劉田

　　去年上半年以8.98%的凈值增長率名列開放式基金榜首的富國天豐現在卻成了“燙手山芋”

　　在經歷了“失意”的上半年之后，債券型基金的下半年似乎也出現了“開局不利”的情況。

　　根據Wind數據，7月18日至7月27日，中信標普全債指數下跌0.42%，債券型基金也成為“重災區”。其間196只債券基金平均虧損1.14%，超過今年上半年0.91%的虧損幅度。其中短期純債基金虧損0.24 %、中長期純債虧損0.89%、混合債券二級基金虧損1.33%、一級債基虧損0.98%。

　　在二級市場上，封閉式債基和杠桿債基也未能幸免。一直走勢平穩的杠桿債券基金出現明顯下跌，部分品種7月以來累計下跌超過10%。同時，基金折價率明顯提升，7月18日杠桿債基整體折價率為6.17%，創出折價率新高。此外，封閉式債基7月28日平均折價率達到5.86%，一些常年溢價狀態的封閉式債基都出現了折價，如富國天豐強化收益7月28日折價率為4%。

　　債基遭遇大規模贖回

　　“債券市場的下跌是導致債基近期虧損的主要原因。”好買基金研究員曾令華在接受第一財經日報《財商》采訪時表示，一方面目前市場資金非常緊張，受存款準備金率、存貸比考核等因素影響，資金流動性受到擠壓；另一方面，債券投資者目前都處在去杠桿化的過程，賣出債券，供需兩方的不平衡狀態導致了債市的暴跌。“城投債只是這次債券市場下跌的一個導火索”。

　　據了解，之前由于債券利率太低，很多機構投資者為了擴大收益都利用債券的可抵押性進行了杠桿化操作，即買了債券后抵押出去，借錢回來繼續買入有更高收益的債券，這樣可以提高資金的使用效率，放大收益。但目前受到資金流動性影響，很多機構不得不拋售債券，這又加速了債券價格的下跌。

　　與此同時，在全市場資金鏈緊張和對地方融資平臺債務狀況擔憂的情況下，債券基金也遭遇了大規模贖回。

　　“近期媒體多次曝光各地城投債疑似違約事件，而當局對地方政府融資平臺的僅梳理無治理，使得市場對低評級債券的擔憂逐日累積。” 光大保德信增利收益、信用添益基金經理陸欣對記者表示，當市場資金選擇贖回流動性好的債券型基金規避風險時，基金為了應付贖回，一是回購，二是減倉。

　　但陸欣指出，回購方面，回購利率一直在高位徘徊。減持債券方面，在信用債的風險尚未完全暴露，幾乎無人接盤的情況下，利率和轉債成了減持重災區。

　　后市分歧

　　下半年債券基金的“開局不利”影響了不少投資者的信心，目前債券基金經理對于后市的觀點也出現了分歧。

　　鵬華固定收益部總監初冬指出，與大量的城投貸款相比，城投債的規模小很多，但影響面大很多，而且只有符合發改委發行條件的地方才能發行，因此其最終違約的可能很小。

　　“信用市場方面經過此次城投債的巨大沖擊，已經進入合理的投資區間。雖然未來城投債仍有變數，但是最大的跌幅可能已經過去，未來呈現恢復性上漲的概率較大。”陸欣指出，下半年債券市場將呈現逐步緩慢反彈走勢，貨幣政策也不會更加緊縮。

　　“最近幾次上調存款準備金率對市場資金面影響已經非常大，我個人認為已經處于流動性臨界點的狀態。”初冬也指出，存款準備金率上調和加息空間會比較有限，但不排除可能會加息，只是這種空間或比較有限，因為實體經濟承受能力比較有限。

　　基于對債券市場逐步回暖的看法，上述兩位基金經理也表示債基下半年的操作將更為積極。

　　“我們將適當拉長債券組合的久期，采取積極的債券投資策略。”陸欣指出，下半年將重點關注長期利率產品的趨勢性機會，適當抓住可轉債的波段性機會。

　　“整體來看下半年債市的機會大于風險，因此應把握住當前和未來一段時間的配置時機。”初冬也表示，在債券期限方面，組合久期將在今年上半年的基礎上適當拉長，由前期的防守思想，逐漸向中性和偏樂觀轉移。“對于券種選擇，除了具有較好流動性的金融債和國債，風險收益率相對較高的信用債也是關注重點，但要以中高評級信用品種為主，控制信用風險。”

　　但中海增強收益債券基金經理江小震則持相反觀點。“下半年債券市場趨勢性的機會不大，但不排除一些交易性機會的出現。”江小震指出，緊縮的政策即使放，也不會放得太松，不會超出市場預期。“而如果CPI一直無法下來的話，負利率很難支持債券市場有好的表現。緊縮的貨幣政策肯定會制約債券市場。”

　　對于后期的操作，江小震表示仍將采取較為保守的防御策略，但同時也將注重波段性的操作。“我會重點關注目前超跌的信用品種，包括被錯殺的一些東部沿海地區的城投債，有擔保的非城投信用債以及目前正在下跌過程中的大轉債等。”

　　堅守還是逃離？

　　一般來說，債券收益水平在歷史比較高位置的情況下，債券市場蘊含著比較好的機會。從目前來看，今年上半年債券市場收益率有所上升，金融債、信用債收益率基本上在近幾年高位，國債相對穩定一些。

　　“隨著政策收緊，經濟增速下降，通脹水平有所下降，過去買的債券，對收益率的要求也會下降，從而表現出來凈價上漲。這樣債券除了票息收入，還會有價格差的收益。” 初冬表示，從這個角度來說，債券基金下半年操作空間會相對寬松。

　　江小震雖然看淡債券市場下半年表現，但他也指出，當收益率上升到一定水平時，對一些配置型的機構來說具備一定的吸引力，構成債券市場短暫性交易機會的基礎。

　　“對于債基投資者而言，現在可能正是需要堅守的時候。”曾令華指出，債券市場將經歷從暴跌轉為企穩，然后逐步上漲的過程。“當然這個前提是通脹得到有效控制。”

　　“目前對債券市場一點不利因素在于，保障房建設允許地方融資平臺發債，這會對債市的供給造成影響，是偏負面的，而且這種影響可能會較長期，這種供給的影響需要有一段時間來消化。”萬聯證券基金分析師葛軼強告訴記者，但從經濟周期的角度來看，當前宏觀經濟進入“類衰退”的階段，在這個階段從大類資產配置來說，投資債券應該是較優的選擇，債券市場收益率上升了一定幅度后就可以介入。“如果投資者對債基持有時間在半年以上，那么正是可介入的時機。”