分級基金周報

　　海通證券基金分析師 倪韻婷

　　海通證券基金高級分析師 單開佳

　　短期風險較大，規(guī)避為宜。結合國內自身因素以及海外市場情況，本周A股市場難有趨勢性機會，繼續(xù)震蕩筑底。國內市場方面，流動性依然趨緊。央行副行長馬德倫表示，對未來的物價，央行始終保持高度的警惕，央行將保持政策的穩(wěn)定性，繼續(xù)實行穩(wěn)健的貨幣政策；根據交易所安排，本周新股發(fā)行將再迎小高峰，將出現八股連發(fā)的市況；銀行法定存款準備金繳納基數擴大至保證金存款，大銀行將于9月開始分批補交存款準備金。海外市場方面，美國勞工部(DO)周五(9月2日)公布了市場期待已久的美國8月非農就業(yè)數據，數據顯示美國8月份就業(yè)市場意外惡化；9月份是歐債危機敏感時間窗口，或將引發(fā)風險情緒脈沖式沖擊�；�于上述策略，本周A股市場繼續(xù)探底，但是下跌過程中觸及支撐位時可能會有一些反彈，一些能捕捉短期機會的投資者可以參與股票型高風險份額，但是對于一般的投資者而言，我們建議短期規(guī)避股票型高風險份額，等待投資機會出現。

　　股票型分級凈值大跌，高風險份額屢創(chuàng)溢價新高。上周市場結構性機會不明顯，因而無論是主動還是被動分級基金母基金凈值均出現較大幅度的下跌，整體來看主被動分級基金業(yè)績差異不大。母基金凈值跌幅最大的為興全合潤，下跌達4.83%，高風險份額凈值跌幅最大的為瑞福進取，跌幅高達9.36%，相比之下瑞和遠見和瑞和小康較為抗跌，凈值下跌了3.22%。從二級市場表現來看，凈值的大幅下挫使得所有高風險份額均二級市場有一定程度下跌，其中雙禧B以7.1%的跌幅領跌；而凈值表現最好的瑞和遠見二級市場表現較強，單周下跌了2.32%。由于上周多數高風險份額二級市場價格較凈值更為抗跌，大部分高風險份額溢價有所擴大，部分高風險份額再創(chuàng)溢價新高，其中目前市場上溢價最高的申萬進取將溢價刷新到30.02%，而上市不足半年的銀華鑫利同樣創(chuàng)造了上市以來最高的20.87%的溢價，從高風險份額不斷刷新的高溢價不難看出，盡管當前市場始終處于疲弱狀態(tài)，但較低的估值仍使得眾多投資者寄望于以高風險份額博取反彈，市場信心猶在。

　　景豐B凈值溢價超10%。上周股市跌幅較大，受此影響，權益類資產占比較高的偏債基金大成景豐母基金凈值出現較大幅度下跌，跌幅達2.9%，幾乎與股票型基金的跌幅相同，母基金凈值大幅下挫加上較高的杠桿使得景豐B凈值狂瀉，單周跌幅高達11.93%，本周新上市的萬家添利B由于尚處建倉期，倉位較低，凈值跌幅最小，為0.31%。從二級市場表現來看，凈值表現較差的景豐B跌幅最深，下跌了11.53%，匯利B跌幅最小，為2.55%。經過本周變動，目前市場上唯一溢價的多利進取溢價再創(chuàng)新高，當前溢價高達37.87%，折價最高的為聚利B，折價幅度為17.19%。

　　同慶A到期年化收益進一步提升。上周有到期日的低風險份額同慶A及國泰優(yōu)先二級市場分別變動-0.09%和0%，因此同慶A持有到期收益進一步提升。截至上周五，同慶A及國泰優(yōu)先到期年化收益均超過7.5%，尤其是同慶A達到了9.36%，相比市場上固定收益類產品頗具吸引力。

　　債券低風險份額折價繼續(xù)擴大。債券型低風險份額上周表現較弱，所有低風險份額折價均有所擴大。從二級市場來看，聚利A領跌，跌幅為1.02%，匯利A則相對抗跌，價格沒有變動。目前市場上債券型低風險份額依然處于全面折價狀態(tài)，其中折價最高的為聚利A，折價13.81%。

　　本周處于認購期的分級基金：銀華消費主題分級基金。

　　1.市場表現回顧

　　上周滬深股市弱勢下跌。上證指數收于2528.28，全周下跌3.21%，深證成指收于11228.30，全周下跌2.94%。中證100全周下跌2.97%，中證500全周下跌4.09%，大盤股相對而言較抗跌。

　　周一，央行下發(fā)文件將商業(yè)銀行的三類保證金存款納入存款準備金的繳存范圍，受此影響滬深兩市雙雙低開，窄幅震蕩。盤中雖有農業(yè)、農藥等題材熱點活躍，但以金融業(yè)為代表的大盤藍籌股集體低迷。臨近收盤，股指再次快速跳水，滬指失守2600點。周二，受隔夜歐美股市大漲的刺激，兩市雙雙高開沖高，權重股再次充當反彈先鋒。但午后權重股上行乏力，漲幅收窄，大盤呈現單邊下跌的形態(tài)，兩市收盤飄綠。周三，多頭力量反撲，A股市場探底回升，兩市指數收盤微漲。當日多空雙方表現均相對謹慎，兩市成交量明顯萎縮。創(chuàng)業(yè)板指數連續(xù)大幅調整重創(chuàng)市場人氣。周四，國家統(tǒng)計局公布8月PMI指數為50.9%，在連續(xù)四個月回落后再現回升。另外溫總理重申穩(wěn)定物價是首要任務，導致A股市場當日收盤走低，盤中劇烈震蕩。兩市全日成交1144.1億元，再創(chuàng)近期新低。周五，兩市大盤低開低走，權重股表現低迷，個股大面積下跌，成交量繼續(xù)低迷，指數收低逾1%。兩市所有行業(yè)概念板塊全線下跌，普跌明顯。

　　板塊表現方面，根據證監(jiān)會行業(yè)分類，上周所有行業(yè)普跌。受國家對房地產調控政策不放松的影響，地產板塊跌幅較深。另外紡織、造紙、綜合和交通運輸板塊也下跌較多。上周溫家寶總理表示要毫不松懈抓好農業(yè)生產，農林板塊較抗跌。另外木材、傳播、食品、金融和醫(yī)藥板塊跌幅相對較少。

　　2. 本周策略

　　結合國內自身因素以及海外市場情況，本周A股市場難有趨勢性機會，繼續(xù)震蕩筑底。國內市場方面，流動性依然趨緊。央行副行長馬德倫在2011中國企業(yè)500強發(fā)布暨中國大企業(yè)高峰會發(fā)表演講時表示，今年以來國內的通脹預期壓力進一步加大，對未來的物價，央行始終保持高度的警惕，同時他表示，央行將保持政策的穩(wěn)定性，繼續(xù)實行穩(wěn)健的貨幣政策；根據交易所安排，本周新股發(fā)行將再迎小高峰，本周將出現八股連發(fā)的市況；銀行法定存款準備金繳納基數擴大至保證金存款，大銀行將于9月開始分批補交存款準備金，9月5日到10月4日，需要將保證金的20%按比例補交存款準備金。海外市場方面，美國勞工部(DO)周五(9月2日)公布了市場期待已久的美國8月非農就業(yè)數據，數據顯示美國8月份就業(yè)市場意外惡化，數據公布后，美元指數經過寬幅震蕩后大幅走低；9月份是歐債危機敏感時間窗口，意大利、西班牙等國國債發(fā)行可能導致收益率上升，或將引發(fā)風險情緒脈沖式沖擊�；�于上述策略，本周A股市場繼續(xù)探底，但是下跌過程中觸及支撐位時可能會有一些反彈，一些能捕捉短期機會的投資者可以參與股票型高風險份額，但是對于一般的投資者而言，我們建議短期規(guī)避股票型高風險份額，等待投資機會出現。

　　截至2011年9月2日，分級基金業(yè)績如下：

　　2.分級基金業(yè)績分析

　　2.1分級基金基本信息

　　由于杠桿型基金的收益分配規(guī)則較為復雜，我們將所有已經上市交易的杠桿型基金的基本信息整理成表，便于比較。目前市場上共有十八只杠桿基金，分別為國投瑞福、長盛同慶、國投瑞和、國泰估值、雙禧中證100、興業(yè)合潤、銀華深100、申萬深成指、信誠中證500、銀華中證等權重90、建信雙利、富國匯利、大成景豐、天弘添利、嘉實多利、泰達聚利、富國天盈以及萬家添利。

　　表 1 杠桿型基金基本信息

母基金名稱	主動/被動	基金經理	基金經理是否變更	到期日	子基金名稱	風險級別	收益分配
國投瑞福	主動	黃順祥	是	2012-7-16	瑞福優(yōu)先	中低	當基金凈值未達到分紅要求時，不分紅，產生基準收益差額，在未來凈值上漲時彌補。
					瑞福進取	高	總收益優(yōu)先滿足低風險基準收益，剩余部分按1：9分配。
長盛同慶	主動	王寧	是	2012-5-11	同慶A	中低	3年凈值累計漲幅位于大于-53.3%，可獲約定年收益5.6%，當基金整體份額凈值上漲1.6元以上時，可分享部分額外收益。
					同慶B	高	初始杠桿1.67倍。當基金整體份額凈值上漲到1.6元以上時，杠桿減小。
國投瑞和	被動	路榮強	是	1年運作周期(本運作周期截止2011-10-13)	瑞和小康	高	基金整體份額凈值位于1元以下無杠桿，基金整體份額凈值位于[1，1.1]元時，1元以上部分小康、遠見按照8：2比例分成，超過1.1元以上部分小康、遠見按2：8的比例分成。
					瑞和遠見	高
國泰估值	主動	程洲、周廣山	是	2013-2-9	估值優(yōu)先	中低	初始杠桿2倍。當基金整體份額凈值上漲到1.6元以上時，杠桿減小。
					估值進取	高	3年凈值累計漲幅大于-41.4%時，可獲約定年收益5.7%，當基金整體份額凈值上漲1.6元以上時，可分享部分額外收益
國聯安雙禧中證100	被動	黃欣	是	3年運作周期( 運作周期截止2013-4-15)	雙禧A	中低	未到期且雙禧B的凈值大于0.15元，可獲得約定年收益一年期銀行定期存款年利率+3.5%。
					雙禧B	高	初始杠桿1.67倍。存在到點折算條款，使得雙禧B的份額在市場大幅下挫時份額急劇縮小。
興全合潤	主動	王海濤、張惠萍	是	3年運作周期(本運作周期截止2013-4-21)	合潤A	高	母凈值位于(0.5，1.21)元時，獲得期初凈值1元，母基金凈值大于1.21元時，與母基金同比例上漲。
					合潤B	高	母凈值位于(0.5，1.21)元時，有高杠桿，母基金凈值大于1.21元時，杠桿為1。
銀華深證100	被動	周毅	是	1年運作周期(每年第一個工作日折算)	銀華穩(wěn)進	中低	未到期且銀華銳進凈值不小于0.25以及銀華深證100的凈值不小于2元，可獲得1年期同期銀行定期存款利率(稅后)+3%
					銀華銳進	高	初始杠桿2。存在到點折算條款。
申萬深成指	被動	張少華	否	1年運作周期(每年第一個工作日折算)	申萬收益	中低	當申萬進取大于0.1元，每年可獲得一年期銀行定存利率+3%
					申萬進取	高	初始杠桿2
信誠中證500	被動	吳雅楠	否	1年運作周期(本運作周期截止2012-2-11)	中證500A	中低	可獲得一年期銀行定期存款年利率(稅后)加上3.2%，收益周年兌現
					中證500B	高	初始杠桿1.67
銀華中證90	被動	王琦	否	1年運作周期(每年第一個工作日折算)	銀華金利	中低	同期銀行人民幣一年期定期存款利率(稅后)+3.5%
					銀華鑫利	高	初始杠桿2
建信雙利	主動	萬志勇、馬志強	是	1年運作周期(本運作周期截止2012-6-8)	建信穩(wěn)健	中低	1年期銀行定期存款利率+3.5%
					建信進取	高	始終保持杠桿1.67倍
富國匯利	主動	刁羽、饒剛	是	2013-9-8	匯利A	中低	3年凈值累計漲跌大于-21.9%，到期獲得年化收益為3.87%
					匯利B	中	初始杠桿3.33倍
大成景豐	主動	陳尚前	否	3年運作周期(封閉期截止2013-10-14)	景豐A	中低	3年凈值累計漲幅大于-21.45%，到期獲得年化收益為3年期銀行定期存款利率+0.7%
					景豐B	中高	初始杠桿3.33倍
天弘添利	主動	朱虹	否	5年運作周期(封閉期截止2015-12-2)	天弘添利A	中低	1.3×1年期銀行定期存款利率
					天弘添利B	中	初始杠桿3.33倍，但隨著A份額的申購贖回杠桿變動
嘉實多利	主動	王茜	否	1年運作周期(本運作周期截止 2012-3-22)	多利優(yōu)先	中低	約定收益5%，每年兌現
					多利進取	中高	初始杠桿5倍
泰達宏利聚利	主動	沈毅、胡振倉	否	5年運作周期(本運作周期截止2016-5-13)	聚利A	中低	約定收益1.3×5年期國債到期收益率，季度調整
					聚利B	中	初始杠桿3.33倍
富國天盈	主動	趙恒毅、刁羽	否	3年運作周期(本運作周期截止2014-5-23)	天盈A	中低	不上市，每半年定期打開申購贖回，約定收益1.4×1 年期銀行定期存款利率，半年調整
					天盈B	中	初始杠桿3.33倍
萬家添利	主動	鄒昱	否	3年運作周期(本運作周期截止2014-6-2)	萬家添利A	中低	不上市，每半年定期打開申購贖回，約定收益1.1%+1 年期銀行定期存款利率，半年調整
					萬家添利B	高	初始杠桿3.5倍

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統(tǒng)http://fund.htsec.com

　　目前分級基金中杠桿最高的為債券分級基金嘉實多利的高風險份額嘉實多利進取，該基金杠桿高達5倍，股票基金中杠桿較高的為瑞福進取、國泰進取、銀華銳進、申萬進取及銀華鑫利。從股票倉位來看，主動型分級基金中倉位最高的為國泰估值，為90.5%，各主動型分級基金倉位較一季度略有上升；被動分級產品方面，幾只指數型分級基金倉位基本在91%——95%之間。

　　表2 杠桿型基金杠桿、倉位情況(2011年二季報)

母基金名	子基金名稱	配對轉換	杠桿	股票倉位	備注
國投瑞福	瑞福優(yōu)先	無	-	78.80
	瑞福進取		2
長盛同慶	同慶A	無	-	70.95	低風險份額本金完全保護
	同慶B		1.67
國投瑞和	瑞和小康	場內配對轉換	1	94.53
	瑞和遠見		1
國泰估值	國泰優(yōu)先	無	-	90.5	低風險份額本金完全保護
	國泰進取		2
國聯安雙禧中證100	雙禧A	場內配對轉換	-	92.69
	雙禧B		1.67
興全合潤	合潤A	場內配對轉換		81.16
	合潤B		1.67
銀華深證100	銀華穩(wěn)進	場內配對轉換	-	92.24
	銀華銳進		2
申萬深成指	申萬收益	場內配對轉換	-	91.97
	申萬進取		2
信誠中證500	中證500A	場內配對轉換	-	93.45
	中證500B		1.67
銀華中證90	銀華金利	場內配對轉換	-	94.39
	銀華鑫利		2
建信雙利	建信穩(wěn)健	場內配對轉換	-	-
	建信進取		1.67
富國匯利	匯利A	無	-	2.49
	匯利B		3.33
大成景豐	景豐A	無	-	8.73
	景豐B		3.33
天弘添利	添利A	添利A每3個月開放一次		0
	添利B		3
嘉實多利	多利優(yōu)先	場內配對轉換	-	6.38
	多利進取		5

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統(tǒng)

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