華安基金公司華安創(chuàng)新基金經(jīng)理汪光成 圖片來源：新浪財經(jīng)

　　新浪財經(jīng)訊 由中國證券基金投資年鑒主辦的2011年中國基金投資者服務(wù)巡講大型公益活動暨紀(jì)念中國開放式基金10周年特別活動3月12日在上海舉行，此次活動的主題是“惠及民生，創(chuàng)富國民”，新浪財經(jīng)全程圖文直播本次論壇。以下為華安基金管理有限公司華安創(chuàng)新基金經(jīng)理汪光成主旨發(fā)言實錄。

　　汪光成：汪光成：各位領(lǐng)導(dǎo)，各位投資者，大家早上好！

　　非常高興有機(jī)會在這里給大家做一個匯報，華安創(chuàng)新是中國第一支開放式基金，雖然我不是華安創(chuàng)新第一任基金經(jīng)理，但是華安創(chuàng)新傳承到我這里，對于華安創(chuàng)新當(dāng)年提出的追求卓越的夢想和努力并沒有變。

　　關(guān)于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和新興產(chǎn)業(yè)這兩年討論得已經(jīng)非常多了，都是見仁見智，我知道在座的各位有將近200位是華安創(chuàng)新成立以來一直持有的投資者，持有期到十年之久，這也是創(chuàng)了中國基金業(yè)的歷史記錄，所以說我借這個機(jī)會把華安創(chuàng)新，包括我們公司今年的投資策略給大家做一個匯報。

　　2010年的投資策略擬定的主題是在糾結(jié)中積極防御，在轉(zhuǎn)型中耐心淘寶。對于這個題目稍微做一下解釋，經(jīng)過09年的全面復(fù)蘇，資本市場全面上漲和2010年對新興產(chǎn)業(yè)的追捧之后，進(jìn)入2011年市場情緒可能會非常糾結(jié)，主要體現(xiàn)在以下幾個方面。第一，控制通脹與保持經(jīng)濟(jì)增長是比較糾結(jié)的，最近就開兩會，我看溫總理提到一個中國經(jīng)濟(jì)可能會滯脹。過去中國政府從來沒提過這個詞，這次突然提到，至少我是覺得比較驚訝，這里我覺得可能會成為今年市場一個關(guān)鍵的糾結(jié)點(diǎn)，會不會滯脹呢？確實不好預(yù)測，但可能會面臨這種風(fēng)險。第二個糾結(jié)點(diǎn)就是新興產(chǎn)業(yè)的高估值和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的低估值，去年幾乎走到極致。第三是企業(yè)的成長性與估值提升的步調(diào)，這一點(diǎn)這么多年的投資應(yīng)該是很有體會的，如果說一個企業(yè)的成長性跟不上估值的提升，大部分的結(jié)局都是股價的下跌，如果業(yè)績和成長性能夠同步提升，可能會帶來一個長期增長的機(jī)會。實際上，從現(xiàn)在的市場結(jié)構(gòu)來看，有一些公司已經(jīng)上百倍市盈率，市盈率大家都知道，無論如何也是很難維持的，除非企業(yè)未來確實能夠快速成長，否則的話上百倍市盈率無論按照什么標(biāo)準(zhǔn)衡量，都是非常高的，泡沫肯定存在于一些股票中，但同時我們相信，在這些新興產(chǎn)業(yè)公司中，也可能出現(xiàn)一些像蘇寧電器那樣持續(xù)多年高成長給投資者帶來豐厚收益的公司。第四點(diǎn)是對經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)盈利的提升以及居民資產(chǎn)配置可能出現(xiàn)的調(diào)整對股市產(chǎn)生向上的推力與市場加速擴(kuò)容、信貸收縮背景下產(chǎn)生的向下推力，這是今年比較矛盾的。尤其是居民資產(chǎn)配置，現(xiàn)在房子不讓炒了，有可能會進(jìn)入股市，但是進(jìn)入股市的前提就是能否能產(chǎn)生賺錢效應(yīng)，現(xiàn)在也是比較矛盾的。第五點(diǎn)就是通貨膨脹與政策調(diào)控、緊縮預(yù)期和實際力度之間的不確定性力度，如果力度不如想象的大市場可能會產(chǎn)生機(jī)會。如果力度過大，則對股票市場的影響比較大。

　　在這些糾結(jié)中今年市場初步判斷比較難做，但是剛才祁主任實際講了，現(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)確實是充滿了機(jī)會，充滿了希望的。現(xiàn)在有2000多家上市公司，有形形色色，有順經(jīng)濟(jì)周期，也有逆經(jīng)濟(jì)周期的，這就為不同經(jīng)濟(jì)狀況下的投資都提供了投資標(biāo)的。第二就是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中一個大的特征是結(jié)構(gòu)性繁榮與結(jié)構(gòu)性簫條，這兩種情況下市場盡管難做，但充滿了機(jī)會，所以說在一個策略上采用積極防御的方式。這是毛主席在1936年中國革命戰(zhàn)爭的戰(zhàn)略布局中講到這句話，只有積極防御才是未來反攻和進(jìn)攻的防御，實施積極防御也是在一定程度上是為了未來的進(jìn)攻。

　　在市場期許的糾結(jié)之下需要的就是耐心，只有耐心才能淘寶，這是一個主題。對于投資策略而言必須要講究一些邏輯，這里面就簡單講幾個邏輯，第一個就是控制通脹是今年政策的主要目標(biāo)，這是政府工作報告里面提到的。第二是今年的宏觀經(jīng)濟(jì)的變數(shù)比較大，無論是內(nèi)部還是外部。第三，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型仍然是一個主基調(diào)。

　　對于市場的看法，轉(zhuǎn)折和糾結(jié)之年，大幅度振蕩不可避免。第一點(diǎn)，在這么多糾結(jié)點(diǎn)面前，市場可能體現(xiàn)為寬幅、高頻振蕩、板塊和風(fēng)格個股快速輪動。第二就是新興產(chǎn)業(yè)的高估值和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的低估值差異一定階段會向中樞回歸，在一定的階段上再次發(fā)生分化，但是無論如何，業(yè)績提升是市場上升的主要動力。先導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)具有一定的估值提升空間，尤其是新興產(chǎn)業(yè)估值彈性非常大，從這兩個多月的情況來看實際就發(fā)生了這樣傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)估值提升，新興產(chǎn)業(yè)估值下降的局面。在一定的階段也許是4月份，年報公布以后新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)有可能再次產(chǎn)生分離。第三點(diǎn)，股市將反復(fù)面臨通脹和調(diào)控、緊縮預(yù)期和實際力度之間的博弈，如果緊縮過度，或者通貨膨脹難以控制，將會對市場造成比較大的沖擊。比較理想的狀況就是通脹得到有效控制，經(jīng)濟(jì)得到快速平穩(wěn)發(fā)展，經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)轉(zhuǎn)型，這個牛市是可以期待的。第五點(diǎn)，在信貸收縮的背景下為了刺激經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，新股發(fā)行和再融資預(yù)期仍然保持高速增長，股票供應(yīng)比較多。

　　轉(zhuǎn)型期的特征，以及去年市場對新興產(chǎn)業(yè)的追捧和對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的壓制，使得今年股票市場新老舊、大中小股票均有機(jī)會，風(fēng)格特征趨于平衡，去年主要是小股票的機(jī)會。

　　對于做出這些判斷的依據(jù)，第一就是宏觀經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。剛才講了宏觀經(jīng)濟(jì)變數(shù)仍然比較大，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)仍然是一個主基調(diào)。內(nèi)需、消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)是比較確定的政策鼓勵方向，消費(fèi)相對比較平穩(wěn)，而新興產(chǎn)業(yè)尚在起步期，不足以成為經(jīng)濟(jì)支柱。第二，中國的工業(yè)化階段決定了投資仍然是未來經(jīng)濟(jì)波動的主要因素，固定資產(chǎn)投資對經(jīng)濟(jì)的影響仍然非常重大。

　　下面要講的就是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的特征，這應(yīng)該是國外的國外經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型經(jīng)驗，包括日本、韓國等等。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期最大的特征就是結(jié)構(gòu)性簫條與結(jié)構(gòu)性繁榮，結(jié)構(gòu)性簫條的行業(yè)通常是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，繁榮的通常是政府支持的新興產(chǎn)業(yè)以及收入分配制度改善的消費(fèi)品行業(yè)，或者技術(shù)進(jìn)步比較快，產(chǎn)業(yè)升級以后的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期政策導(dǎo)向促進(jìn)轉(zhuǎn)型，但是轉(zhuǎn)型是一個艱苦而漫長的過程，所以現(xiàn)實條件之下過程比較漫長和痛苦，這個從國外經(jīng)驗來說轉(zhuǎn)型的經(jīng)驗會比較長，新興產(chǎn)業(yè)的培育、崛起進(jìn)而成為支柱產(chǎn)業(yè)，使得我們市場進(jìn)入了結(jié)構(gòu)性簫條和結(jié)構(gòu)性繁榮，股市也是進(jìn)入了結(jié)構(gòu)性簫條和結(jié)構(gòu)性繁榮并存的多樣化年代。對于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，去產(chǎn)能化、產(chǎn)業(yè)升級和技術(shù)進(jìn)步可能使得這些產(chǎn)業(yè)煥發(fā)新的活力，最典型就是最近的水泥股，而資金的過度追捧可能使得這些產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。我的理解鋰電池可能出現(xiàn)這種情況，雖然現(xiàn)在暫時看不出來，實際上這種格局就論證了前面的觀點(diǎn)，今年新興產(chǎn)業(yè)也好，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)也好都可能有機(jī)會，但是個別新興產(chǎn)業(yè)可能沒機(jī)會，因為并沒有真正令人鼓舞的產(chǎn)品或市場。第三點(diǎn)，這次新興產(chǎn)業(yè)有一個重要的特征是，許多新興產(chǎn)業(yè)并非是全新的，而是依附于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)之上，或者根植于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈上，兩者并不存在明確的界限。2000年的網(wǎng)絡(luò)股，包括大家經(jīng)常有一個疑問，會不會像2000年網(wǎng)絡(luò)股破滅一樣新興產(chǎn)業(yè)破滅了，這種可能性應(yīng)該比較小。最大的判斷依據(jù)也是它們依附于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)之上，和2000年網(wǎng)絡(luò)股完全是全新的產(chǎn)業(yè)不一樣，很多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)過轉(zhuǎn)型之后也可以搞新興產(chǎn)業(yè)，而很多新興產(chǎn)業(yè)的下游需求都是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。所以說在配置邏輯上是新舊兩條線，新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的股票都要配。華安創(chuàng)新現(xiàn)在就是這么做的，新興產(chǎn)業(yè)股票和傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的股票都有。

　　傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展遭遇了約束以后，未來的經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展和轉(zhuǎn)型的成功，許多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)會受到限制和打壓，要么這些行業(yè)淪落，要么估值突然火山式噴發(fā)，前一段時間就是鋼鐵行業(yè)，后一個就是剛才講的水泥，就是估值很低，所以一有陽光就燦爛，出現(xiàn)了這樣比較大的行情。這樣的話，今年的市場表現(xiàn)比較混亂，一方面新興產(chǎn)業(yè)眾星捧月中，估值泡沫比較嚴(yán)重。另外一方面這些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)可能會伺機(jī)反抗，泡沫的概念比較模糊，有些確實有泡沫，但是有些估值高，這種企業(yè)未來幾年確實成長性非常好的話，那現(xiàn)在的高估值并不代表泡沫，而是未來的高成長性。其實最典型就是當(dāng)年的蘇寧電器，那個時候估值挺貴的，但是持續(xù)多年的高成長造就了蘇寧電器投資者的成功，我相信在現(xiàn)在這些高估值的新興產(chǎn)業(yè)股也有一批像蘇寧電器這樣的股票。

　　在總體配置上是新舊并重，以成長性為維新之標(biāo)準(zhǔn)，以反抗能力(從產(chǎn)品價格上漲或者估值便宜符合政策引導(dǎo)方向等判斷)為護(hù)舊之尺度。化工產(chǎn)品也是現(xiàn)在比較熱的，而且這次機(jī)會也是比較大的。這里面列了十二五規(guī)劃，實際上簡單概括為一句話，就是要聽黨的話，跟政府走。從這幾年的市場驗證來看這個方向不會錯的，包括現(xiàn)在水泥股表現(xiàn)出色出色，其實也是這種依據(jù)。在配置策略上，我要強(qiáng)調(diào)幾點(diǎn)，第一是新興加成長，第二是傳統(tǒng)加新興，就是新興股票一定要強(qiáng)調(diào)成長性，傳統(tǒng)行業(yè)最好和新興產(chǎn)業(yè)有點(diǎn)關(guān)聯(lián)度，要么自己涉及新興產(chǎn)業(yè)，要么在這個產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中有新興產(chǎn)業(yè)，下面列的就是相關(guān)投資主題的選擇，像節(jié)能環(huán)保、新材料、文化產(chǎn)業(yè)等等，上海現(xiàn)在在建迪斯尼，說是要投資264億，相關(guān)的投資都有機(jī)會，畢竟有這么大的投資。在基本策略確定以后就是選擇標(biāo)準(zhǔn)的問題，新興產(chǎn)業(yè)選擇的標(biāo)準(zhǔn)就是成長，逢低買入，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的收益股，擁抱未來時增長，這實際就是一個選股標(biāo)準(zhǔn)。

　　第二類是傳統(tǒng)加新興的結(jié)合體，這可能是市場今年獲得超額收益的主流板塊。第一就是既有傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)和沉淀，形成新的技術(shù)和突破，就是說做企業(yè)是有歷史傳承的，不像很多創(chuàng)業(yè)板做了幾年，這個歷史很短，無論是企業(yè)家的經(jīng)驗還是文化沉淀時間太短，就是說很難證明它是未來確實好或者確實不好，但是這種傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)很多公司十多年來已經(jīng)證明它非常優(yōu)秀。第二點(diǎn)就是基于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的較低估值，又享受新興產(chǎn)業(yè)的高成長性。比較有代表性的是中集集團(tuán)，這個股票比較久，這么多年一直是非常優(yōu)秀的企業(yè)，估值也比較低，但是現(xiàn)在又涉及一些新興產(chǎn)業(yè)，比如說冷鏈、海洋工程，所以既有傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的低估值，又有新興產(chǎn)業(yè)的高成長性，這一類股票今年可能會成為主流的類型。對于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，像大消費(fèi)板塊最典型的特征就是走走停停的業(yè)績，漲一波然后再等待業(yè)績出來再看情況再漲。周期股在今年也是比較糾結(jié)的，周期股是最容易受到國家政策的影響，在今年控制通脹的環(huán)境下是比較糾結(jié)的，會進(jìn)行強(qiáng)烈的反映，數(shù)據(jù)好就漲一波，數(shù)據(jù)差就出現(xiàn)下跌。但是，在目前比較糾結(jié)的情況下，上下波動幅度可能并不大。

　　策略只是一種想法，對于策略的執(zhí)行一定要投入理念，才能轉(zhuǎn)化為投資效果，所以說在今年的操作中，定了一些小的理念，就是大的理念肯定有的，但是具體操作有一些小的理念，就是說概括為幾句話，擁抱新經(jīng)濟(jì)，淘寶傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，同時尋找新經(jīng)濟(jì)和傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)結(jié)合體的股票進(jìn)行重點(diǎn)投資。“途有所不由，軍有所不擊，城有所不攻，地有所不爭” ，這是《孫子兵法》里面的話，舍得才能成功，一定要采取集中配置的策略。對于個股選擇，一定要在既定策略和理念的指引下，在研究上狠下工夫，今年的市場，需要智慧，還一定需要耐心、信心和執(zhí)著。

　　最后，祝愿大家在2011年取得好的投資業(yè)績，謝謝大家！