海通證券基金分析師 羅震

　　私募月度評價報告(2011年4月)     

　　私募震蕩市優勢延續 逐步適應新市場風格。4月私募信托產品業績表現與3月類似，即跑輸指數，但表現好于公募基金。4月與3月相同，市場總體依然呈現震蕩格局，在震蕩背景下，私募運作較公募更有優勢，跑贏公募在情理之中，也得到歷史數據的反復驗證，同時4月市場結構分化延續，中小盤股下跌慘烈，在這種背景下，偏好投資中小盤股的私募基金跑輸指數也就完全可以理解。盡管今年以來私募連續跑輸指數，但從近3個月情況看，跑輸指數的幅度卻逐月遞減，表明私募正在逐步適應新的市場風格，調整持倉結構，把握新的市場機會。

　　業績分布明顯優于公募 部分私募業績大幅下滑。 從業績分布情況看，4月非結構化私募基金好于公募偏股型基金。48.85%的非結構化私募基金戰勝滬深300指數，較上月大幅上升25.3個百分點，且該比例也大幅超越公募偏股型基金的20%。大幅跑贏指數的比例上，非結構化私募月度超額收益超過5%的僅占總數的4.59%(較上月1.68%也有所上升)，而公募偏股型基金4月沒有一只基金月度超額收益超過5%。不過值得注意的是，4月仍有9.34%的非結構化私募大幅跑輸指數，比例大幅高于公募，表明仍有部分私募未調整持倉結構，在4月中小盤大幅下跌中受到重創。4月部分知名私募以及去年表現非常出色的私募業績排名大幅下滑，出現在大幅跑輸指數名單中，有3只私募甚至在2010年業績排名前5%。這可能與這些私募未及時調整持倉，規避中小盤股下跌風險有關。

　　海通4月私募評級：穩健型產品優勢突顯。在2011年4月私募產品評級中，共有37只非結構化產品獲得海通五星私募評級。從4月五星私募基金的風格指標看，穩健型即中低風險的私募產品占大多數，表明在過去兩年總體震蕩環境下，穩健型私募風險收益的綜合指標表現更好。4月產品評級上升的基金中，有9只產品新進入五星評級，顯示出良好的上升勢頭，分別是中國機會三期、大成基金靈活配置、中國機會二期、中國機會一期、林園、林園2期、中國龍增長、中國龍精選、中國龍增長(五)。在私募投資經理評級中，共有23位投資經理獲得海通五星私募投資經理評級。4月評級上升的投資經理中，有4位投資經理新進入五星評級，分別是林園投資的林園、鼎陶朱輝的段焰偉、淡水泉的趙軍、新價值的陳延泰。在私募公司評級中，共有22家私募公司獲得海通五星私募公司評級。4月評級上升的私募公司中，有2家私募公司新進入五星評級，分別是林園投資、鼎陶朱輝。

　　私募的謹慎心態明顯升溫  消費、金融成為主要關注對象。當前私募的謹慎心態明顯升溫，私募普遍對于緊縮政策，以及由此帶來的經濟下滑、上市公司盈利下降等基本面的不利因素較為擔心，但鑒于通脹可控，且經濟下滑為政府主動調控，因此，對于中長期走勢，私募并不悲觀。在關注板塊上，消費、金融成為主要關注對象。消費板塊當前相對估值水平已經回落到正常區間，且在目前不確定市場環境下，其防御屬性的配置價值開始顯現，而銀行的業績超預期，且其較低的估值也可用來對抗市場的不確定性。

　　結構化產品快速增長 TOT發行環比大幅下滑。4月非結構化產品發行小幅增長，共有29只非結構化私募基金成立，環比較3月的26只小幅增長，同比也較去年同期的26只小幅增長。4月結構化產品發行增長較快，共有28只結構化私募基金成立，與非結構化私募數量接近，環比較3月的18只大幅增長56%，同比也較去年同期的22只增長27%。4月TOT發行下滑，共有5只TOT成立，環比較3月的10只大幅下滑，同比也較去年同期的8只明顯下滑。

　　1. 大盤股延續強勢 中小盤股成重災區

　　2011年4月大盤雖然指數繼續呈現震蕩格局，但結構分化更趨慘烈，同時成交開始有所萎縮。4月上證綜指下跌0.57%，收于2911.51點，深證成指下跌4.23%，收于1200.62點。4月兩市成交金額有所萎縮，逆轉連續兩月放大勢頭，滬市日均成交金額降至1436億元，深市日均成交金額降至975億元，均較上月萎縮1成以上。行業板塊方面，4月多數行業出現下跌，取得正收益多數為周期性板塊與公用事業板塊，公用事業漲幅領先，黑色金屬、金融也錄得小幅上漲，下跌板塊中電子元器件、信息設備、有色等板塊跌幅居前。在3月市場風格重回大盤股之后，4月繼續呈現“以大為美”格局，且結構分化更加劇烈，4月上證50指數上漲1.45%，深圳中小板綜合指數下跌5.01%，創業板綜合指數下跌更是達到9.34%。個股方面，4月多數個股下跌，兩市578只股票上漲，1511只股票下跌，其中化工、鋼鐵、電力等板塊的個股漲幅居前，電子元器件、機械設備等板塊中的個股跌幅較大。

　　2. 私募震蕩市優勢延續 逐步適應新市場風格4月私募信托產品業績表現與3月類似，即跑輸指數，但表現好于公募基金，這與4月市場格局與3月較為接近有關。4月非結構化私募基金超額年化收益率平均值與中位數分別為-8.75%、0.93%，結構化私募基金超額年化收益率平均值與中位數分別為-7.93%、-9.95%，今年以來連續第4個月表現落后于指數，但公募股票型與混合型基金4月跑輸指數幅度更大，超額年化收益率平均值分別為-18.54%、-13.81%，中位數分別為-18.42%、-15.09%。4月與3月相同，市場總體依然呈現震蕩格局，在震蕩背景下，私募運作較公募更有優勢，跑贏公募在情理之中，也得到歷史數據的反復驗證，同時4月市場結構分化延續，中小盤股下跌慘烈，在這種背景下，偏好投資中小盤股的私募基金跑輸指數也就完全可以理解。

　　盡管今年以來私募連續跑輸指數，但從近3個月情況看，跑輸指數的幅度卻逐月遞減，2月非結構化與結構化私募信托年化超額收益率分別為-24.9%、-23.5%，3月年化超額收益率降為-20.18%、-16.44%，4月則進一步降為-8.75%、-7.93%，表明私募正在逐步適應新的市場風格，調整持倉結構，把握新的市場機會。

　　券商股混型理財產品4月表現有所進步，超額年化收益平均值與中位數分別為-12.47%、-17.54%，較上月差距明顯收窄，并跑贏公募基金。券商債券型理財產品4月表現不佳，在上證國債指數上漲0.2%的背景下，卻下跌0.38%。

　　3. 業績分布明顯優于公募 部分私募業績大幅下滑從業績差異度看，4月非結構化私募基金業績差異度比上月略有上升。第1名與最后1名超額年化收益的差距為296.41%，折算成1個月的超額收益差距為24.70%，較上月小幅上升1.47個百分點。4月非結構化私募基金超額年化收益率的標準差為42.19%(折算成月度為3.52%)，較3月的34.52%也有所上升，但仍低于2月的55.13%。私募業績差異度與指數的震蕩幅度有關。滬深300的4月振幅為7.24%，較上月的6.59%有所上升，但低于2月的8.09%，與之對應的是，4月私募的業績差異度也較3月回升，但低于2月。

　　從業績分布情況看，4月非結構化私募基金好于公募偏股型基金。首先，48.85%的非結構化私募基金戰勝滬深300指數，較上月大幅上升25.3個百分點，且該比例也大幅超越公募偏股型基金的20%。大幅跑贏指數的比例上，非結構化私募月度超額收益超過5%的僅占總數的4.59%(較上月1.68%也有所上升)，而公募偏股型基金4月沒有一只基金月度超額收益超過5%。其次，有51.15%的非結構化私募基金跑輸滬深300指數，比例低于上月，不過大幅跑輸指數(幅度超過5個百分點)的比例為9.34%，與上月接近，但明顯高于公募偏股型基金的1.48%�？紤]到3月與4月市場都處于震蕩格局，但3月非結構化私募業績分布與公募接近，而4月業績分布開始優于公募，這一方面驗證私募在震蕩市中的優勢，另一方面也進一步表明私募在市場風格切換后逐步適應新形勢，開始顯現出私募投資靈活的優勢。不過值得注意的是，4月仍有9.34%的非結構化私募大幅跑輸指數，比例大幅高于公募，表明仍有部分私募未調整持倉結構，在4月中小盤大幅下跌中受到重創。

　　   資料來源：海通證券研究所基金評價系統，朝陽永續

　　4月銘遠投資與民森投資兩家私募公司大放異彩，非結構化私募超額收益前5名分別是銘遠3期、銘遠4期、銘遠巴克萊、民森F號、民森G號，4月超額年化收益分別是140.18%、130.36%、115.31%、103.44%、102.37%。

　　4月份大幅跑贏滬深300指數(月度超額收益5%以上)非結構化私募基金共有28只，其特征如下：第一，從成立時間角度觀察，新私募占比接近一半。28只私募產品中2010年成立的占比最高，達到11只，有2只甚至是2011年1月剛成立的新私募；第二，從風格角度觀察，激進型基金占比較高。我們考察了28只私募中有兩年業績的老私募，通過分析其歷史收益率波動率，我們發現其中大部分屬于激進型風格，占比達到62.5%。

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