7月基金投資策略

　　海通證券基金高級分析師 單開佳

　　海通證券基金分析師 倪韻婷

　　股混基金繼續增配，交易型基金機會涌現：在6月的基金半年度投資策略中，我們提出股基已顯現出戰略投資良機，從近期的市場走勢來看，很好的印證了我們前期的觀點。未來市場，從整個宏觀經濟面來看，通脹6月可能見頂，PMI也進入底部區域，同時考慮到近期高層對貨幣政策表現出不再緊的態度，我們預計7月A股市場可能呈震蕩上行的走勢，市場底部已經形成，未來市場或迎來右側機會。從板塊來看，周期型以及中報出色的品種可能有較好的表現，當然熱點不是持續的，更多的表現為交替的特征。在這樣的市場預期下，交易型基金可能會迎來較多的投資機會，而前期一直建議投資者加大配置的股混基金在目前市場尚處于低估區域時可以繼續增配。

　　股混型開放式基金：優選倉位較高周期性風格產品。7月是一段較為特殊的時期，市場可能會從底部形成轉為右側區域，根據我們對市場趨勢和風格的判斷，我們認為在底部轉向右側的區域內有較高風險承受能力的投資者可以建倉股票混合型開放式基金。在具體品種上，倉位較高的基金在上漲的市場中可能會有較高的收益，同時結合我們對未來市場的風格表現預測，擅長周期型股票投資的基金或許會有一定的超額收益。

　　封閉式基金：折價仍有可能擴大，績優基金可長線布局。當前傳統封閉式基金的平均折價率為7.70%，年化折價回歸收益為2.64%，年化折價回歸收益出于歷史較低水平，仍存在折價擴大的可能，但由于稀缺性以及業績支撐，封閉式基金折價擴大的空間可能較為有限。從長期投資角度而言，部分封閉式基金業績出色，體現出出色的選股能力，投資者可以將這些基金作為中長線布局的品種。

　　杠桿型基金：股票型高風險份額值得關注。高風險份額由于含有杠桿，可以放大母基金收益，因而是博取市場上漲收益的利器。當市場上漲趨勢確立時，建議首選透明度較高的被動產品，風格上我們看好周期股占比較高且行業分布相對均勻的指數，此外還需要考慮高風險份額的當前溢價水平，過高的溢價可能會稀釋杠桿基金的收益。在綜合考慮折溢價以及指數風格后，我們建議投資者關注銀華銳進。

　　ETF基金和指數基金：優選周期型指基。我們預計7月A股市場可能呈震蕩上行的走勢，市場底部已經形成，未來市場或迎來右側機會。在市場上漲行情中，倉位往往是基金業績成敗的決定因素，因而市場右側機會形成時，也是指數基金大顯身手之時，風險承受能力較高的投資者本月可積極關注指數基金。具體的選擇品種上，我們建議投資者關注周期型且行業配置較為均勻的指數基金。

　　債券基金：整體機會不大，仍具配置功能。海通債券策略認為7月份資金面有所緩解，但CPI、PMI等經濟指標表現較弱，整體防御為主。因而我們認為7月債券基金整體機會不大，但對于有配置需求的投資者而言，債券型基金的配置功能仍在。

　　推薦基金：股票混合型基金：諾安靈活配置、長信金利趨勢、信達領先增長、大摩資源優選、富國天惠、華安寶利配置、景順內需增長、興全有機增長、國投穩健增長；指數基金：南方中證500；債券型：富國天豐；ETF：易方達深100；分級基金：銀華銳進；貨幣型：華夏現金增利。

　　1. 7月市場投資環境展望

　　1.1 A股市場：市場震蕩攀升 周期、中報值得關注

　　我們認為三季度國內的整體宏觀環境或將觸底好轉。

　　第一，6月PMI數據逼近年內低點，通脹6月見頂，6、7月份PMI數據的低迷可能給未來帶來轉機。首先是需求端的下滑幅度有所收窄；其次是原材料端的成本壓力大幅減緩，改善企業經營環境；最為關鍵的是下滑幅度越大表明緊縮政策的目標已經實現，未來政策環境改善的可能性增大，包括從緊貨幣政策再加碼的可能性減小，保障房投資力度加大，個稅起征點提高、社會保障體系完善為消費創造更好的環境等。通脹處于可控狀態，豬肉和糧食價格持續上漲將對未來通脹形成壓力。食品價格繼續看漲，將繼續主導CPI波動。豬肉價格繼續看漲，國內糧食價格將進入上升通道，呈持續上漲、周期性波動趨勢。盡管通脹現在還處于上升區間，但是基本可以控制在6月份見頂。盡管豬肉等個別市場中的價格還在上漲，總體價格基本失去了快速上漲的貨幣條件。 

　　第二，近期一些事件也表現出高層對貨幣政策不再緊的態度。王副總理近期主持召開小企業金融服務座談會，指出：面對當前極為復雜不確定的國內外形勢，處理好經濟發展、調整結構、控制通脹三者的關系，實現全年經濟社會發展目標，是一件很難的事情。金融系統要按照中央的要求和部署，把握好穩健的貨幣政策執行力度，服從和服務于國民經濟發展大局，堅持有保有壓，著力優化信貸結構，毫不動搖地加強小企業等薄弱環節的資金支持。我們認為，近期高層的表態有貨幣政策不再緊，有可能有些放松的意味。當前貨幣供應量已經處于目標內水平，而六月底上調存款準備金率導致市場資金異常緊張。政府應該看到了這點，加上經濟在二季度出現放緩，使得保增長重要性更高了些。 

　　從海外經濟形勢來看，三季度美國經濟可能溫和增長。我們認為，在三季度，消費增速會比二季度略有改善，房地產投資會有所加速，凈出口對GDP增長率貢獻會高一些，而政府支出仍有下行壓力。綜合來看，三季度經濟增速會比二季度好一些，處于溫和增長區間。在美國經濟溫和增長的背景下，美聯儲缺少推出QE3的理由，而收緊貨幣政策的時點也會推遲至經濟數據強勁或者核心通脹觸及目標上限時。我們預計，下半年最大可能是維持當前的貨幣政策。基于這樣的經濟基本面和貨幣政策分析，我們認為在三季度美國股指大幅下跌的可能性很小，對中國股市的負面傳染效應也會比二季度小。同時，在美國經濟溫和增長和中國需求不旺背景下，大宗商品、油價的上升空間有限，而美元指數更取決于希臘債務危機的進展。

　　整體來看，我們對A股市場在7月可能呈現震蕩攀升的走勢，而板塊方面，那些此前受緊縮政策壓制、經濟下滑擔憂、估值偏低的行業或將首先受益，這些行業主要集中在周期類，另外，隨著中報的逐步披露，一些中報業績優異的公司也值得關注。

　　1.2 債券市場： 7月防御為主 

　　海通債券策略認為6月份翹尾因素將大幅上升，并對CPI的上行形成明顯壓力；PMI指標顯示經濟回升動力走弱，但從資金面來看，當前資金最緊張的時點已經過去，我們預計再次出現6月這般緊張的可能性較小，央行進一步使用緊縮工具的概率在減小，在提準備率之后，公開市場操作連續凈投放以及央行的逆回購暗示了央行的態度。

　　綜合來看，7月初投資者可關注短期債券和回購，但隨著時間推進，短債和回購收益率都將回落至合理水平。屆時建議投資者關注長期政策性金融債，因長期政策性金融債隱含稅率處于歷史高位，而政策性金融債的發行壓力也比上半年有所改善。信用債方面，盡管三季度資金成本的中樞整體抬升會繼續抑制債市表現，資金拆借成本和回購利率再次回到6月份高點的可能性已經不大；但信用債的供給放量將繼續成為壓制信用債行情的最大不利因素。在所有信用債品種中，短融尤其是半年期左右的短融目前是較好的投資時點，而從沖擊因素上看中票將比企業債表現略好，我們認為三季度主要是要抵御信用債收益率的上行風險，從品種選擇上，5年期中等偏上資質的信用債持有期策略是較好的防御性選擇。

　　2. 7月基金投資策略

　　2.1股混基金繼續增配 交易型基金機會涌現

　　在6月的基金半年度投資策略中，我們提出股基已顯現出戰略投資良機，從近期的市場走勢來看，很好的印證了我們前期的觀點。未來市場，我們認為從整個宏觀經濟面來看，通脹6月可能見頂，PMI也進入底部區域，同時考慮到近期高層對貨幣政策表現出不再緊的態度，我們預計7月A股市場可能呈震蕩上行的走勢，市場底部已經形成，未來市場或迎來右側機會。從板塊來看，周期型以及中報出色的品種可能有較好的表現，當然熱點不是持續的，更多的表現為交替的特征。

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