新浪財經訊 由中國證券基金投資年鑒主辦的2011年中國基金投資者服務巡講大型公益活動暨紀念中國開放式基金10周年特別活動3月19日在天津舉行，此次活動的主題是“抗通脹，看投資”，新浪財經全程圖文播報本次論壇。以下為摩根資產管理公司的高級經理莫媛惠演講實錄：

　　莫媛惠：各位貴賓大家好，我是香港摩根資產管理公司的莫媛惠。也謝謝剛才主持人的精彩的介紹。今天很高興能夠來到天津跟各位貴賓進行面對面的交流。今天我想給大家帶來一個主題是2011年全球市場展望。我相信在座的各位貴賓可能過去也有不少投資過海外的經驗。可能各位的投資經驗有好有壞。到底海外這個市場是不是還有這個投資價值，在今天半個小時的時間，我會跟各位來探討這樣的議題。我會分兩個主題來跟各位進行接下來的環節。第一個部分是回顧2010年第二個部分是展望2011年。剛剛各位也都已經坐了大概兩個小時的時間，接下來我們回顧2010年會用一個特別輕松的方式來回顧。我準備5張圖片，每一張圖片代表著去年很重要的經濟議題或者事件，大家可以動動腦猜猜。圖片背后代表的是什么，當然我們摩根今天也帶了禮品送給嘉賓。剛才沒有得到幸福巧克力的嘉賓還會有禮品。

　　大家看一下，第一張圖片，猜猜看。如果回答我們先舉手再發言。剛剛我看到中間的這位男士。

　　嘉賓：美元貶值。

　　莫媛惠：美元貶值算是蠻接近的。但是再具體一點。去年的哪個事具體的就是美國第二次發行大規模的美元。回答的非常準確。這位來賓非常的專業。第一個就答對了。

　　大家一起來看一下，這張圖片。左邊的這位是美國財長蓋特納，右邊是美聯儲主席伯南克，他們兩位去年一同出席了新版美元的發行儀式。這個是新版的美元，大家可能手上拿的還是舊的，有沒有發現到他們兩個的表情是有點凝重的。如同剛剛那位先生回答的的，去年因為美國為了避免經濟進入通縮的一個階段，推行第二次量化寬松政策，繼續大量印制美鈔這個每個大型的印鈔機又在啟動，去年宣布從11月開始到今年6月底之前為市場注入6000億美金的資金。繼續來刺激美國的經濟。所以今年美國經濟復蘇的一個狀況好壞也會影響到我們今年市場的表現。后面還有四張圖片。

　　第二張圖，大家猜猜看。

　　嘉賓：找不到工作。

　　莫媛惠：這位。

　　嘉賓：應該是希臘主權債務危機。

　　莫媛惠：回答的非常準確。我還沒有提示。就答對了。恭喜這位先生。回答的非常準確。我還想說很多的提示。大家跟我一起來看一下這張圖片，這IMF的意思就是國際貨幣基金組織，去年呢，大家可以看到這兩位警察，這個是警察，他們不是失業找不到工作的人。這兩位警察他們其實是在維持這個治安秩序的。因為去年5月份，希臘人們他們走上街頭，去抗議去反對政府接受國際貨幣基金組織的資金援助。這個代表的是去年哪一個經濟議題呢？沒關系，我今天多帶了一些禮品。沒想到剛剛回答的那么快。大家想想是去年的哪一個重大事件。

　　哪位舉手的嘉賓。

　　嘉賓：主權債務危機。歐洲的主權債務危機。

　　莫媛惠：答的正確。我們天津的客戶都是非常的專業的。非常棒。這是歐洲主權債務危機沒錯。去年歐洲主權債務危機爆發，歐盟及貨幣基金組織他們出臺了7500億歐元想來挽救危機但是很明顯，希臘人民并不領情，還讓IMF滾出去。那個事件在去年一發生對全球的股市的確造成了一個沖擊，擔心現在歐洲主權債務危機是第二次的金融海嘯擔心，會蔓延到全球，所以對這個全球股市是一個沖擊。去年5月全球股市下跌了將近10個百分點。那歐元也對美元一度下跌到1.1955這個水平。不過市場氣氛緩和后，現在價格已經恢復到快1.4左右的一個水平。 

　　歐洲主權債務危機還沒解決，不是一兩年可以解決的事情。他是一個長期的議題所以今年在投資上面，歐洲主權債務危機還是會繼續影響市場。

　　第三張圖，我都不需要提示大家就可以回答。

　　最后那位男士。

　　嘉賓：法國。

　　莫媛惠：我不是法國國旗噢！

　　嘉賓：泰國紅衫軍的問題。

　　莫媛惠：回答的非常正確。沒錯。真的太棒了。根本我就不需要提示的。大家看一下這張圖，這幢大樓是泰國曼谷最大的購物商場，這是一個百貨公司，百貨商場大家看到因為去年5月份的時候，泰國紅衫軍爆發抗議活動，放火燒了這個大樓。大家應該心里面會說發生了這么重大的政治事件會對泰國的經濟有一個很大的重創，如果你這么想那就錯了。去年泰國股市是全球，應該說亞洲，泰國是整個亞洲里面表現最好的一個股市。光是股市的部分就上漲了四成，就是40個百分點。那去年泰銖也升值了相對美元升值了10個百分點。所以說，如果你是用美元回報來做計算的話，去年一整年投資泰國股市就有五成的回報。50個百分點的回報。如果說，在坐各位有任何人去投資泰國的股市，因為紅衫軍的事件而退出泰國股市，就很可惜錯過了賺錢的機會。再舉最近日本大地震的事件為例，上周五，日本發生的這個大地震之后，對日本的股市有一個非常大的重創。才不過兩天的時間，整個日本股市就下跌了兩成，20個百分點。多么可怕。可是第三天立刻反彈，上漲了6個百分點。這是什么呢，這代表著投資者往往在遇到這種突發事件政治事件的時候，這心里面是非常恐慌的。往往是沒有辦法理性作出正確的投資判斷，所以在這張圖其實我也想帶給各位一個建議，就是說當這個突發事件，還有政治事件，其實每一年都會發生的，這其實是一個很輕松平常的事情，大家在看到這個事件不要恐慌，看看這個對經濟的基本面會不會造成一個很大的重創，如果不會的話，這個股價是會反映經濟基本面的，這股價會走回它應該有的走勢。所以如果說遇到突發事件，然后沒有對經濟造成很大的沖擊的情況下，大家反而應該要利用這個機會，逢低入市。

　　第四張圖，這個送分題了。這位穿綠色衣服的女士。

　　嘉賓：人大會。

　　莫媛惠：人大會可能不是。

　　嘉賓：世博會。

　　莫媛惠：世博會。回答對了。非常正確。這小女生很可愛，她擺的POSE像一個小模特，沒錯，這就是去年世博會后面是中國館大家應該有去看過，我也看了中國館光在下面就排了三個小時隊。我花了5個小時才看一次中國館。這個小女生是站在中國館前面，去年上海世博會被稱為有始以來最大規模的旅游盛會，6個月的時間接待了7300萬游客。平均一天接待39.7萬人。我想，在座各位一定有人去過迪斯尼樂園，大家知道迪斯尼樂園一天入園的人數有多少，最高峰的時候也不過6萬人，所以從這39.76萬相比，說明世博會非常成功。

　　世博會也帶動了觀光旅游，住宿餐飲這些行業。所以在去年上海的GDP增速的貢獻，世博會是功不可沒的。在剛剛我們陳道富陳主任也有提到，十二五，內需的主題在未來十二五的規劃里面，也是會成為一個非常重要的一個發展的重點。內需這一塊。這一張大家猜一下。開放式，他們在做什么他們在做什么。這位男士。

　　嘉賓：看電影。

　　莫媛惠：他們在看什么電影。我給你提示。我給你三個選擇，因為這個太難。第一讓子彈飛，第二山楂樹之戀，第三玩具總動員3。

　　嘉賓：最后一個。

　　莫媛惠：第三個是嗎，回答對了，沒錯就是玩具總動員3。玩具總動員3呢，去年一整年全球的票房達到11億美金非常多，其中有6.5億是海外票房貢獻的。

　　美國有好萊塢，印度大家看一看其實這是印度，他們在看電影，印度也有寶萊塢，那我們中國呢，中國的電影家協會產業研究中心也預計在十二五末期中國的票房有機會來到300億人民幣，到時候，就會超過日本，成為全球第二大的電影市場。亞洲的內需，其實現在正在透過不同的方式慢慢地崛起大家認為內需是什么，基建、消費、還是購物，電影這個娛樂行業其實也是內需，所以大家有空不妨多去看看電影，刺激一下經濟。

　　輕松的環節過去接下來會比較枯燥。

　　去年的一些市場一些重大的事情之后，接下來大家也很想知道到底我們2011年市場展望是怎么看，我們也為了避免接下來的環節讓大家睡著，我先把結論告訴大家。就像是地震后的余震一樣，信貸危機的這個后續影響還是會給今年的市場帶來一震蕩。今年股市的一個波動性還是會偏大。不過好消息是，全球復蘇的趨勢已經基本上確立了。也就是說我們現在全球的經濟已經正在以一個復蘇的軌道上，在這樣的情況下，特別有利于股票這一類的風險性資產的投資。接下來我會分三個市場來跟各位一一作說明，第一個部分是全球市場，第二個是亞太市場，第三是新興市場。全球市場的展望的部分，我們仍然維持超配股票這樣的建議。為什么呢，有兩點因素。第一股票的估值是相對于債券而言是更具有吸引力。意思是什么，股票相對債券而言是比較便宜的。目前來看，是我們正處在一個經濟復蘇的軌道上，在溫和通脹的環境下，其實是特別有利于股票資產的表現。基于這兩點我們認為，今年大家應該在股票的投資上比較偏重。接下來呢，新興市場的股票我們認為在今年有大的機會可以跑贏成熟市場。就是很有機會跑贏歐、美、日市場。

　　原因有三。第一新興市場的基本面相對于成熟市場來講是比較強的。那我們比如說經濟增速，或者說是企業盈利，新興市場都是比起成熟市場要好。第二點是新興市場是美國第二次量化寬松的一個主要受惠者。剛剛這位男士也答對。預計還會有大量的資金繼續投入到貨幣估值偏低的亞太市場也好或者是新興市場也好。第三點是除了熱錢之外，我們認為，還有另外一部分的資金是比較長期的。新興市場最近也受到成熟市場投資者的青睞，成熟市場投資者也由于歐美市場投資者他們開始增加他們在新興市場的投資比重。所以基于以上三點，我們覺得不論是從基本面來看，或是從資金面來看，新興市場都有更大的機會可以跑贏成熟市場。

　　在成熟市場的部分，我們會首選美國，我們覺得美國的股市有更大機會可以跑贏歐洲日本其他股市。原因有四點。第一點美國今年的企業盈利增長率還是會維持雙位數的增長。預計是16個百分點。

　　第二個部分是美國今年的一個重建庫存的需求還是比較強的。

　　第三個部分是美國今年的資本支出會維持雙位數的增長。資本支出是什么呢，就是現在美國的企業手中還有很大量的資金，舉例來說，標普500指數非金融企業，他們這些企業手上的資金超過1萬億美金，這些資金他們預計會有大量的投入到生產廠房設備這些，他的資本支出會提高。

　　第四點，大家也可以看下這張圖，這個是標普500指數預期市盈率的一張圖。大家可以看到。目前的水平，大概在13倍左右。跟過去的高點25倍的水平，現在是非常便宜的。所以第四點是美國的股票現在還是在一個便宜的水平，現在還是相對便宜的。所以在歸納以上這四點呢，我們覺得美國股票在今年大家的投資上是應該要去重點看待的部分。

　　第二個部分亞太市場。亞太市場我們看到的標題全球經濟復蘇亞洲出口首先受益。大家看一下這張圖，這個圖代表經濟領先指標，OECD代表成熟國家，他們的水平現在已經回到金融海嘯這個危機之前的水平。所以我們也肯定現在我們的經濟已經在一個復蘇的軌道上。現在經濟正在一個復蘇的增長。在這樣的情況下，對于依賴出口，就是以出口為導向的亞洲經濟體是特別有利的。亞洲出口我們會特別受惠。我們來右邊的圖作例子。韓國臺灣的出口訂單。大家看去年的經濟有一個明顯的復蘇，同樣的時間點，臺灣和韓國的兩個市場的海外訂單激增，所以這個就是全球復蘇亞洲出口首先受益的最好例證。

　　談到亞太市場我們不能夠忽視的兩個市場就是中國和印度。中國和印度會是新興市場經濟增長的領頭羊。我們預計今年中國跟印度的經濟增速會達到9個百分點左右的水平。在中國H股的部分，我們目前看到它的估值還是相對吸引的，而且還是比亞洲其他地區還要來得低的。目前我們預估今年2011年H股的一個市盈率是在12.1倍。企業盈利增長的部分，我們也看到H股的企業盈利增長是強于亞洲其他地區的。他有14.3個百分點。在A股和H股的表現上，我們覺得A股和H股的表現會有一些分化。在A股的部分，大家也知道，就是宏觀調控的這些政策對房地產市場的一個調控的這些政策，所以政策的風險可能還是會影響A股的表現。可能在H股的部分，因為H股外資的參與度比較高，流動性比較強，再加上現在整個歐美在一個寬松貨幣環境之下，對于H股的一個表現，就會有一個比較刺激的增長。所以我們覺得今年A股H股表現可能會有所不同。在印度的部分，我們看到印度的內需還有基建的項目投入的預算都是非常大，會由內需和基建這兩個項目來推動印度的經濟。我們預估在未來3-4年，印度的企業盈利會有翻倍的一個增長。當然現在印度的估值是比較貴一點的，但是如果說相較于他之前的歷史高位來看，它現在還是在一個比之前歷史高位還在低一點的水平。

　　左邊這張圖大家可以看一下，印度也跟我們中國一樣，也有五年計劃，在印度的第十二個五年規劃里面，他在基建的預算上面超過1萬億美金，比起他之前第十個五年計劃是有4倍這樣的預算的增長。這個部分對于基建項目的大量的投入，也是我們認為這個印度企業盈利在未來3-4年有機會翻倍的重要支持論點。

　　右邊這張圖大家看一下，是2009年亞洲除日本的私人消費額，達到4.2萬億美金，其中中國和印度再加上南韓這三個國家的占比就超過七成，這顯示我們亞洲的消費能力還是比較強勁的。舉個例子來說，在一般個人電腦的一個保有量上面，東南亞中國還有印度，這些國家他們持有電腦的保有量這邊大概四成左右的水平。四成以下，也就是說十個家庭里面，不到4個家庭，是有電腦的。但是如果我們看一下日本。日本算是一個成熟國家吧。日本的個人電腦的保有量也就是每十個家庭里面就有9個家庭有電腦，只有一個家庭沒有。所以十個家庭有4個家庭有電腦，跟10個家庭有9個家庭有電腦。這樣如果說未來我們中產階級人數有一個大量的增長，這個會刺激很大量的需求。所以我們覺得這個亞洲的內需消費題材在未來還是更具有優勢的。就是亞洲內需消費的這塊是有非常大的增長潛力的。所以雖然現在我們亞洲的經濟體是以出口為導向，但是在未來，我們認為內需的題材，在中長期而言是更具有優勢的。內需這一塊是大家值得關注的題材。講到通脹剛才我們前面兩位演講者也提到，通脹的議題，我相信通脹這個問題不僅是困擾著新興市場亞太市場也困擾著各位投資者。目前來看，我們覺得亞洲的通脹新興市場通脹還是在可控的階段。

　　我們可以看到右邊的這張圖是代表食品價格在亞洲國家的CPI統計中的占比，其實更高的，比如說看一下菲律賓，菲律賓的CPI統計里面，就是消費者物價指數的統計里面還有一半是食品。另外印度也有百分之四十五。如果說我們把食品因子拿掉扣除掉不去看，亞太市場非食品的通脹目前看起來還是處在一個溫和的水平。跟過去相比，其實現在是比較溫和的。剛剛也提到很重要的，第二次量化寬松政策會給市場帶來更多的流動性。資金會繼續流入到貨幣估值偏低的亞太市場新興市場，輸入型的通脹對亞洲央行來講是很重要的，一個要處理的議題。所以只要通脹處在一個溫和成長的水平，亞洲的央行不至于對于他們的步伐有太大或太快的動作。在這樣溫和通脹的環境下，就特別有利于股票的投資。所以在今年亞太市場的投資上面，我們可以看到現在的估值水平，我們用兩個比率來看，一個是市盈率一個是市凈率，我們現在看市盈率跟市凈率的平均水平，比起過去歷史的高位是還要低，我們是處在歷史水平的中段的位置。所以現在亞洲股票不便宜了。但是也不是太貴。處在合理的階段。所以今年我們在亞太的股票投資上，其實最重要的是選擇股票，而不是選擇一個市場。所以應該要做一些分散的投資比較好。

　　第三個部分，最后一個部分。新興市場的部分。為什么提到新興市場，因為新興市場的重要性在現在來看是越來越重要的。為什么呢，因為新興市場的經濟地位在過去這十年的時間，我們發現到新興市場的經濟地方有明顯的提高。新興市場出口占本國GDP的比重以及全球的比重在過去十年的時間都有一個很明顯的增長，另外新興市場在過去都是出口給成熟市場的國家，但是我們在過去這十年的時間我們也發現到，新興市場已經開始出口給新興市場，就是新興市場之間的貿易已經開始慢慢增加。顯然新興市場的需求已經開始慢慢超越成熟市場的需求，所以在新興市場的經濟地位明顯提高，這兩個是一個例證。

　　再繼續提到美國的量化寬松政策。市場會帶來大量的資金，大家也擔心會不會對市場造成通脹的壓力，資產泡沫的壓力。我們認為，美國第二次量化寬松政策對新興市場國家的影響是不一而定的。那要看新興市場國家處在什么位置。還有另外這些國家他們的政策的角度和看法是怎么樣。我們拿中國和印度這兩個國家為例，中國和印度是處在經濟周期靠前的，也就是老早已經走出衰退，已經走在經濟成長的、經濟增長的位置，在這樣的情況下它面對大量的資金流入到這兩個國家，他們必須要擔心的是，經濟過熱以及價格通脹這兩個問題，所以他們要怎么樣去面對這兩個問題，就要靠他們的貨幣政策還有財政政策來控制大量流入這兩個市場的資金。另外我再舉巴西和俄羅斯這兩個市場為例。金磚四國嘛。巴西和俄羅斯這兩個市場是處在經濟周期相對靠后一點點，他們目前的經濟正在復蘇的軌道上，才剛剛從衰退期回到復蘇的階段。大量的資金流入到巴西和俄羅斯這兩個市場，他們要擔心的是貨幣升值。如果說美元再繼續貶值，大量的貶值的話，對巴西和俄羅斯的影響，會是資產泡沫，會有資產泡沫的風險。所以剛剛的說明大家可以看到美國第二次量化寬松政策對新興市場各個國家的影響層面是不一而定的。要看他們目前所處在哪一個經濟周期還有他們的哪一個貨幣政策跟財政政策。所以大家可以從他們的風險里面找到他們相應的投資的機會。

　　最后我們可以看到，新興市場的一個估值目前還是在一個合理的階段，一樣的，新興市場也上了一段不是太便宜了，但也不是太貴，現在是處在區間中段的位置。但是我們發現，除了第二次量化寬松所帶來熱錢之外，其實還有其他的資金是比較長期的資金。并不全是熱錢，怎么說呢，大家可以看到，新興市場企業占全球企業利潤的份額已經從二十年前的2%上升到現在的15%。可是，有一個數字可能大家不是很清楚，新興市場的股票在全球的股票的市值里面占比只有兩個百分點，所以這意味著投資者對新興市場的投資比重比較偏低的，結構性偏低的。所以我們也發現到，現在流入到新興市場投資的這些錢除了是短期投機之外，還有更大量的錢是成熟市場投資者將他的投資組合，提高了新興市場的比重，我們有一個報告，里面也有一個分析提到，只要成熟市場投資者，他們將他們的投資增加一個百分點，放在新興市場股票里面。就可以幫新興市場帶來5000億美金的一個流入。所以我們覺得現在新興市場的估值還是合理的。資金除了熱錢之外還有更長期的資金想要投資的資金，流入到新興市場。

　　最后做一個總結，就是在今年我們應該要繼續關注股票的一個投資，如果說在座的各位過去沒有投資海外，或者說你目前的海外投資的比重偏低，我們建議至少配置兩成這樣的資金在海外市場，為您現在在A股的一個投資做一些分散，其實加入海外的這些產品其實是可以幫助各位降低風險，因為你做了分散，自然會降低風險。另外一個部分還有機會提高，幫助各位提高你們的投資的回報率。

　　最后也預祝各位投資順利，心想事成。我今天的半個小時的報告就在這里結束了。謝謝各位！