尚志科

　　由城投債蔓延的信用危機(jī)，并沒(méi)讓債券基金遭遇的“黑7月”畫(huà)上句號(hào)。

　　據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至2011年中報(bào)，公募基金共持有城投債總市值為70.79億元，城投債持倉(cāng)主力的債券基金持有近50億元。

　　近一個(gè)月，城投債成為債券市場(chǎng)下跌最大的品種，不少城投債跌幅超過(guò)8%。受此影響，截至2011年8月8日，148只混合債券型一級(jí)基金、二級(jí)基金近一個(gè)月以來(lái)平均下跌2%，而同期上證企債指數(shù)僅下跌0.55%。

　　《投資者報(bào)》記者統(tǒng)計(jì)顯示，持有城投債最多的基金公司是招商。招商旗下5只債基合計(jì)持有15.3億元城投債，占基金持有總市值超過(guò)1／5。

　　記者采訪獲悉，債基對(duì)高收益信用債的熱捧，透露出它們風(fēng)險(xiǎn)控制不足的隱患。“最近債市反彈，但信用債還是反彈不起來(lái)。原因在于它的問(wèn)題是流動(dòng)性太差，因而對(duì)重倉(cāng)城投債的債券基金仍應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。”原阿爾法基金研究中心研究主管莊正對(duì)記者分析。

　　招商系持有15.3億

　　截至二季度末，共有43家基金公司旗下產(chǎn)品持有城投債。但各基金公司對(duì)城投債的持有并不均衡，部分大公司沒(méi)有投資城投債，而中型公司成為大頭。

　　在對(duì)單只城投債的持有上，持有市值最大的前十只基金，有九只為招商旗下基金。招商旗下共六只基金涉足城投債，這六只基金總規(guī)模89.27億元，城投債市值占基金總規(guī)模超過(guò)17%。

　　其中，招商安本增利持有11準(zhǔn)國(guó)資和11大同建設(shè)債各200萬(wàn)張，持倉(cāng)總市值超過(guò)4億元，合計(jì)占該基金凈值超過(guò)15%，也成為持有城投債規(guī)模最大的基金。

　　招商信用添利持有10蚌埠城投債、09淮城資債、10郴州債、10平湖債，占凈值比例近30%；招商安泰債券A持有11盤(pán)錦債，共1.47億元，占凈值比例為7.4%；招商安瑞進(jìn)去持有11贛城債、11筑城投各1.3億元、1.2億元，合計(jì)占基金凈值比例為15.7%。

　　市值最大的前十只城投債唯一非招商的，為交銀信用添利持有11臨汾債，被持有150萬(wàn)張，占凈值比例為8.1%。

　　此外，招商安心收益還持有11合城債和11牡國(guó)投各48萬(wàn)張、40萬(wàn)張，合計(jì)占該基金凈值比達(dá)到16%。

　　如果城投債信用風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)，招商旗下債基遭遇的打擊將首當(dāng)其沖。

　　記者發(fā)現(xiàn)，招商持有的11只城投債中，無(wú)一為AAA評(píng)級(jí)，除09淮城資債、10郴州債為AA＋評(píng)級(jí)，其余8只債券全部為AA評(píng)級(jí)。

　　記者的進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)顯示，在基金持有的126只城投債中，只有3只有AAA評(píng)級(jí)，合計(jì)被基金持有6次；此外，AA－占8次，AA＋　46次，其余66只全為AA級(jí)。

　　不難看出，基金持有的城投債多為AA級(jí)，債基瘋狂的背后，是在追逐城投債的高收益。但高收益背后隱藏的必然是高風(fēng)險(xiǎn)，如招商安心收益持有的11合城債，近一月跌幅達(dá)到6.5%，招商信用添利持有的10郴州債，同期下跌也近4%。

　　何去何從是個(gè)問(wèn)題

　　城投債的發(fā)行自2009年進(jìn)入井噴期，但新發(fā)的信用狀況卻在不斷下降。

　　目前城投債已經(jīng)以AA＋級(jí)及以下為主，以無(wú)擔(dān)保債券為主，以省會(huì)城市、地級(jí)市為主要的發(fā)債主體。但自去年開(kāi)始，頻頻爆發(fā)的城投債信用事件，加劇了機(jī)構(gòu)對(duì)城投債企業(yè)償債能力的擔(dān)憂。

　　廣發(fā)證券分析師羅軍統(tǒng)計(jì)(2002年至2011年3月中旬)，AAA級(jí)約占38.5%的比例，AA＋約占31.4%，而AA級(jí)及以下占約30%。“2007年及以前發(fā)行的城投企業(yè)債基本均為AAA級(jí)，2008年、2009年、2010年和2011年至今，AAA級(jí)占比逐年遞減，分別為36%、25.6%、9.8%和2.2%。”

　　北京一位債券基金經(jīng)理對(duì)記者坦陳：“目前應(yīng)該對(duì)城投債板塊的風(fēng)險(xiǎn)采取系統(tǒng)性規(guī)避態(tài)度，選擇繼續(xù)等待。”

　　他認(rèn)為，城投債在未來(lái)一定會(huì)有違約事件發(fā)生，發(fā)生之后，它的價(jià)值重估才能真正到位。“違約之后會(huì)有哪些法律上的處理程序，回收率是多少，等這些問(wèn)題明朗后，才能算出其他信用債券值多少錢(qián)。而現(xiàn)在，其實(shí)是算不出來(lái)的。”

　　他認(rèn)為目前最大的問(wèn)題，還是城投債的估值太高，城投債券根本發(fā)不出來(lái)，現(xiàn)在能夠新發(fā)的多數(shù)是中期票據(jù)、短融和公司債。如果用股票語(yǔ)言，就如今年初的中小板和創(chuàng)業(yè)板一樣，“太貴了”。

　　“城投債目前有價(jià)無(wú)市，以城投債為代表的整個(gè)信用危機(jī)在不斷地蔓延，甚至擔(dān)心其他的工業(yè)企業(yè)、制造企業(yè)這些債券發(fā)行人的信用資質(zhì)是不是也出現(xiàn)了一個(gè)惡化。”

　　國(guó)海證券固定收益證券研究中心也認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)信用債的恐慌超過(guò)了對(duì)通脹的恐慌。融資平臺(tái)信用風(fēng)險(xiǎn)或許并不會(huì)爆發(fā)，但是信任危機(jī)已實(shí)實(shí)在在地來(lái)臨。

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