文|本刊記者 李冬潔

　　與石波之于尚雅，江暉之于星石，常士杉之于世通不同的是，在崇尚英雄的私募江湖，朱雀投資的掌門人李華輪卻似乎不愿獨自精彩。

　　“不要只讓我說，我們是一個團隊。”這句話在接受《英才》記者專訪時，被李華輪重復多遍。盡管獨掌大局多年，但李華輪更愿意和他的團隊站在一起。

　　在私募界，一向就有英雄論出處的傳統。關于李華輪和他的團隊，要上溯到西部證券。在20年國內證券發展史上，2001—2005年的大熊市可謂教訓慘痛，引得許多大牌券商競折腰，而西部證券這一在當時不起眼的小券商，竟然在夾縫中生生不息，并在熊市結束后首批沖擊IPO，實屬不易(詳情請見《英才》2010年6期《西部證券IPO觸礁后》)。實際上，西部證券的底氣大部分來自大熊市中持續穩健的自營收益，而當時自營盤的總舵主正是李華輪。

　　2007年5月，時任西部證券資產管理部總經理的李華輪帶領3位同事離開西部證券，在上海成立了朱雀投資。截至2010年末，朱雀旗下運行滿三年的2只產品在過去三年中投資業績排在行業前列，收益率均在70%以上。

　　和往年一樣，近期四大國有商業銀行按照風控標準和投研能力高低，選擇并公布了與其理財合作的私募機構名單，業界稱為“白名單”。在中行和農行的“白名單”里，朱雀與星石、重陽、淡水泉等機構赫然在列。

　　相對于一些2005年之前成立的老牌私募，2007年成立的朱雀這一后起之秀究竟憑什么迎頭趕上？而與往年相比，2011年的市場環境更趨復雜，朱雀又將以怎樣的獨到來應對今年的市場呢？

　　保守、專注、思辨

　　朱雀一路走得謹小慎微。在近些年出現的大牛股和大熊股的壯烈和慘烈中，都鮮見朱雀的身影。李華輪說，朱雀的一大特點是保守，在面臨一定不確定的時候，堅決不冒太大風險。

　　幾年前，李華輪去西藏游玩，卻意外地發現了一個上市公司——西藏旅游。回到上海后，李華輪就和團隊開始琢磨這家公司的潛力。當時公司剛剛借殼上市，但股價并不高。團隊提出了一系列涉及價值的問題：這個產業會不會做大？公司在行業中處于怎樣的地位？它的優勢是什么？最后的研究結果是，公司屬于消費升級概念，市值很小，優勢是擁有世界罕見的旅游資源，雖然長期趨勢已經明了，但游客還在慢慢培養，短期業績不會立竿見影。

　　綜合了諸多因素之后，朱雀決定投資，但也不是現時立刻。機會來得有點懵，西藏“3.14”暴亂突然發生，西藏概念板塊全線下跌，朱雀借機抄了西藏旅游的底。后來證明，這筆投資是比較成功的。

　　一個公司的股票到底應該值多少錢？這是一個玄而又玄的問題，每家機構都在演繹著不同的版本。“什么是價值？什么是估值？說估值不是說PE10倍或者15倍就更好，價值是一個多元化的概念。我們不要用一把尺子去量所有的東西。一個公司在不同的成長階段對價值的判斷是不同的，比如創業板和中小板公司，投資與否的核心不是PE多少倍，還是要看對公司的了解。”朱雀投資副總經理王歡說。

　　不偏離比較了解、研究時間比較長和有研究優勢的領域。除了保守，投資的專注也是朱雀的鮮明特點。

　　抓到恒生電子應該歸結于專注。恒生電子是一家經營軟件的上市公司，國內90%的基金公司和50%的證券公司都在使用它的軟件。當2008年大熊市來臨的時候，市場幾乎看不到任何好的機會，朱雀還是介入了恒生電子。敢于出手，關鍵還在于朱雀的團隊出身券商，他們看到2008年市場其實對證券公司并沒有形成大的沖擊，有的券商還在做系統升級，這是他們看得懂的行業。

　　實際上，朱雀除了李華輪等普通合伙人外，還有多名來自于不同實業領域的有限合伙人。這些有限合伙人從實業層面，也會給投資帶來一些參考和建議。此外，朱雀的很多研究員也具有實業領域的工作經驗，這些為投資專注提供了確定性。

　　在波詭云譎的市場中博弈，僅需要保守和專注就足夠了嗎？“還需要思辨，因為資本市場是反映預期的，并不僅僅反應現實，所以就要對投資者的預期反復研究。”李華輪坦誠自己敬畏市場。

　　惡性通脹幾率不大

　　2010年底，國內、國際經濟形勢撲朔迷離，朱雀順勢調低了倉位，但進入2011年后，朱雀的倉位已經升到了目前的中高水平。

　　“和2010年比，今年經濟增長更確定了，海外經濟的復蘇，不管是數據還是各方面的情況，都從去年三、四季度起就比較確定了。從國內情況看，開年以來增長也是很確定的，需求增長比較好。”王歡說，朱雀加倉也是從估值的角度來看，諸如金融、保險、地產等相對估值不高的品種。

　　上市公司的業績也在配合著朱雀的判斷。截至4月30日，上市2010年報披露基本結束，統計顯示，去年上市公司共實現營業總收入175487億元，同比增長34.08%；凈利潤1.66萬億元，同比增長37.34%；每股收益0.497元，超過了2007年每股收益0.419元的歷史高點。共有2058家上市公司實現盈利，占比達到94.62%。

　　但是投資者對于市場的擔憂并未減小。從去年下半年起，國家的調控政策一陣緊似一陣，到現在，央行已連續4次加息，9次上調存款準備金率。流動性驟然收縮。

　　雖然朱雀產品募集資金量并沒有感覺到與以前有所變化，但這卻讓一般的實業企業一葉知秋。“緊縮政策對一些負債比較高的企業，確實在財務和成本上帶來了壓力。”李華輪說，前段時間他帶著團隊去深圳調研一個電子類企業，看到短期銀行的貼現率一度都到了9%，企業壓力非常大，“但緊縮政策對上市公司可能會好一些，尤其是一些新上市公司，基本募集資金全部超募，現在基本沒有什么負債。”

　　未來上市公司能否繼續保持高增長，朱雀的觀點比較樂觀。目前G D P增長態勢良好，除了一些政策調控的行業，其他行業運行仍然強健。而上市公司繼續保持高增長，主要取決于未來緊縮政策的力度；還有一個因素是，管理層提出未來經濟增速要放緩。所以，在這兩三年內，經濟可能還會保持一個增長的態勢，但關鍵是要看兩三年之后，在投資量下降以后經濟怎樣增長和轉型是否順利。

　　對于今年市場最大的風險，李華輪認為非通脹莫屬，但出現惡性通脹的幾率并不大。“中國的總體產能畢竟還是過剩的，中國特殊的政體也有資產對沖的能力。過去十幾年，我們的M2增長其實很快，但也沒有發生惡性的通脹，主要是房地產等資產吸收了貨幣。其實這方面我們還有很多類似的資產，比如國有股權，現在擴大直接融資的力度，主要就是國有資產證券化，所以這一部分來對沖貨幣也有重要的作用。”