新浪財經訊 由好買基金主辦的“第五屆好買基金經理峰會”于4月24日在北京舉行。本次峰會的主題為“穿越震蕩市的力量”。新浪財經全程直播本次峰會。以下為德源安資產總經理許良勝演講實錄。

　　許良勝：首先感謝好買的楊文斌董事長，也感謝好買的員工，感謝到場的各位投資者。也感謝我們的合作伙伴。

　　今天有幸在這兒做一個發言，剛才前面的趙總、孫總站的位置都很高，因為來之前，給了一個題目，震蕩市的力量。如果要從市場理解，從投資理解市場，我覺得投資實際上是四位一體的一個東西。一個就是時間，第二個才是收益。第三個是波動或者是風險。第四叫目標或者是叫心態。

　　時空重量、質量、能量都是相互轉移的。理解投資的問題，如果從四位一體來理解這個投資，很多同志就容易達成共識。今天的發言，剛才大家講的很好了，我們作為一個資產管理人，你是要成為什么樣的人，用什么樣的方法給大家掙錢。然后你這個方法，你自己覺得有沒有效果。第二，時間證明到底有沒有效。這個也是非常重要的話題。我們的目標是比較清晰的，我們致力于成為戰略思想為導向的資產管理公司，以戰略眼光攫取投資機會，為投資者帶來的長期的回報。這個理念比較重要。為什么？戰略思想是不是虛的東西，我在光華讀研究生的時候，我覺得有一篇文章做的很好，就是講對沖基金長期收益來源于什么，它有一個宏觀分析，它說有一些表象的東西，因果東西和表象東西要區別開來，因果是有因有果，表象看似有因果關系，但是實際上未必。你早上太陽升起來了，然后起床，這個有因果關系，它實際上是表象的，沒有因果關系。但是現實中覺得太陽升起來了，就應該起床。

　　今天在講之前，我先講一下我們機構，也便于大家對我們的案例和講的事件有一個了解。首先關于我們德源安資產管理公司，第一，還是以戰略思想為導向的資產管理公司。我們的投資理念，我們實際上是強調兩點的，一個是遠期思想，戰略眼光，這是一個東西。第二，我們強調安全邊際跟價格投資。實際上就是強調研究的重要性。學哲學的時候，有幾個因素，客觀的世界是什么東西？你自己理解的世界是什么關系？客觀的東西可以無限逼近，但是很難知道到底是什么東西。但是社會的共識，它是存在的一個東西。你認為的東西，那僅僅是你認為的。我作為投資者來講，追求一個真實的東西，客觀的東西是比較難的。但是你可以通過研究理解這個事件，市場認為合理的東西，我覺得是可以追求的東西。

　　我們作為個人也好，公司也好，實際上要通過不斷的研究、積累，不斷地把這個人理解，跟客觀的，還有大眾理解的達成一個和諧，這樣在里面就可以拿到財富，同時你知道風險在什么地方。另外我們強調實事求是，實事求是是什么概念呢？盈利和不盈利，它是市場最終表現出來的東西。這個曲線圖，我們始終一直在研究這個收益率曲線的。我們管過社保3年，我們研究過它所有收益率曲線的波動情況。這個組合大概是在2003年6月，大概1500到1600點成立的。最低虧了11%左右。這個組合后面，市場的風險你怎么來理解？如果以年度理解，它風險是有限的。如果以六個月來理解，風險越大。后來我們說我們要成立自己的公司，我們要干什么。我說我們能不能把好的一面盡量發揮出來，把差的一面，如果說08年市場跌幅，通過一種什么方法給它合理的回避掉。這是我們作為德源安，包括我本人，都在不斷的反思，怎么樣才能達到這個目的。

　　這個是我們德源安戰略成長1號成立以來的收益率曲線。實際上是跟我們在05年到06年收益率曲線是接近的，有點波動，整體在往上走。長期收益率是一個概念，但是短期怎么辦？風險怎么回避？你可以采用新的方法，比如說賣空股指，長期來講是一個非常有效的東西。在這個方法現在不能進行的情況下怎么樣做？這是給我們基金管理人提了一個很難的問題。這是我們所有的陽光私募投資理念的一個問題，長期要盈利，短期怎么規避風險。我們從成立以來到10年的5月份，我們一直不斷揣摩和不斷嘗試，用什么樣的方法。后來我總結說下行一定要保本。第二，對風險止損，我們采取風險止損點這么一個區間的變化。這是目前不得已的辦法。未來可能有更好的辦法。

　　為什么戰略投資在中國的A股市場是一個很重要的事情？我們這個方法是從市場中來的，再回到市場中去實踐。戰略性的機會來自哪里？我們把戰略性的時機放在最后。為什么？時機實際上兩個概念：一個是國別，就是多國化的策略。比如說全球經濟它的產業有一個轉移的途徑。這個是國別時機。在目前，因為中國A股陽光私募，它不能進行全球化配置，所以說國別的時機很難把握。我們拋開國別這個模式來講，在A股市場怎么做？第一個選的就是戰略性產業，不完全是指國家講的戰略性新興產業。中國從96年或者是從2003年以來，很多產業，如果你做一個產業指數基金投資的話，它的收益率也是非常高的。為什么現在市場上出現了醫療產業基金，實際上它是來源于數字統計的。從03年以來，很多品牌消費的醫藥股的收益率非常高。到底有多高？如果你們自己回去看一看，比如說這些股票代表性的標的，比如說白藥、東阿阿膠等等，這些股票收益率很高。第二，我們覺得戰略新興的公司是很重要的。它對整個產業的發展有它的理解，有它的責任。所以這些公司能夠分享收益的機會。

　　比如說從03年以來，甚至從97年以來，A股長期超額收益主要來源于三個方面，第一個是資源，特別是稀缺性的。特別是中國具有定價權的資源。如果你把時間放長，這些股票的超額收益率是非常大的。但是如果以一年來看，跌幅也很大。收益是有的，但是你怎么樣來獲取？需要有一些經驗和一些系統性的方法。第二，戰略新興產業，這是不變的話題。美國2007年以來的金融危機，它沒有講經濟危機，實際上就告訴你很多產業，美國很多核心的產業，比如說醫藥、信息技術這些領域的產業，它實際上沒有受影響，這些股票價格也是逐年的高。這實際上在中國可能一方面是自覺的產業升級問題，另外一方面我們產業轉移在中國目前階段依然具有新興產業的投資機會。第三就是消費品，中國這么多年給大家創造超額收益里面的，比如說阿膠、白藥、張裕，有很多很多東西。

　　反過來再反思一下，我們強調戰略機會，我們想相等的是一個相對長期的一個投資方法，是怎么樣獲取收益。另外一個方面，我們再看一下資本市場這么多年以來，比如說鋼鐵，鋼鐵盈利的波動是越來越快，原來是以年，后來以季度，現在恨不得以月份來波動。另外一個，我們的鋼鐵行業，產品定價不能自己定價，中國鋼鐵股，你持有到現在，它的收益率非常非常有限。它僅僅在資本市場最好的一個階段上升了，其他的階段都表現出波動性。另外，比如說造紙，造紙在中國，情況也比較類似。另外就是地產，地產到底是周期還是長期的？這個實際上是根據時間來劃分的，如果說很長時間，地產還是消費性產業。但是在短期，它可能就表現為周期調整性的產業。

　　我們為什么提產業呢？我本人1996年參與目前中國資本市場，2001年做基金經理，特別是做了三年社保基金經理，我們這個經驗能不能在未來投資中被復制，我現在不敢復制，但是我們從成立以來，10年我們基本復制了，但是未來我們沒有遇到一個特別好的市場，怎么辦？能不能說市場不好的時候就規避掉？我們不敢肯定的說，但是我們覺得至少要比原來改善很多。如果有新的方法，比如說股指期貨稍微賣空的話，可能會大幅度的改善。

　　為什么到今天認為這個方法依然有效呢？現在定的目標是GDP要回到7%，這是一個漸進的需要時間的過程。我們在想03年到現在，03年GDP增長估計平均水平在10%以上，我們假定要按照這個推理，如果按照能源需求來講，現在對能源需求狀況，跟03年的10%的增長水平，其實緊迫感是一樣的。但是供給基本上偏緊，包括煤炭也好，有色金屬也好，都收的比較緊。即使GDP從現在開始回到7%，再過七八年，我們對資源的依賴程度會更加大。如果說從03年以來，你去投資這些產業，未來是什么情況？我不知道。但是未來歷史會不會重演？我覺得可能會部分重演。對資源這塊的理解，我們覺得宏觀還是一個非常重要的東西。

　　另外我們理解未來中國宏觀有很多很多大家比較擔心的問題，我們認為宏觀能夠平穩過渡，我覺得直覺比較重要。我們投資以來，我們從2003年以來，A股進入基金主導的投資市場以后，大家對宏觀的研究非常重視，大家總是不斷擔心經濟繁榮、通脹、衰退、蕭條，總是擔心這些事情，特別擔心通脹。但是從03年以來，中國經濟沒有出現比較大的問題，我們相信未來在中國經濟增長內在動力沒有消失的情況下，這個問題不太可能成為比較重要的問題。我們比較關注人民幣匯率，關注貨幣總量，但是這不是我們決策中非常非常重要的話題。

　　為什么我們覺得中國經濟能夠平穩過渡呢？我們覺得短期是保障房，中期是中西部開發建設，長期是戰略性新興產業，我覺得可以很好的對沖。另外你也可以對沖GDP下滑的風險，我們對宏觀不是特別擔心。

　　所以，經濟發展的長期動力，戰略新興產業依然存在比較重要的機會，特別是國家對一些戰略性新興產業的投資，我覺得機會還是很大的。另外消費品是一個長期持續的機會，特別是國家食品安全抓緊了以后，我們原來看好中藥，比如說牛奶、豬肉我們都不看，我們只看中藥，我們覺得未來食品安全到一定關注程度以后，整個消費品行業會出現更多投資機會。

　　對整個2011年的市場，我們覺得比2010年要樂觀，樂觀不是在收益率方面，我們認為2011年的收益率未必會那么高，但我們認為獲取收益的可能性機會在增長。一個是估值水平合理。第二，經濟增長會平穩轉型。第三，貨幣收縮與資金是相匹配的。

　　經濟是不是新一輪這周期起點？這個得打問號，我認為中國經濟是長期處于周期區域以內的，只不過增長速度會放緩。

　　作為專業的投資者我們的一些思考，我們覺得長期或者是超額收益靠的是帳款，短期靠風控。我們強調怎樣獲取可控的超額收益？第一是價值投資，只有價值投資才能回避風險。第二，方法多樣化。第三，風險控制既要絕對的支撐點，又要有相對的風險控制。相對的風險控制，一個是動態的調整組合很重要。第二，對風險程度要采取區別對待。第三，什么東西最重要？我是針對A股市場講的，未來的市場，我們現在只針對A股市場，中國的市場，經驗是比較重要的，經驗是很重要的。第二，對經驗的反思更重要。你只有經過比較成功的投資經驗，不斷重復以后，方法才能細化，所以才可控。我們對很多行業投資，我們在03、07、09年我們對煤炭都進行了幅度比較大的投資，這個方法過渡到有色上，我們10年的收益率為什么那么好？我們收益率是非常可觀的。我覺得成功的投資經驗是可以復制的，經過一個多元體系是可以復制的。第三，我們未來的收益率曲線，市場要大跌，跌30%，我們要求在凈值控制在10%之內。第二，市場震蕩怎么辦？中國整個開放基金戰勝市場能力大概就是在10%左右。市場上漲，我們的方法，我們要求在市場上漲情況下，我們要求超越市場，我們因為長期看的是戰略。

　　最后做一個總結，我們思想還是比較清晰的，我們要以戰略思想為導向的資產管理公司，以戰略眼光來獲取超額收益。謝謝大家。