IPO擴容抽血不大 大小非解禁才可怕

　　私募排排網(wǎng)：目前流動性在收緊，但央行在鼓勵融資，股市擴容在所難免，IPO擴容會對股市帶來嚴重的“抽血”現(xiàn)象嗎？

　　王瑜：股市擴容的抽血不大，但前兩年發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板、中小板限售股的解禁，抽血作用會更加大。

　　短期看，市場上沒有大市值的股票發(fā)行，認購新股熱情也在下降，以前每次參與新股認購都1萬多億，現(xiàn)在才2000多億元，上市后，漲跌也不一，賺錢效應不明顯，吸引力在下降，對股市抽血作用不大。

　　我們最近調(diào)研過很多公司，無論公司好壞，中小板、創(chuàng)業(yè)板公司的創(chuàng)始人股東都有減持的需要，這才是最可怕的，因為這些錢一旦離開市場就不會回來。

　　政府樓市調(diào)控目的：摁住房價三年不漲

　　私募排排網(wǎng)：在限購、限價、限貸等一系列樓市政策壓力下，一季度我國樓市“高燒”日漸減退。但近日，部分地區(qū)樓市開始呈現(xiàn)回暖勢頭，京滬杭三地尤為突出，成交量環(huán)比大幅增長。您認為樓市調(diào)控會進一步加碼嗎？

　　王瑜：我認為近期樓市回暖本質(zhì)上是階段性的，因為調(diào)控了半年時間，剛性需求需要一定的釋放。以深圳為例，成交量大增是在五一前后，是因為價格出現(xiàn)了比較大的下降，剛性需求才被激發(fā)出來。

　　成交量上升不可怕，可怕的是價格上漲。政府對量漲是歡迎的，政府不是要把開發(fā)商搞死，它的目的是要使民怨降低一點。地方政府和開發(fā)商的利益是一致的，今年地方政府的土地任務完成會比較困難，稅收少掉了這一塊，對地方財政的壓力就非常大。

　　量升不可怕，需要觀察房價的變化，如果出現(xiàn)價格上漲的情況，調(diào)控進一步加碼是非常可能的。

　　私募排排網(wǎng)：您具體如何理解我國的樓市調(diào)控？

　　王瑜：我對政府這一輪的樓市調(diào)控是這樣理解的，政府這三年的目標是壓住房價，然后等待三年后的廉租屋、公租屋、微利房的量釋放出來。在這三年間，居民的收入每年增長10—15%，如果三年后房價不變，而收入增加了50%，購買力在提升。

　　三年后，廉租屋、公租屋、微利房出來后，消費者會分為兩群，有錢的買商品房，沒有錢的買政府提供的房子，市場的管市場，政府管政府的部分。

　　這三年是發(fā)展商比較痛苦的三年，如果熬過了這三年，一批有優(yōu)質(zhì)土地儲備的地產(chǎn)公司還會有空間，被壓制三年的剛性需求釋放出來，需求量也非常巨大。

　　私募排排網(wǎng)：市場上有一個觀點是說，政府進行樓市調(diào)控是為了扭轉(zhuǎn)我國國民唯一的房地產(chǎn)投資方式，把錢轉(zhuǎn)移到別的領域進行投資，不然不利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，所以政府需要達到房價下跌的目標。您怎么看這一觀點？

　　王瑜：我不同意這一觀點。假如房價真的下跌30%，首先損失最大的是地方政府，房價下降，土地價格肯定會下降。

　　第二是銀行，會增加銀行的壞賬。

　　第三是中產(chǎn)階級，每年存量的住宅比賣出的住宅多得多，這些價值的下降更會打擊消費。香港出現(xiàn)過這種情況，1997年金融風暴導致房價大跌，很多人都是負資產(chǎn)，消費根本起不來。

　　所以我認為政府的目標只是摁住房價，不讓其過快上漲，并不是為了使房價下降。

　　15年從業(yè)經(jīng)驗 三階段投資經(jīng)歷

　　私募排排網(wǎng)：請介紹一下您的從業(yè)經(jīng)歷？不同階段的經(jīng)歷對您投資的影響？

　　王瑜：1996年，在蔚深證券做資產(chǎn)管理；1999—2002年，長城證券做資產(chǎn)管理；2002—2005年，東方泰格投資做分管投資的副總；2006年，成立恒德投資。

　　我的經(jīng)歷簡單來說分三階段，第一階段是券商資產(chǎn)管理，第二階段是替別人做，第三階段是自己做。

　　第一階段主要是讓自己進入證券行業(yè)，具備了行業(yè)從業(yè)素質(zhì)，對投資有了初步的了解。

　　出來后，有投資壓力，也擴大了投資視野，不再局限于A股市場，會關(guān)注港股、B股、海外市場的不同投資機會。縱向了解中國股市的歷史，橫向?qū)Ρ炔煌�市場的不同，在這過程中，逐步形成自己的投資理念。

　　2003—2005年市場低迷給我們提供了非常好的實踐機會，用股票基本面分析，使自己在實踐中嘗到了甜頭，不斷的深入理解、分析、學習。2006年出來后，更加堅定了該如何做投資。

　　把投資當“生意”做

　　私募排排網(wǎng)：您如何理解“投資”？

　　王瑜：我覺得要把“投資”當成“生意”來做，投資有很多種方式，不同的方法都能造就出成功的投資人，每個人的天賦不一樣，也和他們的學歷、從業(yè)經(jīng)歷、資源條件相關(guān)。

　　每個人都有其投資慣性和投資邏輯，內(nèi)幕交易成功的人只會相信內(nèi)幕交易，因為他們有那方面的資源；靠技術(shù)賺錢的人會相信技術(shù)，因為他們形成了自己的盈利模式。不同的方法適用不同的人，沒有對錯之分。

　　對我個人而言，我沒有特殊的資源和背景，只能把投資當成“生意”來做，踏踏實實分析公司的基本面，更符合自己的風格。

　　如何理解把“投資”當成“生意”來做呢？我們做“生意”前都會進行算賬，選擇行業(yè)也非常重要，確定哪些能做，哪些不能做。

　　選擇股票也一樣，選錯了行業(yè)就會起起落落，大的成功比較困難。在某一階段，如果選準了中國未來高速發(fā)展的行業(yè)，賺錢就變得相對簡單。

　　我相對喜歡自己看得見摸得著的股票，2008年之前重點在消費和能源，2009年后加入醫(yī)藥。

　　選擇醫(yī)藥、保健品的原因是，60、70后的人打拼了幾十年，財富也比較集中在這群人手上，隨著年齡的增長，健康問題受到越來越多的重視。從最新的人口調(diào)查看，我國年齡超過60歲的老人已經(jīng)高達13%多，老齡化越來越明顯，對高端保健品、醫(yī)藥的需求會大量增加，而目前中國還沒有出現(xiàn)值得信任的高端保健品和醫(yī)藥公司，不過小荷已露尖尖角。

　　和海外相比，醫(yī)藥股占全市場的10%以上份額，中國才不到5%，中國比較好的醫(yī)藥公司恒瑞醫(yī)藥市值才350多億，和海外上千億市值的醫(yī)藥公司比，還有很大的差距。

　　用合理價格買入成長股 中期持有

　　私募排排網(wǎng)：貴公司的投資理念和投資策略是什么？

　　王瑜：對我們而言，投資理念本質(zhì)上屬于價值投資，投資風格是用合理的價格買入成長股，中期持有。

　　股票投資的本質(zhì)在于通過選擇并持有優(yōu)秀的上市公司的股票并以此獲得公司經(jīng)營和成長帶來的合理回報，而不是試圖把握股票價格的日常波動而通過博取其中的短期差價來獲得利潤。

　　在此理念之上，我們的策略就是：通過選擇具有相當確定性的投資標的并中期持有，把握企業(yè)成長的大概率，從中獲取低風險、長期穩(wěn)定的絕對回報。

　　從長期衡量，企業(yè)的股價一定會反映企業(yè)的內(nèi)在價值。時間是素質(zhì)優(yōu)秀企業(yè)的朋友，是低劣欺詐企業(yè)的敵人。我們所做的事情非常簡單，尋找在不同行業(yè)里能在未來三年、五年、十年中存活下來，并且有比較高的成功確定性的企業(yè)。我們深信，如果擁有這些企業(yè)部分乃至全部的股權(quán)，我們的財富將隨著這些企業(yè)的高速成長而傲人。

　　與其說我們是證券分析專家，不如說我們是企業(yè)投資專家，我們專注于公司投資。首先我們會挑選那些具有長期競爭優(yōu)勢的企業(yè)，這些企業(yè)在今后三到十年內(nèi)仍有極大可能成為行業(yè)龍頭。我們用懷疑一切的眼光看待這些企業(yè)的報表和報告；我們拜訪他們的客戶、原材料供應商、電力供應商等等，并腳踏實地到市場中去調(diào)查這些企業(yè)的真實銷售情況；我們更要傾聽其競爭對手對他們的評價；從不同的側(cè)面收集這些企業(yè)的一切情況。在確信某家成長企業(yè)的情況真實可靠后，我們才致力與企業(yè)的管理層溝通，了解其管理層對該行業(yè)的看法以及對企業(yè)的規(guī)劃，了解管理層是否團結(jié)、是否正直誠實、是否是我們可以長期信賴的伙伴。

　　歸納一切定性的資料后，我們量化指標，輸入我們的企業(yè)價值評估體系，計算企業(yè)的內(nèi)在價值。我們把企業(yè)的市場價格和內(nèi)在價值加以比較，若市場價格遠低于內(nèi)在價值，比如只有內(nèi)在價值的一半或者更低――留有足夠多的安全空間時，我們才 慮投資。我們會長期跟蹤企業(yè)的一切情況，每一個季度，我們根據(jù)實際情況調(diào)整指標。

　　我們不輕易投資，我們擁有足夠的耐心等待理想的價格，就象潛伏在草叢中的獅子靜靜等待最佳出擊時機一樣。我們寧可錯失，絕不冒進――在資本市場里，活下來”永遠是第一位的，我們象珍惜自己的生命一樣珍惜自己的本金。控制風險是一切投資的靈魂。

　　四標準篩選企業(yè) 首看商業(yè)模式

　　私募排排網(wǎng)：貴公司選擇個股的主要標準是什么？

　　王瑜：具體選股操作上，主要通過考察以下四點篩選有價值的企業(yè)：

　　第一、首先研究企業(yè)的商業(yè)模式。考察企業(yè)在其市場中未來的成長空間、在行業(yè)中的地位與競爭力，分析企業(yè)上下游企業(yè)的關(guān)系，是否具備好的商業(yè)模式。

　　第二、 行業(yè)的成長空間。產(chǎn)品的生命周期包括介紹期(或引入期)、成長期、成熟期和衰退期。研究企業(yè)所處的行業(yè)在生命周期的那一部分，選擇進入爆發(fā)期的行業(yè)，如果行業(yè)的市場空間足夠好，那么將進入考核的下一階段。

　　第三、 管理層。管理層是否盡職、企業(yè)管理能力如何，以及管理層的誠信度。對持有頭寸達到10%的股票，一定會去企業(yè)做詳細調(diào)研，對持有頭寸達到20%的股票，要與管理層建立聯(lián)系，保證能拿到每個月數(shù)據(jù)、及時得到最新資訊。倉位在5%以下的，不要求必做實地調(diào)研，但如果未來需要加倉，也需要做研。

　　第四、治理結(jié)構(gòu)。具體持有數(shù)量、持有期則由公司的治理結(jié)構(gòu)決定。大股東、小股東、管理層三個群體構(gòu)成了一個公司的治理結(jié)構(gòu)。如果三者的利益方向一致，那將對企業(yè)發(fā)展起到很強的推動作用。企業(yè)是否有業(yè)績激勵政策；股權(quán)激勵是否真的對管理層起到了正面的激勵效果。特別是如果管理層持有企業(yè)相當比例的股權(quán)，在治理結(jié)構(gòu)方面那將是一個很好的信號。如果一個企業(yè)滿足了前三點，但治理結(jié)構(gòu)存在缺陷，那么我們只會少量持有該企業(yè)的股票，即使這樣會錯過一些黑馬，但保證了投資的安全 。

　　倉位控制風險

　　私募排排網(wǎng)：貴公司如何做風險控制？

　　王瑜：第一，持倉比例的限制。核心股票池中單只股票持有比例不超過5%，投資股票池中單只股票持有比例不超過10%。超過10%將有嚴格的答辯流程。

　　第二，投資分析中風險控制，針對企業(yè)全方面的投資分析。

　　第三，對持有倉位比較高的股票，必須去做實地調(diào)研。

　　第四，事后控制。如果單只股票下跌幅度超過5%，要就下跌原因分析調(diào)整投資評價。

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