借助資本市場的完善壯大，中國陽光私募快速發展，并引起多方的關注。時值歲末年初，本文從私募行業發展、私募業績表現以及優秀私募的新年投資策略等角度進行盤點，以望加深促進讀著對陽光私募的了解認識。

    作者：國金證券基金研究中心 張建輝 張琦

　　盤點發展：陽光私募全面發展，千億規模新年可期

　　證券投資類私募基金過去兩年迅速擴容，在產品數量、資產規模、管理人數量上都有體現，2008年的市場大跌也沒能阻擋行業前進步伐。其中，在我們統計范圍內，122家管理人2009年共發行了242只陽光私募，可統計的平均募集規模達0.9億，均達到2006年以來的高峰。

　　私募行業的發展也為自身展示出強大的吸引力，其中尤以人材吸引更為顯眼，我們看到有來自公募、券商、其他金融機構乃至實業人材投身私募：如武當投資(田榮華)、星石投資(江暉)、從容投資(呂俊)、隆圣(王貴文)、尚雅(石波)、淡水泉(趙軍)等出身公募的投資顧問；朱雀(李華輪)、金中和(鄧繼軍、彭迅)、新價值(羅偉廣)等出身券商的投資顧問；民森投資(蔡明)、源樂晟(曾曉潔)等出身其他金融機構(信托、保險)的投資顧問。

　　同時，陽光私募的發展也吸引了銀行渠道的關注。從容投資在4月份與招商銀行北京分行合作發行從容穩健1期，在五天時間里發行規模達到3億。華潤信托·重陽3期9月份通過招行總行層面在全國代銷私募產品，提前募集完畢且首募規模達11億，創私募發行最高紀錄。另外，亦有包括光大銀行、郵儲等在內多家銀行發行與陽光私募相關信托產品。

　　因此，我們認為，經濟持續前行下市場充裕的流動性“儲備”、居民投資理財意識的轉變、陽光私募投資管理能力的穩定發揮以及商業銀行對陽光私募關注度的提升等都使得整個行業的發展基礎較幾年前更為堅實，行業發展由市場驅動逐漸過度為從市場和投資者理財需求雙輪驅動，陽光私募行業或將很快邁向千億規模。

　　盤點業績：年度/兩年業績均有亮點，優秀投顧展示發展實力

　　09年A股市場掀起強勁反彈，除三季度出現大的調整外，總體震蕩上揚，滬深300指數累計收益率為96.71%。可統計年度收益的151只非結構化證券投資類私募基金(不區分自然月度與非自然月度，以下均同)平均凈值增長率為54%，平均落后滬深300指數收益18.71%(按各產品相對收益平均)。從年度收益率排在前列的產品情況來看，表現突出的管理人有廣東新價值投資有限公司、北京源樂晟資產管理有限公司、深圳市景良投資管理有限公司、深圳圳市開寶資產管理有限公司、上海尚雅投資管理有限公司、美聯融通資產管理(北京)有限公司、深圳市瑞象投資管理有限公司、淡水泉(北京)投資管理有限公司、深圳龍騰資產管理有限公司、北京龍鼎投資管理有限公司、上海朱雀投資發展中心、上海從容投資管理有限公司等。它們所管理的產品平均收益為109.11%，平均超越指數收益近15%，其中部分產品不僅在09年市場上升期同時在三季度都保持在收益前列。下表為2009年度收益排名前20的非結構化陽光私募產品。

圖表 1 ：非結構化陽光私募基金 2009 年收益前 20 位產品（為按產品 12 月估值日向前追述 1 年）
名稱	實際管理人	選取凈值披露截止日	近一年 (2009 年度 )
			實際資產凈值增長率	相對滬深 300 收益率	夏普比率	標準差	相對滬深 300 標準差	下跌損益
粵財信托 • 新價值 2 期	廣東新價值投資有限公司	09-12-4	185.69%	104.71%	90.16%	36.25%	2.09%	17.47%
粵財信托 • 新價值 1 期	廣東新價值投資有限公司	09-12-15	147.31%	65.88%	73.88%	38.29%	2.69%	14.44%
深國投 • 景良能量 1 期	深圳市景良投資管理有限公司	09-12-15	144.89%	63.46%	100.43%	26.98%	-8.62%	6.01%
深國投 • 開寶 1 期	深圳圳市開寶資產管理有限公司	09-12-15	143.68%	62.25%	81.69%	33.53%	-2.08%	8.19%
深國投 • 尚雅 4 期	上海尚雅投資管理有限公司	09-12-10	139.25%	68.61%	66.43%	41.39%	7.68%	15.82%
深國投 • 尚雅 3 期	上海尚雅投資管理有限公司	09-12-10	134.46%	63.82%	62.91%	42.93%	9.22%	15.86%
深國投 • 美聯融通 1 期	美聯融通資產管理（北京）有限公司	09-12-15	122.61%	41.18%	65.75%	38.10%	2.50%	19.32%
深國投 • 瑞象豐年	深圳市瑞象投資管理有限公司	09-12-15	121.59%	40.15%	68.22%	36.15%	0.55%	9.89%
平安財富 • 淡水泉成長一期	淡水泉（北京）投資管理有限公司	09-12-31	121.03%	24.32%	101.98%	23.23%	-14.72%	6.36%
平安財富 * 淡水泉 2008	淡水泉（北京）投資管理有限公司	09-12-31	121.02%	50.34%	123.34%	18.99%	-13.08%	3.64%
深國投 • 龍騰	深圳龍騰資產管理有限公司	09-12-4	110.38%	29.40%	65.80%	35.12%	0.96%	20.26%
陜國投 - 龍鼎 1 號	北京龍鼎投資管理有限公司	09-12-22	107.65%	43.82%	84.55%	25.94%	-6.11%	7.73%
中融 - 樂晟	北京源樂晟資產管理有限公司	09-12-31	103.57%	6.86%	75.70%	28.48%	-9.47%	14.06%
粵財信托 • 新價值 3 期	廣東新價值投資有限公司	09-12-4	103.28%	22.30%	72.70%	29.71%	-4.44%	19.79%
深國投 • 尚雅 2 期	上海尚雅投資管理有限公司	09-12-10	101.55%	30.91%	47.25%	48.76%	15.05%	26.91%
深國投 • 尚誠	深圳市尚誠資產管理有限公司	09-12-18	98.07%	32.78%	65.67%	31.94%	1.41%	18.27%
深國投 • 尚雅 1 期	上海尚雅投資管理有限公司	09-12-10	96.59%	25.95%	47.28%	46.46%	12.75%	24.59%
北京國投 • 云程泰資本增值 ( 一期 )	北京云程泰投資管理有限責任公司	09-12-31	90.88%	-1.14%	90.03%	21.19%	-16.29%	5.59%
深國投 • 睿信 3 期	上海睿信投資管理有限公司	09-12-25	90.82%	7.75%	58.49%	34.28%	2.47%	21.98%
北京國投 • 云程泰資本增值 ( 二期 )	北京云程泰投資管理有限責任公司	09-12-31	89.83%	-2.19%	89.90%	21.03%	-16.45%	5.96%
注： 實際資產凈值增長率已全部扣除浮動費用，披露凈值已經反映浮動費用的不重復扣除。

　　來源：國金證券研究所

　　私募行業發展至今有不少產品運作滿兩年，且過去兩年市場歷經劇烈震蕩，兩年期業績更好展示私募的行業特征和投資管理能力。數據顯示，08年初至09年底73只可統計兩年期收益的產品平均凈值增長率為-0.87%，私募基金在長期業績表現上遠遠超過了大盤，其中90%的產品超越對應期滬深300指數，73只產品相對指數收益率平均為31%。從兩年期收益率排在前列的產品情況來看，表現突出的管理人有深圳市武當資產管理有限公司、深圳市金中和投資管理有限公司、北京市星石投資管理有限公司、上海朱雀投資發展中心、淡水泉(北京)投資管理有限公司、上海涌金資產管理有限公司、上海尚雅投資管理有限公司、上海漢華資產管理有限公司、深圳市合贏投資管理有限公司、廣東新價值投資有限公司、云信信托、深圳民森投資有限公司、上海景林資產管理有限公司等。

圖表 2 ：非結構化陽光私募基金 08 ～ 09 兩年收益前 20 位產品（為按產品 12 月估值日向前追述 2 年）
名稱	實際管理人	選取凈值披露截止日	近兩年 (2008 ～ 20 09 年度 )
			實際資產凈值增長率	相對滬深 300 收益率	夏普比率	標準差	相對滬深 300 標準差	下跌損益
深國投 • 武當 1 期	深圳市武當資產管理有限公司	09-12-10	68.93%	99.24%	32.29%	32.69%	-24.98%	29.32%
重慶國投 • 金中和	深圳市金中和投資管理有限公司	09-12-31	65.35%	98.95%	24.27%	45.43%	-15.36%	51.89%
平安財富 • 淡水泉成長一期	淡水泉（北京）投資管理有限公司	09-12-31	56.28%	89.29%	22.22%	45.00%	-19.40%	63.11%
深國投 • 朱雀 2 期	上海朱雀股權投資管理股份有限公司	09-12-15	51.75%	79.76%	31.21%	25.56%	-35.45%	27.72%
深國投 • 朱雀 1 期	上海朱雀投資發展中心	09-12-15	46.44%	74.45%	28.58%	25.27%	-35.74%	29.45%
深國投 • 尚雅 3 期	上海尚雅投資管理有限公司	09-12-10	44.16%	74.47%	16.05%	58.55%	0.88%	83.20%
深國投 • 星石 3 期	北京市星石投資管理有限公司	09-12-18	35.36%	68.03%	41.27%	12.43%	-45.09%	7.60%
深國投 • 星石 2 期	北京市星石投資管理有限公司	09-12-18	35.36%	68.02%	40.54%	12.67%	-44.85%	7.98%
深國投 • 星石 1 期	北京市星石投資管理有限公司	09-12-18	35.03%	67.69%	40.09%	12.68%	-44.84%	8.09%
深國投 • 尚雅 1 期	上海尚雅投資管理有限公司	09-12-10	29.73%	60.05%	12.29%	56.03%	-1.64%	82.51%
中泰 • 漢華	上海漢華資產管理有限公司	09-12-11	29.18%	59.54%	16.51%	29.19%	-28.93%	39.09%
粵財信托 • 合贏	深圳市合贏投資管理有限公司	09-12-31	27.57%	60.59%	13.45%	39.05%	-17.16%	63.76%
粵財信托 • 新價值 1 期	廣東新價值投資有限公司	09-12-15	26.97%	54.98%	11.83%	59.79%	-1.22%	98.35%
深國投 • 億龍泓湖	上海涌金資產管理有限公司	09-12-10	23.11%	53.42%	11.27%	42.75%	-14.92%	63.55%
深國投 • 景林穩健	上海景林資產管理有限公司	09-12-10	20.93%	51.24%	11.22%	32.60%	-25.07%	50.18%
中國龍價值五	云南信托	09-12-31	20.26%	53.27%	17.39%	17.51%	-46.89%	23.84%
深國投 • 民森 A 號	深圳民森投資有限公司	09-12-25	19.28%	53.63%	9.79%	39.90%	-13.82%	65.95%
中國龍價值六	云南信托	09-12-31	17.46%	50.48%	15.81%	18.00%	-46.39%	25.53%
深國投 • 億龍長江	上海涌金資產管理有限公司	09-12-4	16.12%	42.75%	11.73%	18.15%	-48.51%	24.82%
深國投 • 民森 B 號	深圳民森投資有限公司	09-12-25	15.92%	50.27%	8.33%	39.83%	-13.89%	67.97%
注： 實際資產凈值增長率已全部扣除浮動費用，披露凈值已經反映浮動費用的不重復扣除。

　　來源：國金證券研究所

　　絕對收益受系統性風險的影響比較大，并不是我們評判管理人的唯一指標。除了關注管理人絕對業績增長之外，通過夏普比率進一步分析其對風險的把控能力。下圖是09年和08～09兩年夏普比率較高的產品展示。

　　09年夏普比率最高的是中融-智德持續增長，表現出色的產品還有深國投•朱雀1～2期、平安財富•淡水泉08、平安財富•淡水泉成長一期、深國投•博頤精選1～2期、深國投•景良能量1期、中國龍價值系列、粵財信托•新價值2期、深國投•重陽1～2期等，這些產品在承受相同的風險的情況下獲得超額收益的能力具備領先優勢。

　　08～09兩年夏普比率較高的產品有深國投·星石1～3、深國投·朱雀1～2、深國投·武當一期、平安財富·淡水泉成長一期、重慶國投·金中和、深國投·民森A、粵財信托·合贏、中泰·漢華、深國投·景林穩健、中國龍部分產品、深國投•億龍系列、粵財信托·新價值1期、深國投·尚雅1期、深國投·尚雅3期等，風險調整后收益均居同類前列。

　　圖表3：非結構化產品一年期夏普比率（由大到小排序前20）

 

　　圖表4：非結構化產品兩年期夏普比率（由大到小排序前20）

　　另外，還有部分運作時間超過半年尚不足一年的績優產品，下表列示了過去半年來實際資產凈值增長率前20的非結構化產品，其中不乏新品，以供參考。

圖表 5 ：非結構化陽光私募基金 2009 年下半年收益前 20 位產品（為按產品 12 月估值日向前追述 6 個月）
名稱	實際管理人	選取凈值披露截止日	近半年（ 2009 下半年）
			實際資產凈值增長率	相對滬深 300 收益率
粵財信托 • 新價值 1 期	廣東新價值投資有限公司	09-12-15	56.05%	35.24%
平安財富 • 中國機會三期	淡水泉（北京）投資管理有限公司	09-12-31	46.17%	33.25%
粵財信托 • 新價值 2 期	廣東新價值投資有限公司	09-12-4	44.90%	20.94%
平安財富 • 中國機會二期	淡水泉（北京）投資管理有限公司	09-12-31	44.36%	31.44%
平安財富 • 中國機會一期	淡水泉（北京）投資管理有限公司	09-12-31	42.68%	29.76%
平安財富 * 淡水泉 2008	淡水泉（北京）投資管理有限公司	09-12-31	42.02%	20.75%
深國投 • 重陽 1 期	上海重陽投資有限公司	09-12-4	41.20%	17.25%
深國投 • 開寶 1 期	深圳圳市開寶資產管理有限公司	09-12-15	39.61%	18.80%
深國投 • 重陽 2 期	上海重陽投資有限公司	09-12-4	39.13%	15.18%
華潤信托 • 展博 1 期	深圳展博投資發展有限公司	09-12-25	34.65%	24.81%
深國投 • 龍騰	深圳龍騰資產管理有限公司	09-12-4	34.63%	10.67%
深國投 • 銀信寶	深圳市銀信寶投資發展有限公司	09-12-31	34.56%	27.09%
國投－凱益	上海凱石投資管理有限公司	09-12-31	34.02%	19.72%
中信信托 • 精熙	上海精熙投資管理有限公司	09-12-31	33.66%	20.74%
平安財富 • 淡水泉成長一期	淡水泉（北京）投資管理有限公司	09-12-31	33.29%	20.37%
中融 - 樂晟	北京源樂晟資產管理有限公司	09-12-31	32.97%	20.05%
粵財信托 • 新價值 3 期	廣東新價值投資有限公司	09-12-4	32.89%	8.93%
深國投 • 瑞象豐年	深圳市瑞象投資管理有限公司	09-12-15	32.40%	11.59%
山東信托 - 新價值 4 期	廣東新價值投資有限公司	09-12-31	32.36%	18.06%
平安財富 • 淡水泉成長三期	淡水泉（北京）投資管理有限公司	09-12-31	31.35%	18.43%
注： 實際資產凈值增長率已全部扣除浮動費用，披露凈值已經反映浮動費用的不重復扣除。

　　來源：國金證券研究所

　　09年市場環境向好，賺錢效應的影響下私募的產品結構呈現新的變化，結構化產品的增長速度亦十分可觀。業績方面，本報告覆蓋運作滿2009年的結構化產品平均收益為69.42%，其中上海混沌道然資產管理有限公司管理的華寶信托•混沌二號、華寶信托•混沌一號收益率分別達到96.67%和91.21%，表現出色，同樣表現出色的還有深圳市合贏投資管理有限公司管理的深國投•合贏2期結構式(91.83%)和江蘇瑞華投資發展有限公司管理的華寶信托•大臧金-瑞華三號(71.21%)。另外，江蘇瑞華專注于結構化產品，截止目前總發行證券投資類信托產品數量達到十數只，且歷史業績優秀，除前述提及的華寶信托·大臧金-瑞華三號外，其2007年度管理的中泰穩健收益二期實現收益163.23%，居同業前列，2008年度管理的華寶信托·大臧金-瑞華一號實現2.41%的正收益，是當年為數不多取得正回報的產品之一。

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