新浪財經訊 8月13日上午，2011年度基金投資者服務巡講大型公益活動蘇州站在蘇州中心大酒店舉行。以下為國投瑞銀基金管理公司穩健增長基金經理朱紅裕演講實錄。

　　朱紅裕：各位領導，各位投資者朋友，大家好！剛才陳老師的演講非常精彩，對全球和中國的經濟做了非常透徹的梳理。我這邊主要是對目前的A股市場，主要是下半年的市場，談一下我個人的看法吧。我的演講內容分為四個部分：

　　一、對市場的基本判斷；

　　二、形成基本判斷的主要依據；

　　三、2011年下半年主要投資思路——未雨綢繆；

　　四、值得探討的一些問題

　　市場處于過渡期 整體估值不易明顯提升

　　第一部分，我們對今年市場做一個回顧，今年上半年波動比較大，上證綜指的核心波動區間為2700到3000點。從過往來看，A股市場振蕩的幅度基本上不會低于20%，絕大多數年份超過30%。但到目前為止，今年整個A股波動區間相對偏小。我個人理解，將來我們A股市場的波動幅度跟以前相比會有所收斂。對下半場的判斷，一般情況下三季度應該是振蕩的走勢。四季度可能是振蕩回升的范圍比較大。如果發生什么意外情況或者是出現什么悲觀的情況，很有可能就是政策的改變。特別是海外經濟大波動的情況下，政策的力度或者速度把握不好的話，可能會導致經濟下滑的速度超過此前的預判，另當別論。這是我們對下半年市場的一個大概的判斷。

　　第二部分，主要依據。從09年7月份到現在為止，過去的這段時間基本處于振蕩的格局。很多人都有印象，大體可以分為三個階段，就是08年到09年的7月份，是一個百花齊放的行情。09年7月份到去年年底是小盤成長股的結構性行情。去年年底到現在為止是大盤藍籌股行情。核心特征：市場估值未獲提升，沒有發生明顯的變化。

　　其實，我們通過一些股票的表現來分析市場特征，如三一重工的股價走勢和估值的變動。三一重工過去一年多以來，股價漲得很快，但是估值沒有變化。所以說真正促進股價上漲的因素是企業業績的持續增長。再一個例子，如海螺水泥(600585)2010年以來，股價上漲超過50%，但是估值也未獲得提升。所以說，判斷牛市、熊勢還是振蕩市？一個非常明顯的特征就是要看估值，如果是牛市，市場整體估值不斷向上，熊市則相反。

　　為什么會出現這樣的情況呢？

　　第一個是通脹問題，這個通脹的核心問題是來自于08年金融危機采取的措施包括非常寬松的貨幣政策、大量的信貸，從而導致超發的想象。這是真正導致這一類通脹的最核心的因素，其他的都是次要的。在這樣的背景下，從09年7月份通脹起來以后，政府不得不采取相應政策以應對持續高位的通脹壓力。國家的貨幣政策導向是從去年四季度開始轉向緊縮，但是我們在信貸上的控制，實際上是從09年7月份開始的，這也可以解釋房地產股價為什么在09年7月份見頂了。實際上09年7月份到去年年底包括到現在為止，房地產跟房地產股票呈現出一個完全背離的走勢，所謂的房價跟股價是完全背離的。我們國家貨幣政策市場已經發生明顯變化，這個政策都是來自于目前的或者當時宏觀的經濟情況。因為每個政策都是根據當時的數據來制定的。從09年7月起，CPI數據就開始一路回升，一直走到今年7月份的6.5%。

　　一般情況下，國外經驗看，通脹與股市是有一定關系的。如果通脹的話，一般股市表現都不太好。這是第一點，就是CPI的拐點，導致政策的變化。第二點，我們看一下，08年的貨幣超發導致了巨大的硬資產泡沫。還包括很多人投資了郵票、藝術品、貴金屬、黃金、白銀。一般來說，每一處相對明顯的通貨膨脹，都會導致硬資產泡沫。以北京房價為例，北京房價從09年到去年年底房價漲幅非常驚人，實際上08年北京房價至今一點也沒有調整，其漲勢非常驚人。控制房價是政府之所以采取緊縮政策的非常重要的因素。除了物價以外，目前為止政府非常看重房價。如果房價壓力很大的話，政策必然處于收緊的狀態。所以，我們剛才說09年7月份以來，不僅僅是北京的房價，還有許多一、二線城市上漲壓力也非常大，政府不得不做出政策上的回應，包括推出很多限購政策。

　　第三點，我們所面臨的國際環境，就是08年年底整個的國際環境。08年年底不僅是中國大量貨幣投放，全世界也紛紛出手印鈔。雖然說短期內刺激經濟復蘇，最終大量的印鈔行為導致資產膨脹。所以國內調控壓力非常大，可以說在這樣的背景，我們國家政策的回轉余地非常小。全世界的貨幣市場都跟政策緊密聯系在一起，我們國家在這樣一個宏觀經濟背景下所采取的政策壓力是非常大的，所以說股市在過去兩年經歷了比較明顯的調整。

　　我們的判斷：在上述三方面的問題得到有效緩解之前，市場難以出現趨勢性行情。也就是說，市場難以出現明顯的估值提升，振蕩、分化、結構性行情將是市場的主要運行特征。我們將這樣的過程稱為過渡期，從目前的情況來看，可能一直會延續到今年的9月份左右。

　　過渡期該投資什么？

　　我們在這樣的一個過渡期里，大家應該如何投資？我們回顧一下，09年7月份到今年，期間業績比較好的基金或者普通投資者都會有這樣的感受。

　　我們做了一下總結，一般是三種方法：

　　第一種方法是大家比較熟悉的，概念投資。包括其新疆板塊，水利板塊，或者區域性板塊。但是這些板塊持續力是比較差的，我們現在很難想象當時很火的海南板塊，現在又是什么水平。大家可以回顧一下，今年年初炒作的高鐵板塊，現在的股價又是什么樣的呢？

　　第二種方法，去挖掘了一些業績實際增長的個股，這種個股在過去兩年時間里，就是我們前面講過的一些例子，包括三一重工、海螺水泥。過去兩年多以來業績穩步增長是支持其股價上行的源泉。

　　第三種方法，在合理的估值水平下買入優質成長股，以時間換空間，比如說白酒、醫藥等。

　　過去一兩年以來持續超預期的板塊——機械板塊。它從4月份開始低于預期，舉例來說， 4月份的推土機銷售數據開始出現一定下滑。不同風格的基金，4月份到現在凈值的變化是完全不一樣的。不同的行業之間也呈現出非常明顯的分化現象。

　　從4月份到現在，很多周期股跌了百分之二三十，上證指數跌了10%以上。很多偏成長的個股，比如說茅臺卻上漲了20%。整個市場出現了一個非常明顯的分化。

　　除了這個過渡期的考慮之外，我們每年還會做一個下半年整體的經濟形式或者政策走勢的研判。我們覺得不管經濟怎么走，我們應該做好準備，下一步的思路是什么。整體上的判斷就是說，以目前的位置來看或者往后看三個月六個月的話，政策應該還是一個趨緊的階段。

　　剛才陳老師也講了，我們的政策還沒到大幅放松的情況。我們財政政策可能會做得更加積極一些，中央資產負債非常健康。中央政府可以有很多空間進行相關的政策和調整。

　　這實際上是對未來國家經濟結構調整的一個導向。我們整個回旋余地是比較大的。我們財政政策還可以有很多的應對措施。這是我們政策目前的一個跡象。我們看一下很多的經濟指標，先看CPI，CPI如果不出意外的話，今年7月份應該就是近期通脹的高點。我們相信從8月份開始，國內CPI應該是逐步往下回落。八九月份因為基數的原因，整個市場的壓力還是比較大的，回落的幅度是需要一定的周期。所八九月還會維持相對高位。我們再看貨幣，就像M1，M1=現金+企業短期存款，是經濟景氣度和流動性環境的最佳綜合指標。

　　再看一下PMI指標，我們江浙一帶很多民間中小企業，他們貸款的壓力是非常大的。我們國家的PMI指標還是處于相對50以上的指標。匯豐的PMI指標反應了我們國家中小企業的指標，說明多中小企業壓力非常大。政策上對中小企業應該會有傾向。

　　另外我們再看進口、出口、房地產投資，FDI投資這塊，我們看三季度以后回落趨勢非常明顯。第一個可能擔心經濟回落過快，在這個過程中政策應該會有所考慮。另外的話，就是說房地產市場，我相信很多投資者都會有切身的感受，像北京、上海核心城市的房價已經出現了一定降價的趨勢，房地產行業庫存壓力非常大，開發商現在不得不做出降價的舉措。等于說房價的壓力也開始緩解。

　　這個就是前面講過的，很多投資者買國債或者買債券的話，其實債券市場也是判斷股票市場的先行指標。一般從過去看，往往是債券市場先有底部，然后股票市場就會見底。現在，據我們判斷資金的成本，我們覺得三季度見底的概率是比較大的。

　　另外，目前A股市場擁有估值低廉、業績穩定的藍籌股，大家都知道我們的銀行、保險、鋼鐵等，不管是跟過去比、還是跟香港、印度比，這些藍籌股的估值的話，應該是比較穩定的，除非出現一些意外因素，比如說經濟出現大的衰退。除此之外，基本上我們的藍籌股在世界上是非常有潛力的。

　　另外我們看到，目前為止我們國家整個的經濟增長情況還是不錯的。我們覺得全年15%到20%盈利增長應該是可以保證的。我們看到一部分行業的盈利還是相當不錯的。目前藍籌股的估值還是非常有吸引力的，其他板塊的成長股，雖然整個板塊的吸引力不一定非常大，但我們可以在這里面挖掘或者尋找一些相對好的股票。

　　下面我就談一談，我們下半年的一些投資方向。比如我們相對看好哪些行業，我們投資的一個方向主要分兩大塊，第一塊在將來經濟回落過程中，哪些行業慢慢往上轉。這些行業一般來說包括了像食品飲料、醫藥板塊等。因為其本身的需求是很穩定的。在經濟回落過程中企業成本是往下降的，企業的盈利空間隨著經濟短暫回落出現一定幅度的上升。在經濟回落的過程中，絕大多數周期股比如說鋼鐵、有色其他相關的隨著經濟增速的回落，企業增速也回落。在經濟回落的過程中，這些行業的需求也會逐步回落。這些行業的壓力可能相對比較大一些。所以我們下半年相對來說比較看好食品飲料、醫藥、百貨這些行業。其他的，相對來說，煤炭和房地產周期股也是將來比較看好的板塊和行業，特別是房地產。經過那么長時間的調整，應該說股價已經反映了非常差的預期。我們對銀行、鋼鐵、機械等板塊還是比較謹慎的。

　　最后我們可能還需要思考以下的一些問題，包括A股中長期的投資方向，也就是說中國將來可能面臨的增長困境，對A股的影響。另外的話，歐債危機對整個A股的投資方式影響。另外大眾資產配置傾向對A股市場的影響。還有其他的一些問題，比如說地產、房價等問題。

　　谷晨：非常感謝朱經理的精彩演講！我稍候我們的沙龍活動中，大家如果有自己的問題和疑問，在交流的過程中或許得到解答。接下來的時間稍微放松一下。開講的時候就講過，手提袋中有個調查表，現在利用這個時間選填一下這個問卷調查表，一方面作為調查統計的依據，另外也是活動現場抽獎的依據。那邊右前方已經為大家準備好獎品了，稍后會有問題和大家交流一下！最近的投資市場相對比較沉悶，一直多前幾天公布的CPI的數據，可能老百姓覺得一邊動蕩一邊通暢投資方向顯得撲朔迷離。稍候我們的沙龍中也會有進一步的分享！現在包包里有比和紙，大家可以把選填內容選填一下，整個選填過程中，也用小小的互動緩解。關于國投瑞銀的具體內容，有小互動。

　　(搶答中獎  環節)

　　中國有多少家基金公司？我們給個選項，50家，100家，65家？85家？

　　回答：65家。

　　谷晨：正確，我們請工作人員送上禮品。下面一個問題，根據投資對象分類，證券投資基金產品的類型有哪一些？說兩個。

　　回答：股票型、證券型、貨幣資產型。

　　谷晨：正確。禮品。國投瑞銀即將發行一支新的基金，這個名字是保本基金？海外巴黎品牌基金？新興產業基金？有知道的嗎？那位老先生。

　　回答：新興產業。

　　谷晨：回答正確，興產業基金，送上禮品。下面一個問題。國投瑞銀有一支基金，這支基金2001年以來是混合型基金的排名第一位，請說這支基金。他的收益股市同期下降10.66%的過程中。

　　回答：穩健增長基金。

　　谷晨：回答正確。最后一個問題，稍微有點難度，本來上面的難度不是很高。看來大家對國投瑞銀的理解非常深刻，請舉出至少一支國投瑞銀的指數型基金的名稱，至少一個，要說一個，國投瑞銀目前指數型基金？

　　回答：穩健增長。

　　谷晨：指數型基金。仔細看看這個小冊子。上證綜合指數。這個名稱很多了，中證消費指數都是，還有上流的資源指數基金，有下游的消費和服務指數一系列的基金。