新浪財經訊 由好買基金主辦的“第五屆好買基金經理峰會”于4月24日在北京舉行。本次峰會的主題為“穿越震蕩市的力量”。新浪財經全程直播本次峰會。以下為北京鴻道投資總經理孫建冬演講實錄。

　　孫建冬：謝謝主持人。謝謝好買基金。今天到場座無虛席，感謝好買基金。在這兒看到很多老朋友，還有很多合作伙伴，也有我們的投資人，我想這樣的會，更多是關于行業思想和發展的一個交流會。我覺得比我們看這一周或者是這一季度的市場不是很重要，我相信好買基金在推動行業本身的思考方面做出更大的推力。

　　這是前段時間想的關于行業的一些思考。我覺得對行業的分析，包括行業的定位、自身定位、目標市場、實施戰略和形勢任務。

　　第一，談一下自身定位。我們的定位應該是對沖基金。這兩年以來，很多報紙都講私募基金、陽光私募，其實我覺得更準確的提法是叫對沖基金。為什么說私募呢？本身目前所謂陽光私募，大部分還是在銀行，其實本身具有一些類公共的特性。這個提法本身容易放大基金公司的差別。我覺得決定基金公司的本質就是盈利模式，盈利模式決定基金公司的根本性質。基金公司怎么掙錢，決定了基金公司用什么方式給客戶掙錢，基金公司是怎么掙錢的，決定它用什么樣的方式，本質上給客戶掙錢。

　　現在的陽光私募，基本上都是提業績報酬。我16年前在北大做博士論文的時候，一個最根本的一點，就是業績報酬。不管是哪個業績報酬，賺了錢以后要業績分成，這本質上都是屬于對沖基金。從這點來講，它更重要的取決于公司的業績。所以他們更看重公司發展的長期性。

　　這是從本質上講，它和公司的盈利模式。從另外一個角度來講，我們這個行業需要更多的把定位向對沖基金方向去靠。為什么？只有往這個上面靠，我們才跟目前的公共基金或者是共同基金有一個差異化的定位，有一個差異化的發展和差異化的競爭。這三個差異化，也許是我們行業未來要去思考和去做的一個方向。剛才講最大的基金私募有100億的規模，你要去跟兩三千億的基金公司比研究覆蓋，我覺得不見得具有優勢，或者說比研究的體系化。但是你在對沖的某個方面，你可能具有你的優勢。

　　第二點，我們對沖基金行業，我們的目標市場是什么。說白了財富管理市場目標客戶就是對著已經富起來的，他首先是追求財富的保值和傳承。而且這種保值和傳承，它有一個下線，能夠戰勝長期通脹的絕對收益，只有這樣個人財富才能保值和傳承。

　　近20年隨著金融創新蓬勃發展，尤其是被動投資與衍生市場發展，定位于絕對收益的對沖基金越來越成為財富管理的載體。一些主動性投資容易失去市場價值，它能夠以低成本、高流動性復制市場。其次，從這點出發，機構投資者資金配置方式發生了很大的變化，以往機構投資者把資金委托給共同基金，現在變成把資金拆成一個指數基金加一個對沖基金的最合，兩部分分別委托。這有什么好處？跟上述比，現在新的潮流和模式，β成了被動指數基金。

　　剛才講對沖基金追求財富管理市場，這個絕對收益還分幾個等級。第一個等級是相對穩定實現貸款率的絕對收益。第二點，業績波動盡可能的小。波動性有很多指標的，可能首先是看業績的標準，其次比如說單次收益最大的幅度也很重要。基于以上原因，波動小的絕對收益，它有絕對的含金量。投資人可以通過借貸投資來擴大剛剛收益率。在國外市場基金產品主要看波動率，波動率小有10%的收益率，我可以放大4倍的杠桿來做。第二，業績短期相差幅度大。再往上更高一個等級的，不光波動率小，它比其他對沖業績的相關性也小。過了5年、10年以后，這市場有很多投資人是好買基金的投資人，它要降低對沖基金組合的波動性，所以業績與波動性相關的產品，它具有更高的含金量。

　　最重要的一點是投資方法，投資目標我們清楚了，但是投資方法決定了能不能達到投資目標，或者說在什么程度上，在什么條件下，什么規模下達到投資目標。投資方法決定于投資公司規模的天花板。對于對沖基金來說，要追求收益最大化。因為它是提客戶業績報酬的，它一定要有超含金量的絕對收益，理論上講，每個對沖基金公司要在最優的規模上停下來，但是這個最優規模在哪兒？核心的因素是投資方法。

　　不同的投資方法能夠有效管理的對沖基金的資金規模是不一樣的。我們看目前國內的基金，包括對沖基金，對沖基金實現絕對收益投資，有幾種，做長尾管理，一種是被動性的倉位管理，第二種是主動性的倉位管理。我們可以看海外的方法，海外基金有幾種類型，一種是海外對沖，第二種是股票多投基金，我看清楚的時候，我做點空投的倉位。第三，市場中性基金。第四，是高頻交易。

　　我們看這四種，對未來三年中國對沖基金行業有一定的參考價值和操作價值的方法。首先優秀的交易基金能夠做出10%甚至20%的收益，而且收益波動性很小，高頻基金是非常有價值的，這是首選。高頻基金交易，它一般在一兩億美金的級別，而且目前看國內不能做交易，因此它的市場空間不大。第二，市場中性基金，它波動比較小，成熟市場上優秀的基金投資人能夠做到10%到15%的收益率。基金規模受到股票流動性的限制。一個做的比較優秀的市場，它規模能夠做到10億美金，多的話可能做到20億美金。第三，股票多投基金。它比市場中性基金要大一些，因為它都收緊股票市場的流動性，因此它的規模一般在一個數量級，但是股票的業績往往與傳統的共同基金的相關性比較高。第四，從全球來看，容納比較大的資產規模，是宏觀對沖基金。在貨幣、利率、期貨、商品等流動性巨大的品種上投資。宏觀基金本身是一個多策略基金，能夠在多個市場，多個方向去尋找機會，它與其他基金和股票市場的相關性比較低。但是宏觀基金也有一個問題，它受波動性影響大一些。

　　我們看看亞洲市場，看看香港市場的情況。與全球市場不同，04年亞洲市場上對沖基金規模是590億美金，股票多投占的32%，宏觀對沖占13%，去年10年亞洲對沖規模上升大1380億美金，多投規模占64%，宏觀對沖占18%。這種局面正在改觀，尤其是從中國開始。

　　剛才談到的是基金的方法，最后談一下證券市場與中國下一階段股票市場發展的一些想法。首先看一個大市，我去年寫過文章，我認為未來幾年國內是長期去杠桿化的過程。可能未來兩三年市場沒有大的整體機會。我們看一下現在的美國市場有哪些可以打幅度跑贏市場？一類是巴菲特這樣的積極股東市場投資。第二，像老虎基金一樣，運用新投資方法，新的金融工具，在新的投資市場上進行主動性的投資管理的對沖基金。然后看我們未來的市場，有一個最大的特點或者說經典通脹關系的回歸，現在中低端勞動力充分就業，現在通脹增長回歸到經典的正相關關系。我覺得宏觀經濟的波動性可能會擴大一些。

　　從剛才講的市場的情況，包括70年代的美國市場，從這些角度出發，我們將來國內的對沖基金行業，未來兩三年，在股指期貨市場，包括深化的情況下，對對沖基金來說是獲取絕對收益和超額收益的好機會，也是它發展的好機會。中國對沖基金的類型，會呈多元化發展的局面。這個跟楊總的思路是一樣的。其中有可能中國私募基金，先向股票多投基金演進，剛才也看到了，可以在一些結構框架下，把股票產品和股指期貨相結合，所以有可能先向股票多投基金演進，進而再多元化發展。對于我們這個行業來說，最大的問題和風險在于，我們可能是拿著對沖基金的錢干的是更接近于共同基金的活，未來一年、兩年、三年，你能不能拿出一個對沖基金的業績？如果能夠拿出對沖基金的業績就沒有問題。但是如果拿著對沖基金的錢，最后拿回來的共同基金的業績，那可能行業發展會遇到一個調整期。

　　從我們公司來說，我們方向是明確的，我們是往對沖基金方向去發展，我覺得這個行業發展到現在，可能有兩條路：一路條是把公司做成一個生意。還有一個方向，追求投資方法的升級和提高，或者是追求一個有獨立性的、有差異化的對沖基金的投資方法。所以我們的定位是對沖基金投資公司。我個人更傾向于在宏觀策略方面和多元化方向去發展。未來10年，應該是中國崛起和影響世界的10年，我不能擔保未來中國10年一定會崛起，但是中國崛起的過程會影響世界宏觀因素的變化。這個為我們提供了一個有利的宏觀環境，我們做宏觀對沖，你要看你比別人有什么優勢，我們不掌握全球最重要的宏觀政策和宏觀因素的變化信息，但是基于中國宏觀因素變化去尋找機會，我們是有機會的。因為我們本身就立足中國本土市場。在未來幾年，會為對沖基金提供一個有利的環境。

　　最后一個，我們需要加強和提高的幾點。第一要主動性運用指數期貨賣空，然后在多的金融市場尋找盈利的機會。然后是投資過程的風險管理。我希望我們這個行業或者是對沖基金行業能夠隨著財富管理行業的興起，隨著中國金融行業持續深化，走上一個持續發展的道路。

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