業(yè)績寒流重塑行業(yè)生態(tài) 陽光私募遭遇成長陣痛
2010年風光無限的陽光私募，今年上半年遭遇業(yè)績寒流。
去年陽光私募以9.41%的投資業(yè)績，不但遠遠跑贏上證指數(shù)，還著實讓公募基金“汗顏”了一把，行業(yè)規(guī)模也進入千億時代。
但今年以來陽光私募的“成績單”卻風云突變。截至6月30日的統(tǒng)計數(shù)據顯示，在目前超過900多只陽光私募產品中，上半年整體平均收益跑輸上證指數(shù)。其中，近八成陽光私募產品為負收益，且約有6.85%的陽光私募虧損超過20%。
業(yè)內將業(yè)績大幅下滑的原因歸結于，A股市場今年年初以來反復震蕩，持續(xù)低迷，這讓本來就面臨諸多瓶頸的陽光私募雪上加霜。A股市場投資手段有限，缺乏做空機制，在市場低迷時，要有良好收益非常困難。
而且，今年上半年中小盤股以暴跌的形式“擠泡沫”也重創(chuàng)了部分激進的私募。在業(yè)績壓力之下，各種問題也隨之顯形：投資虧損出現(xiàn)清盤潮；陽光私募快速成長所依賴的銀行渠道顯現(xiàn)殘酷的“雙刃劍”效應，陽光私募生存公募化；曾同“打天下”的核心人員去職潮初現(xiàn)；產品發(fā)行困難，即使明星私募的產品也屢屢延期成立……
但問題暴露的同時也提供了解決問題的契機。業(yè)績寒流逼迫陽光私募從片面追求擴大規(guī)模的“野蠻生長”中抽身，將主要精力回歸至提高投資水平、建設核心團隊、創(chuàng)新產品等方面。這一切更有利于行業(yè)的長遠發(fā)展。
⊙記者 屈紅燕○編輯 毛明江
上半年近八成產品虧損
在905個陽光私募產品中，今年以來實現(xiàn)正收益的產品僅有182支，占20.11%；墊底私募則虧損嚴重，約有6.85%的陽光私募虧損超過20%，其中不乏新價值、尚雅資產這樣的去年“明星”。以追逐絕對收益為目標的陽光私募開始遭遇2008年以來最大的一次信任危機，清盤、發(fā)行失敗接踵而至。
今年上半年的私募冠亞軍均是新面孔：數(shù)君投資管理的外貿信托·博弘定向增發(fā)指數(shù)型基金1期取得了34.52%的收益率，摘得“半程冠軍”；而呈瑞投資管理的興業(yè)信托·呈瑞1期，收益率為22.56%，榮膺亞軍。呈瑞投資總經理芮坤出身上投摩根，歷任上投摩根雙息平衡基金基金經理、上投摩根雙核平衡基金基金經理；數(shù)君投資總經理劉宏曾創(chuàng)辦過多家數(shù)字化財經信息服務公司。
今年上半年的冠亞軍產品均成立于去年，在新人嶄露頭角之際，部分老牌私募也展示了實力，如“重慶國投·金中和西鼎”今年上半年取得15.77%的收益率，排名第五，該產品曾是2008年的陽光私募冠軍，基金經理曾軍表示，上半年的收益主要來源于大盤藍籌股修復行情以及良好的風控機制。
2009年的私募亞軍“景良能量一期”今年上半年收益率為10%，排名第十六。景良能量的基金經理廖黎輝是一個趨勢追隨者，他的兩種武器：一個是多年積累的宏觀經濟研究經驗，一個是他自己獨創(chuàng)的能量選股系統(tǒng)，前者用于判斷“即將變化的趨勢”，后者用于發(fā)現(xiàn)“趨勢拐點來臨的時間”。
由于上半年小盤股以暴跌的形式“擠泡沫”，造成部分私募損失慘重，其中不乏知名私募。
根據統(tǒng)計，上半年有64只產品虧損超過20%。2009年的私募冠軍新價值、2010年的私募冠軍世通資產、近兩年的常勝將軍尚雅資產今年的表現(xiàn)也不盡如人意，平均虧損幅度在20%左右。
由于產品凈值虧至不足原先八成，部分陽光私募產品在上半年被迫清盤。非結構化陽光私募基金的清盤主要包括以幾種情況，一是產品到期清盤；二是由于看空后市或者其他原因導致管理人選擇的主動清盤；三是由于產品業(yè)績虧損和管理規(guī)模過小被信托公司強制清盤。
“兩千萬以下的要清盤。另外有的信托產品是有止損線的。就是你的單位凈值跌到8毛錢或者7毛5。跌倒這個時候，就要求強制清盤。這樣實際上是控制了下行風險。設置止損線有利于保護投資者，對基金經理也是很好的約束機制。”麥盛投資合伙人肖雄文表示。
銀行渠道成“雙刃劍”
從2007年到2010年，陽光私募發(fā)行的產品數(shù)量幾乎以每年100%的速度成長，銀行渠道起到了至關重要的作用。但在業(yè)績下跌之際，強大的銀行渠道“雙刃劍”的作用讓私募坐立難安，陷入了“凈值回落——被迫砍倉——凈值更多回落——更多砍倉”的惡性循環(huán)。
在陽光私募發(fā)展初期，客戶主要以自有客戶為主，這些客戶對私募基金管理人的投資風格非常了解。這種基于個人長期信任的信托關系持續(xù)而穩(wěn)定，客戶多放眼長遠，不會因為短期的波動而贖回。
但是隨著銀行渠道的介入，客戶多是奔著私募基金經理靚麗的過往業(yè)績而來，對其投資風格和投資理念并不熟悉，導致兩者之間的信托關系非常脆弱。尤其是對于激進的價值型選手，更構成考驗。由于銀行渠道的客戶以穩(wěn)健為主，在產品凈值下跌超過10%時就開始給投資經理施加壓力，超過20%就贖回產品，陽光私募疲于應對，被迫陷入“凈值下跌—砍倉—凈值更大下跌—再被迫砍倉”的怪圈。
在小心翼翼地保護自己凈值之時，許多私募也被迫放棄了自己投資的理念，壓力之下將倉位做成了“倒金字塔”。一位資深私募基金經理感嘆道；“本來我們應該在指數(shù)低時重倉，指數(shù)高時輕倉，但現(xiàn)在卻迫于壓力，指數(shù)越跌越不敢重倉，指數(shù)越漲倉位反而越重。”
其實價值投資或者趨勢投資都是一種風格，無所謂對錯，但當越來越多的私募迫于客戶壓力滑向趨勢投資之后，他們隨著趨勢頻繁進行加倉或者減倉帶來的巨大的沖擊成本、交易成本也不可小視，造成整個行業(yè)的業(yè)績也不可避免地趨向平庸。
銀行渠道“雙刃劍”作用展現(xiàn)也迫使私募在反思，做大規(guī)模沖動明顯減弱，主要精力回歸到投資的主業(yè)上來。比如瑞天投資總經理李鵬就表示，目前仍專注于公司產品業(yè)績的增長，有銀行方面主動尋找合作，目前沒有快速擴大規(guī)模的需求。更有甚者，2010收益排名前十的一家上海私募的市場總監(jiān)表示，“與銀行合作太麻煩，綜合考慮，公司產品都是通過自己渠道發(fā)行”。
在飽受壓力之后，私募現(xiàn)在更愿意尋找適合自己風格的客戶。在今年3月底的“第五屆私募基金高峰論壇”上，本報記者與新價值投資總監(jiān)羅偉廣聊天時，一位聽眾沖到他面前激動地說：“我聽說過你，我要去買你的產品，能否給我一個聯(lián)系方式，我先投資100萬元。”沒想到羅偉廣并沒有積極回應，而是淡淡地說，“我今年做得不好，你要先多了解下。”
新價值投資總監(jiān)羅偉廣今年上半年承受了巨大的壓力。由于他的個人風格是集中投資，而集中投資往往是一個硬幣的兩面，高風險高收益，尤其是在熊市即將結束時，這類陽光私募的彈性非常大，漲得快跌得也兇。
新價值的資產管理規(guī)模在2010年曾急速擴張，由于榮獲2009年私募年度排名冠軍，外加羅偉廣本人明星般的路演號召力，一些不甚了解該公司投資風格的銀行客戶大量涌入。今年上半年由于中小市值股票暴跌，導致羅偉廣管理的幾只產品凈值跌幅超過20%。
對于普通的股民來說，在今年上半年的行情下，20%的跌幅或許并算不了什么，但是對于銀行客戶來說，20%的跌幅無法容忍，客戶施加的壓力達到無法承受之重。
年度私募冠軍幾乎都有“規(guī)模情結”。無論是2008年的金中和、2009年的新價值，還是2010年的世通資產，在規(guī)模急速擴張期，鮮有私募可以保持領先地位。但在過了規(guī)模急速擴張期后，也有私募可以卷土重來，比如金中和今年重新擠入前五名。
在今年4月份對新價值公司走訪時，記者了解到公司正要搬遷到一個更大的辦公場所，要吸納更多投研精英加入，公司目前的計劃是穩(wěn)定規(guī)模，重燃投資業(yè)績。新價值能否重拾昔日風采，尚需拭目以待。
核心人員去職潮乍現(xiàn)
私募投資公司上半年出現(xiàn)了多起核心人員去職事件。分析人士認為，造成去職風潮的主要原因在于股權激勵不足，利益分配不均等。但據本報記者調查，隨著去職潮給行業(yè)的警醒，私募行業(yè)已經開始重視股權激勵，甚至部分私募計劃推行全員股權激勵。
能夠保障投資業(yè)績的是人才，由于激勵不到位，尤其是股權激勵缺失，導致今年上半年私募界頻現(xiàn)核心人員離職事件。