新浪財經訊 由好買基金主辦的“第五屆好買基金經理峰會”于4月24日在北京舉行。本次峰會的主題為“穿越震蕩市的力量”。新浪財經全程直播本次峰會。以下為源樂晟資產總經理曾曉潔演講實錄。

　　主持人：謝謝許總。剛才許總提到食品安全，我提示一下還有一個行業長期看好，就是化工行業。為什么？我們近年來從三聚氰氨到瘦肉精，到蘇丹紅，可是沒少吃，所以化工行業長期看好。開個玩笑。下面要請出來的是源樂晟資產管理公司總經理曾曉潔先生。有請曾總。

　　曾曉潔：大家好。我是北京源樂晟資產管理公司的曾曉潔，今天很高興在這里跟大家做一個溝通。很榮幸，為什么很榮幸呢？前面四位演講嘉賓，包括楊總在內，有三位是我的北大師兄，另外一位是我非常尊敬的基金經理。第二，在座各位當中有不少是我的客戶，在過去幾年當中，給了我們公司很大的支持。所以我在這里感到非常榮幸。

　　我今天的題目叫做或許不止是震蕩，副標題是市場遐想。半個月前他們給了這次會議的主題，叫“穿越震蕩市的力量”。當時市場部告訴我這個題目的時候，我有一個想法，感覺今年市場不好做，但是楊總的文章更不好做，穿越震蕩市場的力量，這個題目非常難。本身來講，已經過去半年了，哪些漲，哪些跌，大家已經知道了。我后來想到，在什么情況下有可能出現一個非震蕩的行情？我想給大家提供一個思路，在什么情況下有可能出現向下，什么情況下有可能出現向上。這是我的目的，我并不想講在未來幾個月方向是什么樣的，在這里，本身就很難做出判斷。因為說實話，現在的經濟跟市場，本身有很糾結的地方，當很多變量發生改變的時候，有可能方向也發生了改變。所以大家一定要等到變量的出現。

　　第一部分，在過去半年當中，市場為什么會走出一個震蕩的行情？這三句話是我們在今年一季度給客戶策略報告當中提的，這三個月按照這三句話來走的，第一句話，通脹給頂。在去年11月份出現10.4%的通脹以后，到了今年1月份以后，由于貨幣突然緊縮，導致大家對經濟的前景發生了一些改變的。實際上由于貨幣收縮給稅金帶來的沖擊。我們認為從指數上來講，應該有比較好的表現是比較難的。

　　第二，股指給底。股指在2008年那個點位附近，包括銀行，包括地產，包括汽車，包括鋼鐵、化工等等，工程機械也是。包括建材。雖然漲了很多。總體來講，股指相對來說比較低。

　　第三，經濟給力。經濟給力的原因是我們這次宏觀調控，我們覺得和前兩輪有不同的地方，04年宏觀調控，04年1月份國務院下發的宏觀調控的文件，到最后實際上是貨幣跟財政一起收，08年也如此。這輪同樣是通脹，同樣是經濟收縮和貨幣收縮，但是經濟不一樣的地方在于，第一，這次通脹它的主要原因除了油價之外，一個很重要的原因是老百姓收入的提高。通脹跟08年的由油價帶來的不一樣。但是這個也有大宗商品上漲帶來的沖擊，這也是我們未來半年一定要非常關注的。

　　所以說這次宏觀調控，對經濟的沖擊跟08年不太一樣。這次財政是寬松的，像保障房，包括水利等等，還有一個很重要的產業結構問題，這個產業結構中國從05年到08年，大量修建的產能在08、09、10年經過一年時間消化，很多的供需應該發生了一些改變的。這是我們一直的觀點。在08年的時候，為什么后來很多行業，比如說鋼鐵、化工，包括地產等等，它的股價跟本身價格跌了很多，一個重要的原因因為供給大量過剩，比如說化工，當時甲醇，比如說像鋼鐵等等，它的開工率只有50%。現在化工，包括建材，包括鋼鐵，它的產能達到了80%到90%。這個產業結構導致了，當需求變化不是很大的話，它盈利可能性跟08年完全不一樣。這是市場震蕩的三個原因。

　　市場會出現一個什么樣的狀況呢？其實今年以來，市場變化的狀況周期股市漲了，去年成長股票今年跌了，周期股漲的也不是很多，尤其是金融地產漲的不是很多，化工跟建材漲的多一點。從現在開始到往后半年，到底是一個什么狀況？第一，通脹實際上還是大家非常關心的一個問題，在未來半年，甚至一年當中，很難說通脹已經消除了。我們覺得從勞動力成本上升來講，大家已經充分與其了，但是大宗商品這塊不可預判，就是油價走勢很難預判。包括美國貨幣政策走勢，其實對整個市場影響也會非常大，在未來半年可能是一個關鍵的時期。

　　第二，在鋼鐵、化工、有色、銀行、裝備，在過去一個季度當中建材指數漲了16%，汽車漲了13%，鋼鐵漲了11%，煤炭漲了8%，房地產漲了7%，但是很多去年漲的多的都是跌的很多的。這些漲的股票，估值雖然是10倍，但是在什么情況下具備上漲的條件？這是我下面要講的一個東西。比如說像金融、地產、鋼鐵、有色、煤炭、化工等等還會繼續上漲。我這里列了幾個行業的估值情況，一個是汽車，基本上10倍左右，工程機械13倍左右。這些股票繼續上漲的動力應該來自于兩個方面：第一，景氣度繼續超預期導致盈利上調。第二整體流動性催生估值提升。第一個條件，景氣度這塊，這是比較關鍵的一點。機械、汽車，汽車從4月份銷量來看不是很好，一個是產能擴張，另外一個是由于資金的收縮導致很多中間經銷商等等他的由于資金調控帶來的影響，家電也是如此。只有金融和地產基本面沒有變化。現在是處在一個比較微妙的時期。包括建材，水泥現在10倍的估值，但是水泥價格漲成這樣，在這個基礎上還漲多少，還要去判斷一下宏觀經濟的情況。第二，流動性，在整個通脹發生比較大的變化之前，可能整個流動性的改觀相對來講比較難。接下來做了一個比較傻的一個表，為什么比較傻呢？第一，希望用一個比較簡單的東西來說明經濟。大家如果學過簡單經濟學都會知道這個表，因為整個宏觀經濟來講，我這里講宏觀經濟，有一些人可能會覺得我講的不好。

　　我們認為整個宏觀經濟當中，政策目標主要也是通脹跟經濟增長，這也是經濟學理論最基本的一個假設，我們把增長跟通脹這兩個因素做一個表，然后跟貨幣政策和財政政策結合起來去做。從過去一個季度來講，通脹實際上是沒有惡化的，是比較可控的。財政政策是比較穩的，相當于三個月來講，比較寬松一點。過去一個季度，增長是可以的，一季度的數據出來了，一季度GDP在9.7%左右，比9.4%、9.3%還是高一些的。接下來有幾種可能性，我們把最關心的幾個因素放在里面來判斷未來的通脹跟經濟的一個情況。這是我們認為比較關鍵的幾個因素。第一個是大宗商品的價格，以油價為代表的，這是我們非常關心的。而且說實話，以我的能力去判斷一個美元指數或者油價的走勢，即使得出結論，我覺得有一半屬于娛樂，以我現在的能力比較難判斷，但是我們會把這個東西作為未來可能性一個非常重要的因素。我剛才講了，油價帶來的通脹是最普通的一個因素。第二個是保障房。因為保障房這塊，大家現在對經濟看法當中最大的一個變量也是保障房，很多人認為今年1000萬套不太可能實現，很多人認為能夠實現，當然不能實現和能夠實現導致的結果完全不一樣。第三，還是一個房地產的調控。現在房地產調控是現在三個變量當中，在現在這個窗口，有可能也是一個比較大的一個變量。為什么這么說？其實在今年春節之后，當時有一個市場的傳言，包括媒體也報了，說地產這塊可能有一些舉動，比如說跟保障房相關的一些公司可能會放開融資等等，但是后來1到3月份全國房地產成交量還是很好的，而且價格也漲了很多。現在這16個考察組已經回北京了，接下來一個月會不會出臺對房地產的加碼，會不會生效的二線城市、三線城市有一個比較大的約束？這個影響是比較大的。一季度經濟比較好的原因，其實一個很重要的原因是商品房，從全國來講比大家想的要好。

　　我們把三個變量做了幾個分析。當然最好的就是通脹這塊，油價在100塊左右這個地方橫著，保障房是達成的。如果這樣的話，震蕩市就真正能夠穿越過去了。但是最差的一個情況，油價大幅度上漲，然后房地產在繼續加碼，這是一個比較大的情況。今年經濟狀況到底是什么樣子，我覺得相對來講，確確實實來講是一個比較糾結的狀況。

　　簡單講一下我們的觀點。我們認為保障房在今年的可能性已經是比較大的。一個是政策。第二是從資金解決來看，今年來看問題不是很大。第二，在房地產這塊有可能加碼，但是加碼的幅度不知道。所以具體怎么樣，我覺得需要等政策明確。第三，油價這塊，我們確實沒有辦法估計，這個要擇機而動。

　　總體來講，我們覺得如果說今年接下來一個季度或者是兩個季度，如果說非常關心的話，我們有可能比較關注周期股，尤其是漲的小的金融和地產。金融和地產，尤其是房地產，雖然房地產加碼，一年以后，商品房這個問題如果不解決的話，中國從中期發展角度來講是有問題的，包括現在講的城鎮化，我覺得房地產如果不解決，城鎮化在中期來講是一個非常大的問題。所以這個問題始終要解決。如果這個問題得以解決，我覺得像金融、地產能夠應該帶動整個市場向上，但是這個時間點不好把握。

　　第二，像化工、建材這些終端的，由于受到產能限制而導致機會，今年依然會有，典型的三個行業，化工、鋼鐵、建材。如果讓我在現在這個階段去看的話，如果有比較好的機會，我們還會比較看好這些東西。至于剛才在座講的新興產業，像消費、醫藥，我們去年講的很多了。從中期來看，肯定非常看好。但是短期來看，從估值和市場來看，短期的情緒可能不在這個地方。增長細節就不講了。風險點，一個是油價，一個是地產調控。我的演講就講這么多。謝謝大家。