新浪財經訊 由好買基金主辦的“第五屆好買基金經理峰會”于4月24日在北京舉行。本次峰會的主題為“穿越震蕩市的力量”。新浪財經全程直播本次峰會。以下為論壇嘉賓圓桌論壇及現場答疑實錄。

　　主持人：謝謝。到現在為止，主題發言部分結束了。下面有一個論壇，論壇是圍繞今天的主題和今年投資的熱點展開。有請剛才做主題演講的各位嘉賓上臺。今天參會的各位，如果有自己的問題可以寫下來，面對基金經理和投資專家，什么問題都可以問。

　　剛才四位已經做過主題演講了，好買基金研究中心的樂總沒有講過，今天來參會的很多人最想知道的問題就是買什么樣的基金，眼下這種態勢，你會建議買什么樣的基金最合適？

　　樂嘉慶：買自己適合的基金。但是我想目前給兩點建議：第一，在震蕩市里面，如果不是牛市，要買一些下行風險控制相對比較好的，在這里面應該是保存實力，等未來確實增長之后，你才能能夠賺大錢。第二，目前如果要我選的話，那些心態比較好的，對這個市場，對自己做什么有比較明確定位的，這里不涉及各種具體的投資方法，因為每種投資方法都有它的賺錢的機會。但是有一些看到市場的風格在變化。然后不停地切換自己的投資方法，就是說心態出了一些問題，干了自己不擅長的事情。這種情況，投資者要警惕了。按照自己的做法，可能短期之內業績不一定顯山露水，但是從中長期判斷，一定會有一個不錯的表現。

　　主持人：有一個問題問您，我作為一個投資者，是投資TOT還是投資在座四位基金經理的產品？

　　樂嘉慶：這個問題挺好，如果你是一個風險，就是TOT的本質不是說我的TOT一定能夠跑贏在座的各位，應該有風險二次分散，我們這個TOT，追求的并不是一個跑贏誰，我們是一個風險分散，選擇基金的時候，也希望選擇相關系數，一個是各個市場相關系數，一個是各個基金相關系數。收益和風險一定是成正比的。在座四位都是非常優秀的基金經理如果我們對他們的投資方法、理念以及整個團隊認同的話，就像選股一樣，集中持有，你承擔這個風險，一定會也有相應的回報。

　　主持人：剛將各位嘉賓做主題演講，主要是講投資哲學和一些主要的方法，包括過去的案例。這個問題問的非常具體，問給許總，請問您對當前市場比較看好的是哪些具體的行業？

　　許良勝：行業這塊，我剛才進第一個問題，投資是四位一體的東西，如果追求長期收益，你選擇的標的就不一樣了。對于我們來講，我們作為資產管理人，我對產品有我自己的看法。關鍵是大家的要求經常會變，市場漲了，你要求你的收益率更高，市場跌了，你要求賠錢。實際上這個東西不符合科學道路，科學道路是收益和風險是對稱的。從五年行業背景來看，我們對資源行業比較看好，但是我們不是說一直五年持有不變。我們會選擇時點。比如說對動力煤、焦煤，甚至稀土，都是比較看好的。另外對戰略新興產業，涉及到中國大飛機產業整合的這些股票，我們覺得是有投資價值的。PE現在偏高，但是從市值角度來講偏低。我們講的是時間長一點的，比如說消費類的公司，估值合理偏低，這次食品安全以后，原來不敢長線買的股票，最大的風險因素，從行業角度來講，可能有比較大的原因。但是至于投入鋼鐵股怎么樣，短期還是可以的。銀行我們是看好的。但是更長期的收益，比如說五年，中國銀行很難超越資源股，也很難超越消費品。但是短期怎么樣？我們只關心的收益產品特征。短期來看是可以的，但是長期來講沒有特別大的超收益的機會。2007年6000點跌到1600點，第一次回到3000點的時候，2008年3000點買股票，到2009年3000年你把這些股票賣出來，下跌的幅度還要30%到50%，現在煤炭股頻率收益率超過60年的價格。銀行沒有這么大的超額收益。但是短期和長期是不好講的。我們討論問題，要看多長時間，短期我們覺得銀行是可以的。

　　主持人：確實投資這方面有相關的約束，但是其他的問題，大家盡管問。剛剛有一位投資者問趙總，您認為我國現階段的經濟周期處于什么樣的階段？這個問題比較大。通脹核心數據是否能夠與預測的那樣前高后低？

　　趙軍：基本上只說我的觀點，但是對你沒有任何參考的意義。中國經濟處于什么周期，我其實在演講里面給了大家一個大的圖，就是我們怎么看10年、20年之后的市場，它還是在一個增長周期里面。因為全球的經濟格局都是相對競爭的。新興經濟體相對競爭優勢依然存在，盡管我們看到中國經濟發展有階段性的困難，比如說勞動力成本上升、資源約束瓶頸。這是一個大背景。短期的通脹，預測通脹相當難。去年有人預測2010年通脹前高后低，后來大家發現正是由于不是前高后低，所以才導致指數對過高的通脹做出反映。

　　這次有人預測也是前高后低，高點在今年6月份。1月和6月是最高的，1月份和6月份CPI接近4%，大概有3.7%、3.8%，沒有新增增長因素，如果稍微再環比增長的話，大家主要是基于這個預測。到今年12月份，翹尾因素接近于零。基于這個大家，大家判斷通脹上半年有壓力，下半年沒有壓力。

　　主持人：這個問題，我不知道倉位和品種是公募和私募的絕對意思，請問各位管理基金的倉位，您認為房地產市場調控是否已經見效？會不會有相應再次調控？現階段房地產調控的機遇和風險哪個相應的大？

　　孫建冬：其實去年的時候，我記得去年5月初，我寫過一篇文章，本來我想寫房地產股票投資的，后來想想這個題目太刺激了房地產開發商放棄幻想了。概括起來一句話，對未來幾年商品房的看法，溫水煮青蛙。我覺得房地產行業，我說的是商品房，可能未來的形勢跟去年的判斷，現在看沒有什么變化，還是溫水煮青蛙。沸水一般煮不死青蛙的，現在是溫水，可能作為一個政策表現，地產的調控政策，房地產行業未來是一個持續的政策調控行業。

　　地產開發商可能會遭受一定的挫折，過去的市場是單邊的牛市，但是回到地產股票上，剛才問的是短期問題，我覺得短期當然很明顯的，地產調控政策可能很快會在短期出臺。但是除了股票，后面是不是有一個分化？因為短期商品房量減少，在保障房方面可能個股會對沖一些配套的措施政策。跌到這個位置，它對政策就比較免疫。在房地產市場調控政策出來的時候，尋找一下在保障房方面的對沖機會。

　　主持人：至少還沒有一個明確的信號說調控已經結束了，房地產是人人都能夠接觸到的行業，可能大家都有各自的判斷，尤其是投資房子，買房子的，他可能有更加堅定的判斷。

　　孫建冬：倉位不外乎你對短期三個月和中期的看法。如果非要對未來三個月的有一個看法的話，我比較傾向相對高的增長和相對高的通脹的局面。周期股的力量還沒有完。短期應該看房地產調控的風險，這個時候比較合適的倉位是中性的倉位。

　　主持人：直接說出倉位是不允許的，這是投資領域里面的一種表達方式，中性倉位，我認為已經比較明確了。一定要問出來，恐怕也比較艱難。還有一個問題，前半段我把它分割開，貴金屬的長期價格走勢如何？黃金和白銀比較問題，風險和利益的比較，請熟悉該領域的嘉賓回答一下。

　　許良勝：這個問題讓我答，我覺得比較難，首先講貴金屬，就是黃金和白銀。怎么看呢？因為全球這個東西，這個實際上跟全球的貨幣、美元、原油，跟資本市場是最關聯的東西。我們做股票的人總是覺得股票能掙錢，肯定是企業、公司創造盈利了，增長才能掙錢。我現在理解，它這個價格漲的很離譜，為什么漲？只能從其他角度去想了。反正我沒有搞明白。

　　再回到貴金屬上，全球買黃金，主要的一個需求，主要是抵御風險。所以買黃金的人，基本上是悲觀主義者，不從基金角度來講，他看到風險，所以他買黃金。在全球形勢不明朗的情況下，黃金是可以的。白銀和黃金其實是有比較關系的。第二，從更積極樂觀的角度來想黃金跟其他，比如說人類生產生活必須的金屬需求來講，黃金在形勢不明朗，風險比較大的情況下，買黃金還是比較不錯的。但是未來如果世界經濟形勢比較平穩，美國經濟增長強勁，中國經濟平穩過渡，通脹不是很高的情況下，黃金未必有以前那么好的市場。

　　第二，有沒有比它更好的東西？我們在去年10年，價格的上漲，我們買煤炭的時候，03年煤炭價格是100塊錢，到現在這個價格是600到1000了。我說稀土這個價格，漲30%、50%，你們對世界今后的形勢，要有更好的標的來替代這個東西。全球大的環境形勢，跟整個經濟形勢，它是負相關的。

　　主持人：黃金的觀點，可能大家平時也能夠看到很多，剛剛許總的觀點，我不知道您有沒有聽出弦外之音，正在尋找能夠超越黃金的一些投資機會。我給大家糾正一個誤區，很多人認為黃金是能保值的，所謂保值就是能夠把購買力保存下來不變，這個要分在什么價位買。有一個數據可以說明，1980年黃金到每盎司800美元，然后跌了30年。最低跌到395美元，到2010年才又回到800美元。如果跌到400美元的時候賣掉，怎么可能達到保值呢？增值就更不用說了。凡事要細細深究才行，否則黃金皆是很難講的。

　　下一個問題，這是提給樂總的，陽光私募目前沒有投資貴金屬，以后有沒有可能投？我已經投了一些私募基金，但業績不是很理想，怎么看待私募基金的業績？

　　樂嘉慶：先是第一個問題，目前我們說通過信托平臺，以信托的方式做的陽光私募，像大宗商品這種市場是沒有辦法進去的，但是我們知道今年以來，有一類新的公司，就是有限合伙，理論上這些市場，包括像股指期貨，至少沒有瓶頸的，都是可以借助的。當然能不能借助和能不能做的好，這是兩個概念。就像在座的各位都能夠去炒股票，而且開倉號門檻都不高，但是能不能炒好股票，這是另外一回事。

　　每個公司都是有一些自己的特點的，比如說我們像星石這是一個很有特點的公司，下行風險控制的很好。如果你當時是看重下行風險控制比較好，能夠有穩健收益的，如果你現在還是這樣的投資者，他滿足了你的投資目標，你干嗎不拿著呢？如果你自身發生了變化，兩個變化，一個是看基金公司有什么變化，比如說你發現星石原來是這樣的風格，現在波動性很大了，當然你也要變。如果這些投資公司風格沒有發生變化，但是你自己發生變化了，那么你可以可以有一些變化。但是我告訴投資者，剛才幾位嘉賓主題發言講到的，私募這種投資方式不能看得太短，太短有的時候，第一，你操作層面上未必能操作，因為我們知道它有一定的交易成本。第二，包括趙總講的，每一種操作的策略風格都有它表現的時候，太短，你在表現的時候把它賣出，往往虧損的是你。一般我的建議，一年做一個小小的回顧，兩年有一個初步定論。至少在中國這個市場上，一般三年才會說這種風格到底符合不符合你，不能因為一兩個月或者是一兩個季度沒有達到你的要求，就輕易去否定它。

　　主持人：今天到場的做私募產品比較多，這里面問題多數涉及到信托產品。我請孫總來回答一下，在座各位基金經理，是否有人讀過《大空頭》的書？

　　曾曉潔：從中國經濟角度來講，2010年4月15號，當時公布房地產調控的時候，當時被譽為世界上最嚴重的調控，很多人會認為經濟二次探底。到去年第四季度回頭看一下，發現經濟增長速度比我們想的快的多。它背后的邏輯是什么？一個是中國經濟，從現在來看，它城鎮化率很低，中國經濟從現在來看，發展的要素，一個是人力資本，一個是資金，還有一個是儲蓄率都是存在的。包括技術的改革。經濟發展的幾個條件，現在來看都有很大的空間。中長期來看沒有問題。包括從今年以來為什么大力度推保障房，為了對沖房地產調控帶來的影響。說明中國可挖的地方很多，包括保障房，比如說今年的水利，為什么修水利？過去40年修完以后，基本上沒有什么投入，包括糧食的達產率都很低，這是為什么今年保障糧食生產的必備因素之一。包括中國有260多個縣，200多個地級市，30多個省，整個發展程度完全不一樣。今年1月份到3月份，房地產調控，全體總體數據是正增長的，原因是因為三線城市和四線城市成交面積很好。地產公司的報表，1月份萬科結算面積增長130%，什么原因？這些房地產拋棄了在北京、上海這些地方的發展，他們從去年下半年開始，把公司轉向中部、西部的二三線城市。它的成交面積很好。

　　當然階段性的問題肯定有的，它不僅僅是經濟的運行創造，有可能廠商補庫存和去庫存行為都導致經濟波動，08年就是典型的，它導致了庫存行為的變化。但是從中期來看，經濟遠還許多走完。

　　主持人：請教趙軍先生，我是一期客戶，我現在想追投，但是不知何時何點內追投？現在是最佳時點嗎？

　　趙軍：其實蠻普遍的問題，時機選擇。這個時機選擇真的很難，你追投的目的是什么？如果追投是家庭長期理財的話，那越早越好。如果追投目的是想短期判斷市場的波段，想通過買賣陽光私募基金，那么你就自己選擇好在市場低點的只有做波段操作。這個就沒法判斷了，就看你自己的想法。謝謝。

　　主持人：孫建冬和許良勝兩位老總看好中國經濟順利轉型，轉型共識當中變數如何？面對變數，二位認為政府有勝算？還是兩位自己有勝算？孫總剛剛談過了對經濟的看法，第二，凡是政府和城管的事，我們最好少管。所以就問下一個問題，2010年私募基金戰勝了公募和大盤，今年一季度與公募、私募業績相差不大，請分析原因。并回答能否有決心？請孫建冬先生回答。

　　孫建冬：我報告的主旨，你要是投資私募的話，或者說是對沖基金，更重要的是看能不能穩定實現一個比較高的絕對收益，而不在于是否能夠戰勝大盤。如果要選擇一個戰勝大盤的品種，也有可能我們鴻道投資不是一個比較好的選擇。或者我們不把這個作為目標。私募市場目標客戶的核心是追求財富保值增值，所以我覺得您問的問題，我想今年比較好的私募是不是還能實現像去年那樣20%或者是略高一點的收益，我的回答是有可能的。

　　主持人：不知道您對孫總這個答案是否滿意。還有一個問題，這位投資人看上去肯定對股市比較了解。由于日本地震影響，海洋養殖股下跌了很多，問是否到底了？

　　曾曉潔：我沒法準確回答，但是我可以給你講一下我們最近的一個線索。我們在上上周，我們一個研究員把山東的幾個養殖企業跑了幾家，大連的沒有去。跑了一遍之后，結果是從這半個月以來，確實來講，海參跟鮑魚的價格有下降，而且量有所下降。公司層面來講，中長期肯定會起來，這個東西只是基于個人的判斷。如果大家對這個東西很感興趣，可以去看菜市場的價格，如果價格起來了，有可能就沒有問題了。現在到底是一個什么樣的狀況。

　　主持人：說到地震，應該關注核工業板塊，因為不是海洋出了問題，而是核電站出了問題。還有一個問題，近年來中國股市與世界股市的關聯度有什么規律？

　　趙軍：因為我們香港有一個對沖基金，也在看，但是沒有去投國外的股市。您說的關聯度，如果說歷史回歸看到能夠回歸出一個相關系數，總體上一定是正相關的。但是難就難在你問規律，你想問具體的精確的東西，答案肯定是沒有的。從我們看到的一個上一輪周期表現來看，這輪金融泡沫破滅以前，從2000年納斯達克破滅以后，到2002年全球經濟從低谷往上走的時候，中國A股是落后的，從03、04年開始，香港市場先起來了，我們A股是從05年下半年以后才起來的。這一輪，A股在09年起來的快一點，好像最近這一兩年又慢了半拍。我是描述一個現狀，不敢做預測。

　　主持人：最后一個問題，請樂總來回答。這里面好幾個問題，我只能問一個，TOT對于投資人的核心價值是什么？

　　樂嘉慶：核心價值，一個是風險，還有一個是剛才楊總也談到了，我們先說TOT，對沖時代的到來，產品越來越復雜，我們看到有各種策略，像現在已經掛牌的，已經發的有宏觀對沖等等，以后可能還會有更多的策略出來，對于這些策略，可能要運用一些數量上的模型，要運用一些杠桿，這個風險是不好判斷的。這個風險大，但是還想投，就是說產品越復雜，導購的作用越強。