4月份大幅跑輸滬深300指數(月度超額收益-5%以下)的非結構化私募共57只，其特征如下：第一，4月表現不佳的私募中，新私募亦占多數，57只私募中2010、2011年成立的占比高達80.7%，且這一比例要大大高于大幅跑贏指數基金中新私募占比，因此投資者在面對新私募時要特別謹慎，剛進入私募管理行業的新私募，投資能力可能還未經磨練，投資風格也未成熟，因此既有可能業績非常突出，但也可能表現非常糟糕；第二，從風格角度觀察，4月表現較差基金中激進型也占比較高，我們考察了57只私募中有兩年業績的老私募，通過分析其歷史收益率波動率，我們發現其中大部分屬于激進型風格，占比達到80%。所謂成也蕭何敗蕭何，激進型風格如果能選對股票就會表現搶眼，但如果在近期依然抱守中小盤股，就會虧得很慘。第三，4月部分知名私募以及去年表現非常出色的私募業績排名大幅下滑，出現在大幅跑輸指數名單中，有3只私募甚至在2010年業績排名前5%。這可能與這些私募未及時調整持倉，規避中小盤股下跌風險有關。

　　我們關心的是哪些基金能在2010年與2011年1-4月份都能取得較好業績，據統計，三能1號、大成基金靈活配置、重陽1期、重陽2期、大成靈活配置2、展博1期、嘉實股票精選1號、華寶1號、證大穩健增長、鼎輝1號、銳集1號、朱雀13期這12只基金在2010年業績排名前30%，且在2011年1-4月也排名前30%并跑贏指數，體現出較好的業績延續性。表3  2011年4月非結構化私募基金表現前五名(%)

　　4月結構化私募業績差異度大于非結構化私募，結構化私募超額年化收益率標準差為49.75%，高于非結構化私募。業績分布略遜于非結構化私募，首先，4月40.08%的結構化私募跑贏指數，比例低于非結構化私募，其次，有6.48%的結構化私募大幅跑贏指數，不過14.57%的結構化私募大幅跑輸指數，大幅跑贏和跑輸比例均大于非結構化私募。

　　4月結構化私募超額收益的前5名分別是信杉一期、億方博、紫石一期、鼎諾春華2期結構式、融源1號。4月大幅跑贏指數與大幅跑輸指數的結構化私募中，也均呈現2010、2011年成立新私募唱主角的格局。我們關心的是哪些基金能在2010年與2011年1-4月份都能取得較好業績，據統計，聯合夢想4號、鼎諾春華2期結構式、鼎諾春華1期結構式、京福創富1期這4只基金在2010年業績排名前30%，且在2011年1-4月份也排名前30%并跑贏指數，體現出較好的業績延續性。

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統，朝陽永續

　　4月券商股混型理財產品業績差異明顯小于私募信托產品，超額年化收益率的標準差僅為25.01%，遠小于私募信托產品。業績分布方面，4月33.33%的股混型理財產品跑贏滬深300指數，大幅跑贏與跑輸指數的產品基本沒有。

　　4月業績前3名分別是金益求金、中國紅新股增強1號、招商智遠穩健4號，凈值增長率分別為0.31%、0.31%、0.20%，管理券商分別為第一創業、中銀國際、招商。通過對比2010年與2011年1-4月份業績，我們發現，中信聚寶盆C成長在2010年業績排名前30%，且在2011年1-4月份也排名前30%，體現出較好的業績延續性。

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統，朝陽永續

　　注：4月指2011.3.26至2011.4.294.  海通4月評級發布 穩健型產品優勢突顯我們從2010年初即開始推出私募基金評級。通過對過去兩年的風險控制與收益獲取能力進行綜合評判，每月對非結構化私募基金發布產品、經理、公司三維評級。此外，為了彌補私募基金風格信息缺失的缺陷，通過對其過去兩年業績數據的分析，我們對每個納入評級的私募產品的投資風格進行了刻畫，為投資者提供更全面的投資參考。

　　在2011年4月私募產品評級中，共有37只非結構化產品獲得海通五星私募評級(見下表)。從4月五星私募基金的風格指標看，穩健型即中低風險的私募產品占大多數，表明在過去兩年總體震蕩環境下，穩健型私募風險收益的綜合指標表現更好。4月產品評級上升的基金中，有9只產品新進入五星評級，顯示出良好的上升勢頭，分別是中國機會三期、大成基金靈活配置、中國機會二期、中國機會一期、林園、林園2期、中國龍增長、中國龍精選、中國龍增長(五)。在評級下降的基金中，只有1只產品下降兩星，同時有8只產品從五星基金滑入四星基金。

　　5. 市場動態

　　由于信托賬戶費用日益提高，加之子信托等創新方式出現，不少私募公司開始在老產品上打起“持續營銷”的主意。上海凱石投資市場部人士向記者透露，對老產品進行持續營銷已成為公司市場開拓的主要任務。

　　點評：私募熱衷于持續營銷有以下幾方面的原因，第一，由于信托賬戶日益稀缺，新產品發行難度不斷加大，但同時大部分的老私募產品規模偏小，多數只有幾千萬規模，因此為了擴大私募資產管理規模，做大老產品成為最好的選擇。第二，部分私募公司在2009、2010產品大量發行之后，旗下產品數已經超過20只，如此多的產品數已可以和公募基金公司比肩，但這也帶來產品管理上的難題，因此部分私募公司也在轉變產品發行思路，與其做大產品數量，不如做大單只產品規模，這樣更便于資產管理。第三，目前私募持續營銷手段也日趨成熟，通過TOT募集資金投資于老產品就是這樣一種手段，TOT除了可以進行持續營銷之外，還有凈值歸一，擴大100萬資金規模客戶數的限制的優點，同時隨著私募行業的快速發展，一些帶有主動管理功能的TOT產品也迅速擴張，這也為私募進行持續營銷創造了條件。

　　6. 私募觀點當前私募的謹慎心態明顯升溫，私募普遍對于緊縮政策，以及由此帶來的經濟下滑、上市公司盈利下降等基本面的不利因素較為擔心，但鑒于通脹可控，且經濟下滑為政府主動調控，因此，對于中長期走勢，私募并不悲觀。在關注板塊上，消費、金融成為主要關注對象。消費板塊當前相對估值水平已經回落到正常區間，且在目前不確定市場環境下，其防御屬性的配置價值開始顯現，而銀行的業績超預期，且其較低的估值也可用來對抗市場的不確定性。

　　京富融源的李彥煒認為，4月銀行住戶存款下降這么厲害，原因很簡單，銀行是負利率。現在不讓利率正常化，而是采用調準備金率的手段，那么流動性肯定不足。一方面，商業銀行要交更多的準備金給央行；另一方面，存款也在往下走，銀行系統里面也就沒錢了。流動性往下走，變現性越好的資產越容易遭到拋售，股票市場肯定受到擠壓。如果能夠開始升息，那么新興產業的前景明顯會好，因為只有新興產業的高利潤率才能夠在加息周期下確保一個高的成長。他表示，當前倉位不高，主要持有一些新材料的股票。

　　重陽投資的陳心認為，雖然大的方面中國經濟增長速度會慢一些下來，通脹跟過去幾年相比更高一點，但從中長期來看，相信中國的經濟增長還是能夠提供很多的投資機會。宏觀經濟硬著陸可能性不大，因為調整都是國家做，國家是要把經濟增長速度放溫和一點，而硬著陸則是和調控的初衷相悖的。

　　呈瑞投資的芮崑認為，2011年上半年是防御，無論是基于宏觀層面還是政策層面，都擔心政府超調的負作用，此外新股發行量大，市場會擔心市場資金的供應狀況。對于后市，芮崑坦言，將看好今年下半年“跌出來”的投資機會。

　　景良投資的廖黎輝認為，震蕩格局不會維持太久，總體來講對后市還是看好的，盡管現在宏觀緊縮，但是老百姓的資金放在銀行不合算，存款利率的水平還是比較低，通脹比較高，利益驅動下，會投資到別的地方去，另外，市盈率還是偏低的，滬市的市盈率17倍左右，所以不存在做空的動力。當前主要看好低估值的藍籌與重組股。

　　開寶資產的葉猷建認為，后市將平穩中略有上漲，指數會是正收益。A股市場的風險主要在于經濟緊縮，擔心隨著GDP整體回落的情況，對于上市公司的業績會有多大程度的緊縮、緊縮的速度有多快，還看不清。當前主要看好服務業、消費類以及金融板塊的股票。7. 結構化產品快速增長 TOT發行環比大幅下滑7.1 非結構化產品

　　2011年4月非結構化產品發行小幅增長，共有29只非結構化私募基金成立，環比較3月的26只小幅增長，同比也較去年同期的26只小幅增長。

　　私募公司方面，去年私募冠軍世通資產4月連發2只新產品，一季度非結構化私募業績冠軍呈瑞投資勢頭更猛，4月一連發行3只新產品。此外，六禾、朱雀、展博、理成、瀚信、和聚等知名私募也有新產品面世。信托公司方面，4月華寶信托、聯華信托發行非結構化產品最多，均發行6只產品，陜國投與中融信托緊隨其后，均發行4只。

　　4月新發產品中長金投資的長金8號值得關注。長金投資的創新能力較強，在2010年3月曾經發行過一只創新產品——長金6號，該產品已成功運作一年左右時間，截止今年4月底，該產品累計收益為30%，取得較好的回報。今年4月發行的長金8號是與長金6號同類型的產品，其創新之處在于其類結構化的機制，具體包括以下四方面：第一，收益分配方面，在客戶持有滿三年情況下，產品總收益在0-25%的部分，客戶獲取該部分收益的100%，產品總收益在25%-50%的部分，客戶獲取該部分收益的40%，產品總收益在50%以上的部分，客戶獲取該部分收益的20%，在客戶持有不滿三年情況下，客戶獲取產品總收益的50%。第二，本金保護方面，長金投資以自有資金按1:4出資(長金1，客戶4)，若產品虧損，則由長金投資先承擔，同時另設止損機制，客戶最大虧損幅度不超過10%。第三，零運作費用，該產品運作期間的所有費用，包括銀行保管費、信托報酬及其它雜費均由長金承擔，客戶只需繳納認購費。第四，加強保障，產品運作期間，若有客戶提前退出，則其收益的50%將留作風險緩釋準備金。產品提前終止或到期終止時，若客戶本金≤1或收益＜25%時，將由風險緩釋準備金予以補足。此外，該產品與民生銀行合作，起點認購金額為20萬，有利于更多投資者參與。該產品使投資者在較好控制本金損失的前提下，也可以較大程度分享產品收益，為穩健型投資者提供了較好的選擇。

　　7.2 結構化產品

　　2011年4月結構化產品發行增長較快，共有28只結構化私募基金成立，與非結構化私募數量接近，環比較3月的18只大幅增長56%，同比也較去年同期的22只增長27%。

　　私募公司方面，4月康成亨投資與西藏恒友資產均有2只結構化產品成立，排名前列，此外長金、凱石等知名私募也均有1只新產品成立。信托公司方面，4月中融信托在結構化私募發行市場上獨占鰲頭，單月新成立7只產品，華寶信托、外貿信托緊隨其后，4月各發行5只產品。

　　7.3  TOT產品

　　2011年4月TOT發行下滑，共有5只TOT成立，環比較3月的10只大幅下滑，同比也較去年同期的8只明顯下滑。

　　4月新成立TOT仍以被動型TOT為主，并仍呈現以信托公司主導的格局。平安信托在黃金優選系列與雙核系列方面再各推出一期產品，粵財信托也推出私募精選2期，其募集資金完全用于投資瑞天價值成長。值得注意的是，華寶信托4月成立國內首只結構化TOT——時節·好雨1號，該TOT專門投資于華寶信托發行的結構化產品的優先級，一方面為投資者提供資產穩定增值的投資工具，另一方面也為有看好后市并有融資需求的私募機構發行結構化產品提供了融資來源。華寶信托自2005年開始首批發行結構化產品，已在結構化產品市場積累了豐富的經驗，此次結構化TOT的嘗試也為市場帶來新的創新思路。此外，第三方理財機構極元投資在4月也推出私募優選2期。

　　7.4 券商理財產品

　　2011年4月券商理財產品發行也出現降溫，共有5只券商理財產品成立，數量環比較3月的10只大幅下滑，同比也較去年同期的6只小幅下滑。4月新成立產品全部為股混型理財產品，分別由東方、中信、廣發、東興、浙商5家券商發行。

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