朱李

　　編者按：

　　寶盈鴻利收益、寶盈泛沿海兩只基金今年來的糟糕表現引起了市場的注意。

　　更糟糕的是，在近三年及近兩年的凈值表現中，這兩只基金也是排在偏股型基金的后十名。同時，大摩基礎行業也是其中之一。

　　短期、長期均“墊底”，這種基金為何表現如此之差？對于這類基金，投資者、基金公司及監管方又該如何思考？

　　對公募基金來說，要像王亞偉那樣把業績做到年年排名領先固然不易，但要做到年年都墊底其實也挺難。過去一年、兩年、三年以來的業績全部一直排在同類基金后十名——這樣的基金會有多少呢？答案是：3只。它們分別是大摩基礎行業、寶盈鴻利收益以及寶盈泛沿海。

　　把地板坐穿？

　　Wind數據顯示，截至10月14日，大摩基礎行業最近三年的復權單位凈值增長率僅為14%，而寶盈旗下的泛沿海與鴻利兩只基金在這段時間也只取得了47%左右的收益。

　　這樣一份業績答卷究竟讓人有多不滿意呢？簡單比較后即知。根據Wind的統計，過去三年中，表現最強的公募基金華夏大盤累計收益高達376%；在165只成立三年以上的偏股型基金中，六成以上在過去三年內累計凈值都翻了一番。

　　同樣，從2007年10月中旬至今的兩年中，上述三只基金依然在100多只偏股型基金中排在倒數的位置。這期間，大摩基礎行業累計虧損60%，寶盈鴻利與寶盈泛沿海的虧損也都近50%，遠遠超過行業平均-27.5%的收益水平。

　　甚至在最近一年，這三只基金仍可說是毫無起色，還是被牢牢地釘在地板之上。在這期間，大摩基礎行業與寶盈泛沿海的收益均剛超過17%，而寶盈鴻利收益在同期上證指數上漲43%的情況下竟然才只取得了不足1%的微薄收益。

　　這三只基金中，大摩基礎行業與寶盈鴻利收益均為積極配置型基金。為了更加客觀，CBN將它們過去一年至三年的業績與其各自的比較基準而非同期指數相比，結果仍然令人失望。Wind數據顯示，過去三年以來，上述三只基金持續跑輸各自的業績比較基準，嚴重的時候甚至偏離基準40個百分點以上。如在最近三年，大摩基礎行業的收益為14.48%，跑輸基準近48%；而從2008年10月中旬至今，寶盈鴻利收益也跑輸基準45個百分點。

　　昏招煉成術

　　對墊底基金來說，踏錯市場節奏，在大的市場轉折點前往往做出錯誤的方向判斷——這是它們業績欠佳的直接原因。例如寶盈鴻利收益，在去年四季度市場底部時的股票倉位不足5%，并且直到今年的第二季度才從極低的水平加倉至70%以上。同樣，大摩基礎行業在去年市場底部時也表現得較為謹慎，倉位水平剛超過50%，在今年一季度多數偏股型基金大舉加倉到接近歷史高位時，該基金的股票倉位才剛到60%。

　　不過，即使華夏大盤精選也會在倉位的加減上犯錯。既然幾乎沒有基金經理能從“擇時”這門功課中順利畢業，挑剔上述三只基金的基金經理不具備擇時能力，就似乎的確是有些求全責備了。那么，是什么原因使這三只基金持續地業績落后這么地“與眾不同”呢？

　　也許可以從它們的投資風格上找到原因。

　　從這些基金的公開定期報告的數據來看，個股及行業配置過于集中很可能是它們業績最大的殺手。Wind數據顯示，從2006年第四季度至2009年二季度這11個報告期內，寶盈鴻利收益在其中的8個季度里所持有的前十大重倉股占全部股票投資的比例超過了50%，寶盈泛沿海則是在7個季度中比例超過50%，而大摩基礎行業更是在這11個季度中前十大重倉股占投資比全部超過50%。在2008年一至三季度，該基金的前十大重倉股占比均高達90%以上。相比之下，華夏大盤精選則僅在今年一季度個股集中度較高，從2008年二季度至今，它所持有的前十大重倉股占比一般在40%~50%之間，而更早期，這一比例一般都被控制在20%~40%。

　　行業配置情況亦是如此。在過去的11個季度中，寶盈鴻利、寶盈泛沿海和大摩基礎行業3只基金前三大行業的投資占比多數時間都在50%以上，尤以大摩基礎行業最為集中，而同期的華夏大盤精選僅在2007年第二季度行業集中度較高，前三大行業投資占比為51.64%。

　　過多的配置某些行業與個股，無異于一把雙刃劍：如果判斷正確，這一策略將為基金帶來超越同行的超額收益，并大幅提升基金的排名；但如果判斷錯誤，也很難有基金能夠從隨之而來的災難中全身而退。以大摩基礎行業為例，該基金2007年曾以132%的收益在晨星積極配置型基金中名列第一，而在2008年中旬煤炭股大幅跳水的過程中，該基金的業績也不斷下挫，在當年，以-66.42%的業績在所有積極配置型基金中名列倒數第一。

　　這種情況實在不能算偶然。2006年，寶盈鴻利收益也是高高在上的積極配置型基金的狀元，而2007年，它也僅僅排在積極配置型基金后1/3之列。

　　這種集中配置的策略，用一位已從公募離職的投資人士的話說，“說好聽一點，好像給基金打了興奮劑，業績大起大落；說得難聽一點，其實就是拿基金持有人的錢在賭博”。

　　出路

　　熊市差，牛市也差。長時間的業績低迷令寶盈的持有人終于失去耐性，在網上喊出了“基金經理下課”的口號。

　　但實際上，同時掌管寶盈鴻利與寶盈泛沿海的基金經理兼寶盈投資執行總監陸萬山也是上崗沒多久，他在這兩只基金上的任職時間都還不滿一年。

　　要解決問題，顯然不止“基金經理下課”這么簡單。

　　除了運氣差踏錯市場節奏、個股及行業配置過于集中之外，寶盈與摩根士丹利兩家公司的另一個共同之處是股權結構長期不夠穩定，高層人士變動頻繁。

　　寶盈基金在成立不到兩年就陷入4家老股東集體轉讓股權的境地，受此影響，包括總經理劉京湘及投資總監、基金經理在內的多名員工隨后相繼離職。2004年6月，時任華夏基金副總的金旭赴寶盈履新，開始著手對這家公司進行一系列的改革，但不巧的是，僅僅一年之后，迪康藥業背后的迪康系因資金鏈吃緊不得不從寶盈的大股東衡平信托中撤退，中鐵入主，導致寶盈基金的實際控制人再次變化。于是，金旭掛靴而去，公司再次發生人事地震，剛剛進入軌道的改革戛然而止。2006年初，寶盈基金又發生了小股東與大股東在公司總經理人選的問題上產生爭執的風波。內憂不斷，使2001年5月即已成立的寶盈基金至今也無大氣象。

　　與之類似，成立于2003年3月的摩根士丹利華鑫基金也備嘗股權震動之痛。它的前身為巨田基金，2005年的熊市，其大股東中信國安欲將手中巨田基金的股份轉讓，中間幾經波折，一直拖到2008年才算塵埃落定。從2006年8月15日起，該公司連續3年未發一只新基金。該公司現任總經理于華曾在去年年底接受媒體采訪時表示，由于股權問題一直難有著落，導致公司內部缺乏開展新業務的想法和動力。

　　不過，在股權與人事問題解決之后，公司精力就被放到投研管理上來了。據摩根士丹利華鑫副總經理秦紅介紹，大摩基礎行業在最初進行產品設計時就存在投資范圍過窄的劣勢，這導致該基金的基礎股票池長期只有100余只股票，行業特征鮮明，不利于排名表現。去年年底，公司首先就這一問題與相關監管部門進行了溝通，將它的備選股票擴大到300~400只。同時，公司還擴充了投研力量。

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