一方面是債券品種步入價(jià)格底部、收益率頂部的區(qū)域，另一方面是折價(jià)保護(hù)，分級(jí)債基將可能成為抄底利器，只是，此輪杠桿債基風(fēng)波，將讓后續(xù)同類(lèi)產(chǎn)品面臨發(fā)不出去的困局。

　　【《證券市場(chǎng)周刊》記者 袁京力】剛剛過(guò)去的7月對(duì)債基基金經(jīng)理而言是黑色的。由城投債引發(fā)的債市多米諾骨牌正在倒下，債券下跌讓分級(jí)債基的B類(lèi)產(chǎn)品出現(xiàn)暴跌，大成基金旗下的分級(jí)債基更是從去年底以來(lái)下跌超過(guò)30%，在7月跌幅高達(dá)15%。

　　分級(jí)債基的下跌導(dǎo)致已經(jīng)上報(bào)了類(lèi)似產(chǎn)品的基金公司擔(dān)憂(yōu)：獲批的分級(jí)債基的B類(lèi)將更加無(wú)人問(wèn)津，新產(chǎn)品面臨成立難題。

　　不過(guò)，市場(chǎng)非理性引發(fā)的B類(lèi)產(chǎn)品折價(jià)擴(kuò)大及A類(lèi)收益要求較低，將為B類(lèi)產(chǎn)品提供不錯(cuò)的安全邊際，B類(lèi)產(chǎn)品有望起死回生。

　　黑色7月影響后續(xù)產(chǎn)品募集

　　在債市見(jiàn)底之前，分級(jí)債基在市場(chǎng)上出現(xiàn)了一輪暴跌。

　　目前，已經(jīng)上市交易的，共有富國(guó)匯利、天弘添利、大成景豐、嘉實(shí)多利、泰達(dá)宏利聚利、富國(guó)天盈6只分級(jí)債基基金產(chǎn)品。這類(lèi)產(chǎn)品分為優(yōu)先的A類(lèi)和進(jìn)取的B類(lèi)，前者以后者的資產(chǎn)、收益為保障，為投資者提供固定收益，剩余收益歸B類(lèi)所有。

　　其中，除了嘉實(shí)多利在A類(lèi)和B類(lèi)按8∶2的比例分配外，其余產(chǎn)品均按照7∶3的比例分配份額。

　　B類(lèi)產(chǎn)品成為了暴跌重災(zāi)區(qū)。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，包含富國(guó)匯利B、天弘添利B、泰達(dá)宏利聚利B在內(nèi)的三只B類(lèi)基金，在半年內(nèi)的跌幅接近20%。大成景豐B在7月一個(gè)月內(nèi)跌幅高達(dá)15%。

　　以債券投資為主的基金，盡管存在杠桿，但如此大的跌幅仍讓外界感到意外。

　　特別是，這些B類(lèi)產(chǎn)品在上市交易之后，就基本處于低于1元的折價(jià)中，這讓重倉(cāng)持有的保險(xiǎn)、券商等機(jī)構(gòu)投資者損失慘重。

　　以?xún)H一天達(dá)到募集期的天弘添利為例，根據(jù)其上市交易公告，前十大持有人中機(jī)構(gòu)占據(jù)八席，包含了齊魯證券、平安保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)，其中齊魯證券的認(rèn)購(gòu)額達(dá)到了1.28億元，占了添利B的份額的13.8%。

　　再以最近上市的富國(guó)天盈B為例，該基金前十大股東均為保險(xiǎn)公司、券商及相關(guān)的集合理財(cái)計(jì)劃。而天盈B在上市當(dāng)天的最高價(jià)為0.986，目前徘徊在0.9元左右，下跌近10%。

　　由于二級(jí)市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，機(jī)構(gòu)只能選擇大宗交易平臺(tái)出售，深交所數(shù)據(jù)顯示，天盈B在大宗平臺(tái)上甩賣(mài)的價(jià)格為0.9元，較認(rèn)購(gòu)價(jià)下跌10%。

　　B類(lèi)的暴跌引發(fā)基金公司內(nèi)部對(duì)后續(xù)新產(chǎn)品募集的擔(dān)憂(yōu)。

　　根據(jù)證監(jiān)會(huì)8月1日公布的數(shù)據(jù)，截至7月29日，已經(jīng)有12只分級(jí)債基產(chǎn)品在等待批準(zhǔn)。

　　有消息稱(chēng)，監(jiān)管部門(mén)已經(jīng)暫停了分基基金的審批，包含其中的分級(jí)債基也不例外。而天弘基金去年12月底申報(bào)的分級(jí)債基，目前尚沒(méi)有得到批復(fù)。

　　目前，據(jù)記者了解，上述已經(jīng)上報(bào)材料的公司，內(nèi)心充滿(mǎn)了忐忑，其原因就是B類(lèi)產(chǎn)品缺乏賺錢(qián)效應(yīng)，而此輪下跌也讓機(jī)構(gòu)在今后的認(rèn)購(gòu)中更謹(jǐn)慎。

　　“以后B類(lèi)產(chǎn)品還有誰(shuí)敢買(mǎi)啊？估計(jì)這類(lèi)產(chǎn)品將面臨很難銷(xiāo)售的困局。”一位基金公司人士透露。其所在的公司也在設(shè)計(jì)相關(guān)產(chǎn)品，她現(xiàn)在最擔(dān)心的是未來(lái)一旦分級(jí)債基獲批，其中的B類(lèi)產(chǎn)品可能將無(wú)人問(wèn)津。

　　兩大安全墊保護(hù)

　　假如說(shuō)現(xiàn)在是債市底部的話(huà)，那么選擇分級(jí)債基的B類(lèi)進(jìn)行抄底的機(jī)會(huì)正在來(lái)臨。

　　這是由較高折價(jià)和A類(lèi)產(chǎn)品的較低收益率決定的。

　　目前來(lái)看，分級(jí)債基B類(lèi)出現(xiàn)暴跌的原因有兩方面：一是本身的砸盤(pán)導(dǎo)致債券價(jià)格下跌，最終導(dǎo)致凈值下跌；另一方面則是流動(dòng)性的問(wèn)題。

　　根據(jù)深交所大宗交易平臺(tái)的信息，以基金為代表的機(jī)構(gòu)均在大舉拋出城投債的債券品種，而基金的拋售也讓債券價(jià)格承壓。

　　其二是宏觀調(diào)控帶來(lái)的流動(dòng)性收緊擴(kuò)大了折價(jià)，在2005年中期也曾出現(xiàn)類(lèi)似情況。

　　在2005年中期，以投資股票為主的封閉式基金，受股票市場(chǎng)和2003年來(lái)收縮流動(dòng)性的影響，折價(jià)率一度突破40%，但此后，隨著流動(dòng)性的改善和股市的上漲，封基的折價(jià)率下滑至不足10%，諸如基金興華這樣的明星封基的投資收益超過(guò)5倍。

　　除了投資收益外，折價(jià)的回歸也是重要的一方面。

　　“持有的均是大盤(pán)可轉(zhuǎn)債，凈值下跌的空間會(huì)比較有限。”一家分級(jí)債基的固定收益部總監(jiān)向記者表示。

　　此外，從受益分配上看，目前分級(jí)債A類(lèi)產(chǎn)品的收益率尚處于低位，在上漲時(shí)，這對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的B類(lèi)極為有利。

　　根據(jù)目前上市的6只產(chǎn)品來(lái)看，大部分A類(lèi)產(chǎn)品的收益率為1年或者3年存款利率×1.3%，或者為1年期、3年期存款利率+0.7%，以富國(guó)匯利為例，其A類(lèi)投資收益率只有3.87%，而后續(xù)的最高為5%。

　　這為B類(lèi)產(chǎn)品提供了極好的機(jī)會(huì)。

　　總部在深圳一家基金公司債券基金經(jīng)理給記者算了一筆賬：

　　以基金10億元的規(guī)模為例，按照目前普遍的7∶3的杠桿比例，以A類(lèi)產(chǎn)品按照一年期定期存款3.5%的1.3倍，剩余收益被分配至B類(lèi)。他給出了兩個(gè)假設(shè)：一是分級(jí)基金一年的凈值增長(zhǎng)率為8%；二是一年期存款利率維持在3.5%，這一利率在目前已經(jīng)發(fā)行的產(chǎn)品中并不低。

　　大成景豐A類(lèi)產(chǎn)品的收益率為(其給出的計(jì)算案例如下)：B類(lèi)投資收益率=｛10(1+8%)－7(1+4.55%)/3-1=16.03%)

　　按照這一假設(shè)，他計(jì)算出的B類(lèi)年化凈值增長(zhǎng)率可以達(dá)到16%，而記者根據(jù)他的算法，以分級(jí)債基年凈值增長(zhǎng)率7%、6%計(jì)算，則B類(lèi)產(chǎn)品一年的凈值增長(zhǎng)率分別為13%和11%。

　　這中間有兩大疑問(wèn)，一是分級(jí)債基凈值增長(zhǎng)率如何實(shí)現(xiàn)8%的投資收益率？

　　他表示，從2005年至2010年，他所在公司的債基收益率分別為8%、12%、12%、6%、4%、7%，平均凈值增長(zhǎng)率剛好超過(guò)8%。比如，另外的封閉式基金富國(guó)天豐過(guò)去3年的收益率接近30%。

　　二是分級(jí)債基凈值下行的風(fēng)險(xiǎn)的控制，相對(duì)股票來(lái)看，債券的下跌風(fēng)險(xiǎn)并不如股票大。

　　以01三峽債為例，在過(guò)去十年的存續(xù)期中，其價(jià)格最低為90元，期間經(jīng)歷了宏觀調(diào)控和通脹的多次輪回，但下跌的風(fēng)險(xiǎn)仍然有限。

　　那么如何找分級(jí)債基的安全邊際？根據(jù)記者的計(jì)算，以上述例子為例，只有當(dāng)分級(jí)債基的收益率為3.2%時(shí)，債基B類(lèi)的投資收益為零，此時(shí)，高折價(jià)仍為分級(jí)債基提供了良好的保障。

　　以類(lèi)似的大成景豐B為例，該基金將于2014年9月到期，而目前折價(jià)率為6.5%，B類(lèi)為合同生效時(shí)的3年期定期存款利率+0.7%(低于上述案例中的4.55%)，整個(gè)分級(jí)債基B類(lèi)凈值不出現(xiàn)虧損的收益率將下移。

　　在經(jīng)歷了7月的暴跌之后，對(duì)于激進(jìn)的投資者而言，到了關(guān)注分級(jí)債基的時(shí)候。