圖為復旦大學教授、博士生導師華民。（圖片來源：新浪財經） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　新浪財經訊 2009年7月31日，由中央電視臺經濟頻道《證券時間》、匯添富基金管理有限公司聯合主辦的“經濟復蘇背景下的價值投資”主題論壇暨匯添富基金2009年下半年投資策略報告會在上海舉行。以下為復旦大學教授、博士生導師華民演講實錄。

　　華民：謝謝論壇邀請我參加今天下午的盛會。我的題目是想給大家報告一個對問題理解的更加寬廣的思想，不是技術也不是市場，因為這一塊我不是專家。

　　我的題目只是想說兩個主題，第一個主題是我們今天處在一個泛濫的現金流當中，到處都可以看到現金流，大家都在尋找投資機會，這個投資機會是什么呢？當然是價值投資。

　　我想先說一些歷史背景。我們看到今天的世界有那么多的錢，是怎么產生的呢？就要從1979年開始說起，1979年的時候，世界經濟體系當中發生了兩個非常巨大的變化。第一個變化是1978年牙買加協議正式生效以后，黃金非貨幣化，紙幣流通開始了，于是壓抑全球貨幣供給的緊箍咒就被打破了，流動性泛濫，而且成為一種常態。金本位的破滅，為美國向全球釋放大量現金流提供了非常大的契機。第二大變化是中國進行了改革開放，中國的改革開放釋放了什么？他釋放了幾億的廉價勞動力，廉價勞動力進入國際體系，參與國際分工。這樣的話，我們發現全球進入到低成本生產階段，然后就產生了全球新的通貨收縮效應。這個通貨收縮效應會給我們的世界經濟體系帶來什么樣的影響，我一會兒再講。

　　基于以上兩個變化，從1979年到現在，他對全球經濟產生了什么樣的影響，或者說帶來了什么樣的沖擊呢？我想第一個就是全球化。有人說全球化是資本主義或者是美國領導的世界經濟的進程，而我的理解是全球化中國人是始作俑者，1992年之后我們又看到印度，印度和中國兩個國家加到一起是將近25億人口，25億人口加入到全球化的分工，推進了這個全球化，這個全球化的過程從貿易到投資，再到金融，然后是資本流動。

　　第二個變化，中國加入世界經濟體系以后，你會突然發現整個世界格局發生了一個重大的結構性的變化。這個變化體現在什么方面呢？中國向全世界傾銷商品，美國向全世界傾銷貨幣。這個問題怎么看，我要說的第一個觀點是因為過多的貨幣供給，有了中國更多出口的機會，有了貿易順差，然后又形成中國對美國的投資，然后貨幣進行回流到美國，這個過程當中，獲益的當然是美國人，其次是中國人。資金從美國出來被中國所利用，然后通過中國的貿易順差再投資到美國，這是一個循環的過程，讓中國的經濟高速增長30年，讓美國的消費者獲得來自中國的廉價消費品。這個失衡的過程其實是雙贏的，所以為什么中美老是在談戰略合作關系，因為這兩個國家在1979年之后，兩個國家的關系發生了很大的變化，這是一個充分的商品的對流過程，如果這個過程可以持續下去，當然就不會發生2008年全球的金融危機。但是這個對流有著不可持續性。在這個變化過程當中，我們就發現國際資本流動空前活躍，只要美國有貿易逆差，他必然要用資本順差來保持平衡，所以美國開始出現財政赤字和貿易赤字，這就成為了一個主導的現象。

　　第三個變化，如果我們把美國釋放的大量的流動性比做是水，吸收這些的水原來是世界的海綿體，而中國加入世界體系以后，中國的低成本產品進入國際市場之后，就像一塊板壓在了這塊海綿上，迅速地擠出了這些水。通過低成本將高成本的產品擠壓出去以后，它的流動性自然就會增加。

　　流動性增加以后就會出現第四個變化，就是金融創新。這些錢找不到投資的實業以后他就必須要尋找新的投資機會創造財富，我們發現金融市場發生了一個根本性的變化。金融產品不斷地被創新出來，市場創造了那么多產品就是要把過剩的流動性平衡掉。這十幾年來的金融創新就是為了吸收過剩的流動性。隨著金融體系的創新，你會發現整個世界經濟運作的邏輯發生了變化，原來金融是為實體生產服務的，但是現在金融變成了主宰。于是在全球范圍內我們看到原來的生產邏輯現在變成了金融邏輯。就是為生產服務的金融，現在倒過來支配生產，越來越多的實業資本變成了金融資本。這是我對1979年之后兩大變化引起世界經濟一系列結構調整的看法。

　　第三，這些變化對世界經濟帶來了什么樣的影響？第一個影響，因為有了金融資本，所以在微觀上他會迫使企業不斷的創新。我們在證券市場上看得很清楚，只要一個公司沒有創新，金融資本就會毫不猶豫拋棄你，這給企業造成了很大的創新壓力。這是我們看到全球范圍之內企業不斷創新的源泉。從統計來說，在金融資本壓迫下的實體經濟創新過程當中，一系列的要素成本越來越高，當然它產生的失業也不斷的增加的。從宏觀上來講，我們看到的是資本跨國流動頻繁的進行套利、交易。而且這些資本和原來八九十年代的跨國公司投資還不一樣，它可以瞬間進行進入和撤退，它的成本很低。金融資本對世界經濟的沖擊是非常大的，當它突然從一個國家或者是地區撤資的時候，這個國家的經濟就會崩潰，一旦它流入的時候，這個國家就會很亢奮，快速的進入高速增長和泡沫化的過程。世界的經濟多變了，每個企業都在思考如何創新，如何滿足金融資本投資家對他的利益的追求。所以技術的變化和結構的變動非常的頻繁，金融危機頻頻爆發，只要資本流出就會經濟衰退，只要流入就會高漲，而且短時間內就會形成泡沫。基本的邏輯是這樣的。只要一個國家有好的企業或者是好的投資機會，資本就會流入，否則就會流出。從短期來講，只要有機會，有息差，就會有資本流入，如果這個息差是倒過來的，它就會流出。頻繁的金融危機爆發就是我們現在所面臨的時代。這些是1979年以來的一些變化。

　　那么本次危機如何著手，這一次危機是流通性泛濫的結果，當泛濫到一定的程度，找不到實體經濟投資的時候，我們發現2000年的時候是三個拐點同時出現，包括像納斯達克股票市場爆跌，告訴大家高新科技吸收資金的能力已經沒有了，包括像2000年跨國公司直接投資在全球GDP的比重在下降，那么實體經濟失去了吸引投資的機會以后，錢會往哪里流，2000年之后的實際情況就是資金流向的房地產和資本市場。就會導致了全球普遍的資產價格的上漲。在政府的錯誤的干預下，在它不可持續的時候，爆發了2008年的全球性的金融危機，對這場危機我們怎么來看，是什么樣的危機呢？是一個沒有監管的流動性泛濫，在沒有監管的創新下共同作用導致的這場危機。

　　那么這場危機到目前為止，我們對它做一個評價。首先我想說的是，這場危機走到今天是凱恩斯主義的勝利，還是要靠政府救市，這場危機當中，從中國政府到全球政府共同救市的結果，避免了一個全球經濟簫條的結果。用我們通俗的話來說是一個經濟軟著陸，沒有硬著陸，所以是凱恩斯主義的勝利。同時這場危機是沒有監管的市場經濟的失敗，未來如何應對危機，這就提出了新的課題，就是政府如何監管市場。

　　第二、盡管我們救市成功了，但是問題并沒有根本的解決，因為凱恩斯主義解決的只是短期的問題，我們剩下的問題還是怎么控制流動性。而且原有的流動性過度釋放還沒有解決，金本位之后誰來控制美國，美國憑什么發那么多的鈔票，這個問題還是沒有解決。

　　第三、現在全球有那么多的現金流在這場危機當中又怎么樣運作，一旦經濟恢復以后，大家突然發現我們又回到一個流動性泛濫的時刻，盡管是成功的，但是問題還沒有解決，那么多的流動性到底怎樣吸收和消耗它，避免我們進入下一個周期的波動，這個問題并沒有解決。

　　第四、在流通性泛濫的情況下，我們要尋找價值投資，你動用了十倍、二十倍的投資杠桿，根本不知道你的投資對象是什么？真正的價值投資是什么？應該是企業家他的投資創造的財富。但是我們在這次危機過程當中，我們發現我們突然找不到企業家了。按熊彼特說的就是創新周期中企業家起著決定性的作用。如果提出這個主題之后，我們這次救市的過程當中，支付的代價就是企業家精神和企業家們在逐步消失，政府在救市的同時把企業家替代了。我們手里擁有的大量的現金流，這個現金流還在增加，它將來投資的機會到底在什么地方，這是我們需要考慮的。我非常的贊成西方的一些政治家他們的一些意見，他們說一旦經濟增長，政府就要撤資從市場當中退出，鼓勵企業家精神。我們中國是不是也要這樣考慮，如果缺少這樣一個解決問題的思路，我們作為市場當中的投資者，怎么樣進行價值投資呢？我想這個問題需要我們的專家來回答。從1979年到現在，流動性一直在泛濫，我們一直在尋找有價值的投資機會，但是總也沒有找到，于是進入到虛擬經濟，資產不斷的泡沫化，導致經濟危機的爆發，這次危機之后，我們把危機控制住了，但是我們有價值的投資在哪里我們依然困惑

　　以上就是我想說的一些想法，謝謝大家。

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