交銀施羅德基金史偉：未來的機會在中小企業(yè)

http://www.sina.com.cn 2009年03月24日 14:01 新浪財經(jīng)

圖為交銀先鋒股票基金擬任基金經(jīng)理史偉。（圖片來源：新浪財經(jīng)）

　　新浪財經(jīng)訊本期基金經(jīng)理秀我們聯(lián)系到了交銀先鋒股票基金擬任基金經(jīng)理史偉，請他為大家談?wù)劗?dāng)前宏觀經(jīng)濟、基金投資以及與大家交流他個人投資經(jīng)驗。以下為訪談實錄。

未來的機會在中小企業(yè)

　　我們首先來看看國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)，2月CPI六年來首度出現(xiàn)下滑，同比下降1.6%，降幅也創(chuàng)下自1999年6月以來的最大跌幅，2月份PPI也同比下滑4.5%。您怎么看CPI和PPI雙降？這數(shù)據(jù)未來將如何變化？

　　史偉：2月CPI同比增速下降主要是受去年同期基數(shù)較高，翹尾因素高達-2.48%的影響。如果扣除翹尾因素的影響，2月新漲價因素對CPI的上拉作用達到0.88%，新漲價因素主要集中于煙酒及用品類、家庭服務(wù)及加工維修服務(wù)、醫(yī)療保健及個人用品類等項，預(yù)計其與春節(jié)、醫(yī)改等有一定關(guān)系，但因其權(quán)重較輕，不至對CPI的走向構(gòu)成實質(zhì)影響。

　　雖然CPI同比增速為-1.6%，但中國經(jīng)濟并未出現(xiàn)通縮，只是存在通縮壓力。表現(xiàn)在：(1)早期的持續(xù)下滑趨勢已被遏制，環(huán)比增速已與上月持平；(2)貨幣供應(yīng)量與信貸維持高增長態(tài)勢，不具備典型通縮特征；(3)3月份隨著翹尾因素由-2.48%減弱為-1.78%，CPI同比增速將低位出現(xiàn)回升。

　　2月的CPI很可能是全年的低點，不過，全年物價上漲的幅度將極為有限。主要是因為對全年物價走勢影響巨大的生產(chǎn)要素價格形成機制改革，比如上調(diào)水、電等資源品價格，可能因保八、保穩(wěn)定而后移。

　　就貨幣政策而言，我們認(rèn)為短期降息的可能性不大，雖然央行認(rèn)為“降息空間不大但并非不降息”。在市場無風(fēng)險利率被打壓至歷史低位、幾乎沒有進一步下降空間以后，特別是目前的信貸已持續(xù)數(shù)月高增長，央行基于單純CPI的指標(biāo)而降息，至少必要性已大幅降低。

　　雖然PPI同比增速仍維持大幅下滑態(tài)勢，但環(huán)比已減緩。不過，PPI受全球大宗商品價格走勢影響較大，而其與全球經(jīng)濟的走勢高度相關(guān)，鑒于全球經(jīng)濟走出危機尚需時日，預(yù)期PPI同比增速的未來演變趨勢是下探觸底、低位震蕩運行。

　　如何看待國際金融危機對于目前國內(nèi)經(jīng)濟的影響？您對中國經(jīng)濟未來的預(yù)期是什么？

　　史偉：應(yīng)該說全球的經(jīng)濟危機的始作俑者是美國樓市，當(dāng)美國樓市成交量跟房價下跌之后，先是在美國引起了07年的次貸危機，然后房屋縮水導(dǎo)致財富效應(yīng)下降引起了美國消費的下降，從而美國經(jīng)濟進入了低迷。而美國經(jīng)濟歷來都是全球經(jīng)濟的火車頭，其經(jīng)濟不斷下滑導(dǎo)致全球經(jīng)濟進入了低谷。緊接著就是歐盟和日本經(jīng)濟出現(xiàn)了下滑，隨之而來的就是新興市場的經(jīng)濟出現(xiàn)全面下滑，應(yīng)該說這次全球性的經(jīng)濟危機是二戰(zhàn)之后史無前例。伴隨著經(jīng)濟危機的發(fā)生，我們也可以看到，各國政府挽救經(jīng)濟的力度也是史無前例之強。比如美國，美聯(lián)儲先后幾次連續(xù)下調(diào)利率，把利率目標(biāo)放在0到0.25的歷史最低位，包括英國央行和歐洲央行，甚至日本央行都降了息。同時美國又采取了一系列的措施，1.5萬億的蓋特納計劃，7000億美金的救市計劃，購買問題機構(gòu)的債券，房利美、房貸美的債券等等，應(yīng)該說美國前前后后救市資金加起來要超過3萬億美元，救市力度可以說是相當(dāng)?shù)拇�。再看我們國�?nèi)，中國政府也是非常果斷的出手，挽救經(jīng)濟下滑的趨勢，我們從去年下半年先后降低存款準(zhǔn)備金率，然后降利率，放緩貨幣升值步伐，同時把信貸投放重新引導(dǎo)到一個高增長的態(tài)勢上來，中農(nóng)工建交五大銀行的貸款從08年12月份開始進入高速增長階段，同時還推4萬億投資，鐵路、公路等等的基建，以及十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃。應(yīng)該說在國家的一系列政策作用之下，從去年12月份開始，我們國家的經(jīng)濟出現(xiàn)了一些企穩(wěn)的跡象，比如PMI指標(biāo)，從08年12月份到09年2月份連續(xù)三個月企穩(wěn)回升，這種經(jīng)濟的先行指標(biāo)已經(jīng)表明經(jīng)濟有一定的企穩(wěn)。同時我們也可以觀察到，其他一些相關(guān)指標(biāo)，如發(fā)電量、貨運周轉(zhuǎn)量等都有一定的企穩(wěn)跡象。最后更加樂觀的就是我們?nèi)ビ^察金融指標(biāo)，整個09年M2設(shè)定的增速是17，而一月份的新增貸款有1.62萬億，央行副行長蘇寧也講，二月份增速依然會比較高，在這種信貸增速背景下，從貨幣角度的理論來看，我們應(yīng)該對中國的宏觀經(jīng)濟做出樂觀的判斷。綜上所述，我認(rèn)為中國經(jīng)濟有望在全球的一片低迷之中率先進入到一個復(fù)蘇的狀態(tài)。

　　　對于如何看未來A股市場走勢？

　　史偉：資本市場可以說是春江水暖鴨先知，它對經(jīng)濟的企穩(wěn)和復(fù)蘇感應(yīng)得非常敏感也非�？欤踔脸^了絕大多數(shù)機構(gòu)投資者的理解。首先我強調(diào)一個規(guī)律上的事情，中國股市歷來就跟貨幣缺口還是貨幣充裕有著非常強的相關(guān)關(guān)系，比如我們可以觀察到，05年夏天的，M2小于名義GDP增速，看到了998千點的一個低點，同時07年四季度的時候，M2小于名義GDP進入到一個貨幣短缺的狀態(tài)，那會兒股市就見到6000點的最高點，而比較有趣的是，08年四季度我們的M2重新又大于了名義GDP的增速，就進入了貨幣的一個充分狀態(tài)，在這個狀態(tài)下，股市自然就見到了一個低點。但是從去年四季度到今年春節(jié)后的一段上漲，應(yīng)該說是流動性推升跡象比較明顯，這個我想大家也都關(guān)注到了，比如說一些中小股票表現(xiàn)得好，比如下跌得比較多的股票反彈得比較厲害，第三是一些題材性、概念性的股票漲得比較好。經(jīng)過一定的反彈之后，大家也在重新審視資本市場，包括宏觀經(jīng)濟、企業(yè)盈利、市場估值等等一系列指標(biāo)，因此說現(xiàn)在市場進入到一種上面有宏觀經(jīng)濟和企業(yè)盈利的帽子在，下面又有流動性的支持，尤其是當(dāng)二月份反彈到一定程度，滬深300指數(shù)在2300點左右的時候，整個市場的估值進入到14、15倍PE跟2.4、2.5倍的PD，應(yīng)該說又進入到一個不低的狀態(tài)，而在反思整個宏觀經(jīng)濟指標(biāo)的時候又沒那么樂觀，所以說出現(xiàn)了一定程度的回調(diào)。至于兩會開始，市場出現(xiàn)了一波放量大漲，我本人覺得還不能斷定是兩會行情，因為畢竟兩會是一個全國人民商討政治經(jīng)濟大事的時候，和股市的漲跌沒有必然關(guān)系，我們只能說從歷史經(jīng)驗來看，兩會期間中國股市一般都不會出現(xiàn)太劇烈的波動，無論是大漲還是大跌。

　　我基本上認(rèn)為今年上半年的股市是處于一個區(qū)間波動的狀態(tài)，上有宏觀經(jīng)濟跟企業(yè)盈利的壓力，下有流動性的支持，所以今年基本上是一個區(qū)間震蕩的行情，下跌的時候比如滬深300跌破，我打個比喻，不知道具體是多少點，可能是2000點，可能是1900點，相信會有一個政府政策的支撐，總理也說要有信心，但是如果假設(shè)滬深300超過2300或者2400點，市場也許會是人氣非常旺盛的時候，這時候反彈不要冒進，這種時候的追漲有可能會帶來一些短期的套牢。

　　您覺得現(xiàn)在是入市時機嗎？

　　史偉：我覺得要看當(dāng)時市場的點位跟估值的中樞在哪里。比如說一月份，指數(shù)和估值相對在一個低位，很多公司都出了比較差的盈利預(yù)警，包括中國石化、中國鋁業(yè)等，但是因為估值偏低，它對負(fù)面的消息已經(jīng)開始反映，它們就都沒怎么跌，一月份指數(shù)還是上漲的，但是現(xiàn)在到四月份的時候，如果指數(shù)也是在一個偏低的位置，我覺得對于很多負(fù)面的季報、年報會有比較強的一個抵抗作用，但是假設(shè)市場出現(xiàn)了進一步的上漲，比如滬深300指數(shù)在一個相對高的位置，估值市盈率比較貴，市凈率也比較貴的時候，再出臺一些比較負(fù)面的季報和年報確實有可能導(dǎo)致市場出現(xiàn)一定的下跌。但是這種下跌我覺得從大局觀的角度來看，08年全球市場都出現(xiàn)暴跌，目前這個位置從大局來看是整體的一個大的底部區(qū)域，它出現(xiàn)的下跌空間我想應(yīng)該是有限度的，現(xiàn)在從各方面來看，看不出有再創(chuàng)新低的跡象。

　　拋開剛才我說的所有宏觀經(jīng)濟、企業(yè)盈利估值等等一系列的因素，應(yīng)該說這些東西往往都不確定。我講一個規(guī)律性的案例，就是美林的投資時鐘，它是根據(jù)宏觀經(jīng)濟增長跟通貨膨脹速度進行了二維的轉(zhuǎn)化，應(yīng)該說當(dāng)投資時鐘轉(zhuǎn)到通貨膨脹處于下降階段而宏觀經(jīng)濟因素出現(xiàn)上升的時候，在所有的大類資產(chǎn)配置當(dāng)中，相對于現(xiàn)金和債券，股票市場會是表現(xiàn)最好的。應(yīng)該說中國股市過去這些時間都非常符合美林的投資時鐘，我相信這個規(guī)律是會適用的，而我們需要等待的就是什么時候經(jīng)濟進入復(fù)蘇，我相信股票市場會給大家提供一定的回報。2009年是所有投資者布局的一個年份，2009年把投資的種子給播種下去，耐心等待經(jīng)濟復(fù)蘇和再次進入經(jīng)濟上漲階段，我相信投資者會從股票市場上獲得相應(yīng)的投資回報。

　　您覺得今年大小非對股票市場有多大影響？

　　史偉：我覺得對大小非應(yīng)該辯證地看待，我們觀察到，08年上半年，小非的減持力度比較大，但是到了08年下半年的時候小非的減持力度就開始減小，而很多大非，上市公司、集團反而進行增持，可見這些大小非也是產(chǎn)業(yè)資本、也是講價值的，到了去年下半年和目前這個點位上，他們整體減持欲望并不強烈，或者說對他們進行恐慌或者造成持續(xù)下跌的因素我認(rèn)為是不存在的。