2011年7月17日，展恒理財聯手宏源證券在北京舉辦第11屆私募高峰論壇，論壇主題為“通脹迷局中的希望坐標”。新浪財經全程圖文直播，以上為展恒理財資深研究員蘆文靜。

　　新浪財經訊 2011年7月17日，展恒理財聯手宏源證券在北京舉辦第11屆私募高峰論壇，論壇主題為“通脹迷局中的希望坐標”。新浪財經全程圖文直播，以下為展恒理財資深研究員蘆文靜演講實錄。

　　蘆文靜：大家下午好！歡迎大家來到展恒理財第11屆私募論壇。今天我將針對上半年的運行情況以及下半年的投資策略給大家做個匯報。首先我們看一下上半年的行情。上半年處于震蕩偏弱的行情，一月份滬深300抗跌性以及三月份的上漲，在中小盤處于相對優勢，大強小弱的態勢。從行業上來講，上半年行業表現差異性較大，表現較好的家用電器行業和表現較差的電子元器件行業相差六個百分點，并且出現輪動這樣的狀態。面對這樣的市場，看一下上半年各類基金的表現，08年盡管市場處于大熊市，但是公募基金凈贖回的份額為負，說明公募基金是凈申購的狀態。分析其原因，一方面與私募基金不斷的壯大，起到了資金份額的作用有關，另一方面和公募基金主要的渠道依賴于銀行，銀行主張不斷的推薦新基金有關。與各類基金發行遇冷相對應，六月份CPI6.4%，加上銀行存款利率不斷上漲，這是自09年三季度以后七個季度的上漲。上半年市場表現業績不佳的情況下，固定收益類產品發行得到了大家的認可。上半年固定收益類產品發行將近1500支，發行的規模也達到近3200億，可以看出投資者在上半年有很強的避險情緒。這里也給我們一定的警世，其中往往在人們比較恐慌的時候也正是投資者應該勇敢布局的時候。

　　下半年市場究竟會是怎樣呢？這里面我們總結了一下來自于基金、金融機構他們的觀點，首先看一下公募基金。公募基金來講，半數以上持震蕩觀點，持樂觀和謹慎的觀點相對較少。看行業來講，有11.54%的公募基金布局在了建筑建材行業，布局的前五大行業是建筑建材、金融服務，食品飲料，采掘，醫藥生物，選擇了更加均衡的配置，與以往的配置有所不同。看一下券商，有比較悲觀的像安信證券，向下看到了2500點，多數認為持震蕩觀點，2600到3000的震蕩。有超過半數的私募基金認為下半年是震蕩行情，相對來講持謹慎態度的較少，具體而言，有很多的私募基金認為下半年的貨幣市場政策應該會比上半年有所松動，但是整個資金環境大比例寬松幾率不大。私募基金在強弱周期中選擇了更加均衡的配置，但是與公募基金不同，無論來自于公募基金、私募基金還是券商，都有一定的趨同性，往往市場也會給大家不一樣的震撼。

　　回想08年，大家一致看到3000點，但是是1664，2010年很多人看好這個市場，但是中國股市卻在全世界范圍內是最差的。站在目前這樣的時點，市場的聲音有很多的趨同性。剛才酈博士還有接下來要演講的嘉賓都會給大家分享一下他們獨到的見解。展恒理財基金研究中心立足于基金的研究，我們會從基金的角度給大家提供一些投資的建議。

　　首先看一下基金倉位，根據展恒理財基金研究中心的倉位檢測發現，二季度基金倉位處于起穩回升的狀態。可以看到目前的倉位是80%左右，處于中樞的水平，八八魔咒，距離88%還有一定的距離，如果市場出現機會，公募可以順勢加倉。這張表是前十大基金公司加倉的情況，可以看到，嘉實，博實，南方等等，他們都是60%到70%。

　　其次我們看一下基金的發行，基金發行可謂是長周期的預警符號。回顧過去五年時間，我們發現基金發行處于高位往往對應市場的回落，基金發行處于低位的時候往往蘊藏市場的機會。這兩張圖上面這張是偏股型基金總量與滬深300的圖，下面的圖是偏股型基金平均規模，都處于歷史低位，與08年相當。

　　最后看一下開戶數，它是投資者情緒的跟蹤指標。目前無論是基金開戶數還是股票開戶數都處于相對的低位，也正處于合理購買的點位。總結一下，無論是基金的倉位還是基金的發行，以及開戶數，都向我們展示了這樣的信號，接下來下半年存在著投資的機會，究竟該如何投資呢？首先我們看一下保值方面。保值方面對于銀行理財來講展恒理財一直持規避的態度，原因是一方面它有一些隱性條款存在，另外一方面，它收益預期條件很難達到，很難起到通脹的作用。保值方面我們建議投資者要配置30%，對于如果資金量更加大一些的客戶可以擴大一下他的資產配置方面，可以關注一級市場私募股權投資，或者是高壟斷性、高技術性這樣的企業。

　　首先看固定收益，通過研究發現，收益率、投資標的以及流動性這幾個方面，投資者在購買固定收益類產品的時候往往更加關注流動性這個問題。從圖中我們可以看出，投資期限在兩年以下，不包括兩年的固定收益率產品，它的發行更加占優，也就是說，投資者在投資的時候可以更加關注一下投資在一年或者一年半這樣的產品。對于杠桿基金而言，它的彈性比較好，在市場上漲的過程中可以獲得較好的收益，在近一年當中上漲行情超過10%以上的行情總共有四次，去年的七月份、十月份，以及今年的跨春節行情，還有六月份。我們可以看到這幾次行情當中，杠桿型基金平均收益率都好于滬深300。有一些不同的杠桿基金表現也偏優。看一下私募基金，今年上半年受市場影響，私募基金它的業績表現并不好，但是我們把這個時間段拉長，我們會發現公募基金和私募基金有主動管理，它的影響隨著時間的拉長會變小，在近兩年中滬深300處于下跌狀態，但是公募基金和私募基金的平均收益是正的，特別是私募基金，由于它的倉位幅度大一些，它的收益會更好一些。產品差異度比較大，一直以來是私募基金面臨的一個問題。今年二季度前十名的私募基金與后十名的私募基金平均相差28個百分點，最大相差37%，相信信托公司參與股指期貨這種操作指引頒布之后，我們的陽光私募變成對沖基金之后會更加拉大這樣的業績差異。通過調研我們也發現，目前私募基金它的特色性更加的明顯，有偏重于大盤的，有偏重于中小盤的，有側重于中期的，私募基金的這種特點不斷的凸顯，今年的市場主要以大小盤風格轉換，以及各板塊輪動的為特征，這種情況，私募基金會更加大它的分化。下半年行情中，我們究竟選擇側重于周期性行業的私募進行投資，還是側重于選擇非周期的私募進行投資呢？這有點類似于我們是選擇看張藝謀的電影還是看馮小剛的電影，但是現在不用糾結了，有電影團購。有類似的，我們私募中有組合產品，TOT，去年的發行數量有所上升，但是相對于海外來講還有一定的增長空間。在海外組合對沖基金相對于對沖基金和公募基金來講它的比例能達到40%和4%，而在中國相同的數據只有6%到0.4%，也就是說，中國的TOT還有七到十倍的增長空間。除了TOT，大家可以關注配置更加靈活相對私募的產品。

　　最后看一下一級市場的私募股權，它最終獲益要靠退出來完成，IPO又是最重要的形式。今年上半年通過IP的私募股權活躍度并沒有減少，均處于較高水平。看看上半年私募股權投資的行業，我們發現他們會側重于產業升級，以及消費和互聯網行業，特別是生物技術和互聯網，今年上半年的投資總額已經超過去年上半年。好，我的匯報就到這里，謝謝大家！