固定收益基金經(jīng)理手記：城投債恐慌短期難以消除，流動(dòng)性沖擊影響市場(chǎng)

　　來(lái)源：中海基金

　　本周信用債市場(chǎng)的走勢(shì)仍然十分疲弱。市場(chǎng)對(duì)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂尚未消除，城投債引起的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升是近期信用債乃至整個(gè)債券市場(chǎng)下跌的誘因。隨著城投債話題的持續(xù)發(fā)酵，市場(chǎng)擔(dān)心存在信用違約的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)地方政府的償還能力產(chǎn)生了懷疑。目前來(lái)看，盡管城投債的違約風(fēng)險(xiǎn)較低，但城投債信用風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的市場(chǎng)恐慌短期內(nèi)恐難以緩解。由于未來(lái)保障性住房建設(shè)的需要，城投債發(fā)行工作又必須繼續(xù)推進(jìn)。長(zhǎng)期來(lái)看，地方融資平臺(tái)將逐步倚重于債券市場(chǎng)融資，未來(lái)整個(gè)信用產(chǎn)品的供給壓力依然較大。因此城投債短期難以走強(qiáng)。不過(guò)長(zhǎng)期來(lái)看，隨著國(guó)家相應(yīng)應(yīng)對(duì)措施的出臺(tái)，市場(chǎng)對(duì)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂將有所緩和，未來(lái)收益率繼續(xù)大幅上行的空間也將有限。

　　由于基金是城投債的重要投資主體之一，城投債危機(jī)引發(fā)的贖回壓力下債基只能拋售流動(dòng)性最好的可轉(zhuǎn)債。可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的下跌已經(jīng)脫離了基本面，完全由流動(dòng)性主導(dǎo)。流動(dòng)性好的大盤可轉(zhuǎn)債成為拋售者的首要選擇。三只流動(dòng)性較好的可轉(zhuǎn)債中行轉(zhuǎn)債、工行轉(zhuǎn)債和石化轉(zhuǎn)債近期首當(dāng)其沖，價(jià)格直線下降，直逼歷史低位。

　　從債市基本收益率看，市場(chǎng)中部分品種已經(jīng)具有長(zhǎng)期配置價(jià)值。但是市場(chǎng)能否迅速反彈還將依賴于流動(dòng)性的根本好轉(zhuǎn)。在資金面長(zhǎng)期偏緊、政策緊縮未見(jiàn)實(shí)質(zhì)放松的情況下，債市難以出現(xiàn)迅速的反彈。回購(gòu)利率持續(xù)保持在高位已開始引發(fā)債市的去杠桿化，而公募基金贖回以及銀行理財(cái)產(chǎn)品收縮加劇了這一壓力。目前資金利率并未顯著回落，考慮到銀行法定比率較高、備付水平較低，短期內(nèi)資金面還很難有效改善。因此雖然債券市場(chǎng)各品種正在逐步重新顯現(xiàn)，但是收益率顯著下行也許還有待時(shí)日。