新浪財經訊 7月30日，2011年中國基金投資者服務者巡講大型公益活動成都專場的活動舉行。以下為匯添富基金黃金及貴金屬基金經理劉子龍演講實錄。

　　劉子龍：各位早上好！

　　我今天很榮幸，這是我第一次來成都路演，雖然我是香港人，但是我和成都淵源很深的，劉備也算是我的老祖宗，我叫劉子龍，和趙子龍的淵源也很深的，所以我感覺還是和成都有一些淵源，今天也是簡單的給大家分享一下這個貴金屬的投資，始終這個分析和我們考慮買賣股票不一樣，貴金屬的組合有什么考慮呢？投資的邏輯大概呢？然后后面一部分可能會簡單介紹一下國內對于個人投資者來說，如果我們選擇參與貴金屬的話，有什么不同的渠道，然后渠道之間的比較是什么樣的？我們有一個圖表跟大家分析一下，最后我們會講講這個產品里面的一些小細節，就是在貴金屬這些，特別是黃金和黃金以外的貴金屬的配置是什么樣的。

　　這個是我這個月的第四場路演，我之前去過北京、廣州、上海，現在是在成都，都是國內最大的幾個城市，發現老百姓對于投資的熱情很高，原因很簡單，我們有時候考慮投資的時候用了很簡單的邏輯，這基本上就足夠了，主要原因上感覺到錢不太好用，每一年都在貶值，或者購買力在下降，我們去年看到很多很荒謬的新聞，就是說錢太多了，因為國內的投資渠道不太多，就是買股票，今年以來買A股好象不太賺錢，買房今年中央也在調控，好象就沒有很多調控的渠道。比如去年我們看到什么大蒜啊、大豆啊、姜啊，豬肉啊這些，作為一個投資者來說，我們知道這些都是炒作，很多勞動都是老百姓進去之后，它就開始了。現在我們最大的目的就是要保衛我們的財富，老百姓要做這個事情，但是渠道又不夠，我們應該怎么樣來考慮呢？我們其實可以考慮，參考一下海外的非個人投資者，比如說政府，或者說機構投資者最新的一些行為。

　　其實所有的國家基本上都有外匯儲備，這里面其實都會有黃金儲備，去年很長一段時間，全球央行的黃金儲備每一年都是一個凈賣出的狀態，他們基本上都是在市場里面拋售黃金，然后套現，去做一些政府經濟的目的。但是這個圖可以看到，到去年年底，去年全年，全球央行的黃金儲備，處于一個金買入的狀態，這些國家包括中國也是比較積極的在外戶儲備里面去分散風險，所以加入黃金。金融的一季度全球央行進買入黃金達到超過1390噸，政府做這個事情，我們走下去看看全球一些比較大的投行或者是商業銀行，他們其實對黃金都非常樂觀，有很多都會定一個目標價。這邊可以看到，這是基本上由大概平均來說，大部分它們的目標價都在兩千塊錢左右，有一些比較積極的，比如渣打銀行是5000塊錢，我們可以參考一下全球比較有名的投資大師，比如說索羅斯等等，他們對黃金最近也是比較熱情的，他們對黃金也可以看到，也跟剛才的投行差不多，比較保守的是2000塊錢，比較積極的是5000塊錢。   

　　今天我的的介紹分成四個部分：第一個部分會集中講一下黃金，還有剛才說的黃金，我們分析它前景的時候一些邏輯和參考是什么樣的。第二個部分我們也講一下白銀，全國的投資者可能是集中關心黃金，我們覺得其他的貴金屬，包括白銀的機會也是很多的。比如舉一個例，今年的一季度，雖然4月份的時候有一個暴跌，但是現在也已經回到那個高位了這也是我們和市場環境，和黃金那些產品不一樣的，我們投資不單單是黃金，我們還有一個配置是黃金以外的貴金屬，在全球范圍來說，貴金屬是四個品種，最大的是黃金，然后是白銀，另外兩個是鉑金和鈀金。第三個部分也會介紹鉑金和鈀金的基本面，我們現在在保衛我們財富購買力的情況下，我們需要把貴金屬的組合方向搞清楚，我們這個產品就是其中一個選擇，我們把所有渠道去比較一下。第四個部分稍微詳細一點的說一下這個產品里面的配置。

　　首先，第一個部分就是黃金，其實分析這個商品的話，基本上跟股票最不一樣的地方，可能沒有股票那么復雜，你分析這個商品的話，包括貴金屬，其實你主要一開始的話，就考慮它的供給關系，這個圖(PPT)其實就是過去05—10年平均的需求和供給的構成，左邊是一個需求的構成，最大的很明顯就是一個首飾的傭金，比如說老百姓結婚的時候去買的一些金戒指這些東西。然后大家的投資需求，占了過去5年平均的27%左右，過去很大一部分都是來自于投資需求的增長，等一會兒我們會在介紹一下這個投資需求里面的因素。右邊的圓形是供給的構成，就是我們在地下去挖礦挖金出來，這個供給超了全球的一半，另外兩個就是回收金和官方售金，現在全球的央行黃金儲備是凈買入的，所以這個供給會越來越少�，F在已經挖出來的黃金，全球大概是16.5萬噸，我們就說17萬噸吧，還在地下面探明的儲存量不到5萬噸�，F在每一年的新產量大概2500噸，按照這樣的速度，我們探明的黃金，不到20年的時間就會全部挖光了。我在北京路演的時候，碰到一個北京的專家，他說在中國開采這個黃金的時候，越來越難，因為現在已經挖到1000米了，在挖下去有成本和難度的考慮，現在要挖下去的話，其實也是非常困難的。

　　這個圖是85年到去年的全球不同地區的一個供給的分布�？梢钥吹剑�其實85年開始到2000年，全球的黃金的供給其實一直都是很穩定的上漲，但是到2000年到最近十年，看到雖然有波動，但是其實已經在平穩的狀態了，這是什么意思呢？就是剛才說的全球在開采黃金難度越來越高，成本越來越高，最近十年是黃金的牛市，就是金價有一個比較好的開采黃金的驅動，他們不是不想賺錢，但是黃金雖然高了，他們雖然想挖，但是也不能大幅度的增加它們的產能�；�本上這個圖可以舉例，全球最大的兩個賣黃金的官方機構，它最近的情況怎么樣呢？上面那個是歐洲央行，下面的是IMF，他們其實就是過去一段時間都是主要賣黃金的主要官方機構，最近幾年他們同時都在減少賣黃金的數量。剛才說的其實我們在全球的人民手上的黃金大概有17萬噸左右，但是其實17萬噸黃金，是不是等于黃金交易的流通量呢？不是的。這個圖可以看到，這個圓形最大的一部分，就是差不多一半，就是說17萬噸黃金在地面上是通過什么樣的形式保存的呢？一般都是通過首飾來保存的，我們如果不是碰到一個真正的困難，我們也不會把家里面的黃金拿出來套現，這個形式的黃金保存是不會變成流通量的，所以我們17萬噸的量可能占到一半左右。我們講到供給的需求，我們和圖放到一起，左邊是去年全年，上面供給的增長大概是2%，下面是需求的增長是10%。就是說去年全年有100萬噸黃金的缺口，是供不應求的。今年一季度的數據，供給其實是下降的，同比下降的4%，供給增長是26%，我們推出這個產品，各位有興趣認購，這就是一個投資需求。

　　接下來我們的分析一下，為什么最近的全球需求會對黃金那么高漲呢？最近中國的老百姓也是對黃金非常感興趣，有很多也把錢投入到黃金里面去，他們就構成了一部分的投資需求的增長，因為黃金主要有兩個目的，黃金現在不是通貨，它基本上可以說是一個保險，或者是保衛財富的工具，它基本上的功能是兩個，第一個是兌沖貨幣貶值，一個避免通漲，貨幣貶值你手上的貨幣購買力就會下降，這是兌沖的第一個風險，第二個是兌沖一些風險，比如說全球不停的輪流發生一些政治、經濟的風險，比如年初開始我們碰到一直以來的歐債危機，希臘不行了，意大利可能也不行了，然后中東、北非這邊有“茉莉花”的風波，現在還沒有結束，3月份的時候日本又地震了，然后開始核災，這些就是所謂的風險。這些風險我們都清楚，中國以前碰到抗日，錢都不值錢了，每個人交易的時候都是用黃金。我們想說的兌沖的第一個風險是貨幣的風險，我們想強調的是美元貶值的風險，美元現在是國際上最硬的國際貨幣，其實所有的商品，包括金都是用美元貶值的，美元貶值對黃金是一個很好的趨勢。這個圖也可以看到歐美國家最近通漲的壓力也很大，這個圖是各大地區的CPI的走勢圖，可以看到后端，2010年4季度以后，中國紅色這條線，這個很明顯，我們每個月生活的成本都是在不停的走高的，你看到美國、歐盟、英國，它的CPI都在上漲的趨勢里面，甚至是日本最低的這條線，它們現在CPI已經回到零了，它之前都是通縮，這個通漲是全球的問題，不能中國一個單獨的問題。剛才說的美元，中長期我們來看它是貶值的，我們分析它其中一個原因就是分析美國的經濟基本面。

　　(PPT)這個圖可以看到，現在美國政府最關心的就是兩個經濟的指標，左手邊的就是失業率，反過來就是就業率，右邊就是房價。為什么最關注這兩個呢？這對他們未來地復蘇是很關鍵的，因為美國的GDP五增長70%是來自內需，就是國內居民自己的消費，如果你沒有工作，你就沒有能力去消費，你手上的房還是跌的你就沒有情緒去消費，所以未來兩個美國未來地復蘇究竟有多靠鋪，經過兩輪的QE，失業率還是維持高位，6月份的時候回到9.2%的失業率，右邊這個也是，經過兩論的QE以后，房價是沒有漲的他們已經用了兩次的QE，可是對他們最關心的兩個指標基本上還是沒有什么改善。所以可以看到未來的復蘇的步伐是非常不確定的，這也是說，他中長線來說是利空美元的，美元是全球商品定價的貨幣。在這個圖可以看到，最近很長的時間里面，美元和金價是利益相關，紅色是金價，藍色是美元指數，雖然不是100%，但是相關的關聯度非常高，所以我們中長線看到這個美元還是貶值的話，對金就是很好的一個支持。黃金基本上是保衛財富的購買力的原因就是他有一個優化的作用。

　　這個圖天生就是一個保衛財富的優化的作用來自于，因為它跟全球的大類的投資品種的相關度都是比較低的，我們只是看最上面的這一行(PPT)，這個是倫敦金價和其他大類的投資品種地關聯度，右邊MSCI股票指數，往右邊走就是JP摩根的全球債券的指數，然后是GP摩根的全球債券指數，然后是LME是商品指數，然后是油家，是CRB的商品指數，這就是硬商品和軟商品房在一起，軟商品是什么東西呢？就是農產品，CRB就是所有這些，包括金屬和農產品的商品指數，上面這一行可以看到，基本上它的關聯度都是低于0.5的，在我們的角度來說，低于0.5兩個投資品種，它的關聯度低于0.5就可以代表他們關聯度不高，特別是和MSCI全球股票指數的關聯度是0，這個我們感同身受。

　　各位估計今年年初的A股到現在的虧錢的，你買入黃金扣除以外，到現在應該是上漲10%，10%好象不是很高，但是你相對于其他組合里面的投資還還是虧，比如說虧5%，所以它加起來就是15%，黃金不是暴漲的，但是它是非常穩定的每年都在漲的。有人問，現在投資需求增長那么多了，現在還有多少的增長空間呢？黃金一直以來在人類的市場以前是通貨，現在變成一個主要的投資品種，黃金占全球金融資產的比例，最左邊的是1968年的是接近5%，后來因為黃金經歷過一個大熊市，這個比例下降地非常厲害，可能到去年，這個比例還不到1%，就是說其實我們覺得空間還是很大的，我們回到新興國家的投資需求，看到我們非常熟悉的金磚四國，中國、俄羅斯、印度、巴西，最近的一個情況。剛才說的全球本央行都有黃金儲備，黃金儲備的全部儲備是有一個比例的，你可以看到金磚四國的比例，俄羅斯和印度是最近幾年，他們為了分散外匯儲備地風險，一直是秘密增持了很多黃金，俄羅斯的黃金儲備占了全球的6.7%，印度是8.1%，但是我們中國1.7%，巴西是1%都不到。所以就是說如果中國未來也是有這樣的需求，把它的外匯儲備更多的分散在這個黃金，如果它只是單單追上俄羅斯去年低水平6%，它要多買多少黃金呢，2266噸，現在全球新的產量就是2500噸，中國要達到這個目的，就是把全球的新增產量全部買了，這邊要說一下，雖然現在印度大概黃金儲備占了全部儲備的比例是8%，但是全球的央行，其實黃金的平均比例是11%，金磚四國現在的比例在國際的水平來說還是偏低的�；氐街袊�，這個圖是過去幾個季度中國黃金的需求，就是包括首飾的傭金還有投資地需求，你看的到，其實最近幾個季度，也是穩步的在走高當中。

　　第二個部分就是說我們發現現在要保衛財富，這不只是個人投資者的問題，國家也要保護外匯儲備的購買力，然后是機構投資者，然后到我們個人投資者，平民老百姓我們都很建議他把黃金放在組合里，把貴金屬和黃金放在投資組合里面。之前說過了，很多人只是關注黃金，其實其他貴金屬也有階段性的機會，所以我們設計我們產品的時候，我們放了一個比例，可以配置黃金以外的貴金屬，就是老二，老二就是白銀，我們這里簡單介紹一下白銀。白銀其實我們都會有一點認識，就是因為它一直以來不止是中國，全球的幾千年時間它很長時間都是通貨，以前是用白銀來消費的，然后近代它的地位被黃金蓋過了，就是后來出現了一個英鎊的金本位，美元的金本位，黃金變成了變成一個錨，是我們說的支持貨幣發行的實物。最近發行的白銀的重要性比較被黃金蓋過，后來黃金是怎么樣的呢？在1945年以后，全球結束了世界大戰，世界就一片混亂，對任何貨幣也沒有信心，45年之后就出現了美國的金本位，美元和黃金有一個固定比例的匯價，就是35美元對一盎司，接下來發展下去，到1974年的時候，美國經濟也出問題了，它也在打越戰，它沒有辦法去兌現黃金和美元的匯率，就取消了這個，基本上我們的貨幣體系，后面現在是沒有實物支持的，就是沒有和任何實物掛鉤，那個時候開始貨幣發行量就是按照政府自己的需求和想法去做。所以應該我們現在看到全球的貨幣的濫發就是金本位的結束，其實現在美元的購買力是下跌了，接近95%左右。白銀和黃金最大的區別在于，其實黃金基本上是沒有工業用途的，剛才所有史以來我們挖了17萬噸出來，基本上只是通過不同的形式保存，而白銀有很大的工業需求，之前有一些傳統的工業需求，現在有一些新產業的工業用途，白銀這個用途用了之后，這個白銀的物質就會消失了所以雖然現在我們看到它的存量都比黃金大，但是有一點我們要認識的，就是基本上發展下去的話，白銀是越來越少的，這個圖可以看到，左邊這個1941年的時候全球白銀的存量30萬噸左右，去年只剩下3萬噸了，其他的都用掉了，在工業用途里面用掉了。所以右邊的圓形說了，它現在的存量和儲量比黃金大，它現在還有54噸左右，比例是黃金的兩倍多，過一段時間這個比例會越來越平衡，可能過一段時間之后會達到一比一左右。剛才說了白銀有工業用途，這個圖可以看到，左邊的去年全年的白銀需求的構成，可以看到一般都是工業用途。有人說白銀很多傳統的工業用途，但是傳統的很多工業都在萎縮當中，應該說白銀的未來工業用途可能會越來越少，但是同時我們現在發現，白銀在很多新產業的用途也越來越廣泛，這其實就是最近的一些比較核心的白銀相關的工業，無論是醫療、電子產品，更重要的可能就是左下角的新能源，其實白銀在太陽能的用途是非常廣泛的，就是光伏方面的用途。我們也清楚，這些新的產品，未來不止是中國，包括很多的發達國家，是未來的一個經濟的轉型的目標，就是說未來我們看到白銀的傳統工業用途可能會萎縮，可是新的產業用途會彌補這樣的需求。

　　所以白銀很奇怪的東西就是它有貴金屬的屬性，同時它又有工業的相關度，這個圖可以看到，藍色的這個是MSCI全球股票指數，這個代表全球工業的發展，黃色的是金家，咖啡色的是銀價，白銀在去年的時候，去年的第四季度的時候，金價有下降的當中，你看到白銀是平穩的。我們那個時候白銀是有一個機會去跑贏單純的黃金金價。其實今年的第一季度，它是遠遠的跑贏所有的貴金屬，包括金價。黃金跟白銀的話，它的配置的比例大概怎么考慮的？我們考慮他們兩個不同的供給關系，可是國際上面比較常用的其中一個指標，就是金銀比，就是金價除以銀價，現在是1600的金價，現在是40的銀價，大概是40倍，藍色的這個是金價跑贏銀價的指數，藍色的是金銀比，過去十年的時間，金銀比一直都是50—80倍之前在浮動，如果你可以看到這個金銀比到80倍，白銀相對于黃金是低估的情況下，藍色那條線就下降了，就是白銀跑贏了黃金，我們在黃金和白銀的配置上是有一些分析的工具的。好剛才那個就是白銀的簡單介紹。

　　現在我們覺得如果貴金屬、黃金、白銀，我們現在都挺有興趣的可能要放在組合里面的，那國內其實有什么渠道去參與這樣的投資呢？就是這個表，比較簡單一些，國內有四個比較大的渠道，左邊開始最簡單原始的就是你買一塊黃金、白銀放在家里面或者是銀行里面，就是你拿著這個白銀，應該說比較靠譜，當然有其他的風險，有被偷的風險，有儲存的成本，第二就是買投資黃金的一個基金，它有基金的流動性，同時因為它買的東西，其實跟買實物是沒有區別的情況下，這個也提供了一個跟蹤金價、銀價非�？煽康墓ぞ�，右邊是現在比較流行的是國內的紙黃金，紙白銀，然后還有金銀T+D。

　　我分析這個的時候，我先講一下什么是貴金屬的ETF呢？ETF很多投資者都很清楚，ETF就是跟股票一樣在交易所里面掛牌，在交易所里面交易，它們交割的時期是一模一樣的，我們買的是海外掛牌的ETF，但是它是貴金屬的ETF，它其實是商品ETF的一個品種，這個貴金屬兩個大的品種，一個是非實物的支持，一個是實物的支持，比如他是黃金的ETF支持的，他會去買一塊黃金放在金庫里面，如果他是白銀ETF支持的，會買一塊白銀在金庫里面，就是他掛牌的他后面直接會有一塊實物的支持，有一點像金本位，你發行一美元就有一塊黃金在后面支持，貴金屬的ETF很多的，他是通過怎么樣去跟蹤這個金價的呢？這個基本上是股票和基金的衍生品去跟蹤金價，可是它后面是沒有黃金支持的，他是一些結構性的投資工具，結果除了金價之外，你買了它還要面對這個風險，就是流動性的風險，這個會出現什么問題呢？如果發生08年雷曼兄弟的金融危機的時候，你就會破產，你恐怕就不能兌現他對你的承諾，基本上就是后面的非實物的支持，基本上這個ETF的價格就會下降的非常厲害。

　　講完這個我就比較一下，他們其實基本上，我們從最右邊的金銀T+D，金銀T+D它是一個遠期的投資工具，我和國內投資者聊過，他們非常不建議個人去買這樣的東西，因為有一個保證金的操作模式，如果你比是一個專家，你有工作，不可能每天去盯著這個金價銀價，買這個產品其實你的風險非常大，就好象一個無底洞一樣，因為有保證金的，你要補倉的時候，就好象是一個無底洞一樣，這樣產品是不能守的不能抱著一個長期投資的心態去買。紙黃金、紙白銀是非常流行的他的門檻一樣的低，但是跟它們的區別在于，它是沒有實物支持的，它也是通過一些辦法去跟蹤金價銀價，可是我們這個是有實物支持的，我們這個產品相對于院士的，就是買入實物，我們基本上通過這個工具，擁有這塊實物的黃金和白銀，但是我們是把所有的錢集合在一起，給掛牌的海外的ETF的經營商上，把這個成本分散了，如果你買這個，放在家里，更有被偷的機會，所以基本上我們有實物經營的安全度，可能有一個缺點就是不流動。是這么一個問題。這個基本上是用文字總結一下，我剛才說的比較安全，比較流動，比較便宜，透明度比較高，門檻比較低得好處。

　　剛才說了，簡單介紹過貴金屬實物ETF之后，(PPT)這個圖基本上就是全球實物支持的ETF的標的，最高的就是這個機構，它其實是現在全球，包括政府第六大的持有黃金的機構，它持有大概接近1300噸的黃金，比中國還要多，我們不計算政府的話，它是全球最大的持有黃金的機構，04年成立到現在，持有黃金量150倍，這個標的證明什么呢？我們參與去買他們掛牌的ETF它們的規模非常大，流動性也非常好。下面看到的是其他的一些實物支持，可以看到他們總資產的規模也是非常大的。最后再簡單一下這個產品的一些細節。我們這個產品叫貴金屬不叫黃金的原因是，我們確實主要的配置是在黃金，可能我們有一個主要的產品配置到這個貴金屬，就是我們剛才說的白銀、鉑金和鈀金，現在市場上有一些黃金類的產品，這個圖我們跟他們比較一下，左邊的一個添富貴金就是我們的產品，在市場里面也是賣實物支持的ETF產品，后邊是另一個黃金主題的產品，我們這個產品跟之前的黃金實物支持的基金產品，不一樣的地方在于我們其實買黃金還有黃金以外的貴金屬的ETF，我們買的也是海外掛牌實物支持的ETF，如果我們在配置的判斷是對的情況下，我們其實是有機會跑贏單純的一個金價，這個就跟另外一個產品不一樣的地方，它只是跟蹤金價的單一的標的。最右邊的這個是另外一個市場已經存在的產品，它跟我們不一樣的地方是，它基本上其實是買的黃金主題相關的投資工具，它不是買實物黃金，或者是實物黃金支持的投資品種，它買的可能是黃金礦股，或者是衍生品，他們其實主要是跟蹤金價，我們跟蹤的是金價，包括金價以外的貴金屬的一個走勢。其他的基本上我也不多說了。

　　現在匯添富第一個QD基本是我和另外一個經理一個管的，現在這樣一個組合，在英國的一個碩士。然后CFA的資本，剛才聊了很多黃金和白銀，貴金屬還有兩個比較小的品種，鉑金和鈀金，鉑金就是我們俗稱的白金，現在很多介質都不用白銀了，都是用鉑金，因為它的硬度更高一些，鉑金和鈀金相對于黃金和白銀，其實是更稀缺的雖然全球也有實物支持在掛牌，但是它的選擇品種也少一些。在分析這個鉑金，其實我們也是說一下它的需求的構成，其實從它們的用途來比較的話，它雖然有貴金屬的屬性，可能它可能某程度某一個角度來說，它比較接近白銀，因為它有很多工業用途，它的工業用途只要一直以來都是汽車的行業，白金和鈀金很長一段時間都是汽車廢氣催化劑里面的一種原料，他有很多其他新產業的工業用途，右邊這個土可以看到很多都在電子產品里面的工業用途。這個是鈀金的，他的用途構成跟剛才的鉑金用途很類似，主要也是汽車廢氣催化劑，還有其他新產業的工業用途。

　　為什么我們覺得黃金以外把其他貴金屬放在里面的話，做不同的配置，階段性的配置考慮呢？因為我們看到，雖然他們四種都是貴金屬，可是它們每一年，它們的收益率都是有區別的，如果白銀比較低估，或者鉑金比較低估的我們配到黃金上去，能跑贏單純的金價走勢，這是一個總結，基本上我們先了解到貴金屬的投資，大概的作用是主要保衛財富的購買力，如果我們的認同，現在需要我們去保衛我們的購買力，因為全球的貨幣都在濫發當中，短期也不會改變，還有全球低元(音)的風險，沒完沒了，還有歐債危機，只要歐元存在下去，我們就會不停的聽到希臘不行，意大利不行等等這樣的信息，我們要通過什么樣的渠道，適合我去參與這樣的投資品種，在個人投資者來說，其實很簡單，如果看好這個貴金屬價格，我就找一個他比較安全便宜的，透明度比較高的，流動性比較強的渠道，這個也是說為什么我們這個基金另外有一個特色，就是我們是一個這樣的東西，我們建倉期結束了，在上海交易所掛牌，投資者可以去參與這個基金，就是到指定的地方，去一級市場申購、贖回這樣的黃金，它可以在上海交易所里面跟其他的人去交易，這就好象是股票一樣，這個是二級市場，這個交易如果在這個東西里邊交易的話，他交割的時間更短一些，我們考慮到這樣，希望投資者會在交易方面有更多選擇。

　　這邊這個圖我簡單的介紹一下，剛才我們不停的說黃金以外的貴金屬會有一個彈性的配置，大概是這樣的，我們其實這個倉位，就是投資于海外投資掛牌的ETF的倉位比率是90—95%，基本上滿倉的狀態去投資，在這個倉位里面，我們買這個黃金的比例不低于70%，然后其他的就會有彈性的配到黃金以外的白銀、鈀金、鉑金以外的ETF，舉一個比較極端的例子，我們有一段時間發現黃金在貴金屬里面機會是最高最好的，我們是98—95全部配到黃金，我們如果發現其他的品種有一個機會跑贏黃金的話，我們就用不超過30%的倉位去配其他的貴金屬，這個大概就是所謂的大型貴金屬配置的一個細節。

　　我的介紹就到這里，謝謝各位！

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