公募基金批判系列二：一個外資股東的超額回報
導(dǎo)言：公募基金的規(guī)模已經(jīng)接近2.5萬億，基金持有人3000多萬，遠(yuǎn)超過股票投資者，但是作為其核心競爭力的高端人才卻在持續(xù)大量流失，公募基金還可以信賴嗎？“大而不強”會是它最終的宿命，制度設(shè)計的缺陷正凸顯弊端，是時候檢討與反思了。--經(jīng)濟(jì)觀察報聯(lián)合新浪財經(jīng)推出系列策劃“公募基金批判”。
趙娟
816億元，這是銀河證券統(tǒng)計的公募基金發(fā)展10年來的管理費收入。
一位基金投資者的總結(jié)，多少反映了這筆巨額管理費的流向：“中國的公募基金的現(xiàn)狀是：股東賺大錢，公司賺小錢，基民常割肉。”
基金公司的管理費中，去除托管行提取部分、房租、人工成本、辦公設(shè)備成本和營銷費用，在交完所得稅，提取風(fēng)險準(zhǔn)備金及發(fā)展基金、福利基金等后，股東的股權(quán)收益依然相當(dāng)可觀。行業(yè)內(nèi)的一位人士用四個字概括：一本萬利。
一個外資股東的超額回報
60多年前，加拿大友人白求恩大夫來到中國用他的手術(shù)刀支持了中國人民抗戰(zhàn)。60年后，加拿大蒙特利爾銀行作為外資股東被引入富國基金，希望帶來先進(jìn)的理念，在投資流程管理及風(fēng)險控制上引入外資經(jīng)驗。
蒙特利爾銀行是在2003年上半年首次參股富國基金的，當(dāng)時參股2000萬股，比例16.67%，成為6個平均持股股東之一。2004年，蒙特利爾銀行股權(quán)升至27.775%。據(jù)了解，兩次蒙特利爾銀行買入富國基金股權(quán)共計3333萬股，每股價格溢價約4倍，以此計算，蒙特利爾銀行買入富國基金股權(quán)大概花了1.33億元人民幣。
有10年歷史的富國基金2008年凈利潤3.09億元、凈資產(chǎn)6.33億元，營業(yè)收入8.58億元，典型的輕資產(chǎn)、高利潤，凈資產(chǎn)收益率高達(dá)48.81%，凈利潤率也達(dá)到36%。2007年、2006年，富國基金凈利潤也分別達(dá)到3.67億元和0.71億元。
基金業(yè)內(nèi)的人士告訴記者，富國基金在行業(yè)內(nèi)也是有名的高比例分紅的公司，有知情人士稱，富國基金出現(xiàn)過當(dāng)年凈利潤分配后公司賬面僅剩不足千元的情況。
粗略統(tǒng)計，最近三年，富國基金股東的現(xiàn)金分紅稅前可達(dá)到5億元左右，僅蒙特利爾銀行這三年的分紅就達(dá)到將近1.39億元。富國基金內(nèi)部人士告訴本報，從成立至今，公司沒有出現(xiàn)過虧損。
經(jīng)過2006年富國基金公司資本公積轉(zhuǎn)增股本，富國基金注冊資本增加到1.8億元，蒙特利爾銀行持有富國基金上升到4999.5萬股。如果按目前金融股權(quán)20倍的市盈率計算，蒙特利爾銀行從股權(quán)投資的角度來看，所取得的收益遠(yuǎn)超市場及其自身的預(yù)期。
據(jù)了解，該行早已收回當(dāng)年的投資，對富國基金的投資是蒙特利爾銀行數(shù)一數(shù)二的成功投資，該行非常珍惜這筆股權(quán)。
值得注意的是，無論是在富國基金管理層市場化競聘之前或之后，蒙特利爾銀行都沒有人員參與公司管理，僅任命了一名副董事長、一名董事。
暴利行業(yè)
WIND資訊對44家基金公司凈利潤情況的不完全統(tǒng)計顯示，基金公司2008年平均實現(xiàn)凈利潤為2.08億元。相比2007年，有11家基金公司凈利潤出現(xiàn)正增長，華夏、易方達(dá)、博時、南方和廣發(fā)位居凈利潤榜前五名，其凈利潤均超過5億元。
從盈利能力角度分析，基金業(yè)絕對屬于高利潤行業(yè)，有數(shù)據(jù)可參考的29家公司中凈利潤率(凈利潤除以營業(yè)收入)超過30%的基金公司達(dá)到14家，一些公司動輒50%左右的凈利潤率水平更是遠(yuǎn)超其他行業(yè)。
安信證券分析師付強指出，國際上資產(chǎn)管理公司的毛利潤率在25%-30%，國內(nèi)基金公司比國外的情況也要高一些，2005年曾經(jīng)是行業(yè)凈資產(chǎn)收益率的最低點，當(dāng)時平均水平大概在7%-8%，近兩年也已大幅提高。10年來基金公司的股東們從基金公司管理費中分得了大量利潤。
2008年，華夏基金12.24億元的凈利潤也已經(jīng)超過了其股東中信證券2006年前后為購買其100%股權(quán)花費資金的總和。持有廣發(fā)基金10%股權(quán)的康美藥業(yè)在年報中披露，2008年獲得廣發(fā)基金分配的2007年度現(xiàn)金股利2,400萬元；而作為長江證券的下屬公司，長信基金2008年度對長江證券的收入貢獻(xiàn)率達(dá)到了2.23%。
基金公司準(zhǔn)入的資金門檻并不高，注冊資本不低于1億元人民幣即可，德圣基金研究中心統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，目前60家基金公司共160家多數(shù)股東方平均出資額僅4691.8萬元人民幣，尤其是早期成立的公司多數(shù)股東現(xiàn)早已經(jīng)以現(xiàn)金分紅的形式收回投資成本。
但是，股東資格的準(zhǔn)入限制，使得基金公司的牌照非常稀缺。現(xiàn)在基金公司股權(quán)毫無疑問是個香餑餑，2007年，博時基金48%的股權(quán)拍賣時，每股溢價130多倍。
在有數(shù)據(jù)可查的基金公司中，2008年僅8家公司出現(xiàn)虧損，主要是一些小公司和新成立的公司，尤其新成立公司由于要進(jìn)行大規(guī)模的前期投入而出現(xiàn)虧損。
上海一家基金公司副總介紹，當(dāng)一家基金公司管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到30億左右，就可以實現(xiàn)盈利。基金公司的成本主要由房租、人工成本和營銷費用三大部分組成，一家新公司成立的起步約在三四千萬，曾有3000萬元收入一家基金公司收支打平的說法。30億的管理規(guī)模可以帶來4500萬的管理費毛收入，減去部分尾隨傭金，可以達(dá)到盈虧平衡。
“基金公司沒有負(fù)債業(yè)務(wù)、沒有太多固有資產(chǎn)，主要的投入就是一些計算機(jī)設(shè)備和系統(tǒng)，隨著發(fā)展，成本的增加相對慢于利潤的增加，股東的投入產(chǎn)出比會不斷提升。”他指出。
股東的出身
由于我國相關(guān)政策對基金公司股東門檻的準(zhǔn)入限制，基金公司的主要股東 (指出資額占基金管理公司注冊資本的比例最高，且不低于25%的股東)必須為金融機(jī)構(gòu)，目前我國基金業(yè)中的股東主要為國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)、外資機(jī)構(gòu)、大型國有企業(yè)及少數(shù)民營企業(yè)，個別民營資本只能通過并購或轉(zhuǎn)讓的形式進(jìn)入。而上述機(jī)構(gòu)，包括外資機(jī)構(gòu)，也在中國基金業(yè)快速發(fā)展的10年中，分得了大大的一杯美羹。
目前，我國法律規(guī)定外資股東參股國內(nèi)基金公司最高比例為49%，像諾德基金、中歐基金等外資持股比例已達(dá)49%，實際上外資股東已處于相對控股地位，實為主要發(fā)起股東。
合資公司在國內(nèi)62家基金公司中數(shù)量已經(jīng)超過半壁江山，但是它們在最近兩年的發(fā)展中，尤其是規(guī)模和業(yè)績上并沒有體現(xiàn)出特殊優(yōu)勢，但外資股東卻獲得了超國民待遇。如此高收益、高回報的行業(yè)，卻由于門檻準(zhǔn)入制度的限制，將多數(shù)民營資本、行業(yè)從業(yè)人員及其他個人資本擋在了門外。
“其實一些外資股東非常愿意員工持股，但政策不容許。”一位離開行業(yè)的基金經(jīng)理說，“美國主要的基金公司，如富達(dá)、CAPITA，基本一半以上股權(quán)為員工持有，雖然很多公司最初是家族企業(yè)，但后來都把股權(quán)逐步分散到員工手中了，外資金融機(jī)構(gòu)的真正核心競爭力是生產(chǎn)關(guān)系，是機(jī)制，而生產(chǎn)關(guān)系上的問題卻是我們制度中不愿意放棄的東西。”
一位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，放開對內(nèi)準(zhǔn)入，充分的市場化競爭下，管理者、股東方、持有人的利益才可以良好結(jié)合。
“準(zhǔn)入的審批制加上產(chǎn)品的審批制，正在快速發(fā)展的公司不能獲得機(jī)會，而很多公司的問題也難以暴露，整個行業(yè)被綁住手腳走路。”上海一家基金公司高管稱。
他指出：“由于金融高管天價薪酬等一些社會情緒，基金公司內(nèi)部股權(quán)激勵問題不見下文，另一方面，博時基金股權(quán)的天價拍賣也令員工持股面臨高門檻問題，但是破題的方向不是沒有，例如，可以在新公司中允許個人參股，逐漸打破僵局。”
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