21世紀經濟報道記者 朱益民 聶春林

　　在全球金融危機導致的世界經濟不景氣和國內鋼鐵行業產能過剩的嚴峻經濟形勢下， 缺乏基本面催化劑刺激、本應市場表現平淡無奇的武鋼股份，卻因高達70億元認購權證的行權融資到期，在A股股票市場和權證衍生品市場掀起了萬眾矚目的軒然大波。

　　在70億行權融資蛋糕的強烈誘惑下，基于上市公司武鋼股份會不惜代價將正股價推高至認購權證行權價9.58元以上的強烈預期，各路資本紛紛殺進武鋼股份股票，上演了一場以博弈套利為目的的瘋狂的資本大血拼。

　　自3月份以來，武鋼股份股價一路高歌猛進，截至4月3日，在短短的20多個交易日內，股價竟創出了累計達50%以上的驚人升幅，而同期整個鋼鐵板塊的平均累計升幅僅為16.06%。

　　然而天有不測風云，清明節假期剛一結束，積極做多的資本便迎來了武鋼股份股票和武鋼CWB1認購權證雙雙斷崖跳水的滅頂之災。

　　4月9日，武鋼股份股價在經歷了兩個交易日暴跌16%的重創后迎來微弱的反彈，當日股價只恢復性上漲了2.07%。4月10日，在上證指數暴漲64點的情況下，武鋼股份跌1.22%，4月3日-4月9日，武鋼股份股票累計成交109.38億元。

　　與此同時，武鋼CWB1則無法逃避無奈歸零的必然宿命，認購權證價格繼前三個交易日累計重挫86.53%之后再度暴跌了98.35%，最終以幾近為零的0.0003元終止交易，在其正常交易的最后4個交易日內，累計成交金額高達236.29億元。

　　武鋼股份股票和認購權證的市場表現形成了一半是海水、一半是火焰的鮮明對比。

　　那么，究竟是什么導致了武鋼股份股價從暴漲走向暴跌，又是什么令武鋼股份渴盼已久的70億認購行權融資大蛋糕變得虛無縹緲？

　　誰在吹起泡泡？

　　廣發證券發布的報告稱：武鋼股份保守估計2009年取向硅鋼產量35萬噸，凈利潤40億元以上，對應每股收益約0.51元，預計2008~2010年EPS分別為0.72元、0.78元、0.98元，公司目標價10.00元。3月份，中信證券亦加入看好武鋼股份盈利前景陣營。3月末，武鋼股份董事長鄧崎琳在接受某媒體采訪時公開表示，武鋼完全有信心依靠高毛利的高端產品渡過行業低谷。

　　法不孤起，杖因緣生。

　　調查發現，武鋼股份股價的暴漲源于部分國內研究機構的積極唱多，上市公司高層對公司前景的樂觀表態，以及為達到吸引權證投資者行權融資目的公司將會全力把股價推高至9.58元以上的江湖傳聞，而近期暴跌則源于眾多機構突然發現，公司在2009年的盈利預期無法支撐其高達50%以上的驚人升幅。

　　今年2月份，身為武鋼股份分離可交易債券發行保薦機構和主承銷商的廣發證券對外發布2009年投資策略，聲稱目前武鋼股份的原材料和產成品庫存已降至正常水平 生產銷售已經進入良性循環，公司依然是盈利最確定的鋼鐵公司。

　　廣發證券預計今年第一季度公司取向硅鋼毛利仍在15000元/噸以上，未來取向硅鋼價格下調空間有限，保守估計2009年取向硅鋼產量35萬噸，凈利潤40億元以上，對應每股收益約0.51元，預計2008~2010年EPS分別為0.72元、0.78元、0.98元，公司目標價10.00元。

　　3月份，中信證券亦加入看好武鋼股份盈利前景陣營，認為武鋼股份將受益于4萬億投資、分享我國電網大投資，公司為全球最大取向硅鋼生產企業，市場壟斷格局在未來3-5年內不會打破，取向硅鋼價格從4萬元跌到2萬元不是國外傾銷，而是匯率變動因素影響，俄羅斯、韓國進口取向硅鋼對國內市場沖擊減弱，國內取向硅鋼市場價格有望企穩回升，公司股票目標價位應該在10元之上，并特別強調武鋼CWB1認購權證將于4月9日到期為股價上漲催化劑。

　　事實上，也正是武鋼CWB1認購權證即將到期這一事件，催化了武鋼股份股價3月25日-4月3日的迅猛狂飆行情，5個交易日股價大漲了25.62%，而此前，武鋼股份的股價用了17個交易日才上漲了23.04%。

　　武鋼股份認購權證行權到期對正股價之所以具有神奇的催化魔力，是因為這一催化劑始終與下面廣為流傳的市場傳聞交織在一起。

　　隨著武鋼CWB1到期日的臨近，有關百億資金殺入武鋼股份股票的傳言甚囂塵上， 坊間甚至流傳著武鋼股份公司為實現70億權證行權融資會千方百計把股價推到9.58元以上的說法。

　　3月末，武鋼股份董事長鄧崎琳在接受某媒體采訪時公開表示，武鋼完全有信心依靠高毛利的高端產品渡過行業低谷。

　　據該媒體報道，目前， 取向硅鋼的單噸毛利是普通鋼材的數倍乃至十倍以上，而Hi-B鋼的毛利則更高，武鋼無疑是分食國家年均3300億元電網建設“蛋糕”的有力競爭者。

　　武鋼股份公司高層的高調表態強化市場對其依靠取向硅鋼高端產品維持業績增長的預期，而該媒體不無推波助瀾的宣傳充分激發了市場想象力，其與公司推高股價傳聞形成的默契和暗合，催發了武鋼股份股價在暴跌前三個交易日內的最后瘋狂。

　　早在武鋼股份股價進入狂熱拉升前，武鋼CWB1在2月中旬就曾預演了價外權證奢望一朝化為價內權證的癲狂。在2月3日-2月16日的10個交易日內，武鋼CWB1價格從2.10元狂飆至3.84元，狂漲60.91%，而同期武鋼股份的股價僅僅上漲了17.47%，此時的股價距離認購權證9.58元的行權價仍然相差2.25元。3月18日，經過一輪調整的武鋼CWB1在正股價上揚的刺激下，再度上演了當日大漲6.68%的最后瘋狂，此時距離終止交易僅剩20個交易日。

　　令人遺憾的是，武鋼CWB1認購權證投資者沒有看到奇跡降臨，不僅權證價格與高揚的正股價格成背道而馳的節節潰退走勢，而且正股價在其終止交易的前三個交易日同步上演了斷崖跳水行情，期待正股在最后時刻飆升至9.58元以上的夢想頓時變得渺茫起來。

　　那么，究竟是什么原因導致武鋼股份股價戛然終止了向認購權證行權價上方沖擊的豪邁步伐呢？

　　都是預期惹的禍？

　　從表面上看，機構大舉拋售固然為武鋼股份正股價終止沖擊認購權證行權價的直接殺手，但大舉賣出的機構投資者并不是72750萬份到期行權的最后終結者。有人說，對公司盈利預期的降低才是股價暴跌的原因。

　　深圳某券商鋼鐵行業研究員告訴記者，“武鋼股份正股價從暴漲到暴跌完全是基金機構投資者作怪。武鋼認購權證行權到期事件不僅在客觀上會刺激正股價的活躍，而且也為基金機構借題發揮、波段炒作創作了絕佳的交易機會。而武鋼股份在到期行權前高達50%的漲幅，如果從年初算，武鋼股份股價累計漲幅已超80%，此時不跑更待何時！”

　　4月7日為武鋼股份股價斷崖跳水的第一個交易日，當日的市場公開交易數據顯示，機構專用席位賣出金額為5.70億元，買入金額為1.03億元，賣出金額比買入金額多4.5倍。

　　從表面上看，機構大舉拋售固然為武鋼股份正股價終止沖擊認購權證行權價的直接殺手，但大舉賣出的機構投資者并不是72750萬份到期行權的最后終結者。

　　早在武鋼CWB1認購權證上演最后瘋狂之機，聯合證券就曾專門發布題為《不可能完成的任務》的點評報告，報告明確指出，武鋼權證現在屬于深度價外權證，按照3月18日的收盤價6.51元測算，武鋼權證的內在價值為-3.07元，這意味著武鋼股份正股價格只有上漲46%權證才具有內在價值，在短短的20個交易日內，武鋼股份正股價格大幅上漲50%的概率微乎其微，此次權證價格上漲的主要原因在于市場對末日權證的炒作，權證行權的可能性幾乎為零。

　　聯合證券得出如此預判的依據為，從行業的基本面來看，鋼材價格還處在震蕩筑底階段，產能嚴重過剩的局面將制約鋼材價格的反彈空間，從公司的情況來看，隨著2月份鋼材市場價格的下跌，武鋼也相繼下調了4月份的產品出廠價格，其中公司主要的盈利品種取向硅鋼的價格也大幅下調1000元。預計隨著國際上低價取向硅鋼的不斷涌入，取向硅鋼的價格走勢依然不容樂觀，對公司的業績將造成負面影響。

　　事實上，武鋼股份下調產品出廠價格并不是在今年才開始的，在去年12月中旬，武鋼股份就已宣布將2009年1月份的取向硅鋼價格下調17%。

　　當時針對武鋼股份這一調價措施，安信證券鋼鐵行業首席分析師趙志成曾發布報告分析取向硅鋼超市場預期降價的負面影響。

　　據其分析，取向硅鋼是武鋼股份利潤的重要來源，也是武鋼股份保持較高凈資產收益率的關鍵。由于取向硅鋼的市場容量較小，一旦供求關系發生逆轉，價格的下跌幅度和速度將會超過我們的預期，這對武鋼股份的盈利預期會產生重大影響。經簡單測算，目前武鋼取向硅鋼的年產量30萬噸，年度均價下跌10000元/噸，武鋼的凈利潤將減少22.5億元，即每股收益減少0.29元。估計取向硅鋼的景氣程度回落可能會維持一段時間，相比較業績的下降， 凈資產收益率的降低而直接導致的估值水平的系統性下降對股價的殺傷力更大，目前我們更為擔憂的是武鋼股份估值水平的迅速下降。

　　據安信證券最新鋼鐵行業數據周報，國內冷軋取向硅鋼(0.3mm×980×C 30Q130)含稅價格已經從2008年12月26日的36500元/噸降至4月3日的24200元/噸，國內冷軋取向硅鋼(0.3mm×980×C 30Q140)的含稅價格則從36000元/噸降至23800元/噸。

　　中國主要城市4月9日硅鋼價格匯總信息顯示，上海武鋼冷軋取向硅鋼(0.3mm×98×C 30Q130)價格22500-23000元/噸，北京和廣州為24000元/噸，與其2008年12月份出廠價43221元/噸相比，平均價格降幅已經遠遠超出10000元。

　　在國內取向硅鋼市場價格反彈上漲完全沒有任何異動跡象的情形下，武鋼股份2009年業績下滑的壓力明顯，業績下降導致的估值水平系統下降，始終是高懸在參與認購權證到期行權事件投機炒作的基金機構頭上的一把利劍，逼迫那些基金機構們隨時做好逃命準備。

　　由此觀之，唯有武鋼股份核心盈利產品——取向硅鋼國內市場價格的輪番走低，才是武鋼股份股價斷崖跳水進而阻擊70億認購權證到期行權的真正隱形殺手。

　　上海某券商鋼鐵行業研究員不無嘲諷地表示，“武鋼股份推高股價之說完全是投機炒作自欺欺人的無稽之談，如果真的這么做，機構會把所有的股票都一股腦賣給公司。股價漲跌的最終決定力量是公司的業績預期�！�

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