有可能左右市場趨勢及投資心態的上半年及二季度經濟數據上周陸續公布，基金猜對了再創新高的通脹水平，也修正了此前滯脹的悲觀預期。但在進入更難揣測的真空期后，市場對于下半年政策的“冷暖”仍然陷入分歧。

　　前期反彈中做多的基金似乎開始慢下腳步，在震蕩依舊的市場中注重結構性機會及波段操作的策略仍為主流。然而基金對待三季度行情普遍樂觀，認為預期修正行情可期。

　　而這其中，享受估值溢價的企業成為基金紛沓而至的防守品種，而充滿機會與陷阱的半年報行情更是現階段基金樂于追捧的最佳主題。

　　⊙本報記者 涂艷

　　修正經濟悲觀預期 政策真空期存分歧

　　上半年國內生產總值同比增加9.6%，其中二季度同比增長9.5%；同時，6月份工業增加值同比增速扭轉了過去兩個月持續小幅走低的趨勢、顯著反彈。一系列超預期的經濟數據給此前的“硬著陸”或滯漲擔憂畫上了階段性句號，但對于下半年政策是否將現暖意，基金分歧較大。

　　華商基金分析，由于日本地震對中國工業增長影響的進一步消退、電荒等短期供給因素對工業生產負面沖擊的逐漸緩解，同時前期固定資產投資持續加速增長等因素形成的總需求拉動作用，工業增長在6月份出現反彈是合乎邏輯的。而接下來工業增加值的平穩放緩趨勢仍將持續，但基本穩定在13%左右的區間，經濟硬著陸的風險不大。

　　新華基金投資總監王衛東認為，第二季度經濟增速的下滑仍然只是中周期的小幅度調整，股市已經在2010年年底和2011年年初對此有一定的預期。他認為，年內發生滯脹的可能性非常小，中國經濟將仍然保持較高增長和較高通脹并存的局面。

　　此前多數基金認為，二季度以來市場對經濟增速放緩的擔憂被市場情緒放大，甚至被看作一種情緒的宣泄。而在數據公布之后，基金認為雖然市場下半年經濟增速將繼續下滑，但不至于出現企業盈利大幅下滑和經濟加速下滑的局面。

　　對于最新的經濟數據，華安基金認為，主要超預期的方面主要兩個方面：一是工業增加值的同比增速顯著反彈，該反彈不改經濟中期下行的趨勢，但提供了市場短線反彈的契機；二是進口增速的下滑速度超預期，印證了中國經濟增速下滑，尤其是二季度的快速回落對商品進口需求的回落與影響。

　　也正因此，市場深知政策的兩難，一方面溫總理表態通脹壓力仍存、貨幣緊縮不動搖；另一方面，也表示了經濟下行的擔憂以及避免政策滯后和疊加對宏觀調控帶來的負面影響。

　　而6月份以來，隨著宏觀經濟放緩，政策面微調，財政政策更加積極，包括財政部啟動首期地方政府債的發行，國家發改委關于利用債券融資支持保障性住房建設有關問題的通知等覺錯也釋放了更多的暖意。

　　對此，部分基金認為，局部政策出現暖意，下半年貨幣政策或出現微妙變換。

　　南方基金認為，目前市場預期已經有所修正，但通脹壓力還未實質解除，7月通脹的走勢是決定市場的重要因素。下半年緊縮性的政策會放緩，預計最多還有一次加息，存款準備金率的調整也不會超過兩次。

　　同樣，招商基金日前發布下半年股票投資策略報告認為，隨著6月份通脹水平見頂、環比延續下行，認為貨幣政策緊縮力度將有所降低。隨著下半年基建、保障房等項目陸續展開，信貸全年呈前緊后松的格局。下半年到期資金數量下降，存款準備金率動用空間有限。

　　同時，國投瑞銀穩健增長基金經理朱紅裕認為，貨幣緊縮政策或應該漸入尾聲，緊縮政策累積效應帶來的經濟增速和企業盈利放緩在二季度已成現實，經濟數據驗證了政策緊縮對實體需求的壓制。他表示，年內6次存款準備金的上調已經導致目前民間融資成本非常高，小企業的生存壓力較大，盈利情況不甚理想、有些甚至面臨倒閉風險。

　　持有類似觀點的還有工銀平衡精選基金經理曲麗。她認為許多行業的企業利潤增速都在環比下滑，基于對企業盈利的擔憂和去年加息的累積效應逐步體現，下半年不應該繼續采取加息的手段回收流動性。

　　與此同時，有基金也認為，基于抗通脹是目前的核心任務，貨幣政策出現松動的可能性非常低。

　　華商基金投資管理部總經理孫建波認為，雖然下半年CPI同比將逐步走低，但通脹壓力仍然較大，因此控制通脹仍然是下半年宏觀經濟政策的首要任務。預計貨幣政策在下半年都不會出現放松的跡象：未來幾個月可能再加息一次；存款準備金率上調仍有空間，但上調頻率較上半年可能放緩。

　　嘉實基金股票投資部總監劉天君也認為，只有通脹顯著下滑才可能帶來政策放松。

　　華安基金認為，在短期內政策進入靜默和觀察期后，鑒于當前通脹因素的持續性以及7月份CPI仍將居高不下甚至不排除再創新高的可能，因此至少還應存在一次提高準備金率的可能。

　　看好三季度迎來預期修正行情

　　二季度，經濟增長環比下行、企業毛利水平下降等因素導致市場對盈利預期存有下調擔憂，而貨幣政策持續緊縮繼續壓低估值，市場進入較大幅度調整。而下半年市場如何演繹還有待于通脹水平這一關鍵指標，基金普遍認為一旦通脹得到控制或貨幣政策出現轉向，將是趨勢性行情的起點。

　　然而，目前階段市場重新站上2800點，基金認為市場存在筑底反彈需求，更加傾向于看好政策觀察期內的預期修正行情。

　　招商基金展望三季度認為，當前市場對悲觀情形已充分預期并被市場消化，賣方一致預期下調對市場影響不大。隨著政策局部松動，經濟見底反彈，企業盈利水平企穩，通脹回落等，預計市場至少會有一波預期修正行情。

　　中歐基金更加關注外圍市場的影響，他們認為如果西班牙和意大利不出現需要援助的問題，那么上證指數2600點成為今年市場底部的概率較大，看好三季度行情。

　　而有更樂觀者認為，目前市場預期已經得到修正，反彈或將最終演變成一次拐點。嘉實基金股票投資部總監劉天君認為，前期市場的下跌，已經部分釋放了投資者對于經濟下滑和通脹高預期的風險，流動性最差的時期已經過去，目前市場的調整行情給下半年及明年帶來戰略性的建倉機會。

　　南方基金投資總監邱國鷺則樂觀表示：“非常看好下半年的市場，今后的一兩個月應該是判斷何時加倉的問題，而市場的風格應該偏向低估值和業績超預期兩類股票。”

　　分歧依舊主攻結構性機會

　　然而，在機構更加樂觀看待7月份甚至三季度行情的同時，多數機構仍表達了對下半年市場震蕩反復的擔憂，這也成為多數基金堅持結構化配置、甚至“輕倉位、重結構”的支撐。

　　而受訪的多位基金經理也認為，下半年市場會有修復性行情，但依然缺乏系統性機會，因此結構的選擇會比倉位的控制更加重要，盡量做到組合的優化，不會特別偏的把組合“賭”在任何行業上。

　　中歐基金表示，在經濟增速和上市公司業績減速的背景下，估值水平也難以大幅提高，因此下半年市場整體將呈現區間震蕩格局，在相對看好三季度市場表現的同時，對于四季度則相對謹慎。

　　信達澳銀投資總監王占強認為，“目前市場的系統性風險不大，但在倉位上還是偏弱化一些，更多地把握結構。”在政策進入真空期后，他預計市場反彈可持續，但內外需繼續放緩，經濟仍將繼續回落。目前正需要在謹慎樂觀之中控制好倉位，把握結構性行情將是下半年投資策略的主基調。

　　海富通基金則認為，6月份CPI同比見頂已成事實，預計CPI同比數據在2011年四季度前仍將維持高位。在通脹背景下，下半年貨幣政策不會轉向。因此，未來兩個月A股市場仍將處于政策推動的行情，出現明顯大趨勢的可能性不大。

　　雖然短期市場因經濟數據的出臺似乎削弱了此前對經濟的過分擔憂，而這卻絲毫沒有降低基金在大盤股和小盤股，成長與周期之間的分歧，基金在風格選擇上依舊差距較大。

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