新浪財經訊 2011年7月17日，展恒理財聯手宏源證券在北京舉辦第11屆私募高峰論壇，論壇主題為“通脹迷局中的希望坐標”。新浪財經全程圖文直播，以下為深圳上善御富投資管理公司董事長劉鷹演講實錄。

　　劉鷹：我演講主要的題目是：穿越黎明前的黑暗。我們認為目前中國這樣的市場上半年持續下跌之后，目前處的階段應該即將迎來黎明，這是我們趨向性的看法，有這樣的標題能夠給大家帶來一些信心上的鼓舞。三個方面，簡單介紹一下我們過去的業績表現和我們簡單的投資哲學邏輯，以及未來三到六個月的投資策略。因為我是第一次站在這個地方給大家講相關的話題，我想先介紹一下我個人。我是1996年進入中國證券市場，畢業于華中科技大學，我也曾經擔任易方達基金管理公司的董事，也曾經是深圳合贏投資公司合伙人、副董事長。過去曾經管理過三次私募基金，最早是07年發行的，第二支是08年的12月發行的。我們公司是成立于去年十一月份，我們希望借助我們這樣的團隊在過去，以及在未來都能給廣大投資人帶來不錯的回報，能夠服務于我們的客戶。粵財·合贏，獲得了百分之八十六點幾的增長，我們的凈值能夠不斷的持續上揚，給客戶帶來超額回報。

　　結構化的產品，起始時間相對來說不錯，08年十二月份發行的，結束的時間是去年的6月31號，這個產品我們也是在存續了一年半的時間，給客戶創造了12.7%的回報，這是我們過去的業績。我們最近管理的春天1號，也是我們繼續管理的產品，在過去十個月的時間給客戶創造了百分之十一點幾的回報，在我過去所管理的產品過程中都能夠創造不錯的超額回報。

　　我們的投資哲學，這也是我過去15年工作中不斷總結犯錯誤的教訓，不斷的積累成功經驗的過程中，我們在不斷形成我們自己核心的一些投資方法和核心投資邏輯，期望能夠持續的給我們投資人帶來一些長期的回報。在我過去15年里面整個證券市場的震蕩，中國的A股市場震蕩非常大，三起兩落過程中估值水平波動幅度非常大，現在連18倍都不大。在估值波動非常大的市場里面什么方法是最有效的，這是我們一直在思考的問題。

　　第二個，作為長期投資來講，在整個市場15年時間里面，上證指數漲了四倍，只有1%超過了它的漲幅。用15年時間獲取四倍的收益，我們是否跑贏了我們的CPI，還需要問一下，我們是否跑贏了我們房價，跑贏了我們主要的資產消耗。問到這個問題，長期投資角度來講，必須在20%里面找我們投資的標的。另外，我們必須要盡120%，或者200%的努力去找到7%的股票。這樣才能給我們投資人帶來長期的回報，才能夠戰勝我們的CPI，才能夠戰勝我們的大宗商品，大宗資產，才能夠使我們的資產不斷保值增值。這是我們觀察問題的角度，也是我們15年積累的經驗教訓，可以持續追蹤的穩健的回報。這也形成了我們核心的投資哲學，簡單介紹一下。研究能夠發掘價值，策略能夠不斷優化回報。發掘持續成長的企業是獲取超額收益的投資途徑，由于整個中國市場估值波動非常大，堅持自下而上的宏觀經濟和波動研究，匹配企業的估值與成長，適當的波動策略可以規避風險，優化我們的投資回報率。國內的市場，自下而上的看公司選標的，自上而下的宏觀研究，判斷市場風險，以及匹配市場估值，這兩者有效的結合，不斷優化和提高我們的管理能力，創造持續比較好的回報，這是我們核心的投資哲學。

　　簡單的介紹一下公司的情況以及我們核心的投資理念。下面重點講一下大家更關心的，我們在未來三到六個月對市場的看法，以及主要的投資方向，從三個方面來看，我們一個核心的觀點，看一下機會在哪里，再談一下我們的選擇。

　　談核心的觀點，第一個，目前是黎明前的黑暗，這個PPT是我在六月最后一周做的，當時時點看目前是黎明前的黑暗，目前這個階段是整個三季度的上半段左右，七、八月份是黎明前的黑暗。未來市場演變格局我們認為市場將震蕩筑底后上揚，估值水平在15到18倍之間，三到六個月可以看到這樣的區間。市場上漲的信號將依次明確，哪些信號呢？第一個，CPI這一輪上漲拐點的出現，在三季度前兩個月可以看到這個拐點，再是流動性的拐點也能夠看到，企業盈利的拐點也能夠看到，財政政策進一步釋放支持經濟力度的拐點也能夠看到，整個今年下半年銀行體系貸款量相比去年下半年有適度的增長的情況也有可能看到。也就是說，在未來的三到六個月我們依次會看到這樣長期困擾從09年三季度開始持續困擾八個季度所有的一些宏觀的因素，可能在整個今年三到四季度之間都能夠依次看到由最壞逐步向好的過程轉變的時點，這將會支持市場逐步的產生波動震蕩向上的動力，這是第三個傾向性的觀點。市場將逐步進入輪漲格局，各個行業都面臨或大或小的投資機會。這是我們的核心觀點。

　　既然我們判斷市場會有一些機會，我們想這個機會在什么地方，這個可能會更加重要一些，以我們作為機構投資人和長期投資角度來看，中國經濟增長結構的變化決定我們資產長期配置方向的首選，把我們主要的精力放在泛消費和服務業，這是我們長期的目標和長期配置的首選。第二個，在未來我們即將看到CPI面臨見底回落，但是這個回落幅度散戶可以清晰預見的未來兩到三個季度中，我們在這樣的下行周期里會有怎樣的選擇，在前兩輪下降的周期中表現相對好的食品飲料行業，零售，基礎設施，這也是我們可以考慮選擇的方向。第三個，從凈利潤增速和行業景氣方面選擇行業，比如上游煤炭，有色景氣度較好，中游原材料的水泥、中游加工的數控機床景氣度較好，下游消費品中食品飲料、生物醫藥和空調行業等景氣度是否依然向好，這都是我們要尋找的另外一個方向。最后一個方向是最基礎的方向，從估值方面來選擇行業，我們能看到我們的銀行、汽車、地產交通運輸、建筑機械等行業2011年動態PE的絕對值最低，這是從估值角度來看。其實還有很多其他的選擇方向，這里我想不一一列舉，比如從行業的拐點，還有主題投資的方向等等一系列的方向，這都是站在我們作為機構投資者選擇的方向方法。

　　最后談一下我們的選擇。戰略增持，行業景氣平穩持續，調整相對充分，估值與盈利增長相對匹配的行業，如醫藥，食品飲料，高端消費品及渠道，品牌家電，品牌服裝等。逐步買入，如證券，保險等行業，直接適宜于市場的上漲。高度關注，景氣可能出現向上拐點的行業及資源類行業，如汽車、消費電子。擇機增持，上半年被錯殺的業績高速增長相對確定的中小市值的成長類企業。大家看到上半年整個創業板中小板下跌幅度非常大，這里實際是泥沙俱下的過程，有15%的企業整個盈利在今年的半年報，以及今年年報里會依次告訴大家他們的成長是有堅實基礎的，實際上過去兩周里面也有相當部分的企業已經體現出這樣的表現，這是我們選擇增持的方向。最后是持續跟蹤，但是過去我們參與度并不是非常強的行業，比如說新材料、互聯網、云計算、新能源、鋰電池、軍工變革、央企重組等，我們保持高度的關注度，希望能夠尋找到更多的投資機會。這是我們作為機構投資人選擇的重點領域，也是我們重點關注的領域。這是我今天給大家做的簡單的匯報，謝謝大家！