為更加有效的執(zhí)行公平交易，保護(hù)投資者合法權(quán)益，促進(jìn)基金行業(yè)健康發(fā)展，我們結(jié)合《證券投資基金管理公司公平交易制度指導(dǎo)意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》)實(shí)施3年來(lái)基金行業(yè)發(fā)展實(shí)踐，對(duì)《指導(dǎo)意見(jiàn)》進(jìn)行了修訂。現(xiàn)將《指導(dǎo)意見(jiàn)》修訂情況說(shuō)明如下：

　　一、修訂背景

　　《指導(dǎo)意見(jiàn)》自2008年3月實(shí)施以來(lái)，在督促基金管理公司完善公平交易制度，規(guī)范公平交易管理，保護(hù)投資者合法權(quán)益方面發(fā)揮了積極作用。但是，目前在公平交易制度實(shí)施過(guò)程中尚存在一些問(wèn)題，需根據(jù)行業(yè)發(fā)展最新情況，完善法規(guī)，引導(dǎo)行業(yè)在規(guī)范中發(fā)展。突出表現(xiàn)在：一是隨著基金管理公司管理的投資組合數(shù)量的增多，投資策略的日益多樣化，應(yīng)完善基金管理公司不同投資組合之間同日反向交易的約束機(jī)制，防范可能導(dǎo)致不公平交易和利益輸送的同日反向交易；二是《指導(dǎo)意見(jiàn)》對(duì)不同投資組合之間同向交易價(jià)差分析的規(guī)定比較原則，并未明確同向交易價(jià)差的控制要求，法規(guī)執(zhí)行效果不理想；三是基金定期報(bào)告中公平交易相關(guān)信息披露內(nèi)容簡(jiǎn)單籠統(tǒng)、流于形式，有必要適當(dāng)調(diào)整和補(bǔ)充現(xiàn)有披露要求，提高信息披露質(zhì)量，加強(qiáng)公開(kāi)信息披露的約束機(jī)制。

　　2011年初，我會(huì)開(kāi)始著手修訂《指導(dǎo)意見(jiàn)》。修訂過(guò)程中，我們征求了部分基金管理公司意見(jiàn)，并吸收了其中的合理建議。2011年5月27日至6月10日，我會(huì)就《指導(dǎo)意見(jiàn)(修訂稿)》向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，我們采納了反饋意見(jiàn)中的部分合理建議，并進(jìn)一步修改了《指導(dǎo)意見(jiàn)(修訂稿)》。

　　二、主要修訂內(nèi)容

　　(一)規(guī)范不同組合之間的同日反向交易

　　考慮到不同組合之間可能通過(guò)同日反向交易，尤其是在一些中小市值股票上的同日反向交易進(jìn)行利益輸送和市場(chǎng)操縱，因此，應(yīng)該對(duì)于不同投資組合之間的同日反向交易進(jìn)行嚴(yán)格的限制。如修訂稿第二十條規(guī)定：“公司應(yīng)嚴(yán)格控制不同投資組合之間的同日反向交易，嚴(yán)格禁止可能導(dǎo)致不公平交易和利益輸送的同日反向交易。確因投資組合的投資策略或流動(dòng)性等需要而發(fā)生的同日反向交易，公司應(yīng)要求相關(guān)投資組合經(jīng)理提供決策依據(jù)，并留存記錄備查，但是完全按照有關(guān)指數(shù)的構(gòu)成比例進(jìn)行投資的組合等除外。”

　　同時(shí)，為了加強(qiáng)對(duì)大額同日反向交易(比如成交較少的單邊交易量超過(guò)該證券當(dāng)日成交量的5%)的約束與監(jiān)督，修訂稿要求：“如果報(bào)告期內(nèi)所有投資組合參與的交易所公開(kāi)競(jìng)價(jià)同日反向交易成交較少的單邊交易量超過(guò)該證券當(dāng)日成交量的5%，應(yīng)說(shuō)明該類交易的次數(shù)及原因”(第二十四條第一款)，利用公開(kāi)信息披露來(lái)約束基金公司行為。

　　(二)進(jìn)一步明確不同組合同向交易價(jià)差的控制要求

　　公平交易管理不僅需要保證過(guò)程可控制，而且需要保證結(jié)果可核查。公司應(yīng)通過(guò)加強(qiáng)投資決策和交易執(zhí)行的內(nèi)部控制來(lái)實(shí)現(xiàn)過(guò)程公平，同時(shí)應(yīng)通過(guò)同向交易價(jià)差分析等方法實(shí)現(xiàn)對(duì)于公平交易結(jié)果的核查。此次修改進(jìn)一步明確公司內(nèi)部在每季度和每年度開(kāi)展同向交易價(jià)差分析的具體要求。第一，要求在“連續(xù)四個(gè)季度期間”內(nèi)開(kāi)展價(jià)差分析，同時(shí)將分析的時(shí)間窗口調(diào)整為日內(nèi)、3日內(nèi)和5日內(nèi)。第二，要求公司在價(jià)差出現(xiàn)異常時(shí)，應(yīng)重新核查各項(xiàng)內(nèi)部控制，針對(duì)潛在問(wèn)題完善公平交易制度，并在向我會(huì)報(bào)送的監(jiān)察稽核報(bào)告中做專項(xiàng)說(shuō)明(第二十三條)。第三，要求公司在組合年報(bào)中，對(duì)當(dāng)年度同向交易價(jià)差作專項(xiàng)分析(第二十四條第二款)。除公司自律和外部披露的約束之外，目前我會(huì)內(nèi)部已開(kāi)發(fā)了公平交易非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)控與分析模塊，能夠?qū)�公司�?nèi)部同向交易價(jià)差異常的情況進(jìn)行預(yù)警。《指導(dǎo)意見(jiàn)》發(fā)布實(shí)施后，我會(huì)將開(kāi)展公平交易的非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)控、分析與現(xiàn)場(chǎng)核查，一旦發(fā)現(xiàn)不公平交易和利益輸送行為，將依法采取相關(guān)措施。

　　(三)進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)公司內(nèi)部控制的要求

　　《證券投資基金管理公司內(nèi)部控制指導(dǎo)意見(jiàn)》、《基金管理公司投資管理人員管理指導(dǎo)意見(jiàn)》以及《指導(dǎo)意見(jiàn)》對(duì)于基金管理公司投資管理的內(nèi)部控制做出了一系列規(guī)定，公司應(yīng)遵照?qǐng)?zhí)行。修訂后的《指導(dǎo)意見(jiàn)》對(duì)于公司的內(nèi)部控制又提出一些具體要求：首先，規(guī)定“投資決策委員會(huì)和投資總監(jiān)等管理機(jī)構(gòu)和人員不得對(duì)投資組合經(jīng)理在授權(quán)范圍內(nèi)的投資活動(dòng)進(jìn)行干預(yù)”(第十條)，旨在加強(qiáng)對(duì)于公司投資決策委員會(huì)和投資總監(jiān)等“騎墻者”的管理；其次，規(guī)定“公司應(yīng)建立投資組合投資信息的管理及保密制度，不同投資組合經(jīng)理之間的持倉(cāng)和交易等重大非公開(kāi)投資信息應(yīng)相互隔離”(第十一條)，杜絕不同投資組合經(jīng)理之間的“共謀”行為；另外，考慮到目前存在一個(gè)投資組合經(jīng)理同時(shí)管理多個(gè)投資組合的情況，強(qiáng)調(diào)公司應(yīng)重點(diǎn)對(duì)同一投資組合經(jīng)理管理的不同組合同日同向交易和反向交易的交易時(shí)機(jī)和交易價(jià)差進(jìn)行監(jiān)控(第十九條)。

　　(四)進(jìn)一步明確公平交易披露要求，加強(qiáng)公開(kāi)信息披露的約束機(jī)制

　　修訂稿對(duì)現(xiàn)有投資組合定期報(bào)告披露要求做了調(diào)整，除前述在定期報(bào)告中增加大額同日反向交易和同向交易價(jià)差分析的披露要求外，還對(duì)原規(guī)定的信息披露要求作了補(bǔ)充和調(diào)整：一是在組合定期報(bào)告中要求披露公司整體公平交易制度執(zhí)行情況，在組合年報(bào)中要求披露公司公平交易制度和控制方法(第二十四條)；二是刪除原操作性不強(qiáng)、分析意義不大的披露要求“本投資組合與其他投資風(fēng)格相似的投資組合之間的業(yè)績(jī)比較”。三是要求基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)在開(kāi)展基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)時(shí)，將公平交易制度的完善程度、執(zhí)行情況和信息披露作為評(píng)價(jià)內(nèi)容之一(第二十五條第二款)，以此督促基金管理公司切實(shí)提高信息披露質(zhì)量。

　　為給公司足夠的時(shí)間完善同向交易和反向交易的控制，同時(shí)也滿足同向交易價(jià)差分析樣本數(shù)的要求，此次《指導(dǎo)意見(jiàn)》發(fā)布之后，基金管理公司應(yīng)按法規(guī)要求盡快完善公平交易內(nèi)部控制，《指導(dǎo)意見(jiàn)》中對(duì)季報(bào)的披露要求自2012年第一季報(bào)開(kāi)始實(shí)施，對(duì)年報(bào)的披露的披露要求自2012年報(bào)開(kāi)始實(shí)施。

　　(五)明確我會(huì)對(duì)公平交易監(jiān)管的職責(zé)和方式

　　修訂稿發(fā)布后，我們將繼續(xù)通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)檢查和非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)控等方式，對(duì)公平交易制度執(zhí)行情況進(jìn)行檢查和分析，并會(huì)同證券交易所等對(duì)公司異常交易行為進(jìn)行監(jiān)控。對(duì)于發(fā)現(xiàn)的不公平交易和利益輸送行為，將依法采取相關(guān)監(jiān)管措施(第二十六條)。

　　(六)其他修訂內(nèi)容

　　一是明確本指導(dǎo)意見(jiàn)所稱公平交易制度的規(guī)范范圍至少包括境內(nèi)上市股票、債券的投資管理活動(dòng)，對(duì)于公司管理的投資組合參與衍生品投資、境外投資等，公司應(yīng)參照本指導(dǎo)意見(jiàn)制定相應(yīng)的公平交易管理制度；二是刪除了原稿第二十三條第二款的規(guī)定，即：“如果在上述分析期內(nèi)，公司管理的投資風(fēng)格相似的不同投資組合之間的業(yè)績(jī)表現(xiàn)差異超過(guò)5%，公司應(yīng)就此在監(jiān)察稽核季度報(bào)告和年度報(bào)告中做專項(xiàng)分析”；三是針對(duì)個(gè)別操作性較差條款做了調(diào)整(刪除原稿第十三條和二十一條，調(diào)整原稿第十四條和第十五條表述等)。

　　三、公開(kāi)征求意見(jiàn)及修改情況

　　公開(kāi)征求意見(jiàn)期間，我們共收到29家機(jī)構(gòu)和個(gè)人的96條反饋意見(jiàn)，通過(guò)合并歸類，涉及對(duì)《指導(dǎo)意見(jiàn)》修改的主要意見(jiàn)共6大項(xiàng)，經(jīng)研究，我們擬采納3項(xiàng)，不采納3項(xiàng)，其余涉及對(duì)相關(guān)條款及具體落實(shí)的疑問(wèn)近10條，我們考慮在今后監(jiān)管中通過(guò)培訓(xùn)等方式予以解答。

　　(一)《指導(dǎo)意見(jiàn)(修訂稿)》根據(jù)反饋意見(jiàn)的修改情況

　　1、對(duì)征求意見(jiàn)稿第二十條“在某一時(shí)期內(nèi)，同一公司管理的所有投資組合買(mǎi)賣(mài)相同證券(同向交易)的整體價(jià)差應(yīng)趨于零”的要求，從反饋情況看，由于各機(jī)構(gòu)對(duì)法規(guī)的立法本意和具體要求不了解，導(dǎo)致存在一些操作上的疑慮。從立法本意看，此規(guī)定主要是通過(guò)量化的統(tǒng)計(jì)方法，核查公平交易的結(jié)果，以此來(lái)督促公司完善公平交易控制，但仍有一些機(jī)構(gòu)誤解為對(duì)基金經(jīng)理投資的無(wú)價(jià)差要求。考慮到“價(jià)差趨于零”實(shí)際上是價(jià)差分析的標(biāo)準(zhǔn)，為便于理解，將征求意見(jiàn)稿第二十條的主要監(jiān)管精神并入之后有關(guān)價(jià)差分析的條款中。一方面，將價(jià)差分析期間進(jìn)一步明確為“連續(xù)四個(gè)季度期間”，同時(shí)根據(jù)反饋意見(jiàn)調(diào)整分析時(shí)間窗口，將原規(guī)定的時(shí)間窗“日內(nèi)、5日、10日”調(diào)整為“日內(nèi)、3日、5日”。另一方面，當(dāng)價(jià)差出現(xiàn)異常時(shí)，要求基金公司針對(duì)潛在問(wèn)題完善公平交易制度，并在向我會(huì)報(bào)送的監(jiān)察稽核報(bào)告中做專項(xiàng)說(shuō)明。

　　2、對(duì)征求意見(jiàn)稿第十一條中的“重大非公開(kāi)投資信息”，部分機(jī)構(gòu)建議進(jìn)行明確界定，經(jīng)研究，將“重大非公開(kāi)投資信息”調(diào)整為“持倉(cāng)和交易等重大非公開(kāi)投資信息”。

　　3、對(duì)征求意見(jiàn)稿第二十三條中“公司應(yīng)將公平交易作為投資組合業(yè)績(jī)歸因分析和交易績(jī)效評(píng)價(jià)的重要內(nèi)容”，部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為業(yè)績(jī)歸因分析尚無(wú)法單獨(dú)對(duì)“公平交易”因子進(jìn)行歸因，經(jīng)研究，刪除第二十三條。

　　(二)未采納意見(jiàn)的說(shuō)明

　　1、對(duì)征求意見(jiàn)稿第十條中“投資決策委員會(huì)和投資總監(jiān)等管理機(jī)構(gòu)和人員不得對(duì)投資組合經(jīng)理在授權(quán)范圍內(nèi)的投資活動(dòng)進(jìn)行干預(yù)”，個(gè)別機(jī)構(gòu)提出，投決會(huì)和投資總監(jiān)有權(quán)力對(duì)基金經(jīng)理的投資行為進(jìn)行必要的業(yè)務(wù)指導(dǎo)，建議法規(guī)只禁止一些不合理的干預(yù)。我們認(rèn)為，投決會(huì)和投資總監(jiān)的主要職能是建立公司的投研方法，并在投資方法等層面對(duì)投資經(jīng)理進(jìn)行指導(dǎo)，不應(yīng)干預(yù)投資經(jīng)理在其授權(quán)范圍內(nèi)的具體投資，因此，無(wú)調(diào)整必要。

　　2、對(duì)征求意見(jiàn)稿第二十一條有關(guān)同日反向交易的內(nèi)部控制要求，有兩點(diǎn)意見(jiàn)：一是建議明確控制范圍是否包含所有證券，二是對(duì)完全按照量化模型進(jìn)行投資的純量化投資組合豁免解釋同日反向交易。我們認(rèn)為，《指導(dǎo)意見(jiàn)》本意是不鼓勵(lì)同日反向交易，盡管實(shí)際投資中由于一些客觀原因無(wú)法完全避免同日反向交易，但公司都需要根據(jù)不同市場(chǎng)的投資情況，從防范不公平交易、利益輸送的角度進(jìn)行一些控制，因此，《指導(dǎo)意見(jiàn)》只作原則規(guī)定，不再窮舉各類投資的具體控制要求。另外，數(shù)量化投資組合與被動(dòng)投資的指數(shù)基金不同，其投資經(jīng)理可以修改量化模型及參數(shù)，很大程度上也是一種主動(dòng)投資，因此，不采納該建議。

　　3、對(duì)征求意見(jiàn)稿第二十六條有關(guān)披露同向交易價(jià)差分析和大額同日反向交易的要求，有三點(diǎn)意見(jiàn)，一是建議不披露同向交易價(jià)差分析，以免公眾理解上的歧義或偏差，二是建議不披露大額同日反向交易，即使披露也應(yīng)將標(biāo)準(zhǔn)提高到10%，三是建議指數(shù)基金豁免披露大額同日反向交易。我們認(rèn)為，本次修訂《指導(dǎo)意見(jiàn)》的一個(gè)重要思路是，通過(guò)信息披露加強(qiáng)對(duì)公司公平交易控制的外部監(jiān)督與約束機(jī)制，而同向交易價(jià)差分析與大額反向交易監(jiān)控是公平交易控制的核心內(nèi)容，不宜降低在這兩方面的披露要求。關(guān)于大額反向交易的標(biāo)準(zhǔn)，是根據(jù)基金公司的相關(guān)交易數(shù)據(jù)分析確定的，是一個(gè)相對(duì)合理、有效的標(biāo)準(zhǔn)。另外，考慮到指數(shù)基金日常運(yùn)作中對(duì)個(gè)股的交易量影響較小，即使是建倉(cāng)期內(nèi)或集中申贖情況下對(duì)個(gè)股的交易量影響稍大，也可以有合適的解釋，因此，不對(duì)指數(shù)基金豁免披露。