——京滬深30位基金經理下半年投資行為大調查之市場篇

　　A股乍暖還寒之際，市場預期漸變……

　　溫總理的“信心”以及保障房的加速，為未來的通脹高位回落、經濟見底回升的基本面預期提前搭起了橋梁。與此同時，券商中期策略幾乎一致“空翻多”。無疑，市場對未來相對樂觀的基本面環境預期已經開始萌芽。基金對于下半年市場的預判亦表現出其相對積極的一面，更多的基金經理開始提升倉位，守望黎明。

　　然而，在經濟底、盈利底、緊縮底、通脹頂的確認過程可能還需時間，基金經理對此輪反彈空間期望并不高，加倉之際亦有一些猶豫。

　　下半年市場如何演繹，還有待于通脹形勢可控得到驗證。在基金經理看來，一旦看到通脹數據趨降，市場有望迎來一波像樣的反彈行情。

　　多數受訪基金經理認為，2600點上下基本可以確認為一個底部區域。從目前市場來看，還屬于反復筑底的階段，但已接近尾聲，大規模加倉尚需市場和政策明朗化，預計下半年A股走勢很可能優于海外某些主要市場。

　　展望下半年的投資策略，基金經理們各執一詞，關于周期、成長和消費之爭持續進行，投資策略可謂百花齊放。但無論投資故事如何演繹，尋找“估值”與“業績”匹配的個股，成為基金經理們主要的擇股標準。

　　⊙記者 吳曉婧 涂艷 安仲文 ○編輯 張亦文

　　市場預判：

　　“跌”出來的樂觀情緒

　　左側交易者認為，機會是跌出來的……

　　即便異常復雜的投資環境依然困擾著基金經理們的投資決策，但在市場大幅下挫之后，基金經理們對下半年市場的演繹開始變得樂觀起來。

　　從市場估值來看，目前A股市場的整體估值水平已經處于歷史低位，而對經濟形勢惡化的預期也已做出了提前反應，在多數基金經理看來，只要不出現超預期的“黑天鵝”事件，下半年市場有望筑底反彈。

　　“市場的下跌，已經部分釋放了投資者對于經濟下滑和通脹高預期的風險，在通脹和經濟增速兩個關鍵因素不明朗之前，市場仍然難以有大的作為。但是，流動性最差的時期已經過去，目前市場的調整行情給下半年及明年帶來戰略性的建倉機會。” 在嘉實基金股票投資部總監劉天君看來，市場真正的拐點，可能會出現在超預期下跌的情況下，或者是出現在市場預期通脹即將拐頭向下的時刻。

　　南方基金投資總監邱國鷺對于下半年市場的演繹亦相當樂觀，“個人非常看好下半年的市場，今后的一兩個月應該是判斷何時加倉的問題，而市場的風格應該偏向低估值和業績超預期兩類股票。”

　　在市場低迷，悲觀情緒籠罩的6月末，敢于逆向投資或許顯得更見難能可貴。“市場恐慌之際，我選擇了反向操作，加倉到較高倉位。”在工銀平衡精選基金經理曲麗看來，“對于通脹的擔憂和各種短期預期是阻礙市場上漲的因素，但市場的大幅下跌更多源于投資者的恐慌心理。”據其預計，近期貨幣政策將會出現轉向的跡象。

　　基于通脹下半年回落而經濟又不會“硬著陸”的預判，長信基金研究發展部副總監安昀對下半年的行情亦相當樂觀。在其看來，現在市場跌得越多，下半年市場上漲的概率就越大，也會有更好的機會。

　　“目前很多人不看好下半年行情，是因為擔憂通脹下不來，此外，對于經濟硬著陸的擔憂也是一個因素。”安昀認為，從短期來看，未來半年到一年，中國經濟增速難免會出現一定程度的下滑，但不會出現“硬著陸”的情況，在經濟下滑之后，對于經濟中期的走勢還是比較樂觀。因為無論從投資還是消費來看，中國經濟的內生動力還是較為強勁的。

　　將眼光放長遠來看，海富通精選貳號混合基金經理丁俊認為，中國經濟增長的內生動力依然強勁，尤其是中西部產業轉移后，進一步增加了經濟增長的內生動力。值得注意的是，今年計劃建設一千萬套保障房，但目前動工的其實并不多。對此，丁俊認為，保障房“發力”應該是在下半年，政府應該會把保障房的建設作為調控經濟的重要措施。目前而言，投資拉動對中國經濟還是具備立竿見影的作用。

　　投資策略：結構優化更重要

　　均衡，是博弈論的核心概念，通俗理解為平衡，不偏激，以達到一種穩定狀態。

　　面對異常復雜的投資環境，在制約A股演繹的各因素還未明朗之前，話語權本身就日漸旁落的基金群體在行業配置上選擇了看似更加“保險”、折中的投資策略。

　　受訪的多位基金經理認為，下半年市場會有修復性行情，但依然缺乏系統性機會，因此結構的選擇會比倉位的控制更加重要，盡量做到組合的優化，不會特別偏的把組合“賭”在任何行業上。

　　嘉實基金股票投資部總監劉天君表示，目前的投資策略是保持一個相對穩定的股票倉位，通過結構優化和精選個股來累積超額收益。“其一是把組合結構做到均衡有效。盡量優化組合，中小盤股和大盤股保持一定的配置比例，不把組合賭在任意一種風格上，這樣不會受風格因素太大影響，而且倉位中長期不用做太大改變。”據其透露，未來會增加市值在300億元到1000億元左右的中盤股的配置。這些股票的優點是，很多估值在10到20倍之間，而且成長性很確定，能保持30%的增長，多數分布在食品飲料、機械、家電等行業。

　　海富通精選貳號混合基金經理丁俊認為，這個市場在慢慢趨向于成熟，炒故事也好，炒預期也好，最終大家還是要看兌現業績，所以最終估值比較低、成長性又有保障的才是配置的重點，在行業配置上會盡量保持均衡。

　　事實上，從歷史來看，只有在大幅上行或者大幅下行的階段“做”倉位才會有超額收益。在多數基金經理看來，在目前震蕩偏弱的市場中，預測行情已經顯得過分笨拙，更多基金經理們信奉“結構甚于倉位”的判斷。

　　信達澳銀投資總監王占強認為，在謹慎樂觀之中，控制好倉位，把握結構性行情將是下半年投資策略的主基調。“目前市場的系統性風險不大，但在倉位上還是偏弱化一些，更多地把握結構。”

　　“只要對大的經濟沒有失去信心，那么就去買便宜品種，從企業家角度買一些便宜的東西，看清楚了就拿住了，從這個方向投資應該不會太差。不要為倉位而倉位，純粹從估值角度、企業角度做投資，這樣可能會簡單一點，會釋放一些壓力。現在宏觀經濟確實很難把握，圍繞數據做投資非常痛苦，效果也不會好。”鵬華價值優勢基金經理程世杰坦言目前的壓力。

　　事實上，“均衡”的行業配置另一大注解則意味著基金經理在做投資決策時，已經越發不拘泥于某個行業。

　　不拘泥于行業或趨勢，尋找優質個股的思路得到了更多人的認同。華商基金投資管理部總經理孫建波認為，轉型并非戰略新興產業才能稱之為新的周期，事實上原有產業的改造、提升也非常關鍵。但這種提升不是簡單的擴產量、擴規模，而是提升制造的精細化程度、競爭力程度，甚至包括優化組織結構。所以在轉型的過程中，上市公司的質地需要仔細甄別，要用阿爾法投資。

　　風格偏好：周期與成長的持續糾結

　　即便多數基金經理明確表示看好短期修復行情，但中期而言，經濟底、盈利底、緊縮底、通脹頂的確認過程仍然還需要一定時間，基金經理對本輪反彈空間期望并不高，防御成為共識自然在情理之中。

　　但將眼光放長遠而言，如果下半年市場如期筑底反彈，那么，基金經理們的投資風格是會偏向于周期還是成長，成為市場關注的焦點所在。有意思的是，受訪的30位基金經理中，傾向于在下半年選擇“防御+成長”和“防御+周期”兩類配置思路的基金經理數量不相上下。

　　力挺周期股的基金經理幾乎占據半壁江山，如海富通基金經理丁俊認為，總體而言下半年周期行業或將好于非周期，中大盤股或將優于中小盤股，原因在于前者整體的價格彈性和估值水平相較于后者而言更有吸引力。在其看來，未來保障房建設有希望對投資形成一定程度拉動，會增加部分行業需求。對此，需要仔細區分，挖掘真正能夠受益于保障房建設的行業和上市公司。受益于保障房等國家投資的復蘇，下半年鋼鐵、建筑、家用電器等弱周期性行業或將出現一定程度的恢復。

　　同時，銀河藍籌精選股票基金經理孫振峰也認為，目前配置成長股似乎還尚早，接下來應該主要傾向于配置周期股，包括低估值的銀行、地產等，同時還包括醫藥、白酒等行業。“真正的成長股是具備核心競爭力的，能夠在經濟周期波動中經得起考驗。在行業擴張的時候擴張得更快，在經濟收縮的時候，能夠抵御住風險，并且借機擴大市場份額，成為行業龍頭。”

　　值得注意的是，基于周期股彈性較大的考慮，更多的基金經理更加注重布局時點的考慮。如長信基金研究發展部副總監安昀表示，目前投資會以防御為主，但4季度末會考慮周期品的投資。目前在經濟增速的下滑階段，周期品受到的沖擊較大，因此目前應該側重于防御，布局大消費。在其看來，目前經濟增速明顯下滑的情況下，投資周期股具有一定風險，同時基于周期股的彈性太大，在某個行業景氣度偏高時反而需要及時了結。他同時認為，在半年報公布前，對于盈利有確切把握的公司已經到了考慮提前布局的時機。

　　不過，繼續堅守成長的基金經理亦不在少數，但更多的基金經理表示會把精力放在個股的挖掘上，“去偽存真”是投資成長股的關鍵所在。

　　嘉實基金股票投資部總監劉天君表示，下階段將有效剔除一些偽成長股，尤其是一些高估值的中小板、創業板股票，會嚴格控制個股的基本面，不人云亦云，要深入研究。對于小盤股，尤其那些100億元市值以下的股票，會加以甄別。

　　信誠盛世藍籌基金經理張鋒認為，對于周期性行業可繼續從供需結構性矛盾方面再深入挖掘一些投資機會，而對于一些優質成長股而言，可能迎來在合理甚至較低的價格水平上的良好的介入機會。銀華富裕主題基金經理王華亦表示，下半年的投資機會還是持謹慎樂觀的態度，下半年的大機會還是來自于被錯殺的成長股。如果半年報顯示部分成長股的業績達到預期，體現出很好的成長性，就會有很好的投資機會。

　　在國投瑞銀穩健增長基金經理朱紅裕看來，自今年4月份以來主題投資和業績超預期個股的投資策略已經變得越來越難，而在合理估值水平下買入優質成長股在震蕩行情中將變得更為有效，例如業績持續穩健增長的白酒、醫藥等優質成長股。

　　在目前投資環境并不明朗的情況下，還有一部分基金經理則選擇了“邊走邊看”較為保險的策略。如東方基金投資總監龐颯表示，二季度是經濟增速階段性的低點，中長期來看，還是新一輪增長周期的開始，但“最要命”的是目前各類機構關于新一輪經濟周期觀點分歧還很大，也就意味著預期有很大差異。市場會在政策、盈利和估值三者之間選擇，具體還要等到半年報出來再做下一步判斷。

　　個股選擇：估值與業績的良好匹配

　　分歧之中亦有共識——在可能繼續發力的周期股，有望“大浪淘沙始見金”的成長股，及震蕩市中較為保守的防御品種之間，基金經理們各有偏重，然而低估值和超預期的行業和個股顯然是基金經理們最為青睞的品種。

　　在經歷了去年的“追捧”成長的故事后，更多的基金經理表示下半年做投資會將更多的精力放在追求“確定性”的增長上，即尋求估值與業績的更為良好的匹配。越來越多的基金經理認為，“低估值”和業績“超預期”或許才是“防御”的最新詮釋。

　　“不管市場怎么漲跌，低估值的藍籌、白馬類的股票都將明顯比中小板的股票跑得快。今年整體而言，低估值+超預期這一類的股票應該是表現最好的。”邱國鷺認為，行業集中度的提高使得傳統行業中的很多龍頭股將實現較高速度增長，估值顯然是被低估的。同時，他認為，受益于通脹的煤炭有色及品牌消費品也可歸屬于防御品種。

　　而華商基金投資管理部總經理孫建波同樣認為，低估值是下半年投資品種的主線之一，“經濟即使大幅下滑，享有估值優勢的企業即使盈利達不到之前的超預期增長，照樣也可以獲得比較好的股價表現。”

　　信達澳銀投資總監王占強透露，近期選股的主要標準其一在于低估值，其二就是行業增長比較確定。一些機械類、建筑類的，包括新疆的一些建材企業都符合低估值和業績增長確定的標準，值得配置。但是成長類、消費類的股票，需要一個時間換空間的過程。

　　新華基金投資總監王衛東也認為，在目前的市場中需要強化個股，弱化行業配置，關鍵要看估值和業績的匹配程度。“下半年或將出現多個行業的估值洼地，在政策和市場資金面配合的情況下，可以著手挖掘各行業享有估值溢價的優質企業。真正具有成長性的績優股票將逐步享有估值溢價，無論它是周期性股票還是非周期股票，無論是新興產業股票還是傳統產業股票，無論是大盤股還是中小盤。今年普遍備受打壓的中小板和創業板仍有機會，關鍵看估值和業績的匹配程度。”

　　基于估值與業績的考慮，不少基金經理依然“鐘情”于消費板塊。鵬華基金研究部總經理冀洪濤認為，大消費可以作為組合穩定器配置，可以長期關注。同樣，泰達宏利成長基金經理梁輝表示，下半年市場消費品肯定會提供一個比較安全的基礎，可以作為一個配置的主體，是比較核心的配置。

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