新浪財經訊 9月3日上午，2011年度基金投資者服務巡講大型公益活動武漢站在武漢國際會展中心舉行。以下為南方基金(微博)首席策略分析師、基金經理楊德龍(微博)演講實錄。

　　楊德龍：各位領導、各位嘉賓，大家上午好！

　　剛才主持人介紹了，我現在除了做我們公司的分析師，也是央視財經頻道的特約評論員，我們公司基金作為市場上最重要的投資者，也有自己的特約評論員，幫助廣大的基金投資分析這個市場。今天有這個機會跟大家面對面交流，希望對大家的投資能有一定的幫助。

　　剛才祝主任給大家詳細地分析了國內的宏觀經濟形勢，應該說分析地非常全面了，我重點在這個經濟形勢下，分析一下有哪些投資的機會，在這個時期應該怎么看待市場和做投資。另外我會簡單地介紹一下我們現在發行的基金，這是由我作基金經理的，會給大家詳細地分析。

　　應該說過去的四年，A股的表現是差強人意的，其實在過去的四年，中國的經濟恢復地非常好，我們的經濟增速都超過了29%，現在整個上市公司的盈利水平已經超過了07年高點的兩倍了，為什么股市在過去四年的這么差，為什么沒有趕上經濟的發展，股市是經濟的晴雨表，我們要首先認識這個問題，這樣我們才知道，我們現在股市所處的一個位置。

　　我們把過去A股表現的原因歸結為兩點，一個是政策的流動對市場的影響，第一分析的原因，在過去四年，我們在國家的政策可以說是大起大落的，在09年，我們當時面臨了全球金融危機的沖擊，各樣的指標出現了下跌，我們有資源恐懼癥，一旦資源低于了28%就覺得要救市了，全球的經濟在衰退的性質下，我們有一個“保八”的目標，要刺激經濟。我們有一個4萬億的投資和9萬億的投放，這兩項措施可以說是出現了反感，在這項措施前，所有的經濟學家預測，有的認為這一次的復蘇是一個“L型”的反彈，各種預測都有，但是沒有人想到是一個“V型”的反彈。在經濟反彈之后，股市出現了一個翻天覆地的行情，當時我們采取這些措施可以說是非常果斷的，在當時的危機中，我們采取這種非常地措施，競爭效果是立竿見影的。當時歐盟也在向中國學習，歐洲也實行了寬松的貨幣政策，大量地發行貨幣，通過大量的市場注入錢，利用政府的影響把經濟拉起來，這是典型的凱特斯主義。我記得有一篇文章就是“我們都是中國人”，因為當時全世界的人都在向中國學，中國政府的措施力度非常大。

　　現在四年過去了，我懷疑這些歐美的人不會再說“我們都是中國人”這句話了，因此他們發現4萬億加上9萬億的信貸起到了一定的作用，但是副作用是非常大的，而且這些副作用花費的成本會更高。第一就是房價更高，再就是物價的上漲。房價也是一個問題，剛才祝主任也講了，就是現在CPI包含房價，房價的上漲大家也有體會，08年房價出現了25%的下跌的時候，地方政府慌了，如果房價下跌，就會出現一系列的問題，誰最擔心房價的下跌，那一定是政府，如果地方的收入不夠，政府就會慌了。

　　像杭州、上海都出臺了措施來救市，比如說買房送戶口，免稅等各種措施。房價在出臺這些措施或，我們又實施了信貸，這些信貸可以說是比平時的規模增加了一倍以上，一般情況下，信貸的情況是4萬億—5萬億，我們一下子投入了9.5萬億，在金融危機的面前，企業并沒有太多的機會，這些錢就沒有進入到企業和投資領域，而是進入到了房市，比方說一些小的農產品。這么多的錢流入到房產以后，房價就出現了飆升，甚至比07年的高點還要高50%，房價的上證直接影響到了社會的穩定，去年有一部電影《蝸居》就是談房價的，包括結婚買房也說法，就是結婚買房就是耍流氓。現在基本上是靠一生的積蓄來買房的。

　　那么房價高了以后，引起了社會的怨言，中央也意識到了這個問題，利用出臺了一系列的政策，但是有一些東西是老虎，一旦放虎歸山之后，現在執行起來是非常難的，現在房價不但沒有下跌，房價還在上漲。這樣的調控可以說是非常差的結果，分家沒有帶，成交量跌了，大家還是買不到房。所以房價一旦漲上去了是很難下跌的。

　　再就是物價的上漲，物價上漲可以說有各種原因，有需求拉動型，也有推動的，但是最根本的原因就是貨幣出發，就是說央行09年發行的貨幣太多，錢不值錢了，物價就漲了。根據貨幣以外的說法，通貨膨脹何種形勢，最根本的原因就是貨幣太多了，可以說在09年我們當時采用的這些措施，雖然是針對經濟有一定的效果，但是房價失控了，物價上漲了，這兩個副作用在這兩年來并沒有出現太大的效果。

　　第三個副作為就是對經濟轉型也是一種退步，我們講經濟轉型，但是在09年面對金融危機，我們走了退步路，對一些落產可以說是大開綠燈，這些項目可以說是很低，現在又產生了地方平臺的問題，可能這些項目100年都收不回來這些投資，有些地方沒錢，只有向銀行貸款，銀行有的貸款達到了10萬億，這有的多少壞賬是沒有辦法軌跡的。

　　當時這種救市政策產生了貨幣量。我們知道物價和房價一上漲后，政府要打壓房價，刺激產品緊縮，央行緊縮的目標，目前是為了打壓房價和物價，但是客觀上，先把這個板子拍到了企業的身上，就是在09年，企業并沒有投資機會，再多的貸款也沒有用，給他錢他沒有辦法受益，但是在這一年來，我們金融貨幣緊縮。今年為了調控物價，我們全球的調控規模在7.5萬億，解決對銀行來說，現在每個月的信貸規模都是被嚴格限制的，銀行對一些大企業進行了貸款，而對一些中小企業就顧不上了，所以現在的中小企業貸款是非常難的。很多的中小企業資金鏈出現了斷裂，不得不專項一些民營資本對待，就導致浙江地區民營貸款大幅飆升，在浙江民營資本貸款達到了78%，現在甚至上升了20%多，可以說30%的利率，對哪個企業來說都是無法承受的。

　　所以從央行的角度，主要的目標是調控鏈，從中央的角度他是擔心經濟封鎖，我們知道發展是解決一切問題的關鍵，一旦經濟增速下來了，什么問題都出來了，所以現在，央行就本著GPI可以回落，不斷專項保增長，這樣股市才有機會，市場才會出現一個發展的趨勢。因為在過去四年中，我們的政策大起大落，從過渡地收斂到放松再到收斂，企業的受傷是最大的。很多企業的現金額都是負的，反映了企業的資金鏈是非常緊張的，也反映了企業未來的發展狀態，現在企業的四年的過程中是受害的，所以股市的表現是趕不上經濟發展的。

　　另一方面是大股融資，比如說去年A股的表現是全球最差的，倒數第三，但是A股的IPO達到了1萬億，創了歷史新高，比07年的樓市還要高，一萬億的融資額相當于A股市場的5%，從股市來說，也不會倒流回來的，所以說IPO和再融資也是造成市場失血的一個因素。

　　我們看到在過去四年是遠遠落后于經濟發展的，這說明過去四年A股確實是被嚴重壓制了，我們看到A股已經跌落了，我們可以對比一下01年到05年的情況，我們GDP從一萬億美元增長到五萬億美元，但是A股在四年的時間走了一個形式，老股民應該有體會，就是四年A股表現遠遠落后于經濟發展，出現了重大的偏離，正是這四年的嚴重的偏離，醞釀了06、07年的大優勢，很多人不理解，那兩年為什么會漲6倍？什么原因，有人說是經濟增長好，其實是A股之前漲地太多了，可以說從998點反彈到3000點就是把前面的點都漲回來，如果說我們把06、07年漲6倍的漲幅平均到七年里面，相當于6年漲了6倍，每年的漲幅是40%左右。所以股市從中長期來看，股市是取決于經濟的發展，但是在兩三年的時間，很可能出現嚴重的偏離，一旦經濟偏離，未來肯定也會出現其他的一些問題。

　　我們現在回想過去今年的投資，大家都是非常失望的，90%的人都是虧錢，現在是最低迷的時候，大家不愿意談股票，如果在05年的時候，一些炒股票的都會同情你，現在也差不多了，大家一想炒股票頭疼，所以我們預計，過去四年A股表現非常差，在未來的一到兩年，市場存在一個糾偏的行情，那么這個行情到底什么時候來？一般牛市的上漲是需要帳戶當中的因素驅動的，一分析是股市是晴雨表，另一方面經濟從下跌的周期專向上漲，這樣才會有提升，把股市拉起來，肯定會比過去的三年表現要好。

　　那么這個糾偏多少是合理的？如果我們按盈利增速來看，如果沒有這幾年政策的大起大落，經濟自然地增長，股市現在應該是4000點，但是現在是2500點，在明年和后年，即使股市糾偏到合理的水平，在明年和后年，至少會漲到4000點才是一個合理的水平。我們知道股市的上漲有一個趨勢，如果一漲肯定會漲過頭，這是對明后年增值的分析。

　　我們看下半年，未來的幾個月，我們發現悲觀的因素還是非常多的，也就是說下半年各種的利空因素沒有完全消化，比如說8、9月份會下降，下降的速度很慢，通脹、不通脹都是未來兩三個月的重點。第二個利空就是外圍市場比較差，比如說歐債危機，都會形成一個反彈，我們認為未來的市場會完成一個探底的走勢，來看中西的底部，這個底可能會是未來一兩年的底，剛才祝寶良(微博)主任也說了，他認為股市會有一個底，下半年是買基金的事情，是布局的事情，其實他說地非常有道理的，大家做投資就是要反著做，在大家都把股票拋棄的時候，等大家都醒悟過來了，把基金都賣了，所以在這個實際，感覺買一些優質的股票，是一個健康的機會。

　　剛才祝主任也講了國內的經濟形勢，大家對于國際形勢也是比較關注的，我給大家簡單地講解一下。

　　第一就是最近影響市場最大的因素，那就是美債危機，歐債危機已經困擾大家兩年了，為什么突然會有一個美債危機？其實大家要分析一下什么叫美債危機？美國是世界上最有錢的國家，他怎么會出現外債危機呢？其實美國的外債危機是他們政府的危機，也就是說他們的政府入不敷出，通過大型的外債投資，達到一個外債的上限出現了一些問題，我們現在可以看出美國政府的負債是14.29萬億美元，美國人的資產達到了70萬億美元，就是美國人的資產是遠遠大于負債的，一個是70、一個是14，美國還是最有錢的人，但是政府的支出是3000億元，導致他不斷地發行國債來進行融資，美國3000億的支出，第一個三四百億是國家的利息，1100億是養老金，幾百億是政府的開支，可以說美國是處于政府沒有什么錢，老百姓和企業是非常有錢的，沒有的大量的現金，蘋果公司有錢。所以并不是說發生了危機了美國就沒錢了，其實美國人是很有錢的，這和我們中國的形勢正好相反。這和我們中國不一樣的，我們中國政府有錢，但是老百姓沒有錢。

　　美國現在作為世界上最大的債務國，它的前提是2A+，甚至是2A++，大家知道中國就有一個點，所以從PPL來看，美國的信用是超過中國的，一般來說，把美國的信用，應該是美國的國家利率會走高，大家對他的風險要求會更高，但是大家知道，投資者認為，如果全世界的經濟出問題了，全世界崩潰了，美國的實力和經濟實力還是最強的，美國政府的國債不斷提高導致出現了危機。美債危機和歐債危機是不同的，歐債危機是歐洲四國出現了危機，美國有一個特權，美國世界的同志，美國是不存在風險的，如果美國的國債外債特別多，他完全可以通過大量的發行減少債務，也就是說美國通過美債，把全世界主要的國家都綁在一起。

　　歐債不一樣，他們長期的好吃懶做導致了外債的增加，如果你去歐洲旅游的話，你會發現為什么歐洲四國欠這么多錢還不了，比如說希臘，希臘經常是在渡假，完全是在渡假和休息，當地的雇員要求休息的時間太長了，他們是絕對不會加班的，否則會罰很多錢。他們很多服務的場所也不上班，所以你要知道，歐洲旅游的話，到希臘這些地方，你周一到周五之前要把東西買好，因為超市周末是不開門的。他們國家的福利特別高，是屬于高福利的社會，每年給不上班的人支付的福利也非常高，如果你不上班，你拿到的補償比上班人的工資還要高，有很多人是不愿意上班的。這樣的話長期下來，肯定會導致政府的入不敷出，導致他們外債增發卡盤。出現了歐債務之后，他們四國向歐盟提出了救援申請，希望他們的國家再給他們一些錢，就是說我們以前借給你們的錢，現在利息支付不了，你要借給我錢，這就讓德國人很氣憤，這是非常不合理的，所以他們剛開始是拒絕救援的，但是拒絕救援的話，德國也會受損，因為他也欠大量的國家外債，并且整個歐盟都會受到牽連，最后沒有辦法，要給他援助。

　　我們經常會看到一個很奇怪的現象，就是援助這些人，但是這些人跑到街上游行，拒絕這些支援，因為他們有附加條件，就是我們可以把錢接著你，但是你們的日子不能過地這么好，不能把我們的錢又花在福利上了，政府的開支也要減少。但是這些接受福利的人又不能接受，就是說必須要無條件接受，所以我們經常看到歐洲游行，他們是申請政府拒絕救援，這在歐洲的現象。

　　其實在美國也是一樣的，讓中國人不能理解的案例，就是通用汽車是百年老店，但是美國通用汽車，一年的產量汽車有1000萬輛，可以說車做地很好，但是他的養老金、退休金的負擔太重了，工人的工資太高了，每年的收入還不夠支付工資和養老金，美國汽車工人的工資是按75美元/小時，年薪是相當于60多萬人民幣，中國吉利公司的汽車廠，每個月才2000多塊錢，他們一年是2、3萬人民幣，這個差距太大了，所以導致了通用汽車承受不了，結果豐田、本田在美國的廠，他們的待遇低一點，一小時45美元，后來他們談判，就是把工人的工資降低一點，這樣我們企業可以渡過難關，加上政府的援助不用破產，但是結果被否定了，談判破裂，被收購，通用汽車的股票，從57美元一股跌了下來，但是在中國不會出現這樣的情況，可以說歐美這些高福利的國家，已經把福利給出去了，就很難降下來了，這是非常簡單的一個道理。所以我們歐債危機本質是不同的，歐債務危機的這些國家都是比較小的國家，比如主要是德國、英國、法國，他們的經濟增長是比較好的，他會一直糾纏下去，可能未來還解決不了。

　　我們又回到美國，美國是向中國學的，同時在學到中國的救市經驗后，也學到了中國的教訓，就是導致的經濟增長及同時會帶來一個高度通貨膨脹，通貨膨脹起來會打壓市場，我們看到美國的通脹也開始起來了，所以現在美國也是一方面希望把經濟增長拉動起來，所以現在美國不敢明確地退出一些政策，但是他會采取一些變通的做法，把美國的外債上線提高到2.4億美元，就是說存款利息保持在0.4%，基準利率比較低。如果說在以前，他們也考慮到通脹已經起來，大不如從前了。現在美國和歐洲，包括經濟增速都出現了回落，其實我并不認為是經濟二次探底，而是我們的救市政策，他的效果逐漸消退，如果沒有這4萬億，經過了四五年時間，經濟才能回到一個正常的水平，但是這些政策，保持經濟直接拉起來了，這樣增速就會自然出現回落，這是一個非常正常的回落，并不是二次探底，對股市來說，二次探底或者是金融危機中，完全是不同的格式，就是在刺激政策退市之后，這個并不可怕。

　　剛才給大家介紹了一下國內外的經濟形勢，現在全球的經濟處在一個經濟復蘇的過程中，并不會陷入經濟危機，我們認明年后年會有一個股市反彈的機會，今年下半年其實就是熊市的尾巴，牛市的前奏，在熊市的尾巴是我們布局的一個時期，我們這個時期也是希望大家能夠在避免買到一些股票，買到一些好的基金，我們最近在發行一個新基金，為什么在這個時期發行，就是在目前這個時期，你去買我們新基金和老基金是有差別的，市場如果萬一出現的新的利空，你會虧本，剛才有人說市場的最低點是多少，其實我也不知道，市場的底部是算不出來的，一般往往最低點都是大家最恐慌的時候，在這之前是沒法算出來的。在這樣的情況下，我們并沒有辦法在自定義賣股票和基金，我們可以采取定期定投的辦法，或者是買基金。定期定政治局會議絕對把穩定加價總水平作為宏觀調控的首要目標。

　　投就是未來5個月的時間，每個月買基金，這樣你獲得的成本就是區域的成本，而不會直接掛在某一個點位。新基金建倉的過程中會有選擇性，在這四個月的時間又可以買其他的股，到明年市場一旦出現大幅度的上漲，CBD會有一個上漲，我們推薦大家買新的基金，我們為什么選這個指數，最重要的就是這個指數漲地好不好，他在上證公司好不好，它是過去五年滬深指數中漲地最好的一個指數，380指數漲了444%，也就是說跑贏了上證指數的300%，如果大家不熟悉的話，可以在系統里查一下，上證指數漲了一倍。其他的一些特別好的指數，比如說中證500，他們的漲幅大概是400%左右，也低于了380的表現。380為什么在過去的漲幅達到了4倍，主要是看你是怎么選，上交所有很多的指數，為什么他們在過去的表現不好，就是因為總的利潤水平高，盈利增長慢，導致了這么漲幅的小。

　　并且我們也選了一些特別好的基本股，我們把這些股都去掉以后，都是一些二線股，上板是40%都是一些金融、地產、石油石化，我們去了以后，這個指數里面含的行業，都是一些比較明顯的行業，比如說像工程機械，醫藥生物這些比較好的行業，所以這些股在過去五年的漲幅是非常驚人的，五年是漲了444%，在所有的漲幅中最高，并且在過去的漲幅中都是排第一，這個讓大家可能感覺到很奇怪，他的盤子小，流動應該是很大，但是大家應該有印象在金融危機的時候，這些大盤股也跌了不少，因為他們的盤子，更容易受到關注，所以過去380每年都是漲地最好的一個指數。

　　對于做投資在選擇板塊上，我們當時一個教授給我們講投資，他打了一個非常形象的比喻，就是做投資非常簡單，和養豬的道理是一樣的，你看農民養豬，他買一個幾十斤的小豬，然后養大了再賣，但是你重來沒有見過養一個300斤的大豬養，就是說你買的股票都是超級大盤股，像地產、石油石化，他們一年的凈利潤都上千億了，就是說他們在中國賺的錢都差不多，沒有多大的增長幅度了，因為他的盤子已經太大了，所以我們選擇380的時候就把其他的盤子去掉了。

　　另一方面對于創業板的小股票，我們要不要去追呢？其實買創業板和買股票差不多，因為現在新上市的200多支創業板里面都是小公司，有的行業在將來可能就直接沒有了。有的人說，我要投資創業板，像萬科、茅臺這樣的好公司，但是這其中的概率很小，我們統計了一下，在過去的10年，10年前是小公司的，10年后還是小公司，這個比例占到了90%，可能有3%—4%的公司在成長后會成為為大公司，這個比例不到5%，還有5%的公司就直接消失了，所以買這些創業板的股票都是有風險的，其實我們也可以用養豬的理論來解釋，為什么呢，就是你看農民養豬，他買的是兩三個月的小豬養，這就和小公司一樣，他們現在的利潤只有二三千萬，如果將來這些公司破產了，你的投資肯定就是血本無歸的。所以我們掐頭去尾就選擇了中間這部分。我們看他的漲幅好不好主要是看他的長片股，從01年到現在，上證指數每年漲地最好的股票，其中有一半都是380，一年漲了四五倍，正是也這么多的牛股，才導致了它的漲幅，所以我們發行也是希望在市場便宜的時候，能夠買到這些好的股票，明年可以獲得一些比較好的收益。

　　因為時間關系，我對市場和基金介紹到這里，大家如果關注變化，也可以通過央視和衛視看到我對市場的一些分析，另外我在新浪上也有微博，大家可以看一下，搜一下。有問題也可以在上面問，想了解更詳細的情況，可以向銀行詢問，祝愿大家明后年的投資都有好的收獲，把前幾年虧的錢賺回來。