眾祿基金研究中心 崔曉軍/文

　　一 股票倉(cāng)位：偏股型基金小幅減倉(cāng)

　　開放式偏股型基金股票倉(cāng)位從2009年第二季度的84.39%減少到2009年第三季度的81.46%。其中股票型基金從第二季度的88.19%減少到第三季度的84.83%，混合型基金從第二季度的77.53%減少到2009年第三季度的74.98%，在股票資產(chǎn)配置減少的同時(shí)，債券資產(chǎn)并沒(méi)有相應(yīng)增加，今年以來(lái)信貸擴(kuò)張減少了商業(yè)銀行對(duì)債券產(chǎn)品的需求、債券市場(chǎng)前期漲幅過(guò)大因而透支了未來(lái)的上漲空間、股票市場(chǎng)回暖吸引資金從債市流入股市、降息預(yù)期減弱等多方面原因，債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)開始累積并一度維持調(diào)整走勢(shì)，債券市場(chǎng)的避險(xiǎn)功能開始減弱，基金在債券類資產(chǎn)的配置上相對(duì)謹(jǐn)慎。我們注意到三季度銀行存款占基金資產(chǎn)凈值的比例大幅增加，這或許是8—9月份市場(chǎng)急速調(diào)整時(shí)期，開放式偏股型基金為應(yīng)付可能出現(xiàn)的贖回潮所被動(dòng)采取的一種策略。

　　開放式債券型基金股票倉(cāng)位從2009年第二季度的6.61%增加到2009年第三季度的7.92%，今年三季度證監(jiān)會(huì)重啟新股申購(gòu)，債券基金為獲取超額收益，積極參與打新，部分二級(jí)債基更是直接在二級(jí)市場(chǎng)買入個(gè)股，致使多數(shù)基金股票倉(cāng)位出現(xiàn)一定程度的上升。封閉式基金股票倉(cāng)位從2009年第二季度的75.99%減少到2009年第三季度的73.59%。創(chuàng)新型封閉式基金——大成優(yōu)選三季度依然維持90%的高倉(cāng)位運(yùn)作，而5月份成立的分級(jí)基金——長(zhǎng)盛同慶三季度也迅速建倉(cāng)到79.30%。

表 1：三季度基金倉(cāng)位一覽
基金類型		股票占基金凈值比		債券占基金凈值比
		二季度	三季度	二季度	三季度
開放式	股票型	88.19%	84.83%	3.09%	3.05%
	混合型	77.53%	74.98%	11.98%	12.68%
	債券型	6.61%	7.92%	86.56%	78.62%
封閉式		75.99%	73.59%	20.76%	16.90%
數(shù)據(jù)來(lái)源： wind 眾祿基金研究中心

　　開放式主動(dòng)型股票基金中，共有22只基金倉(cāng)位在90%以上，比2009年第二季度減少40只，開放式混合型基金中有6只基金的倉(cāng)位在90%以上，比2009年第二季度減少11只，銀河收益、申萬(wàn)巴黎盛利配置、興業(yè)可轉(zhuǎn)債等老基金的倉(cāng)位低于20%，防守特征相當(dāng)明顯。從近兩個(gè)季度基金倉(cāng)位變動(dòng)來(lái)看基金倉(cāng)位變化，股票倉(cāng)位在90%以上的基金占比較第二季度大幅下降，股票倉(cāng)位在80%以上的基金占比較第二季度小幅提升，從下圖可以看出，目前開放式偏股型基金的股票倉(cāng)位普遍集中在70%-90%之間，基金持倉(cāng)比較穩(wěn)健。

　　需要注意的是今年五月份以來(lái)成立的新基金總體上采取了快速建倉(cāng)的策略，倉(cāng)位提升很快，基本達(dá)到基金契約規(guī)定的范圍，Wind資訊顯示，剔除新成立匯添富上證綜合指數(shù)型基金，廣發(fā)聚瑞、招商行業(yè)、中海量化股票倉(cāng)位已在90%左右，而東吳進(jìn)取策略、天治趨勢(shì)精選、浦銀安盛精致生活、銀華內(nèi)需精選等的股票倉(cāng)位也接近60%的股票倉(cāng)位下限。

　　二 行業(yè)配置：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定行業(yè)成為增持對(duì)象

　　今年三季度，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，從經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)來(lái)看，PMI指數(shù)連續(xù)7個(gè)月位于臨界點(diǎn)50之上，而經(jīng)濟(jì)的加速恢復(fù)還體現(xiàn)在發(fā)電量數(shù)據(jù)上，繼6月發(fā)電量同比上升5.2%實(shí)現(xiàn) “由負(fù)轉(zhuǎn)正”的跨越后，9月發(fā)電量同比增長(zhǎng)9.5%，為16個(gè)月來(lái)最快增速。但由于央行7月份開始對(duì)貨幣政策進(jìn)行微調(diào)，新增貸款開始大幅減少，銀行間回購(gòu)利率明顯上升，充裕的流動(dòng)性開始呈現(xiàn)收緊跡象，市場(chǎng)隨即展開一波中級(jí)調(diào)整。無(wú)可置疑，資金推動(dòng)的力量在漸趨減弱，而股指上行越來(lái)越依靠業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，這種趨勢(shì)同樣反映在基金行業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整上，在三季度基金開始減持金融保險(xiǎn)、房地產(chǎn)、采掘業(yè)、金屬非金屬和社會(huì)服務(wù)業(yè)等周期性行業(yè)，而對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定的機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物、石油化工、食品飲料和信息技術(shù)則進(jìn)行了普遍增持，而事實(shí)上基金增持的行業(yè)確實(shí)表現(xiàn)不俗，而減持的行業(yè)則明顯弱于大勢(shì)。

　　金融保險(xiǎn)業(yè)在三季度遭遇基金普遍減持，減持幅度接近3.49%，Wind數(shù)據(jù)顯示，超過(guò)三分之二的基金對(duì)金融保險(xiǎn)進(jìn)行減持，景順長(zhǎng)城增長(zhǎng)2號(hào)、景順長(zhǎng)城增長(zhǎng)、寶盈泛沿海增長(zhǎng)、寶盈鴻利收益、華夏復(fù)興減持幅度在20%以上。基金減持金融保險(xiǎn)行業(yè)的主要因素在政策轉(zhuǎn)向。上半年新增貸款持續(xù)增加，證監(jiān)會(huì)也一直強(qiáng)調(diào)信貸風(fēng)險(xiǎn)，而央行明確表示對(duì)貨幣政策進(jìn)行動(dòng)態(tài)微調(diào)意味著銀行貸款規(guī)模可能受限；8月初銀監(jiān)會(huì)發(fā)出《關(guān)于完善商業(yè)銀行資本補(bǔ)充機(jī)制的通知(征求意見稿)，特別強(qiáng)調(diào)重視核心資本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的抵補(bǔ)作用，要求商業(yè)優(yōu)先考慮補(bǔ)充核心資本，這一方面引發(fā)市場(chǎng)對(duì)新增貸款持續(xù)攀升之后銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂，另一方面也表明未來(lái)銀行將相繼步入股權(quán)融資階段，對(duì)資本充足率方面的監(jiān)管隱含放貸速度回歸平穩(wěn)水平的要求，實(shí)際上是在壓縮商業(yè)銀行的放貸能力。

　　房地產(chǎn)行業(yè)也是基金減持的重點(diǎn)對(duì)象，招商大盤藍(lán)籌、海富通領(lǐng)先成長(zhǎng)、諾德主題靈活配置、寶盈泛沿海增長(zhǎng)、交銀精選股票、交銀穩(wěn)健配置減持的幅度超過(guò)15%，今年年初由于寬松貨幣政策的實(shí)施，房地產(chǎn)成交量穩(wěn)步回升，房?jī)r(jià)也在持續(xù)上漲。而三季度貨幣政策的微調(diào)開始抑制房產(chǎn)需求：9月全國(guó)個(gè)人住房按揭貸款環(huán)比出現(xiàn)回落，同時(shí)市場(chǎng)也在擔(dān)心明年二套房政策出現(xiàn)調(diào)整；前幾個(gè)月高速增速的新開工面積將在未來(lái)形成供給，目前盡管房地產(chǎn)銷售面積和銷售價(jià)格，無(wú)論是同比，還是環(huán)比依然在上漲，但支撐全國(guó)銷售面積環(huán)比增長(zhǎng)的動(dòng)力主要來(lái)自廣大的三四線城市，房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

　　機(jī)械設(shè)備行業(yè)得到基金普遍增持，由于國(guó)家擴(kuò)大內(nèi)需計(jì)劃的實(shí)施，固定資產(chǎn)投資一直持續(xù)高位，機(jī)械行業(yè)受政策利好的影響，同比環(huán)比增速提高，機(jī)械行業(yè)恢復(fù)態(tài)勢(shì)已經(jīng)穩(wěn)固，特別是工程機(jī)械和機(jī)床，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，政府4萬(wàn)億投資計(jì)劃的80%與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)，房地產(chǎn)投資接力基建投資超預(yù)期回升、有色金屬礦等資源品價(jià)格回升推動(dòng)工程機(jī)械需求，而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的加快，下游行業(yè)的景氣度回升，企業(yè)投資信心增加，機(jī)床的需求也開始回暖，在股指上行越來(lái)越依賴業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的情況下，機(jī)械設(shè)備行業(yè)得到機(jī)構(gòu)投資者青睞符合邏輯。Wind數(shù)據(jù)顯示，融通行業(yè)景氣、萬(wàn)家精選、東吳行業(yè)輪動(dòng)、東方核心動(dòng)力、交銀穩(wěn)健、匯豐晉信大盤、泰達(dá)荷銀周期、萬(wàn)家雙引擎等對(duì)機(jī)械設(shè)備行業(yè)進(jìn)行了重點(diǎn)增持。

　　醫(yī)藥行業(yè)屬于較為防御型的行業(yè)，上半年醫(yī)藥行業(yè)一直滯漲，由于醫(yī)藥板塊良好的2009 年中報(bào)表現(xiàn)及好于預(yù)期的基本藥物價(jià)格政策的發(fā)布使得醫(yī)藥股一改之前的頹勢(shì)，獲得了一輪強(qiáng)勁的上漲行情，醫(yī)藥行業(yè)成長(zhǎng)性突出、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定，這是機(jī)構(gòu)普遍增持醫(yī)藥板塊的重要原因，二季度提前布局醫(yī)藥行業(yè)的嘉實(shí)主題在8月份開始的市場(chǎng)調(diào)整時(shí)期，凈值增長(zhǎng)率居前，受到投資者廣泛關(guān)注，而未來(lái)隨著H1N1甲型流感疫情的蔓延，醫(yī)藥板塊的投資價(jià)值依然存在。

表 2：2009年第三季度基金行業(yè)配置變化情況
代碼	行業(yè)名稱	占股票投資市值比 (%)	相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)配置比例 (%)	三季度占凈值比 (%)	二季度占凈值比 (%)	占凈值比增減（ %）
A	農(nóng)、林、牧、漁業(yè)	0.43	-0.63	0.35	0.21	0.14
B	采掘業(yè)	8.86	0.81	7.22	7.75	-0.53
C	制造業(yè)	37.24	0.72	30.34	25.33	5.00
C0	食品、飲料	5.97	1.20	4.87	4.07	0.80
C1	紡織、服裝、皮毛	0.46	-0.98	0.38	0.44	-0.06
C2	木材、家具	0.09	-0.02	0.07	0.03	0.04
C3	造紙、印刷	0.64	-0.11	0.52	0.45	0.07
C4	石油、化學(xué)、塑膠、塑料	4.37	-0.42	3.56	2.52	1.04
C5	電子	0.68	-0.93	0.55	0.38	0.17
C6	金屬、非金屬	7.27	-0.75	5.92	6.36	-0.44
C7	機(jī)械、設(shè)備、儀表	12.22	2.00	9.96	7.75	2.21
C8	醫(yī)藥、生物制品	5.03	0.89	4.10	3.00	1.09
C99	其他制造業(yè)	0.51	-0.12	0.41	0.34	0.08
D	電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)	1.82	-2.40	1.48	1.69	-0.20
E	建筑業(yè)	1.96	-0.15	1.60	1.51	0.09
F	交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)	2.47	-3.00	2.01	2.16	-0.15
G	信息技術(shù)業(yè)	3.78	-0.89	3.08	2.51	0.57
H	批發(fā)和零售貿(mào)易	5.22	1.60	4.25	4.26	-0.01
I	金融、保險(xiǎn)業(yè)	24.70	0.44	20.12	23.62	-3.49
J	房地產(chǎn)業(yè)	6.69	1.23	5.45	8.34	-2.88
K	社會(huì)服務(wù)業(yè)	1.31	-0.31	1.06	1.42	-0.36
L	傳播與文化產(chǎn)業(yè)	0.37	0.00	0.30	0.33	-0.03
M	綜合類	1.57	-0.99	1.28	1.48	-0.19
A	農(nóng)、林、牧、漁業(yè)	0.43	-0.63	0.35	0.21	0.14
數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind， 眾祿基金研究中心

　　三 重倉(cāng)股配置：金融股地位不可撼動(dòng)

　　據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，2009年三季度，基金持股數(shù)量增加最多的十只股票分別是交通銀行、中興通訊、國(guó)電電力、招商銀行、中國(guó)石化、北京銀行、中國(guó)銀行、大秦鐵路、美的電器、中聯(lián)重科；而持股數(shù)量下降最多的十只股票分別為萬(wàn)科A、民生銀行、工商銀行、浦發(fā)銀行、寶鋼股份、中信證券、金地集團(tuán)、金融街、中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建。

　　雖然金融保險(xiǎn)三季度遭遇基金減持，但是部分銀行股依然得到基金的增持，特別是一些中小銀行股：交通銀行、招商銀行、北京銀行、寧波銀行，此類銀行一般成長(zhǎng)性突出，資本充裕，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，而中國(guó)銀行因?yàn)樯习肽耆嗣駧欧刨J規(guī)模偏低，在未來(lái)具備較高的貸款能力，加上三季度外幣貸款規(guī)模的快速增長(zhǎng)，具有穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期。另外中聯(lián)重科、三一重工等工程機(jī)械類股票以及美的電器、青島海爾等家電類股票也因?yàn)闃I(yè)績(jī)的穩(wěn)固回升得到增持。在基金減持的股票中，一線地產(chǎn)股不在少數(shù)，而鋼鐵股也因?yàn)閹?kù)存增加引發(fā)鋼鐵價(jià)格再次下調(diào)的預(yù)期以及美國(guó)對(duì)來(lái)自中國(guó)的鋼鐵進(jìn)行特保而成為減持的對(duì)象。

　　從基金持有的前十大重倉(cāng)股來(lái)看，三季度和二季度基本保持一致，只是剔除了中信證券和保利地產(chǎn)，引入了蘇寧電器和交通銀行，仍然以金融股為重點(diǎn)配置，這和我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段以及股票市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)特征相一致。從剔除和增加的重倉(cāng)股數(shù)量來(lái)看，剔除86只，新進(jìn)140只，占上期總數(shù)的26%和42%，可以看出基金對(duì)重倉(cāng)股的更換率還是比較高的，很直觀的可以發(fā)現(xiàn)四季度基金股票集中度開始下降。

表 3：2009年三季度基金增持與減持股數(shù)最多的前20只股票
基金增持股數(shù)最多前 20只股票				基金減持?jǐn)?shù)最多前 20只股票
股票名稱	持股基金家數(shù)	持股總量（萬(wàn)股 )	季度持倉(cāng)增持 (萬(wàn)股)	股票名稱	持股基金家數(shù)	持股總量 (萬(wàn)股)	季度持倉(cāng)減持 (萬(wàn)股)
交通銀行	67	178,710.39	34,466.24	萬(wàn)科 A	57	143,134.71	-141,361.08
中興通訊	83	31,897.17	23,753.55	民生銀行	104	343,725.28	-124,519.57
國(guó)電電力	6	24,122.48	23,225.62	工商銀行	33	261,418.98	-81,142.53
招商銀行	153	257,144.71	20,254.24	浦發(fā)銀行	113	145,127.75	-66,621.74
中國(guó)石化	40	66,665.49	19,590.55	寶鋼股份	11	32,553.22	-60,847.42
北京銀行	78	71,952.10	19,022.63	中信證券	56	47,745.14	-34,254.06
中國(guó)銀行	9	37,631.80	17,642.13	金地集團(tuán)	18	31,103.93	-31,870.41
大秦鐵路	28	61,051.67	17,109.27	金融街	13	23,921.72	-30,377.94
美的電器	31	27,866.00	15,115.25	中國(guó)中鐵	9	36,101.59	-27,562.52
中聯(lián)重科	35	24,928.85	14,407.44	中國(guó)鐵建	3	4,100.29	-22,873.49
三一重工	43	17,291.07	11,271.62	武鋼股份	8	17,324.21	-17,883.16
瀘州老窖	56	25,762.54	10,513.66	長(zhǎng)江電力	13	25,744.42	-16,614.15
福耀玻璃	15	17,000.85	10,201.92	太鋼不銹	3	2,802.41	-14,778.19
寧波銀行	14	13,701.54	9,887.97	招商地產(chǎn)	17	7,685.28	-14,369.69
哈藥股份	9	14,377.48	9,649.65	中國(guó)聯(lián)通	36	80,985.75	-13,592.97
中國(guó)神華	57	40,767.18	9,293.18	華發(fā)股份	10	7,241.27	-13,449.72
康美藥業(yè)	6	23,052.62	9,060.32	鞍鋼股份	7	3,606.30	-13,436.20
上海汽車	40	35,491.55	8,613.00	海油工程	9	13,915.68	-11,147.13
青島海爾	18	13,005.25	8,520.86	興業(yè)銀行	155	102,477.13	-11,036.99
名流置業(yè)	4	9,130.62	8,443.62	西山煤電	39	23,547.59	-10,045.06
數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind， 眾祿基金研究中心

    新浪聲明：此消息系轉(zhuǎn)載自新浪合作媒體，新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。