謝生

　　“不久的以后，基金將開始進入‘得期貨者得天下’的時代！”在一次面向基金公司的路演中，一位期貨公司老總這樣熱情洋溢地開始自己關于股指期貨的演講，不過臺下的聽眾卻反應平平，個別基金公司的投研人員還對此說法報以一笑。

　　多個制度問題有待明晰

　　股指期貨基金進場？恐怕還有一段路要走。

　　在證監會下發的《證券投資基金投資股指期貨指引(征求意見稿)》(下稱《指引》)及中金所下發的《套期保值額度申請指南》(下稱《申請指南》)、《特殊法人機構交易編碼管理業務指南》(下稱《業務指南》)相繼頒布后，基金公司們仍然在等待監管部門有關投資股指期貨的進一步細則出臺。

　　不過在這次路演中，一位當時參與了《指引》起草工作的期貨公司人士透露，據他了解，“后面應該是沒有證監會或中金所的操作細則了”，因此各大基金公司可以“不用等了”。

　　這話可能只是說說而已。就算監管部門真的不再出細則，大多數基金公司可能在未來的一段時間內仍將以觀望的態度等待第一批吃螃蟹的人出現，對他們來說，從制度到操作，整個流程中不明確的環節仍然不少，相關準備工作一時也無法系統性展開。

　　比如老基金如何投資股指期貨就是擺在面前的問題之一。據有關機構統計，在已有的數百只基金中，目前僅有40只基金在自己的基金合同中明確將股指期貨列入自己的投資范圍，其余基金均沒給股指期貨預留任何“接入點”。

　　而且，就算這40只基金也無法即時投資股指期貨�！吨敢�》中對老基金投資股指期貨的相關表述為：“擬參與股指期貨投資的，基金管理人應當在基金合同中明確相應的投資策略、比例限制、信息披露方式等，并履行相應程序。”也就是說，僅在基金合同中將股指期貨列入投資范圍還遠遠不夠。按照這一規定，目前無一只基金具備投資股指期貨的條件。

　　那么，接下來的問題就是，老基金若想投資股指期貨，該如何修改基金合同？從歷史經驗來看，修改基金合同是一件幾乎不可能完成的任務，因為這意味著基金公司需要為此召開基金持有人大會，而根據2003年出臺的《基金法》，基金持有人大會應當有代表50%以上基金份額持有人參加，這就使得召開基金持有人大會異常艱難。

　　上述參與《指引》起草的期貨人士指出，與此前相比，證監會最新下發的《指引》中并未強制要求基金公司在修改基金合同時必須召開持有人大會，所謂“履行相應程序”，他理解為基金可以通過公示的方法來修改合同。不過另據消息人士透露，監管部門內部也有一種意見認為，以后的新基金應在基金合同中對投資股指期貨的相關事項做出說明，至于老基金，“不能做索性不做也罷”。

　　除了基金合同方面的障礙，交易所的強平、強減制度可能造成的影響也是基金公司最擔心的問題之一。按照中金所的規定，在會員、投資者出現穿倉等特殊情況下，為控制風險，交易所會對其持倉予以強制性平倉或減倉。非常不巧的是，這一制度恰好與《基金法》有悖�！痘�金法》第八條就有規定說不得對基金財產強制執行�；�金公司普遍擔心強平、強減制度可能殃及基金分戶管理的資產。

　　對此，有期貨公司人士在路演中對基金公司解釋稱，目前交易所實際發生的強平案例非常少，交易所向來對保證金管控非常嚴格，且在出現風險隱患時通常是以客戶自主處理為主。

　　他們對基金公司提出的建議是，基金公司可以在期貨賬戶上預留出足夠的資產，另外，可考慮設專崗專人對保證金進行實時監控。

　　此外，還有不少問題有待于基金公司與交易所、期貨公司等多方攜手解決。比如交易數據如何傳輸、交易結算分歧如何處理以及資金托管問題等。這些也都限制了基金公司入場交易股指期貨的速度。

　　交易：從基礎開始

　　即使上述問題都妥善解決，基金也需要時間來學習如何投資股指期貨。不少基金經理坦承自己此前從未接觸過股指期貨，目前剛開始了解相關交易規則等。僅少數有海外學習或工作經歷的基金經理在提到股指期貨時會表現出一絲興奮。

　　一家期貨公司的副總說，前些日子他在深圳路演，幾乎每家基金公司都走過一遍，但每次參加路演的基金投研人員都不多�！爸挥袃杉夜�司對股指期貨已經非常熟悉了，其他基金公司目前還處在啟蒙階段�！边@位副總在路演之后形成這樣的印象。

　　而最近一些期貨公司在面向基金公司的路演上，大都也是從期貨交易的一些基本概念開始講起。

　　“總的來說，我對基金參與股指期貨短期不抱太樂觀的態度。”一位臺灣期貨人士這樣表示。據他介紹，臺灣的基金公司是在股指期貨推出三四年后才逐漸開始參與�！叭�球來講，基金對股指期貨的參與面較廣，但參與的量不多，只有在熊市的時候基金的積極性才相對高一些�！痹撊耸勘硎尽�

　　“就說保值吧，如果一只基金當下八成倉位，后市看空，基金經理是持倉的同時在股指期貨市場建立空頭頭寸，還是在減倉的同時建立空頭頭寸？”一位在期貨市場浸淫多年的投資人士提出這樣的問題，他認為雖然基金僅被允許參與套期保值交易，但其中仍大有學問。比如在使用買入保值策略時，應當一次性建倉還是分批建倉，現貨相應地應怎樣變動，如果現貨走勢與大盤走勢不同則保值會有什么問題，有無可能通過套保來彌補選股錯誤等。

　　基金經理則還遠沒到考慮這些問題的階段�！肮芍钙谪浵鄳�的交易系統和軟件都還沒到位呢，”一位基金經理這樣表示，“據我所知業內已做好這方面準備的基金公司屈指可數。”

　　(作者為基金業內人士)

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