海通證券：繼續規避高風險份額

http://www.sina.com.cn 2011年08月02日 10:42 新浪財經

　　分級基金周報

　　海通證券基金分析師倪韻婷

　　海通證券基金高級分析師單開佳

　　繼續規避高風險份額，等待市場方向明朗化。本周市場處于敏感期，短期繼續維持震蕩整理走勢，建議投資者靜待趨勢明朗。近期，市場面臨較多敏感事件：PMI數據繼續回落，但是在預期內，經濟硬著陸的風險不大；CPI數據即將公布，但是預計7月CPI數據可能仍然處于高位，短期貨幣政策仍有可能偏緊；美債危機初步達成協議，短期風險釋放；近期市場擴容壓力較大，資金面繼續趨緊。整體來看，較緊的資金面可能不利于市場的上漲，但是很多不確定因素在逐一兌現，有利于風險釋放，因此如果沒有超預期的突發事件，短期內市場可能維持震蕩走勢。基于上述策略，我們建議本周投資者繼續規避分級基金的高風險份額，等待市場明朗之后再介入。

　　高風險份額溢價擴大或折價收窄。上周市場下跌，所有分級基金母基金凈值均下跌，對應所有高風險份額凈值集體下跌，其中凈值跌幅最高的為瑞福進取，單周下跌6.70%，申萬進取和銀華鑫利凈值跌幅也均超過6%。相比之下，主動型分級基金建信進取延續了較強表現，凈值跌幅最小，為1.10%。相比凈值較大的跌幅，高風險股票基金二級市場的表現顯著較優，所有高風險份額二級市場的表現均強于凈值，對應各高風險份額溢價擴大或折價縮小，其中二級市場表現最好的是建信進取，微跌了0.58%，二級市場跌幅最大的是銀華鑫利，下跌了5.39%。經過上周變動，目前市場上溢價最高的仍為申萬進取，溢價達到18.51%，折價最高的為同慶B，目前折價率為7.30%。

　　債券分級跌跌不休，聚利B折價快速擴大。上周債券分級基金凈值和二級市場繼續延續下跌之勢。從凈值表現來看，偏債基金業績大幅落后于純債基金，但偏債基金二級市場表現相對較強，表現出對前期超跌的回調。相比偏債基金二級市場的抗跌表現，剛剛上市沒多久的聚利B則令人失望，在凈值下跌0.62%的情況下，二級市場單周跌幅高達4.41%，使得該基金折價迅速擴大，達到14.17%。經過本周變動，目前市場上共有2只高風險份額溢價，分別是匯利B和多利進取，其中多利進取當前溢價已達到27.50%，投資者需警惕該基金短期溢價回歸的風險。

　　同慶A、國泰優先到期年化收益上升。上周低風險份額二級市場漲跌互現。合潤A二級市場表現出對上周過分下跌的回調，本周漲幅最大，為1.15%。中證500A是本周下跌最多的低風險份額基金，跌幅為0.22%。經過上周的變動，目前低風險份額依然處于全面折價狀態。作為有到期日的低風險份額，我們可以算出同慶A以及國泰優先的到期年化收益，這兩只基金上周均小幅下跌，因而到期年化收益進一步上升，截至上周五，同慶A及國泰優先到期年化收益均超過7%，相比市場上固定收益類產品頗具吸引力，穩健投資者可適度關注。

　　多數債券低風險份額折價擴大。債券型低風險份額二級市場同樣漲跌參半，其中剛剛上市的聚利A本周價格下跌最多，為2.74%，而多利優先本周表現最好，上漲了0.63%。由于上周除了匯利A，其他低風險份額債基二級市場表現均弱于凈值，因此折價延續擴大趨勢，目前市場上債券型低風險份額折價最高的依然為聚利A，折價高達15.64%。

　　本周處于認購期的分級基金：海富通穩進增利分級債券基金。

　　1.市場表現回顧

　　上周A股市場受動車追尾事故及美國債務上限問題的影響大幅下跌。上證指數收于2701.73，全周下跌2.49%，深證成指收于11990.43，全周下跌2.93%。中證100全周下跌2.93%，中證500全周下跌3.60%。

　　周一，受周末動車追尾事故的影響，高鐵概念股領跌，市場呈現普跌格局，滬指最終失守2700點整數關口，大盤以大陰線報收，當日超過90%的個股下跌。周二，市場在大跌后跳空低開，整體維持低位震蕩，量能嚴重萎縮，觀望氣氛濃厚。高鐵概念股繼續大跌，航空板塊帶動大盤有所反彈，短線恐慌情緒有所減緩。周三，高鐵概念股在兩天暴跌后有所反彈，當日A股低開高走，中小盤個股反彈活躍，帶動市場人氣恢復，滬指重回2700點。周四，A股市場出現了震蕩企穩的格局。市場的壓力主要來源于水泥等基建板塊的回落壓力。此外，“炒新熱”顯現退燒跡象，當日上市的三只中小板新股首日漲幅均未超過30%。周五，滬深兩市早盤震蕩下行，午后在銀行股的帶動下快速拉升，但是沖高無力，至收盤時均下跌。

　　板塊表現方面，上周所有板塊全部下跌。食品飲料板塊由于良好的中報業績及未來穩定增長的預期跌幅最小。跌幅較小的還有黑色金屬、有色金屬板塊。另外，餐飲旅游和采掘板塊也強于大盤。受高鐵事故的影響，建筑建材板塊、交運設備、機械設備、公用事業和綜合板塊跌幅較深。

　　2. 本周策略

　　本周市場處于敏感期，短期繼續維持震蕩整理走勢，建議投資者靜待趨勢明朗。近期，市場面臨較多敏感事件：PMI數據繼續回落，但是在預期內，經濟硬著陸的風險不大；CPI數據即將公布，但是預計7月CPI數據可能仍然處于高位，短期貨幣政策仍有可能偏緊；美債危機初步達成協議，短期風險釋放；近期市場擴容壓力較大，資金面繼續趨緊。整體來看，較緊的資金面可能不利于市場的上漲，但是很多不確定因素在逐一兌現，有利于風險釋放，因此如果沒有超預期的突發事件，短期內市場可能維持震蕩走勢。

　　基于上述策略，我們建議本周投資者繼續規避分級基金的高風險份額，等待市場明朗之后再介入。

　　截至2011年7月29日，分級基金業績如下：

　　2.分級基金業績分析

　　2.1分級基金基本信息

　　由于杠桿型基金的收益分配規則較為復雜，我們將所有杠桿型基金的基本信息整理成表，便于比較。目前市場上共有十七只杠桿基金，分別為國投瑞福、長盛同慶、國投瑞和、國泰估值、雙禧中證100、興業合潤、銀華深100、申萬深成指、信誠中證500、銀華中證等權重90、建信雙利、富國匯利、大成景豐、天弘添利、嘉實多利、泰達聚利以及富國天盈。

　　表 1 杠桿型基金基本信息

母基金名稱	主動/被動	基金經理	基金經理是否變更	到期日	子基金名稱	風險級別	收益分配
國投瑞福	主動	黃順祥	是	2012-7-16	瑞福優先	中低	當基金凈值未達到分紅要求時，不分紅，產生基準收益差額，在未來凈值上漲時彌補。
					瑞福進取	高	總收益優先滿足低風險基準收益，剩余部分按1：9分配。
長盛同慶	主動	王寧	是	2012-5-11	同慶A	中低	3年凈值累計漲幅位于大于-53.3%，可獲約定年收益5.6%，當基金整體份額凈值上漲1.6元以上時，可分享部分額外收益。
					同慶B	高	初始杠桿1.67倍。當基金整體份額凈值上漲到1.6元以上時，杠桿減小。
國投瑞和	被動	熊志勇、路榮強	是	1年運作周期(本運作周期截止2011-10-13)	瑞和小康	高	基金整體份額凈值位于1元以下無杠桿，基金整體份額凈值位于[1，1.1]元時，1元以上部分小康、遠見按照8：2比例分成，超過1.1元以上部分小康、遠見按2：8的比例分成。
					瑞和遠見	高
國泰估值	主動	程洲、周廣山	是	2013-2-9	估值優先	中低	初始杠桿2倍。當基金整體份額凈值上漲到1.6元以上時，杠桿減小。
					估值進取	高	3年凈值累計漲幅大于-41.4%時，可獲約定年收益5.7%，當基金整體份額凈值上漲1.6元以上時，可分享部分額外收益
國聯安雙禧中證100	被動	黃欣	是	3年運作周期( 運作周期截止2013-4-15)	雙禧A	中低	未到期且雙禧B的凈值大于0.15元，可獲得約定年收益一年期銀行定期存款年利率+3.5%。
					雙禧B	高	初始杠桿1.67倍。存在到點折算條款，使得雙禧B的份額在市場大幅下挫時份額急劇縮小。
興全合潤	主動	王海濤、張惠萍	是	3年運作周期本運作周期截止2013-4-21)	合潤A	高	母凈值位于(0.5，1.21)元時，獲得期初凈值1元，母基金凈值大于1.21元時，與母基金同比例上漲。
					合潤B	高	母凈值位于(0.5，1.21)元時，有高杠桿，母基金凈值大于1.21元時，杠桿為1。
銀華深證100	被動	周毅	是	1年運作周期(每年第一個工作日折算)	銀華穩進	中低	未到期且銀華銳進凈值不小于0.25以及銀華深證100的凈值不小于2元，可獲得1年期同期銀行定期存款利率(稅后)+3%
					銀華銳進	高	初始杠桿2。存在到點折算條款。
申萬深成指	被動	張少華	否	1年運作周期(每年第一個工作日折算)	申萬收益	中低	當申萬進取大于0.1元，每年可獲得一年期銀行定存利率+3%
					申萬進取	高	初始杠桿2
信誠中證500	被動	吳雅楠	否	1年運作周期(本運作周期截止2012-2-11)	中證500A	中低	可獲得一年期銀行定期存款年利率(稅后)加上3.2%，收益周年兌現
					中證500B	高	初始杠桿1.67
銀華中證90	被動	王琦	否	1年運作周期(每年第一個工作日折算)	銀華金利	中低	同期銀行人民幣一年期定期存款利率(稅后)+3.5%
					銀華鑫利	高	初始杠桿2
建信雙利	主動	萬志勇	否	1年運作周期(本運作周期截止2012-6-8)	建信穩健	中低	1年期銀行定期存款利率+3.5%
					建信進取	高	始終保持杠桿1.67倍
富國匯利	主動	刁羽、饒剛	是	2013-9-8	匯利A	中低	3年凈值累計漲幅大于-21.9%，到期獲得年化收益為3.87%
					匯利B	中	初杠桿3.33倍
大成景豐	主動	陳尚前	否	3年運作周期(封閉期截止2013-10-14)	景豐A	中低	3年凈值累計漲幅大于-21.45%，到期獲得年化收益為3年期銀行定期存款利率+0.7%
					景豐B	中高	初始杠桿3.33倍
天弘添利	主動	朱虹	否	5年運作周期(封閉期截止2015-12-2)	添利A	中低	1.3×1年期銀行定期存款利率
					添利B	中	初始杠桿3.33倍，但隨著A份額的申購贖回杠桿變動
嘉實多利	主動	王茜	否	1年運作周期(本運作周期截止 2012-3-22)	多利優先	中低	約定收益5%，每年兌現
					多利進取	中高	初始杠桿5倍
泰達宏利聚利	主動	沈毅、胡振倉	否	5年運作周期(本運作周期截止2016-5-13)	聚利A	中低	約定收益1.3×5年期國債到期收益率，季度調整
					聚利B	中高	初始杠桿3.33倍
富國天盈	主動	趙恒毅、刁羽	否	3年運作周期(本運作周期截止2014-5-23)	天盈A	中低	不上市，每半年定期打開申購贖回，約定收益1.4×1 年期銀行定期存款利率，半年調整
					天盈B	中高	初始杠桿3.33倍

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統

　　目前分級基金中杠桿最高的為債券分級基金嘉實多利的高風險份額嘉實多利進取，該基金杠桿高達5倍，股票基金中杠桿較高的為瑞福進取、國泰進取、銀華銳進、申萬進取及銀華鑫利。從股票倉位來看，主動型分級基金中倉位最高的為國泰估值，為90.5%，各主動型分級基金倉位較一季度略有上升；被動分級產品方面，幾只指數型分級基金倉位基本在91%——95%之間。

　　表2 杠桿型基金杠桿、倉位情況(2011年二季報)

母基金名	子基金名稱	配對轉換	杠桿	股票倉位	備注
國投瑞福	瑞福優先	無	-	78.80
	瑞福進取		2
長盛同慶	同慶A	無	-	70.95	低風險份額本金完全保護
	同慶B		1.67
國投瑞和	瑞和小康	場內配對轉換	1	94.53
	瑞和遠見		1
國泰估值	國泰優先	無	-	90.5	低風險份額本金完全保護
	國泰進取		2
國聯安雙禧中證100	雙禧A	場內配對轉	-	92.69
	雙禧B		1.67
興全合潤	合潤A	場內配對轉換		81.16
	合潤B		1.67
銀華深證100	銀華穩進	場內配對轉換	-	92.24
	銀華銳進		2
申萬深成指	申萬收益	場內配對轉換	-	91.97
	申萬進取		2
信誠中證500	中證500A	場內配對轉換	-	93.45
	中證500B		1.67
銀華中證90	銀華金利	場內配對轉換	-	94.39
	銀華鑫利		2
建信雙利	建信穩健	場內配對轉換	-	-
	建信進取		1.67
富國匯利	匯利A	無	-	2.49
	匯		3.33
大成景豐	景豐A	無	-	8.73
	景豐B		3.33
天弘添利	添利A	添利A每3個月開放一次		0
	添利B		3
嘉實多利	多利優先	場內配對轉換	-	6.38
	多利進取		5