在股指經過階段性的大幅上漲之后，為了防御市場估值過高的風險，基金在2007年1月份連續進行了3次較大數額的分紅，因此，2006年4季度和2007年1季度，基金的股票倉位都處在歷史低位水平。而隨著股指的繼續上漲，富國天瑞基金在07年2季度和3季度連續加倉，股票倉位在3季度末達到92.9%的高位水平，股指在此期間達到歷史高點，這證明了基金在此階段的加倉是非常正確的。

在股市步入下跌通道之際，富國天瑞基金也適時的降低倉位以回避風險。在08年下半年，基金根據自上而下的分析后判斷，市場將在4季度迎來上漲的修復期。從2008年11月起，股市迎來了波瀾壯闊的反彈，而富國天瑞基金基于市場判斷而保持了高倉位，在反彈中獲取了豐厚的收益。隨著股市的不斷修復上行，富國天瑞基金的倉位也在逐步提高，09年以來大盤多次整體大幅上漲，為我們提供了良好的基金倉位測算機會。根據計算，3月份，富國天瑞基金的股票倉位已經在90%以上，接近95%的上限水平。顯著高于同業的倉位水平也是基金近期表現良好的重要原因。

　　來源：國金證券研究所

　　從基金的持股集中度也可以看出，在市場上漲階段，富國天瑞基金的持股集中度都高于同業平均水平，基金的投資相對集中，風險水平較高；而在市場下跌階段，基金的持股集中度大幅下降，近幾個季度都低于同業平均水平，投資組合相對分散，風險水平較低。08年下半年，基金的持股集中度逐漸上升，接近同業平均水平，這也說明基金對市場持樂觀態度。股市的大幅反彈驗證了富國天瑞基金的的判斷，基金的擇時能力值得稱贊。

　　來源：國金證券研究所

　　把握市場熱點，景氣行業提升投資價值

　　截至2008年四季度末，富國天瑞基金的股票資產主要集中在金融保險、機械、醫藥、金屬、電子和采掘等行業。其中基金在四季度加倉了采掘、金屬、機械和房地產等行業，對信息技術、運輸倉儲等行業的投資比例有所下降。從09年的表現來看，富國天瑞基金增持的行業整體表現要強于減持的行業，說明基金對市場熱點的把握能力較高，行業調整策略較為成功，為基金貢獻了一定收益。

　　近期受國際市場原油、原材料等大宗商品價格反彈的推動，加之存貨消化及產能利用率的回升，市場對石化、化工、新能源、煤炭等相關產業鏈階段性景氣度預期或有進一步改觀。另外，受產業振興規劃及政府投資計劃影響較大、行業高景氣度確定性較強的水泥、汽車、機械設備、電氣設備等行業，隨著市場震蕩下行業估值水平的回落，投資價值也將進一步提升。因此，目前高配的機械設備、金屬、采掘等行業有望給富國天瑞基金帶來一定的超額收益。同時，從長期防御的角度來看，前期漲幅相對較小的金融保險、醫藥等行業由于估值壓力相對較低，業績預期較為穩定，也具備較高的安全邊際。

圖表5：富國天瑞基金主要行業配置比例
	2008-3Q 行業配置比例	2008-4Q 行業配置比例	09年以來行業漲幅(截至2009-3-20)
金融保險	15.76%	15.31%	38.35%
機 械 類	13.15%	14.39%	49.55%
醫 藥 類	14.39%	14.08%	26.32%
金 屬 類	9.80%	12.86%	52.32%
電 子 類	9.85%	7.39%	51.66%
采 掘 業	2.79%	7.04%	43.01%
房 地 產	3.93%	5.50%	54.19%
信息技術	7.98%	5.24%	31.59%
批發零售	4.96%	4.48%	35.43%
紡織服裝	3.39%	3.57%	48.65%
運輸倉儲	7.15%	2.87%	40.71%
石油化工	2.15%	2.46%	44.68%
注：行業配置比例指基金投資行業占股票資產的比例；09年以來行業漲幅截止2009-3-20。

　　來源：國金證券研究所

　　富國基金公司實力較強，優秀投研團隊將給基金提供良好支持

　　富國基金管理公司成立于1999年4月13日，是中國證監會批準設立的首批十家基金管理公司之一。旗下共有2只封閉式基金和11只開放性基金，包括股票型、混合型、債券型以及貨幣型基金，產品線較為完善。2008年末公司旗下偏股型基金資產規模約為400億元，在同業中處于中上游水平。在國金基金公司評級中，富國公司的基本實力獲得了四星級評價。

　　富國基金公司的投資運作也較為出色，旗下的多名基金經理和基金產品在國金基金經理、基金產品評級中獲得四星級以上評價，顯示出了較強的投研實力。投研團隊良好的投資能力也將繼續為富國天瑞基金的運作提供良好的支持。

　　投資建議——買入：

　　富國天瑞基金的業績正在持續提升中，近期表現非常出眾。基金對于股指節奏的把握能力較高，擇時操作都較為成功，前瞻性的判斷使得基金在反彈中獲取了較高的收益。同時，基金對于市場熱點的把握能力也較強，高配的高景氣度行業將進一步提升組合的投資價值。富國基金公司的較強投研實力也將為基金的運作提供良好支持。因此，我們對富國天瑞基金的投資建議為“買入”。

　　注：“買入”僅代表分析師預期該產品未來一段時間(如不加特殊強調，為一個季度)收益表現好于同業，此期間后請關注分析師最新的觀點判斷。

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