以上圖片為國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所綜合研究室主任陳道富

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 由中國(guó)證券基金投資年鑒主辦的2011年中國(guó)基金投資者服務(wù)巡講大型公益活動(dòng)暨紀(jì)念中國(guó)開(kāi)放式基金10周年特別活動(dòng)4月16日在廣州舉行，此次活動(dòng)的主題是“轉(zhuǎn)型與變革期的新機(jī)遇”，新浪財(cái)經(jīng)將全程圖文直播本次活動(dòng)。以下為國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所綜合研究室主任陳道富演講實(shí)錄。

　　陳道富：各位來(lái)賓下午好，非常高興有這個(gè)機(jī)會(huì)到這里來(lái)和大家一起交流，應(yīng)該來(lái)說(shuō)最近的數(shù)據(jù)，昨天統(tǒng)計(jì)局公布了3月份的數(shù)據(jù)，投資者都非常關(guān)注，從昨天開(kāi)始不斷地接到電話來(lái)交流中國(guó)經(jīng)濟(jì)的看法，可見(jiàn)中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)形式處在一個(gè)敏感的時(shí)期，大家都非常關(guān)注。因此我今天時(shí)間很急，我簡(jiǎn)單地談?wù)剬?duì)一季度數(shù)據(jù)看法，然后講講大家比較關(guān)心的問(wèn)題，最后多留一點(diǎn)和大家互動(dòng)和交流。昨天3月份的數(shù)據(jù)公布出來(lái)之后，市場(chǎng)的第一個(gè)反映是出現(xiàn)的股指的快速下跌，在上午之前還是上漲的，但是數(shù)據(jù)一公布就出現(xiàn)了快速的下跌。

　　為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的情況，公布的時(shí)候是9.7比預(yù)期好一點(diǎn)，特別是3月份的數(shù)據(jù)，大家非常關(guān)注的銷售總額都出現(xiàn)了快速的反彈。經(jīng)濟(jì)的增速比大家預(yù)期要好。但是CPI確實(shí)出現(xiàn)了比較高的水平5.4%，這個(gè)概念是從去年因素是3.2%，相對(duì)來(lái)說(shuō)但期下跌了0.2%，在歷史上看3月份都是蔬菜下跌的過(guò)程，一般會(huì)有0.7%的下跌，但是3月份僅僅下跌到0.2%，物價(jià)出現(xiàn)了一定程度的擴(kuò)散。不僅是食品區(qū)域，增長(zhǎng)了大概11.7%。非食品領(lǐng)域也出現(xiàn)一定程度的上漲，從3月份的數(shù)據(jù)來(lái)肯，8類的價(jià)格指數(shù)都出現(xiàn)了上漲。1季度是交通和通訊出現(xiàn)了下跌，怎么看待當(dāng)前的形式，會(huì)不會(huì)在二季度之后出現(xiàn)快速的回落，會(huì)不會(huì)導(dǎo)致物價(jià)緊縮的政策應(yīng)對(duì)，成為市場(chǎng)比較關(guān)注的焦點(diǎn)。怎么看待物價(jià)形式呢？我覺(jué)得當(dāng)前有幾個(gè)特點(diǎn)：1、物價(jià)出現(xiàn)一定程度的擴(kuò)散，雖然現(xiàn)在仍然是食品為主，但是非食品也出現(xiàn)了上漲，中國(guó)不僅是食品領(lǐng)域上漲其他領(lǐng)領(lǐng)域有出現(xiàn)了。2、中國(guó)當(dāng)前的物價(jià)有一定的必然性從物價(jià)漲幅里看，都有一定的合理性。比如說(shuō)最近的勞動(dòng)力工資成為大家物價(jià)上漲很重要的因素，但是工資上漲是政策最后想要的結(jié)果，那么必然會(huì)工資的相對(duì)的增長(zhǎng)。又比如說(shuō)現(xiàn)在的油價(jià)的調(diào)整，中國(guó)要想建設(shè)資源節(jié)約型的環(huán)境友好型的需要在價(jià)格上面來(lái)反映資源成本。這種資源現(xiàn)在的價(jià)格上漲也有一定的必然新。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也一樣，你要想提高農(nóng)民收入，要穩(wěn)定的收入水平又有一定的必然性。于是仿佛任何價(jià)格的上漲都有必然性但是整體的價(jià)格水平整體上漲，那么怎么看待這個(gè)現(xiàn)在。中國(guó)要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)方式的轉(zhuǎn)變，必然會(huì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，會(huì)在物價(jià)上面表現(xiàn)為相對(duì)價(jià)格的調(diào)整。你要支持勞動(dòng)力相關(guān)的價(jià)格就要上升，只要你要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，在價(jià)格上一定會(huì)有所反映。價(jià)格在一定程度上反映了結(jié)構(gòu)調(diào)整和增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，具有一定的必然性。唯一讓大家感到擔(dān)心的是在相應(yīng)價(jià)格調(diào)整的同時(shí)，絕對(duì)價(jià)格也調(diào)整。現(xiàn)在的調(diào)整方式只是一個(gè)你想要讓他經(jīng)濟(jì)上漲的這部分漲得快，你不希望他上漲了一部分其他也上漲，只是上漲得慢，這個(gè)需要用一個(gè)方式，需要等。

　　如果從這個(gè)角度來(lái)看，物價(jià)水平在今年應(yīng)該會(huì)保持在相對(duì)較高的水平，至少在3%4%的區(qū)間里面，要想回到2以下暫時(shí)比較困難。只要你要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，只要原來(lái)的貨幣仍然存在，物價(jià)維持在3%4%，從目前的走勢(shì)來(lái)看是相對(duì)來(lái)說(shuō)需要面對(duì)的問(wèn)題。未來(lái)要進(jìn)行貨幣調(diào)控經(jīng)濟(jì)調(diào)控的時(shí)候，你升級(jí)的物價(jià)目標(biāo)是2%3%，現(xiàn)在要維持在3%4%。另外通脹的與預(yù)期，前段時(shí)間白菜快速下跌產(chǎn)品虧損，反映的通脹有很強(qiáng)的金融屬性。大家可以看大眾商品的價(jià)格是在期貨在引導(dǎo)現(xiàn)貨在金融市場(chǎng)的價(jià)格在引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價(jià)格在波動(dòng)。中國(guó)物價(jià)的上漲跟房地產(chǎn)價(jià)格上漲有關(guān)系，由于房地產(chǎn)前期的上漲引起了通脹預(yù)期，會(huì)反映對(duì)工資的效果和各種無(wú)形的相對(duì)價(jià)格的調(diào)整，于是這里面就反映了相對(duì)價(jià)格，金融屬性對(duì)物價(jià)的影響。這意味著兩點(diǎn)：1，老百姓的通脹預(yù)期仍然處在較高的水平，因此很容易出現(xiàn)加速。這就不能夠當(dāng)物價(jià)到相對(duì)高的時(shí)候才采取措施。2、物價(jià)的上漲跟下跌因?yàn)閹в幸欢ǖ慕鹑趯傩圆▌?dòng)會(huì)加大，金融的指數(shù)加進(jìn)去之后，通過(guò)這種對(duì)貨幣的敢于他是能發(fā)揮作用的，但是這個(gè)過(guò)程需要把握一個(gè)度，分支物價(jià)的起落較大。

　　這是對(duì)物價(jià)的分析，今年大家都在說(shuō)物價(jià)，從現(xiàn)在的數(shù)據(jù)里看物價(jià)呈現(xiàn)這些特點(diǎn)。今年的物價(jià)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)非常快的進(jìn)一步完善呢，從目前來(lái)看中央采取的很多措施來(lái)抑制物價(jià)上漲，包括從貨幣流動(dòng)方面，還包括采取了一些行政性的手段，通過(guò)行業(yè)協(xié)會(huì)來(lái)緩和價(jià)格的上漲，所有這些東西對(duì)物價(jià)的走勢(shì)會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響。

　　從季度來(lái)看，漲價(jià)因素特別是豬肉的價(jià)格，國(guó)際上的價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)的影響，在二季會(huì)顯示出像章的壓力，二季度還會(huì)保持較高的水平。從三季度開(kāi)始，可能會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)上快速回落的可能性也不大，為什么？我覺(jué)得這里面有兩個(gè)最基本的因素。1、中國(guó)當(dāng)前的物價(jià)上漲，只要進(jìn)行推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，相當(dāng)多一部分會(huì)表現(xiàn)在價(jià)格上面，以價(jià)格的方式來(lái)表現(xiàn)。2、中國(guó)現(xiàn)在當(dāng)前用行政性的手段來(lái)緩和價(jià)格的上漲，當(dāng)激素有所弱化的時(shí)候需要適當(dāng)?shù)尼尫拧Ｔ瓉?lái)對(duì)價(jià)格的約束和管制，所以會(huì)放映在后期的物價(jià)價(jià)格的上漲上面。因此我認(rèn)為二季度是振蕩，三季度會(huì)略有下降，幅度不大。這里面涉及到宏觀經(jīng)濟(jì)的應(yīng)對(duì)，在當(dāng)前的情況下貨幣政策還要不要加息。溫總理在會(huì)議里面提出要利用利率數(shù)量工具以及各種手段來(lái)應(yīng)對(duì)，他提到他需要用到數(shù)量工具價(jià)格工具，我認(rèn)為當(dāng)前應(yīng)該貨幣進(jìn)一步的是使用，可以用加息的方法來(lái)應(yīng)動(dòng)當(dāng)前的膨脹。1、中國(guó)從去年開(kāi)始就用這個(gè)來(lái)調(diào)控，這種緊張銀行就向企業(yè)傳遞，增進(jìn)成本不斷的上升，家庭的貸款利率也好，銀行在存款資金價(jià)格也在上升。市場(chǎng)上由于數(shù)量資金的緊張，價(jià)格已經(jīng)上來(lái)了，但是由于現(xiàn)在沒(méi)有調(diào)整基本利率和存款利率，因?yàn)榇婵罾�率是�?fù)的，導(dǎo)致百性的資金放在銀行擔(dān)心通過(guò)通貨膨脹的上升使資金受到損失，資金不安穩(wěn)，想尋找新的投資機(jī)會(huì)。在這種情況下應(yīng)該提高利率來(lái)調(diào)整市場(chǎng)通貨膨脹預(yù)期，使資金流動(dòng)沒(méi)有那么快。2、擔(dān)心利率提高之后會(huì)對(duì)熱體流入，實(shí)際上的利率已經(jīng)上來(lái)了，及時(shí)不提高基準(zhǔn)利率，但是市場(chǎng)上的已經(jīng)起來(lái)了，導(dǎo)致企業(yè)拿到的成本已經(jīng)很高了，提高不提高只是有許多表現(xiàn)官方的利益而已。但是擔(dān)心過(guò)心的熱錢流入，是有所增加的，1月份顯示是5000億，3月份是4000億，是貿(mào)易逆差的，有相當(dāng)多的資金不是通過(guò)貿(mào)易向下，有相當(dāng)部分是通過(guò)及其途徑進(jìn)來(lái)的，應(yīng)該說(shuō)壓力是有的。但是我們要看到另外一個(gè)方面，中國(guó)有沒(méi)有加息的空間，我認(rèn)為是有的。最近這一陣子由于新興市場(chǎng)的加洗，我們是相對(duì)的利率沒(méi)有那么高了，中國(guó)人的利率在信息市場(chǎng)并不高。

　　相對(duì)他們的利率沒(méi)有那么快，我就可以提高，可以用而且應(yīng)該用這個(gè)來(lái)發(fā)出相對(duì)強(qiáng)的信號(hào)使存款利率逐步恢復(fù)到正。但是能不能用數(shù)量工具呢，現(xiàn)在銀行都反對(duì)，銀行的資金的運(yùn)轉(zhuǎn)能力受到影響，現(xiàn)在還能不能用呢？我認(rèn)為是可以用的，現(xiàn)在銀行資金并不緊，貨幣市場(chǎng)的利率仍然處在低位。銀行的資金不緊，但是存款資金是緊的，銀行是按天來(lái)考證，需要用全款來(lái)滿足，他是緊的。銀行對(duì)全款的資金是不期待加的，只要能拿到存款資金不管成本是多高，都要拿到。從3月份開(kāi)始由于盡監(jiān)管存款資金比較緊，所以是可以提高的。但是現(xiàn)在銀行資金的運(yùn)用是比較高效的，所以一旦提高就會(huì)使他的行為，他需要調(diào)整行為才能力應(yīng)用。如果說(shuō)他的資產(chǎn)或者資金準(zhǔn)備不充足就要調(diào)整資產(chǎn)，銀行調(diào)整資產(chǎn)就會(huì)產(chǎn)品多倍的收縮，對(duì)社會(huì)產(chǎn)生效應(yīng)。銀行是有能力的，需要調(diào)的銀行的資金是多的，但是需要給銀行足夠的時(shí)間來(lái)資金準(zhǔn)備。在政策需要有更多的市場(chǎng)的準(zhǔn)備時(shí)間，要有更長(zhǎng)的時(shí)間讓市場(chǎng)知道在什么時(shí)間知道要提高資產(chǎn)。現(xiàn)在的市場(chǎng)的資金狀況接受能力收政策影響，甚至還首先其他行業(yè)部門管理，對(duì)房地產(chǎn)貸款的管理。因此對(duì)資金多個(gè)部門都產(chǎn)生一種緊縮影響。因此不能光看某個(gè)部門的緊縮程度，或者在規(guī)范產(chǎn)生的效應(yīng)，需要共同結(jié)合起來(lái)，否則就容易產(chǎn)品政策力度把握的問(wèn)題。

　　今年從經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，存在保持平穩(wěn)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，但是不論是物價(jià)角度，剛剛看到物價(jià)的形成原因很多，如果僅僅用貨幣政策，因此貨幣政策需要，但是不能夠完全依靠來(lái)解決物價(jià)問(wèn)題。但是另外一方面今年是125開(kāi)局之年，2月份的中國(guó)的消費(fèi)出現(xiàn)了比較大的下跌。3月份整個(gè)社會(huì)流動(dòng)性有所回升，社會(huì)消費(fèi)出現(xiàn)反彈，說(shuō)明現(xiàn)在使得經(jīng)約束經(jīng)濟(jì)的是資金因素，包括地方的125開(kāi)局之年的投資出動(dòng)，他們都有很強(qiáng)的投資，但是要使這個(gè)投資真正轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)，他就需要資金的支持。今年有保障房要求，但是保障房本身資金是可以支持的。也就是說(shuō)我僅僅是實(shí)現(xiàn)保障房1000萬(wàn)套的建設(shè)，地方政府是有空間里實(shí)現(xiàn)的。但是如果沒(méi)有貨幣的支持，這意味著地方政府需要從起來(lái)地地方挪資金過(guò)來(lái)支持保障房住房。如果今年的貨幣政策一放松，地方就有足夠的資金支持推動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)投資出動(dòng)，就有可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，經(jīng)濟(jì)比較大的飛躍。但是如果只要經(jīng)濟(jì)保持偏緊的狀態(tài)，投資出動(dòng)真正要轉(zhuǎn)化為現(xiàn)在是沒(méi)有基礎(chǔ)的。從這個(gè)角度來(lái)看，雖然現(xiàn)在資金鏈偏僅，但是我認(rèn)為在未來(lái)仍然需要保持偏緊的政策，使得經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的運(yùn)用。

　　現(xiàn)在3月份開(kāi)始中國(guó)的匯率的升值有所加快，無(wú)論從香港角度來(lái)看都出現(xiàn)一定程度的預(yù)期有所強(qiáng)化。但是我想說(shuō)兩點(diǎn)：1、對(duì)人民幣升值本身，其實(shí)人民幣是不是還有升值的空間這個(gè)問(wèn)題仍然是值得投資者來(lái)進(jìn)一步思考的問(wèn)題。現(xiàn)在一直來(lái)說(shuō)人民是對(duì)內(nèi)貶值對(duì)外升值。一般這樣情況是特別是美國(guó)兩個(gè)國(guó)家都在投放獲悉，出現(xiàn)了超過(guò)需求的情況。但是由于兩個(gè)投放的速度不一樣比如美國(guó)是量化寬松，投放速度更快，因此中國(guó)相對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)，我的貨幣是相對(duì)升值的。所以其實(shí)是這個(gè)概念，但是從另外一個(gè)角度，大家可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)象。可能廣州和深圳感覺(jué)更明顯，現(xiàn)在很多人跑到香港去買東西，中國(guó)的東西相對(duì)其他國(guó)家來(lái)說(shuō)還要貴，從貨幣角度來(lái)看，這個(gè)是不是能支撐中國(guó)的貨幣生殖呢。2，匯率是一個(gè)資產(chǎn)價(jià)格，實(shí)際上背后放映的是對(duì)這個(gè)國(guó)家的信心，對(duì)金融資產(chǎn)的背后的判斷。為什么前幾年國(guó)際社會(huì)認(rèn)為中國(guó)要升值，而產(chǎn)生了很強(qiáng)的升值與其。因?yàn)樵?008年金融危機(jī)之后使中國(guó)的優(yōu)勢(shì)展示出來(lái)，從2002年開(kāi)始保持2位數(shù)的增長(zhǎng)，使國(guó)際看到我們的好的一面。另外我們中國(guó)相對(duì)西方社會(huì)都側(cè)正面來(lái)解釋，大家如果去看海外的媒體，海外的大部分的經(jīng)濟(jì)學(xué)家來(lái)看中國(guó)問(wèn)題的時(shí)候都挺樂(lè)觀 ，但是中國(guó)自己看自己看到的很多問(wèn)題。這說(shuō)明一個(gè)問(wèn)題，實(shí)際上對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的增長(zhǎng)，對(duì)中國(guó)價(jià)值的回報(bào)率，國(guó)外跟國(guó)內(nèi)的看法存在差異。現(xiàn)在很多國(guó)際的投資者對(duì)人民幣的升值并不是完全是慎重考慮的結(jié)果，的可能更多是想當(dāng)然，沒(méi)有進(jìn)一步的思考。隨著中國(guó)進(jìn)一步增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)調(diào)整的過(guò)程中經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)的回歸過(guò)程中，有些問(wèn)題要暴露出來(lái)，對(duì)匯率問(wèn)題要重新思考。

　　匯率的問(wèn)題能不能結(jié)解決中國(guó)的通貨膨脹，這是有多個(gè)角度形成的。有一些結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題，對(duì)于匯率升值高度來(lái)看，可能對(duì)解決PPI有一定的幫助，但是對(duì)中國(guó)的其他結(jié)構(gòu)性問(wèn)題導(dǎo)致的物價(jià)上漲作用是有限的。但是在整個(gè)世界特別是在中東北非國(guó)際的這些問(wèn)題導(dǎo)致的對(duì)石油價(jià)格的沖擊之后，這個(gè)因素確實(shí)不是中國(guó)造成。原來(lái)2006、2007年的時(shí)候，石油的價(jià)格上漲跟中國(guó)、印度新興市場(chǎng)快速需求是有聯(lián)系的，但是最近這段時(shí)間跟北非的動(dòng)亂是有關(guān)系的。這個(gè)時(shí)候的被動(dòng)實(shí)際上有助于環(huán)節(jié)國(guó)際的通貨膨脹。但是我始終認(rèn)為對(duì)于用匯率來(lái)解決CPI或者解決PPI的價(jià)格上漲作用是有限的，中國(guó)是大國(guó)，不像新加坡和香港，新加坡大量的產(chǎn)品是進(jìn)口出口，他可用匯率的問(wèn)題來(lái)解決大部分的問(wèn)題。但是對(duì)中國(guó)相當(dāng)多的產(chǎn)品其實(shí)都是自己生產(chǎn)，跟國(guó)際社會(huì)關(guān)系不密切，用匯率的問(wèn)題來(lái)解決可能是跟國(guó)家社會(huì)有關(guān)系的，不是有關(guān)自己本身的需求導(dǎo)致國(guó)際的價(jià)格上漲是有幫助。所以我認(rèn)為匯率在一定程度上能緩解物價(jià)壓力，但是不能解決。另外一個(gè)含義，中國(guó)自己覺(jué)得，溫家寶說(shuō)的話，我自己理解，他在國(guó)務(wù)院辦公會(huì)上提高會(huì)理我們市場(chǎng)形成機(jī)制，市場(chǎng)是提高匯率的波動(dòng)彈性，匯率的市場(chǎng)化的過(guò)程在結(jié)果上，在一定程度上劃界一定通脹但是并不是用匯率來(lái)直接解決物價(jià)問(wèn)題。也就是說(shuō)匯率市場(chǎng)把匯率的加大最終的結(jié)果是有助于緩解膨脹，但是不能夠直接通過(guò)匯率升值來(lái)直接解決匯率性通貨膨脹。從政策角度來(lái)看，我認(rèn)為從現(xiàn)在開(kāi)始到未來(lái)一段時(shí)間仍然需要保持偏緊的貨幣政策，雖然現(xiàn)在仍然是偏緊的，隨著社會(huì)流動(dòng)性很多，但是未來(lái)為了保經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)，不要出現(xiàn)大的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，還是要維持偏緊的貨幣政策。在中國(guó)今年很重要的是把握好節(jié)奏和度。不能夠使得這種緊張對(duì)經(jīng)濟(jì)造成影響，在這個(gè)過(guò)程中我覺(jué)得3月份的緊張或者偏緊狀況是適合的，我們中國(guó)的貨幣政策不能像2月份的緊張，他那個(gè)是相對(duì)過(guò)程的。如果能夠維持3月份的緊張是適合的。為了保持這種緊張可以用數(shù)量也可以用價(jià)格工具。

　　現(xiàn)在實(shí)際上在這個(gè)過(guò)程中有很多技巧，社會(huì)有融資總量的問(wèn)題，這個(gè)是不得以而位置的辦法，現(xiàn)在前銀行發(fā)展多元化之后，貸款不是主要的渠道，另外也是數(shù)量調(diào)控。由于從2009年開(kāi)始重新開(kāi)始信貸的數(shù)量控制，銀行出現(xiàn)了信貸的方法，他的有效性就下降了，需要尋找更好的方法。所以引入的社會(huì)融資總量，一般引入社會(huì)融資總量的辦法實(shí)際上對(duì)社會(huì)總量的控制能力在下降了，不能夠用資金的方法來(lái)直接控制，他要想應(yīng)該社會(huì)融資總量需要更多的借助價(jià)格工具。比如說(shuō)雖然現(xiàn)在還在不斷的對(duì)信貸控制，但是最終要影響社會(huì)投資總量必然要通過(guò)貨幣經(jīng)營(yíng)量的調(diào)控來(lái)影響，才有可能最后影響社融資總量。

　　我就簡(jiǎn)單講這么多，下面進(jìn)入交流。