■基金經理寫詩填詞：資金今天又抽風，轉債不堪回首殺跌中

　　■四季度債基將迎來投資良機，根據目標選擇分級債基

　　□本報記者 劉偉

　　股市跌跌不休，而被投資者稱為“避風港”的債券基金在上半年表現不錯的背景下，卻在下半年的第一個月就出現了大跌。來自WIND資訊的統計數據顯示，按照復權單位凈值增長率，從7月1日到7月31日，155只債券基金(分類單獨計算，剔除今年以來成立的次新基金)整體表現下跌，同期平均跌幅為1.13%。盡管跌幅絕對數據不算大，但與上半年0.85%的跌幅相比，這樣的跌幅已經算得上是“重挫”，也是最近幾年來的最大幅度下跌。“有多種因素造成了這樣的大跌，不過隨著加息進入尾聲、資金面壓力緩解，債券資金有望迎來好的投資機會。”多位業內人士表示，短期內悲觀情緒仍在影響市場，不過投資者可以中長線布局債券基金，風險承受能力強的投資者還可選擇分級債基的高風險份額。

　　債券基金最近有點煩

　　進入7月以來，債券基金有點煩。6月底、7月初的城投債違約傳聞一波未平，“7·23”動車事故一波又起。在此背景下，整個信用債市場均受累大幅下跌，上半年表現較為穩定的債券型基金遭遇前所未有的困境。數據顯示，就在上半年，債券基金平均跌幅為0.85%。與偏股基金同期平均超過7%的跌幅相比，債券基金的“避風港”作用還算突出。但是，就在下半年的第一個月，債券基金平均跌幅達到1.13%，這樣的表現無疑讓人失望，畢竟在投資者心目中一直把債基定義為“低風險產品”。

　　Wind統計數據顯示，從7月1日至7月27日，186只地方政府債中有22只出現下跌，其中3只跌幅超過2%；474只城投債中有225只出現下跌，平均跌幅達到0.62%，其中，18只跌幅超5%、7只跌幅超6%；1052只企業債中亦有380只出現下跌，其中6只跌幅在7%以上。

　　而“7·23”動車事故發生后，上周與鐵路建設相關的債券亦出現急速下跌。統計顯示，日前鐵道部發行的企業債共計37只，其中短期融資券8只，3只為基金重倉品種。以“07鐵道02”為例，持有基金數量為3只；“10鐵道CP05”和“11鐵道CP02”均獲兩只基金持有。此外，相關高鐵概念股發行的公司債和可轉債品種，也受到較大波及，如中國北車發行的20億元一年期短融，上市首日收益率由中標利率5.2%直線上升至5.78%，而此類品種基金持有密度更大。在此背景下，債券基金凈值受到雙重拖累。出現虧損的債券基金占比接近8成，其間平均虧損幅度超過0.7%，部分城投債、鐵道債投資占比較高的基金凈值更是連創新低。

　　正在發行的海富通穩進增利分級債基擬任基金經理張麗潔指出，由于城投債的違約傳聞，使市場擔心存在信用違約的風險，成為此類產品下跌的導火線，同時也加重了市場的“羊群效應”。

　　長期看遠遠跑贏通脹

　　雖然最近債券基金的表現比較差，但長期數據卻顯示債券基金的業績表現還是挺好的，從近10年的數據特別是從2005年至2011年6月底的數據看，債券基金更是遠遠跑贏了通脹。

　　從存款準備金率調整的歷史來看，2000年之后，除了在2008年金融危機階段曾下調過4次存款準備金率(2008年9月至12月間)，其余各階段存款準備金率一路走高，從2000年的6%一路上漲到2011年6月的21.5%(大型存款類金融機構)。

　　在這期間，債券基金表現優異。從2005年至2011年6月底，純債基金平均收益累計達到73.99%，2005年前上市的偏債基金長期收益高達126.88%，而同期CPI漲幅20.60%，按照1年期滾動存儲的無風險收益為19.74%，長期來看，債券基金的收益遠遠跑贏了通脹以及市場無風險收益，并且累計超額收益豐厚。從具體數據來看，純債基金在2006年、2007年市場牛市階段相比CPI以及無風險利率的超額收益均超過10個百分點，偏債基金的超額收益也達到7個百分點以上，即使在債券基金平均收益相對最低的2009年，仍跑贏CPI近5個百分點。

　　海通證券的研究顯示，在政策從寬松向緊縮轉向的拐點時期，債券基金的收益會受顯著影響，一旦確認進入加息通道時則仍能維持正收益的現象。不過，偏債基金由于可投資二級市場，因而收益更易受到市場走勢影響，相對波動更高。

　　四季度迎來建倉機會

　　央行調查報告顯示，自2010年四季度起，投資已取代儲蓄成為我國儲戶理財的第一選擇。在上半年股市震蕩調整的大背景下，投資者顯然更偏愛于追求穩定收益的低風險投資品。Wind統計數據顯示，截至7月10日，今年已有24只債券基金發行，平均首募額度為20.81億份，超過同期新成立基金17億份的平均首募額。進入7月份后又有包括工銀瑞信添頤在內的5只債基發行。

　　德圣基金研究中心研究認為，考慮到加息周期已近尾聲，債市逐漸利空出盡，股市中期投資風險大為降低，在不同債券基金類型的選擇中，低風險偏好投資者可考慮適當參與二級市場投資的債券基金，即二級債基，建議投資者不妨重點關注長期債券投資能力出色的銀行系基金公司等。

　　在工銀瑞信固定收益部總監杜海濤看來，未來10年債券基金的投資價值將更加凸顯。杜海濤表示，“過去10年，中國經濟一直處于‘高增長、低通脹’的良性狀態，股票投資價值大于債券基金。而在未來10年，隨著要素價格上升、原料成本提高、產業結構調整，企業盈利能力將有所下降，相應地投資上市公司股票收益也會受影響。另一方面，為抑制經濟轉型所伴生的通貨膨脹，央行必然會調整基準利率，以債權投資為主的債基投資收益也應該會有一個比較好的水平。”

　　浦發銀行杭州分行財富管理部總經理郭劍表示，他最近也一直在關注債券的投資機會。“考慮到短期內緊縮政策還將持續，央行應該還會加息，因此建議如果投資債券基金，最好等到四季度央行再次加息之后，債券基金調整到位后購買，這樣最多一年應該就可以取得不錯的收益。”

　　選擇純債或分級債基

　　國內以債券投資為主要方向的有三類基金，純債券基金、債券基金及偏債混合基金。其中，純債基金因為完全不投資權益類品種，風險最小，在近8年時間中，只有2004年收益輕微為負。而投資股票比例最多可達40%的偏債混合類基金，雖然大多數年份也獲得正收益，但其收益波動較大，不太適合低風險投資規劃。

　　對于數量最多的債券型基金是在兩者之中折中，可以將不到20%的資產投資于股票一級市場或二級市場。從歷年收益來看，與純債基金相同，除2004年輕微負收益以外，其余各年均取得正回報。

　　純債基金雖然收益穩定，但年化收益率僅4.5%左右；因為收益率較低，有可能跑不贏通脹。而債券基金平均年化回報有6-7%，對純債投資的回報是一種適度增強。因此，債券基金可以作為低風險配置的首選；尤其是在恰當選擇基金品種后，年化回報有望上升至8-9%。

　　此外，創新產品分級債基也是一種不錯的選擇。分級債基分為母基金份額、低風險份額、高風險份額。母基金本身為一般的債券基金，風險相對較低，通過將母基金份額按照一定比例進行收益與風險分級，形成低風險份額和高風險份額。低風險份額為固定收益，多超過一年期定存收益，高風險份額則以自身資產擔保向低風險份額融資，以一定的杠桿來獲取較高收益。業內人士解釋說，分級債基三種份額風險和收益層次分明，可以提供多種不同的投資策略。“風險承受能力低的就選擇純債基金或分級債基的低風險份額，如果風險承受能力高，我建議在調整完成后選擇高風險份額，這樣可以獲得超額收益。”郭劍說。

　　“城投債，剛滿倉。追回莫及，惟有淚千行……有來生，定換崗。”“我站在回購頂峰緊握住城投旋轉，愿城投債券恐慌瞬時即變，我真的還想再借五千萬。”

　　近來，涌現于本輪債市狂跌的“債市詩詞”成為債券基金經理苦中作樂的寫照，在微博和論壇上瘋轉，讓更多業內人士關注到了這場四五年來難得一見的債市大跌。

　　“下跌的波及面太大，先是城投債、信用債，然后是轉債，現在是鐵道債。現在滿地都是收益很高的品種，可就是不敢撿。”上海一債券基金經理對記者調侃道，“錢緊券瘦啊！套用一句，‘拋盤涌來，配置盤也溜。抹淚走，卻見轉債，淚也沾衣袖’。”

　　在一些債券業內網站，以“2011年債市詩詞”為主題的帖子并不少見。一首創作于7月20日的《虞美人· 債市》這樣寫道：“稀里嘩啦何時了，凈值剩多少。資金今天又抽風，轉債不堪回首殺跌中。短融城投應猶在，只是無人買。問君浪漫何處有，共看長端利率猛抬頭。”當日，工行和中行轉債盤中最大跌幅分別超過2.3%和1.5%。

　　時下債券的艱難市無疑是債券基金經理“詩興”的根源，不過，在“債券詩歌”流行的背后，一些嗅覺敏銳的基金經理已在考慮是否返身做多，用最近流行的話來說“心若在，債就在，早晚都會再漲回來”。

　　北京一基金公司債券基金經理坦言，前段時間拋盤洶涌，想賣券砸也砸不出去，當然可以寫寫詩聊以自慰，現在已經過了寫詩的高峰，最近幾天已經有成交了，大資金贖回債基的苗頭似乎已止住。“昨天跟圈里的朋友碰了一下，交流之后現在很想做多，感覺急速下跌已經過去，現在按跳樓價賣的人很少。”他舉例說，中債要對銀行間個券進行估值，之前成交價一般比銀行間中債估值高80到100個基點，現在高20個基點就有人成交。　　事實上，記者也注意到，債券收益率目前非常有吸引力。受流動性緊張的影響，現在場內交易的封閉式債基以及部分杠桿債基的折價幅度較大，折價率普遍在8%-10%之間，這部分產品存在較好的交易機會。　 據《證券時報》