2011年9月基金投資策略報(bào)告

　　國金證券基金研究中心 王聃聃 張劍輝

　　投資策略

　　提升組合風(fēng)險(xiǎn)，增配周期風(fēng)格——權(quán)益類開放式基金投資建議

　　宏觀經(jīng)濟(jì)回落或?qū)⒀永m(xù)，但經(jīng)濟(jì)硬著陸的概率較低，海外市場(chǎng)動(dòng)蕩對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響有待進(jìn)一步觀察，這些仍將繼續(xù)對(duì)短期市場(chǎng)形成一定的壓制。但同時(shí)，歷史低位的估值水平提供了相當(dāng)?shù)陌踩�邊際。

　　就基金投資組合的構(gòu)建，我們認(rèn)為投資者可以著眼中長期進(jìn)行布局，等待市場(chǎng)在底部區(qū)域波動(dòng)消化不利因素，而在等待過程中通脹、政策、經(jīng)濟(jì)走勢(shì)等也將漸趨于明朗，加之目前市場(chǎng)基本反映了對(duì)經(jīng)濟(jì)、政策的最悲觀預(yù)期，股指中期向上修復(fù)的因素逐漸累積。因此，9月基金投資組合不必過于保守，可適當(dāng)提升風(fēng)險(xiǎn)。

　　就基金風(fēng)格的選擇上，考慮到短期確定性和防御性品種仍將繼續(xù)得到投資者關(guān)注，側(cè)重食品飲料、家電、醫(yī)藥、紡織服裝和零售等大消費(fèi)行業(yè)的基金可繼續(xù)作為核心配置。但需要關(guān)注的是，經(jīng)過近期上漲，部分大消費(fèi)股當(dāng)前估值吸引力逐漸下降，后續(xù)三季報(bào)再超預(yù)期的動(dòng)力有限。在此背景下基金管理人的選股能力成為關(guān)鍵，因此在穩(wěn)健成長風(fēng)格的品種選擇上，建議投資者結(jié)合產(chǎn)品的投資組合和管理人選股能力進(jìn)行精選。

　　隨著前期調(diào)整，部分估值水平較低的周期性行業(yè)板塊具備一定的安全邊際，比如調(diào)整已經(jīng)比較充分、機(jī)構(gòu)低配的銀行、地產(chǎn)等，防御性及進(jìn)攻性兼?zhèn)洹Ａ硗猓�考慮到下半年新興產(chǎn)業(yè)的相關(guān)政策陸續(xù)推進(jìn)出臺(tái)，行業(yè)內(nèi)成長性好的個(gè)股有望重新回到投資者視野。因此，對(duì)于上述相關(guān)行業(yè)側(cè)重的基金可適當(dāng)增配。

　　此外，我們認(rèn)為中小型基金給管理人提供了靈活操作空間，同時(shí)次新基金較低的建倉成本和調(diào)倉成本具備優(yōu)勢(shì)，相關(guān)基金可適當(dāng)關(guān)注。

　　鑒于今年全球經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩和不確定性，投資者應(yīng)以防御性的品種為主。盡管黃金近期急速上揚(yáng)后回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)加大，但從整個(gè)下半年看，黃金、資源類的抗通脹品種依舊是未來關(guān)注的重點(diǎn)，此外可關(guān)注美國市場(chǎng)在快速下跌后的反彈機(jī)會(huì)。

　　超預(yù)期政策沖擊債市資金面——固定收益類開放式基金投資建議

　　前期債券市場(chǎng)在資金面緩和、海外市場(chǎng)震蕩避險(xiǎn)情緒升溫的背景下有所回暖。但本周保證金存款收繳準(zhǔn)備金的政策超出市場(chǎng)預(yù)期，反映了通脹背景下貨幣政策依然維持了一定力度，也使得資金面預(yù)期發(fā)生較大沖擊。短期來看，債券市場(chǎng)很難形成趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)。

　　盡管債券市場(chǎng)短期缺乏利好因素支撐，但中長期來看債市收益率已位于歷史頂部，較高的息票收入也增加了絕對(duì)吸引力，綜合來看，我們認(rèn)為債券基金仍具有較好的配置價(jià)值。其中，場(chǎng)內(nèi)交易的封閉式債券基金具備折價(jià)優(yōu)勢(shì)，投資者可重點(diǎn)關(guān)注。

　　關(guān)注折價(jià)具有比較優(yōu)勢(shì)的品種——封閉式基金投資建議

　　傳統(tǒng)封基中，部分折價(jià)率較高品種開始顯現(xiàn)較好的投資價(jià)值，建議投資者繼續(xù)從個(gè)體角度出發(fā)，選擇投資管理能力、折價(jià)率具備優(yōu)勢(shì)的品種

　　高杠桿基金的業(yè)績表現(xiàn)與市場(chǎng)走勢(shì)、市場(chǎng)風(fēng)格聯(lián)系緊密，同時(shí)具有高風(fēng)險(xiǎn)收益的特點(diǎn)。考慮到目前市場(chǎng)估值底部，反彈機(jī)會(huì)可期，可適當(dāng)關(guān)注中小盤風(fēng)格、杠桿率較高且溢價(jià)率相對(duì)較低的信誠500B。

　　組合推薦

進(jìn)攻型組合				防御型組合
基金名稱	基金類型	權(quán)重		基金名稱	基金類型	權(quán)重
嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)	股票型	20%		富國300	股票-指數(shù)型	20%
方達(dá)策略	混合－靈活配置型	20%		中銀價(jià)值	混合－靈活配置型	20%
富國天惠	混合－積極配置型	20%		諾安成長	股票型	20%
興全有機(jī)增長	混合－靈活配置型	20%		工銀強(qiáng)債A	債券－新股申購型	20%
東吳進(jìn)取策略	混合－靈活配置型	20%		建信增利	債券－新股申購型	20%

絕對(duì)收益組合				靈活配置組合
基金名稱	基金類型	權(quán)重		基金名稱	基金類型	權(quán)重
嘉實(shí)超短債	債券-完全債券型	50%		國投穩(wěn)健	混合-積極配置型	20%
中銀增利	債券－新股申購型	50%		融通領(lǐng)先	股票型	20%
				上投阿爾法	股票型	20%
				南方寶元	債券－普通債券型	20%
				嘉實(shí)多元A	債券－普通債券型	20%

封閉基金組合
基金名稱	基金類型	權(quán)重
國泰優(yōu)先	其它類型	25%
信誠500B	其它類型	25%
基金鴻陽	股票型	25%
基金金鑫	股票型	25%

　　來源：國金證券研究所

　　一、權(quán)益類開放式基金投資建議

　　提升組合風(fēng)險(xiǎn)，增配周期風(fēng)格——A股權(quán)益類開放式基金投資建議

　　隨著7月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，前期緊縮政策的累積效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，整體來看，經(jīng)濟(jì)下滑略超市場(chǎng)預(yù)期，剔除房地產(chǎn)的固定投資和工業(yè)增加值明顯放緩，消費(fèi)增速同樣顯著放緩。

　　緊縮政策的累積效應(yīng)使得生產(chǎn)方面增速放緩較為明顯，7月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長14.0%，環(huán)比增長0.9%，分別較上月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)和0.58個(gè)百分點(diǎn)。1-7月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長14.3%，增速與1-6月份持平，從具體行業(yè)來看，除了紡織和交通運(yùn)輸制造業(yè)同比上升外，其余行業(yè)同比均下滑。

　　固定資產(chǎn)投資方面，1-7月份固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長25.4%，比1-6月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，從環(huán)比看，7月份固定資產(chǎn)投資增長0.27%。整體來看保障房新開工等對(duì)延緩房地產(chǎn)投資下滑有一定支撐，但在緊縮背景下，房地產(chǎn)投資的下滑趨勢(shì)難發(fā)生變化。此外，在剔除地產(chǎn)投資后，固定資產(chǎn)投資下滑幅度有增大趨勢(shì)。

　　7月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長17.2%，1-7月份社會(huì)消費(fèi)品零售同比增長16.8%。從環(huán)比看，7月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長1.26%。在通脹高企，信貸緊縮，房地產(chǎn)調(diào)控背景下，消費(fèi)疲軟逐步顯現(xiàn)，其中，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的消費(fèi)下滑較為明顯。

　　7月份出口略超市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)外貿(mào)易進(jìn)出口總值為3187.72億美元，比去年同期增長21.5%。其中，出口1751.28億美元，增長20.4%；進(jìn)口1436.44億美元，增長22.9%。當(dāng)月貿(mào)易順差314.84億美元。盡管出口超預(yù)期反彈，但從當(dāng)前宏觀形勢(shì)來看，未來出口增速或?qū)⑾禄��?/p>

　　圖表1：社會(huì)消費(fèi)品零售情況

　　圖表2：7月份出口略超預(yù)期

　　來源：國金證券研究所，宏觀策略小組整理

　　通脹高企，7 月份CPI 同比增長6.5%，再創(chuàng)新高，其中食品價(jià)格上漲仍是其主要推動(dòng)因素；7月份PPI同比增速為7.5%，其中采掘業(yè)、石油化工價(jià)格環(huán)比回落，上游價(jià)格松動(dòng)更為明顯。國外主要經(jīng)濟(jì)體增長放緩，大宗商品價(jià)格明顯回落，加之國內(nèi)貨幣緊縮效果累積將使得非食品通脹壓力逐步緩解，但食品價(jià)格短期還難出現(xiàn)明顯回落。整體來看，我們認(rèn)為接下來通脹水平或緩慢下滑，但仍將處于高位，8月度CPI仍有可能在6%以上。

　　從金融數(shù)據(jù)來看，7月份人民幣貸款增加4,926億元；7月末，廣義貨幣(M2)同比增長14.7%，狹義貨幣(M1)同比增長11.6%。貨幣、信貸總體低于市場(chǎng)預(yù)期，除了印證了實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳現(xiàn)實(shí)，也與銀行理財(cái)產(chǎn)品的存款分流、7月下旬貸款約束有關(guān)。考慮到7月初對(duì)票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行的調(diào)控，不可低估8月存款上升幅度。

　　就A股市場(chǎng)整體投資機(jī)會(huì)來看，宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)憂外患是前期市場(chǎng)調(diào)整的主要原因，與此同時(shí)通脹下滑緩慢也使得短期貨幣政策放松預(yù)期落空，壓制市場(chǎng)做多情緒。目前來看，宏觀經(jīng)濟(jì)回落或?qū)⒀永m(xù)，但經(jīng)濟(jì)硬著陸的概率較低，海外市場(chǎng)動(dòng)蕩對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響有待進(jìn)一步觀察，這些仍將繼續(xù)對(duì)短期市場(chǎng)形成一定的壓制。但同時(shí)，經(jīng)過近期下跌，A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)得到進(jìn)一步的釋放，歷史低位的估值水平提供了相當(dāng)?shù)陌踩�邊際，根據(jù)國金策略小組的測(cè)算，2500點(diǎn)對(duì)應(yīng)12倍的動(dòng)態(tài)PE和15%不到的盈利增長，我們目前對(duì)全年盈利增長的中性預(yù)測(cè)為19.6%，對(duì)中報(bào)增長的預(yù)測(cè)仍為23%，且從目前已經(jīng)披露中報(bào)的情況來看，沒有顯著低于預(yù)期。

　　就基金投資組合的構(gòu)建，我們認(rèn)為投資者可以著眼中長期進(jìn)行布局，等待市場(chǎng)在底部區(qū)域波動(dòng)消化不利因素，而在等待過程中通脹、政策、經(jīng)濟(jì)走勢(shì)等也將漸趨于明朗，且目前市場(chǎng)基本反映了對(duì)經(jīng)濟(jì)、政策的最悲觀預(yù)期，股指中期向上修復(fù)的因素逐漸累積。因此，9月基金投資組合不必過于保守，可適當(dāng)提升風(fēng)險(xiǎn)。

　　估值吸引力下降，穩(wěn)健成長風(fēng)格基金選擇著重選股能力。

　　基金風(fēng)格的選擇上，考慮到短期市場(chǎng)仍存在不確定性，確定性和防御性品種將繼續(xù)得到投資者關(guān)注，側(cè)重食品飲料、家電、醫(yī)藥、紡織服裝和零售等大消費(fèi)行業(yè)的基金可繼續(xù)作為核心配置。但需要關(guān)注的是，經(jīng)過近期上漲，目前部分大消費(fèi)股票的估值吸引力逐漸下降，后續(xù)三季報(bào)再超預(yù)期的動(dòng)力有限。在此背景下基金管理人的選股能力成為關(guān)鍵，因此在穩(wěn)健成長風(fēng)格的品種選擇上，建議投資者結(jié)合產(chǎn)品的投資組合和管理人選股能力進(jìn)行篩選。

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