新浪財經訊 5月28日，2011年度基金投資者服務巡講大型公益活動南京專場在南京市古南都飯店舉行。以下摩根資產管理高級經理朱軍實錄。

　　朱軍：謝謝主持人，剛才我們賈老師和秦總講的都非常的精彩，我在下面聽的也很過癮，幾乎忘了我要演講的內容了，如果按照時間來安排的話我就應該說結束語了，我想抓緊時間給大家說一些看法，希望給大家有一些參考的作用。剛才秦總幫了我的忙，他把我們幾家含有摩根名字的公司做了一些梳理，我也省了不少事，我就不多說了，我所工作的這一塊摩根資產管理是摩根大通集團旗下的一塊，我們有資產管理、商業銀行等等六塊業務。在國內有一家公司叫上投摩根，我們有上投摩根49%的股份，但是在運營管理上我們是兩家獨立的公司。

　　我們在座的投資者對海外的投資應該都不陌生，因為2007年的時候，在市場最好的時候，有很多QDII這樣的產品，其實它不是一個產品它是一個平臺，可以通過這個平臺投資到海外，我不知道在座的這么多嘉賓有幾位是在2007年的時候投資過海外的，有嗎？有的話請大家舉手，我大概了解一下。不是很多。但是很不幸2007年金融危機跌的很厲害，現在聽到這個海外投資就有一個抵制的情緒，不愿意聽下去。

　　下面我放一個小電影給大家看一下。等會大家會看到一個片斷，這個里面兩組選手，一隊是白色的衣服，一隊是黑色的衣服，他們一會要傳籃球，我們大家數一數穿白色衣服的人傳了多少次籃球。

　　(PPT播放中)

　　朱軍：16次對嗎？除了傳16次之外，大家還看到什么？

　　答：合作。

　　答：有一個黑猩猩。

　　朱軍：還有什么？還有一個人離開現場了，就是穿黑色衣服的。看到黑猩猩的人只有一半的人是看到黑猩猩的，但是幾乎沒有一個人看到最后一樣東西，就是最后一個開始這個屏幕的幕簾是紅色的，最后變化了金黃色。我們再看一下。

　　(PPT播放中)

　　朱軍：對不對？大家應該明白我想說的問題。我一開始引導大家讓大家數傳籃球的次數，就是當你去關注某一件事物的時候，你會忽略很多的信息。而那些信息是很重要的信息。大家現在看看海外市場是不是真的那么差呢？從2007年10月底的市場高點，到今年的3月底，整個海外市場用美元比較的話，整個市場下降了14%，成熟市場下降了7%，新興市場下降了5.8 %，而上證綜指下跌了41%，在全球49個主要股市中排名第41位。如果看一些具體的基金產品的話，境外的俄羅斯基金的漲幅是307%，印尼的漲幅是240%，我給大家看這個的目的不是要說國內市場好還是國外市場好，哪個基金好，只是用客觀的數據讓大家了解其實海外市場不是你直觀想象的那樣，關于感覺帶給大家投資的影響剛才秦紅女士給大家講了很多，我就不說了，我想和大家分享一下我們對海外市場的看法。。大家現在不愿意投資國外的主要一個原因是現在世界經濟看中國，我干嗎要投資海外呢？但是大家不了解一個情況，就是在過去的十年當中，南非的股票市場跑贏中國的股票市場是670%，南非股票的公司盈利情況是好于中國的。同樣我們看巴西，他們的股票市場也是跑贏中國的。

　　我們現在來看看我們對海外市場的看法。現在我們投資總監們的憂慮是什么呢？一個是全球經濟增長放緩，帶二個是通脹的隱憂，第三個就是歐債的問題，最后一個就是政策的風險。我們看到全球經濟增長開始放緩，但經濟增長的總量還是很大的只不過是放緩了。然后是通脹的問題，現在全球通脹的指數現在已經到了一個中性的水平，目前還沒有看到加速惡化的跡象，另外通脹對股票到底好不好呢？以美國為例，我們看到橘黃色的線是S&P500指數，黑色的是美聯儲的基準利率，大家看到黑色的線從2002年開始一直在向上走，就是一直在加息。但是你可以看到它股票的價格也是在一直向上走。這個其實是一個加息的過程，其實在加息的過程當中是會推動像股票這樣的風險資產向上跑的，但是風險就是在于我們是什么時候進入市場的，如果你在一個加息很高的情況下，你進入這個市場的話，你的風險會非常大，在通脹起來的初期其實是對股票是好的。這個是上個禮拜最熱門的事件，就是歐洲債務危機，希臘的債務危機，希臘的債務危機已經偃旗息鼓挺長時間了，大家都快忘記了，現在我們看到希臘的債券相對于德國債券的利差是超過14%，也就是說我同樣買一個國債我去買希臘的國債比買德國的國債高14%的收益，因為它的風險非常高，我是一個投資人，我要買一個這么高的風險的東西，你一定要給我高的回報率對嗎？這個利差在2004年的時候是多少？是0.2%，現在已經超過了14%，可見它的風險有多高。現在我們看看其他的國家，西班牙、愛爾蘭等等。現在西班牙處理得還是可以的，從銀行的信貸比來看的話，歐洲銀行的貸款遠遠超過了他們的存款，整個歐洲銀行的流動性非常的緊張。剛才我們是提到了市場一些主要的風險，因為做投資的話風險是一定要考慮進去的，但是是不是要這么悲觀呢？其實也不一定。現在整個全球經濟在復蘇的進程當中充滿了不確定性和脆弱的一面，但是這個過程并沒有被打斷，但是短期的波動還是比較強的，我們相對于債券我們更看好股票類的資產。

　　在區域中，我覺得今年新興市場有機會跑應成熟市場，然后我覺得美國有機會跑贏歐洲的其他發達國家。結論已經講完了，我們來看看道理在哪里。首先我們看看在2008天的時候股票市場在金融危機之后并沒有出現V型的反彈，但是公司的盈利是一個V型的反彈，現在公司的現金都是比較充足的。從去年第四季度到今年第一季度我們發現全球公司之間的兼并收購還是很頻繁的。整體結合起來看的話全球公司的狀況是非常健康的。如果我們從股票估值的角度來講，我們把股票的市盈率等等一些指標柔和起來，這個紅線就是過去十年的平均水平，上面褐色的就是它的中位數，下面藍色的就是實際的水平，基本上成熟市場的股票還是低于它平均的價值的。同樣我們看看新興市場的估值，情況基本相同。從區域上來看，現在有一些新興市場可能還是會跑贏成熟市場的，新興市場的公司盈利水平和回報率都比發達國家來得好。最近央行也都在陸續的加息，這也是給國際投資者一些具體的信心，就是他們可以看到政府在采取具體的行蹤來抑制經濟過度增長，所以他們會想象經濟會是一個軟著陸，而不是硬生生的著陸。

　　其實美國股市是一個很有趣的市場，美國股市過去十年的累計收益率是負的，那通常是一個牛市的征兆，當然你也可以認為這是一個統計上的巧合，但是我們現在覺得美國的股市并沒有見頂。現在美國的實際的真實利率是負0.9%，但是我們看到過去從1960年到2007年，八次景氣循環當中，美國股市見頂是沒有發生在實際利率為負的情況下，最低的是1980年，那個時候的實際利率是正的1.8%。另外美國股市之前十次牛熊的轉換，每次熊市之后都會有一個更強的牛市的增長。比如說2000年的時候，它熊市跌了49%，隨后的熊市漲了101%，我們做過一個統計，它熊市的平均跌幅是35%，維持的平均時間是14個月，而且它牛市的平均收益率是176%，持續的時間是66個月。

　　另外科技創新很重要，無論對于哪個國家科技創新是非常重要的。美國在科技這一塊始終還是世界領先的，我不用看別的東西，你看看軍事，看看飛機和電影，美國的大片特技做的多少的逼真，所以美國在科技方面還是很領先的，它從來沒有停止過創新的步伐，包括現在一個新的創新就是云計算，這個也會對未來的發展產生深遠的影響。

　　現在我們看看新興市場，大部分的新興市場還是集中在亞洲，這些國家的經濟很大程度上還是依賴出口的，我們去年看到韓國和臺灣的出口訂單也有了激增。接下來在新興市場當中，我們相信還是以中國和印度這兩個國家的市場引領整個新興市場的發展。中國我也不想多講了，我記得4月份我去上海出差，上海那個時候正好在搞車展，我去的時候它大概只開了六天的時間，出現了法拉利供不應求的現象，大家猜猜賓利五天時間賣了多少臺？賣了60多臺，今年在中國私人飛機交售的數量有多少呢？是70架。所以中國的富人還是很多的。印度也是這樣的，我們預計在未來三年到四年印度公司的盈利有機會翻倍，雖然他們目前的估值比整個新興市場國家平均水平高，但是還是低于它自己的歷史水平。消費對經濟增長的推動作用是非常明顯的，在亞洲占比當中最高的兩個地區就是紅色的，紅色的是中國，最大的一塊黑色的是印度，這個趨勢還是會維持下去，而且印度也有它自己的“十二五”規劃，2013年到2017年是它的“十二五”規劃，那個時候它的基建投資總值將會超過一萬億。現在我們看看這個，上面這個是個人電腦持有家庭百分比，這個是人均可支配收入，日本人均家庭可支配收入接近三萬美金，90%的家庭是擁有電腦的，但是在印度是多少呢？只有5%，即便在中國家庭持有電腦的數量也只有30%多，跟在座的各位講誰家里沒有電腦在座的肯定都有，但是還是有很多人家沒有電腦。如果印度的電腦持有量增長到30%的話，那它對經濟增長的貢獻將會有多大呢？　　在美國他們用的比較多的是核心的通脹指數，就是它把能源價格和食品價格去除掉，它認為食品受短期的影響非常大。所以如果亞洲也去掉的話，亞洲的通脹相對還是可控的。現在我們看看政府的加息，這個還是有空間的，這個褐色的是目標的利率，藍色的是現在實際的利率，大家看到的都是在目標利率之下的，所以對這個國家來講它的加息是有空間的。另外如果我們從整個經濟地位來講的話，從上市公司市值上也可以反應一個地區經濟地位。在1989年的時候新興市場的故市值占到全球只有1.6%，到2009年的時候是12.9%。大家知道推動股票價格的上漲很重要的一個原因就是資金，現在大家在新興市場喊的都很熱，其實全球來看，投資占新興市場的比重還是很低的，新興市場的企業的利潤占到全球企業利潤已經從2%上升到15%，，如果在新興市場投資的比例提出1%的話，它將會帶來5000億美金的流入，這個流入是非常大的。我們來看看美國，那些機構投資者對新興市場的股票的投資到2010年只有6.8%，比例最高的是一個荷蘭的一個機構投資者，它的比例是29%，所以現在有一部分錢流入了新興市場，大家覺得是熱錢，我們的看法并不一樣，其實并不全是熱線，有一部分錢是會沉淀下來地，而且新興市場未來的空間是非常大的。這個是投資新興市場的另外一個考慮，就是貨幣的升值，這個是經濟學家做的漢堡包指數，就是通過同一個漢堡包在每一個國家賣多少錢來折算各國貨幣的匯率，現在看起來很多新興市場的貨幣都是被低估的。

　　剛才跟大家分享了一些市場的風險，下面我們看看我們怎么投資呢？其實我們投資的風險還是有的，比較好的一個投資方案就是資產的配置，特別是對于大資金客戶而言，你資金量越大，越要做一個資產配置，當你配置完之后，你整個收益率91.5%是取決于你這個配置是怎么配的，你有多少的比例在不同的資產類別上面，至于你買的什么股票對于你整個投資的收益只有4.6%的影響，至于你什么時候什么點位買股票的影響只占到1.8%。所以從實際的情況來看從2000年到2011年的一季度，大家看到每一個資產類別的排名，排在第一名的情況是非常不規律的，但是排在第一位的次數非常多的是新興市場和房地產基金，但是他們跌的也很厲害。但是如果我們配置的比較多的話，股票、債券、商品基等等如果我們都做的話，你會發現它基本上處在一個中等偏上的水平。所以如果你吃不準你什么時候買什么的時候情況下，資產配置是一個比較好的選擇，是一個長期投資的選擇，因為你投資不是一、兩天。

　　好的，以上就是我想跟大家分享的一些東西，感謝大家給我這個機會，接下來衷心祝愿各位在下半年的投資市場上大展拳腳、有所收獲。