私募排排網   陳伙鑄 

　　私募排排網專訪深圳恒德投資管理有限公司董事長兼總經理王瑜

　　摘要：低通脹、高增長將成為歷史，4—5%的通脹水平將長期維持。6月前加息一次，加息和存款準備金率都沒有到結束之時。人民幣不會繼續快速升值，熱錢和IPO擴容壓力不大，需要關注外匯占款和大小非解禁。

　　目前市場屬于中期無趨勢行情，二季度是一個筑底階段，或會先跌再漲，2700點區域有強力支撐，全年來看，下半年整體性機會比上半年好。短期金融股和被錯殺的中小市值股有修復行情，長期看好消費、保健品、醫藥和資源，消費和醫藥進入長線買入期。

　　三大矛盾致使股市大跌 通脹制衡未來行情

　　私募排排網：市場近期出現了大幅下跌，您認為導致暴跌的主要原因是什么？

　　王瑜：目前市場存在幾大矛盾：第一，經濟放緩和通脹短期居高不下的矛盾。市場之前都相信通脹在第二季度出現高點后，三、四季度會出現下降，目前實際卻是通脹的高點在不斷被調高，總有新的不確定性因素推高通脹。雖然市場對通脹已經見頂的預期堅信不移，但對三、四季度通脹會下降的預期卻發生了變化，券商、基金經理等不敢確定通脹會否下來。

　　通脹是制衡未來行情的最大不確定性因素，如果通脹半年甚至一年都維持在5—6%之間的話，對做投資有很大的殺傷力，因為從去年年報的庫存、一季報庫存、4月PMI指標等一系列指標都表明經濟增長在放緩。

　　在經濟放緩的情況下，高通脹負面影響較大，但如果經濟能維持9—10%的增長，扣除通脹因素實際的增長就能達到5%，這是一個比較良性的通脹水平，是很舒服的環境。但目前市場已經在擔憂經濟放緩和高通脹的矛盾，導致了市場的走低。

　　第二，低估值和業績下降的矛盾。市場的估值水平比較低使得市場的信心沒有喪失，從上市公司的業績看，一季度還同比增長25%，盈利水平不錯，估值相對偏低。但和去年第四季度相比，很多行業卻出現了環比下降的跡象，所以不能用一季度25%的增長來衡量全年的增長，估值和業績的矛盾也導致了近期周期股的回調。

　　第三，國際因素，美元不斷走低和原油的走高。以前，人民幣升值總有相關行業受益，但近期升值中卻沒有出現相關概念股的走強，其中隱含著美元匯率是在加速趕底，隨后會出現反彈的預期，這是一對矛盾。

　　原油價格在不斷走高，基本維持 110美元以上，這對經濟增長有比較大的殺傷力。

　　美元和原油是我們控制不了的，也給不出答案，在多種因素的影響下，市場出現下跌是正常的。

　　低通脹高成長成為歷史 4-5%通脹水平長期維持

　　私募排排網：您怎么看輸入型通脹？

　　王瑜：重化工工業發展到現在，已經達到一個相當高的水準，對原油、原材料、大宗商品的需求越來越大，大家都知道，中國需求什么，什么就漲價，賣什么，什么價格就下跌。輸入型通脹更多的體現在由于中國對原油、原材料、大宗商品的巨大需求，導致過去五到十年這些產品價格的暴漲。如果人民幣升值沒有對沖掉這些影響，就會進入輸入型通脹。

　　私募排排網：在輸入型通脹壓力不斷加大的情況下，您具體怎么看我國的通脹水平的趨勢？

　　王瑜：低通脹、高增長將成為歷史，4—5%的通脹水平將長期維持，這也只是適度通脹，而不是惡性通脹。

　　實際的經濟增長就是GDP減去通脹，會不斷收窄，過去依靠不斷投資來拉動經濟增長的方式不可維持，經濟轉型勢在必行，在經濟轉型過程中，高通脹會是一個常態。

　　二季度2700點區域筑底 下半年機會好于上半年

　　私募排排網：您對二季度和全年的行情怎么看？

　　王瑜：我認為二季度是一個筑底階段，先下跌，如果通脹在5、6月或者短期得到遏制，市場會出現反彈，有可能是先跌再漲的過程。

　　目前市場屬于中期無趨勢，上下空間都不大，大概為10%的幅度。

　　大盤再向下的空間不大，以上證指數為例，2850點是第一個關口，第二關口是2700點，第三關口是2500點。我個人認為大盤能在2700點得到支撐，否則從技術角度看，會碰到2500點這個上升的原始通道，回到從998點到1663點的原始上升通道中，雖然我國存在部分問題，但上市公司的利潤是比較好的，能夠支撐大盤不至于大跌。

　　跌到2500點的機率非常低，除非出現了意外事件，如原油暴漲，影響會非常大，因為國內的物價政府可以通過各種手段控制，但原油不受我們控制。

　　全年來看，下半年整體性機會比上半年好。從表面看，1—4月，指數是上漲的，權重股在漲，但賺錢的人卻非常少，去年雖然指數下跌，但賺錢的人肯定比今年多。今年下半年的賺錢效應和指數的表現會比上半年好，投資機會相對比較好。

　　短期金融和錯殺股有修復行情 消費醫藥進入買入期

　　私募排排網：您看好哪些行業的投資機會？

　　王瑜：短期看，第一，金融行業受到國家的保護，銀行的壞賬短期出不來，報表上的業績非常靚麗，由于銀行股便宜，會有估值修復的機會。

　　第二，今年1—4月表現最差的就是創業板、中小板為代表的中小市值股票，年報和季報中，業績不如預期，出現整體性的大幅下跌。這需要一分為二看，因為在股票市場，這些公司很多都都不是優質公司，去年的大幅上漲本身就是不合理的，如醫藥板塊，雖然大家都看好其整體性機會，但低價的醫藥股漲幅都比績優的醫藥股大。

　　去年以新興產業為幌子的個股都出現了大幅上漲，無論業績的好壞，今年只是對這種情況出現了修正，整體性出現回調。在泥沙俱下的情況下，真正的“黃金”也會跟隨下跌，但這些真正有前景的、長期業績看好的中小市值股票，被錯殺后，短期會有修復性行情。

　　長期看，我們看好消費、保健品、醫藥和能源，符合我國經濟發展的方向。隨著老齡化社會的到來，保健品和醫藥的空間會更大。能源雖然屬于周期性行業，但我國的能源結構存在問題，長期看好。

　　消費、醫藥整體估值逐步合理，進入長線買入期。

　　銀行地產行業整體屬于“雪茄蒂” 化工鋼鐵整體性機會不強

　　私募排排網：市場目前比較看好低估值的銀行、地產、化工和鋼鐵，您怎么看它們的機會？

　　王瑜：從行業的角度看，這些行業高速發展期已經告一段落。五年前，應該買銀行、地產、化工和鋼鐵，因為中國那時正處于重化工高速進行階段。

　　目前，這些行業屬于“雪茄蒂式機會”，屬于“煙屁股”，撿起來是免費的，還可以吸幾口，但要在上面發大財是不可能的。這些板塊雖然被低估，但不會被低估得太嚴重。

　　未來如果要投資這些行業，就必須得在這些行業中尋找到真正管理、治理結構非常優秀的公司，不排除有非常優秀的公司，有很好的發展前景，但整體性的機會和投資回報率是逐步下降的。

　　私募排排網：化工、鋼鐵在一季度的表現非常搶眼，您認為它未來的機會如何？

　　王瑜：我認為它們的上漲是資金推動型的，是資金調倉的需要，行業整體性的機會比較小，需要區別看待。

　　化工是一個非常大的行業，個別細分行業有非常好的前景。部分精細化化工和新材料相關，有非常好的前景，不能一概而論。

　　鋼鐵，如西部部分公司，存在區域壟斷的優勢，也會有機會，需要具體分析。

　　熱錢無關重要 外匯占款需重視

　　私募排排網：央行3日發布《2011年一季度中國貨幣政策執行報告》，罕見的使用了“熱錢”這一概念，表示要嚴厲打擊“熱錢”的流入，您怎么看“熱錢”？

　　王瑜：從數據可以看到，我國一季度外貿逆差11億美元，但外匯占款大概是11240億元，顯然是大量熱錢在流入，它們賭的是人民幣升值。近期上海的高端房產，大量的需求方都是外資，且都是一批一批買入，總有人看衰中國，也總有人看好中國，他們本身就是交易對手，如果只有一種看法，就無法達成交易。

　　不要過多關注“熱錢”，唯一需要關注的是外匯占款這個數據的變化。如果外匯占款過大，央行會被迫投放基礎貨幣，對流動性造成很大的壓力。我國就是因為之前貨幣投放過大，現在才需要不斷回收流動性。

　　人民幣不會繼續快速升值

　　私募排排網：近期人民幣快速升值，突破6.5，政府會否繼續任由人民幣快速升值來對沖外儲？

　　王瑜：我認為不會。人民幣快速升值總是發生在中美要進行經濟、政治談判的之前的一段時間，這次也不例外，只是中國政府表達的一個態度。4月份升值了0.9%，而一季度升值才1%，到5月3日，今年來累計升值了1.85%，很多出口企業已經承受不了，廣交會已經反應了這一情況。

　　今年升值的幅度大概為5—7%，是一個漸進的過程，從中國政府把握的度來看，不會一下做得過于極端。

　　人民幣升值對通脹、尤其是PPI肯定有一定的抑制作用，因為中國進口很大部分都是原材料、鐵礦石，可以間接對沖掉原材料漲價帶來的通脹壓力，但不會像印度突然出現跳躍式的政策變化。

　　加息和存款準備金率短期都不可能結束 6月前加息一次

　　私募排排網：央行暗示會再度加息，您怎么看我國貨幣政策未來的變化？

　　王瑜：央行肯定會再度加息，6月前會加息一次。市場大多數人認為6月前加息后，貨幣政策會開始變寬松，但我并不這么認為，我認為下半年可能還會加息一到兩次。

　　存款準備金率肯定還會繼續上調，搞不好還會像之前一月一次上調。加息不足以抑制銀行的放貸沖動，而存款準備金率是一個硬性指標，存款是相對可控的，提高存款準備金率后，對抑制信貸而言就是“打蛇打七寸”，正中銀行要害。

　　短期看，加息和存款準備金率都還沒有到底。

　　調控肯定造成經濟下滑 低估值支撐股市

　　私募排排網：那您會否擔心調控過度嚴厲會導致經濟的回落？

　　王瑜：不是擔心，我認為它是一個事實。中國政策很多時候都是要么調晚了，要么調過頭了，在做投資的時候，肯定要把這些情況考慮清楚，當調控過度嚴厲后會出現什么情況，只有在把這些都考慮清楚后，做資產配置的時候才會比較有把握。

　　經濟減緩，對周期性行業的打擊非常大，所以，在目前階段，我對周期性個股并沒有抱過多的期望。

　　如果經濟下行，市場的整體估值肯定會下降。在不考慮經濟大幅下行的情況下，有銀行的低市盈率墊底，即使制造業由于業績下滑造成市盈率上升，帶來市場整體市盈率的上升也是相對有限的。

　　以靜態市盈率看，目前市場的整體市盈率和1600點時差得并不多，而那時的不確定性更大，所以我覺得市場下行的空間不大。

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