新浪財經訊 由中國證券基金投資年鑒主辦的2011年中國基金投資者服務巡講大型公益活動暨紀念中國開放式基金10周年特別活動4月16日在廣州舉行，此次活動的主題是“轉型與變革期的新機遇”，新浪財經將全程圖文直播本次活動。上圖為匯添富增強收益債券基金經理王玨池。

　　新浪財經訊  由中國證券基金投資年鑒主辦的2011年中國基金投資者服務巡講大型公益活動暨紀念中國開放式基金10周年特別活動4月16日在廣州舉行，此次活動的主題是“轉型與變革期的新機遇”，新浪財經將全程圖文直播本次活動。以下為匯添富增強收益債券基金經理王玨池演講實錄。

　　王玨池：各位下午好，剛才陳道富主任已經把當下的宏觀經濟分析了一下，在這里我先對這位不滿我們的阿姨現在還處于虧損階段的阿姨表現歉意。還好我操作的基金每年都給投資者帶來正收益，所以阿姨如果愿意可以買一些債券性基金。

　　我在這里主要是先把我們剛才陳道富主任說的宏觀經濟數據和形式怎么運作在我們的投資上大概地說一下我的經驗。隨后就把我們怎么具體操作債券投資的方法簡要地介紹一下。剛才陳道富講了很多，給了我們很大的啟發，剛才阿姨有講了一個問題，我們現在通貨膨脹很高，我們最近的報出來的數據是5.4%，這個數據是非常要緊的數據。為什么這么說呢？因為我們知道通貨膨脹率達到一定程度以后有一個自我實現的特性出現，就像剛才阿姨說的什么東西都在漲。作為一個消費者或者投資者最好的就是把它放在家里，因為我真的需要用的時候把它放在家里將來要用的時候就可以直接用了。一般數據超過5%，這個數據就非常大了。所以我們看到實際上央行對于這些情況也是了如指掌。我們看到4月6號升了一次息，實際上我認為他就是對3月份的CIP做了一個表態，我們感覺到加息的幅。因為我們每個人面對的自身的CPI五是不一樣的。比如說剛才阿姨她是很多汽油是他的CPI是不是和我們統計局公布的數據一致呢，肯定不一致，所以每個人對CPI的構成和感受是不一樣的，我們覺得現在是不是把這個利率起碼提上去到5.4%比一年的整個的統計局統計這個數據高一些行不行，我們感覺比較困難。我們看到美國、日本、歐洲都采取了數量寬松的形式來緩解自己的金融危機，在這樣的情況下在國際資金自由流動的情況下，我們提高過多的利率實際上就是給那些資金朋友開了一個口子。如果現在拿一筆美元到國際投資收益很容易計算，我們一年升值是3-5%，我們的利率和美國相差3%，實際上我們算一下，實際受益是6-8%，這個利率非常吸引人。如果我是美國人我就會第一時間把資金換稱人民幣，這就大致資金向中國涌流。這么多資金過來哪能不漲。所以在這個情況下不能采取大的加息的舉動。

　　我們在2009年進行了很多的投資，為了應對國際金融危機做了很多的投資，這些投資現在分別是在建項目、地方財政的負擔，如果我們現在加息，因為這個對經濟有所抑制。如果加息導致了對經濟有了抑制，可能是一個炸彈。這實際上也是迫不得已的舉措，但是這樣做法實際上對于不同群體的感受不一樣。比如大型企業這些的利率緩慢上升對他們壓力小一點，但是對小群體他們的感受更強一點。我們怎么辦，怎么去應對這些通脹實際上就是擺在我們投資者眼前的問題，我來之前和媒體和記者朋友聊了，他們提建議要我買一些白銀和黃金，但是我覺得這個現象很可怕，雖然也可以。因為這樣炒作起來是一個通貨膨脹，這樣工作在我們實際上遠遠不夠，所以我們在接下來的時間里面政府肯定會出臺更多的解決政策。我們是怎么分析這些問題的，比如我是做證券的，我怎么應對這些經濟數據的變化。因為從國家領導人角度來說，他有一些是可以改變的，有些是不可以改變的。我關注的國家領導人很大部分是根據國際形式改變的，國內我可以進行政策調控，但是國際是毫無辦法。天時不能改變就通過地理和人和改變。比如現在油價上漲這么快，我們必須把物價降下來，我們采取的政策不夠。我們的限購房是很厲害的，對整個經濟的影響在接下來的時間肯定會逐步的顯現，我們都采取的地方財政，如果把賣房子的來源掐死，實際上對地方政府進行建設和投資都有很大的影響，所以只要把這個口子抑制住了，將來一段時間肯定有影響。這個是相對于利率匯率動靜比較滿的補償性措施。現在的利率措施都是補償性的，但是我覺得真的不夠。但是我們之前在前幾輪當中用過當時非常有效，但是在之后出現了一堆通過各種方法都不能彌補的問題。

　　我們在2007年連續加息做過一些舉動，但是看到之后產生的惡果簡直難以想象。2007年之后很明顯，2008年國家意識到這個問題。我問我的朋友認為能不能買房，但是的意見不同，但是2008年之后給我的感覺很明顯，房價就是跌，在上海很清晰有20%的下跌，不用你調控就下跌了。為什么會出現這個情況。我對于房價的走勢是機遇兩個方面：1、利率，利率高的對房地產建放是提高的，我覺得是有影響的。2、經濟運行的速度，經濟繁榮的程度。如果經濟不行房價必然下跌，這個不用過多的做判斷。所以我覺得你要談論什么時候買房子你完全仆通過這兩個指標判斷。經濟的運行速度是足夠快還是在減速，甚至出現很大的下跌，這個情況就要考慮房價的問題。

　　接下來我們講一下圖，我個人認為這個圖是非常有趣的，這個是我們自己畫的叫股債翹翹板。我們經常有這些東西來作一段判斷，會有一些什么結果呢。紅線是紅利指數，藍線是上證綜合，黃線是滬深300%成長指數。

　　我只要判斷債券的走勢基本上可以把握股市未來的趨勢。這個圖我覺得在這個點上出了一個問題，這是2008年的時候，加息之后股債下跌，我覺得這個影響比較有意思。現在又出現了這個問題，出現的緊縮和加息一塊來做，之后發現非常有趣的現象，也是有相對的作用。債券跌了，股市剛剛開始的時候還是漲的。之后兩個一塊跌，這個走勢和之前看到的走勢完全不一樣，因為股票市場下跌幅度小。我們可以說情況不一樣，或者指數不一樣。但是情況是值得關注的，我們接下來是進行一些研究。

　　這些我就不具體說了，這是關于一些宏觀經濟的情況，主要的觀點就是全世界的環境不太理想，就像胡錦濤總書記說的，全世界還是不穩定的增長當中，風險是比較大的，最大的是眼前的通脹風險，包括復蘇的基礎比較薄弱。這個圖是最近比較關心的，在美國PML明確回暖，美國房地產處在比較高的位置，這個不太穩定。推速是在6月份結束，但是現在還沒有看到好轉。這就讓人非常擔心，為什么呢？當時說了，如果美國再去量化寬松，可能中國的通貨膨脹就會非常高，到時候石油還會上漲。這個時候我們會非常擔憂。

　　中國政府對這個擔憂也非常好，把房地產進行很強烈的調控，如果調控手段太猛，還要上漲調控手段會更加猛攻。這個是實體經濟流動性明確收緊。經濟增長整體表現憑單，前站數據有走弱趨勢，消費增長近期超預期下降，經濟總需求有回落。今年以來工業增加值同比增速大度低于往年同期。未來投資動較強，“十二五”開局之年加換屆效應，消費增長可期，中長期來看，拉動內需帶來的消費增長可平滑增長。面對可能的經濟低谷，政府擁有強大的經濟資源及投資能力來應對。政府財政收入不斷上升，中國國債占GDP比例仍較低，融資能力強。向比較日本、美國我們國家占比是比較好的，一旦中國經濟不行，中國政府調控能力還是非常強的。

　　當前主要投資機遇，A股整體股指處于歷史較低水平。策略，是防御還是進攻，經濟正處于弱強轉換的過程中，故址低但是市場短期繼續振蕩，中期基本看好，起碼現在中國經濟和美國經濟簡直就是不可同日而語。我們覺得重要還是看好的，這個時間我們應該采取什么策略，我們一直在考慮宏觀經濟到底應該怎么操作。

　　接下來我們簡單地說一下債券的投資，經濟溫和，通脹強烈，基本面對債券不利，我們怎么投呢。信用債不錯，全年發起處在高度。我們現在不但是企業融資，地方政府也在融資，自從房地產被調控之后開始發債了。ZPI在下半年可能回落，債券市場可能調整得充分了。絕對收益率水平還是比較高的，信用理查也非常好，具有吸引力，流動性持續寬裕，市場趨勢活躍。這是我們與其的CPI有望在下半年回落，這個圖因為我覺得現在CPI技術進行了調整，我們只能看趨勢，6月份達到6%之逐漸下滑。為什么我們國務院也好，統計局也好，覺得今年CPI還是不太會差距5%，一個是5%是分水嶺另外也看到下半年CPI有可能出現回落的情況。

　　我們利率市場國債，金融債是什么水平，這個是非常好的現象，在2002年以來在平坦的走勢，這種走勢曲線變動進行修整。變得平坦為什么，研究過經濟學都知道，這是十年期的。我們看一下十年期國債的走勢，今年以來進行了加息，原來加息之后利率直線上升，但是今年整體上去但是馬上回落。在美國2007年的時候曾經在國債走出一個倒掛的收益率曲線，這個可以反映投資者進來的預期，在美國一片大好的出現了倒掛，實際上這是預計著經濟的衰退。我們現在是顯示CPI在下板回落的預期另外也是顯示對經濟的擔憂。前景不是特別明朗。

　　兩次加息中長期的收益高位振蕩，這是最進的年初債券的表現圖，這個看上去很漂亮，實際上最主要是國債，國債收益率水平上去之后還是平坦的下來，但是金融債是比較好的位置。

　　分析這些數據能表現整體的債券收益率是偏低，覺得總體不太理想。我們剛才阿姨如果想投應該投一些什么東西呢？3-5年的銀行間金融債，我們從債券方面看到信用債比較好，收益率也不錯。大約能達到6%的收益水平，從歷史過來看，一旦出現這么高的情況，接下來還是很有可能出現一些收益率下滑，這樣收益率就比較高。從發行利率來看還是非常高的，現在很多挑戰極限達到7%，甚至有人出8%的利率融資。這個也是一個現象，這個利率到底應該怎么走。信用債券出在歷史的高位，都是非常高的位置。現在拿信用債繼續持有。現在在國內很有趣，有三個市場，一個是銀行間，一個是交易所，還有一個清算所。大家都愿意去找債券信用債的法行。整個銀行間是絕對的強勢。整個信用債的法行量非常大。2011年整個發行是非常高的，信用債收益非常好，如果阿姨覺得股票不保險，想投信用債也是可以的。轉債很好，胞弟不風帶，兼具防御與進攻的投資。

　　當正股價格下跌幅度較打似，法行人可和通過向下調正，促進可轉債順利轉股，增加轉摘投資受益。當轉摘價格下跌幅度較打使，投資者肯根據回售條款，承擔了風險。提前贖回條款，保護股東利益。此時投資者可通過賣出轉債或轉股來達到落袋為安的目的。與發達國家相比，中國轉債市場發展空間巨大。市場新格局，藍籌公司尊重投資者利益。處于減少再融資對正股沖擊的考慮，更青睞巨大轉債。市場擴容帶來更多投資機會，流動性和關注度持續上升，中行轉債、石化轉債公法性具有示范效應。轉債是上司公司進行的新承諾，為投資者設定了風險控制的邊界。

　　接下來總結一下，利率產品曲線相當平坦，緊縮對曲線的影響逐步檢索，下降預期不大，走得比較穩定。國債吸引力弱信用債有投資價值。利率產品還是觀望為主，一旦出現經濟波動容易首先應該。信用債持久收益可觀，信用產品可以石油。轉摘產品有非常好的好處，可轉債下有保底，上不封頂，而且價格也不高。擴容對轉債也有比較好的影響。選擇可轉債，在防御中進攻。在這邊我們說我們作為債券積極也會代表投資者和發行上市公司談判，要求更高的利益。所以剛才那個阿姨可以投資一些債券基金產品。我覺得股票前景不明朗，投資一些債券基金還是可以的。

　　基本上就到這里。謝謝。