較低倉(cāng)位運(yùn)作，為基金帶來(lái)一定的安全邊際

　　我們前面述及寶康消費(fèi)品基金的股票投資比例的限定范圍給基金管理人主動(dòng)資產(chǎn)配置空間較少，我們從實(shí)際投資操作看，基金管理人基本上遵守了契約約定，自成立以來(lái)基金股票倉(cāng)位變動(dòng)不大，除了成立之初和中途的份額拆分(2007年3月27日)，基金其他各期股票投資倉(cāng)位水平基本維持在60%到70%之間，而且基本上均低于同業(yè)平均水平，在市場(chǎng)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)增大的背景下，較低的倉(cāng)位水平可以給基金帶來(lái)一定的安全邊際。

　　圖表3：華寶興業(yè)寶康消費(fèi)品基金股票倉(cāng)位水平

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所

　　歷史業(yè)績(jī)體現(xiàn)出中低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特征，業(yè)績(jī)持續(xù)性較好

　　寶康消費(fèi)品基金成立于2003年7月15日，截至2009年2月13日，基金考慮分紅再投資的凈值增長(zhǎng)率為257.29%，排在同類(lèi)基金的前30%，大大超過(guò)同期上證指數(shù)52.54%的漲幅。

　　寶康消費(fèi)品基金過(guò)去一年、過(guò)去兩年的業(yè)績(jī)明顯高于同業(yè)平均水平，位居前列，特別是2008年以來(lái)，寶康消費(fèi)品業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅回升，我們從圖表5中可以看出，從2008年開(kāi)始，寶康消費(fèi)品基金的凈值增長(zhǎng)率相比同期上證指數(shù)漲幅的差距有所增厚。受倉(cāng)位水平的限制，寶康消費(fèi)品基金在07年10月之前的大牛市中有些吃虧，因此此期間業(yè)績(jī)并不出眾，過(guò)去三年的業(yè)績(jī)基本上和同業(yè)平均水平持平。

　　值得關(guān)注的是，基金在保持較好絕對(duì)收益的同時(shí)，其凈值波動(dòng)一直維持在中下水平，我們從圖表4的數(shù)據(jù)中可以看出，寶康消費(fèi)品基金的中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)水平在同類(lèi)基金中都處于較低的水平，中長(zhǎng)期的風(fēng)控水平尤其出色。

　　總體來(lái)說(shuō)，華寶興業(yè)寶康消費(fèi)品基金穩(wěn)健操作、出色的行業(yè)配置能力打造出基金持續(xù)中低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的業(yè)績(jī)特征。

	圖表 4 ：華寶興業(yè)寶康消費(fèi)品基金階段凈值表現(xiàn)
階段		絕對(duì)收益			風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益		凈值波動(dòng)性
		收益率	同業(yè)排名	同業(yè)平均	收益率	同業(yè)排名	年化標(biāo)準(zhǔn)差	同業(yè)排名
過(guò)去一年		-26.35%	7/118	-37.19%	21.42%	8/118	33.06%	43/118
過(guò)去兩年		22.84%	21/87	15.02%	41.41%	25/87	28.71%	14/98
過(guò)去三年		167.03%	25/47	180.72%	65.36%	26/47	26.92%	5/47
注：絕對(duì)收益采用考慮分紅再投資后的凈值增長(zhǎng)率衡量，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益用詹森指數(shù)衡量。 注：過(guò)去一年統(tǒng)計(jì)周期為 2008.2.13~2009.2.13 ，過(guò)去兩年為 2007.2.13~2009.2.13 ，過(guò)去三年為 2006.2.13~2009.2.13 。

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　　圖表5：華寶興業(yè)寶康消費(fèi)品基金凈值走勢(shì)圖

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　　近期操作思路：增持防御型行業(yè)，增強(qiáng)安全邊際

　　觀察基金最近四季度的操作，我們發(fā)現(xiàn)寶康消費(fèi)品基金增持了醫(yī)藥、批發(fā)零售、金融等防御型行業(yè)的配置，特別是金融行業(yè)，四季度基金增持比例為10.52%。股指經(jīng)過(guò)幾近兩個(gè)月，一些主題型、概念型個(gè)股的估值已經(jīng)不具備吸引力，甚至出現(xiàn)了高估，而金融行業(yè)相對(duì)較低的估值水平構(gòu)成了一定的安全邊際。而對(duì)采掘、機(jī)械設(shè)備、建筑等強(qiáng)周期性行業(yè)，寶康消費(fèi)品基金在四季度末進(jìn)行了減持。從整體操作思路看，寶康消費(fèi)品近期的操作趨于防御，預(yù)期增長(zhǎng)明確以及具有估值安全邊際的板塊和個(gè)股成為基金的配置重點(diǎn)。

　　春節(jié)過(guò)后，在國(guó)外市場(chǎng)紛紛下跌的時(shí)候，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)由流動(dòng)性主導(dǎo)，演繹了近兩個(gè)月的獨(dú)立上漲行情。盡管從目前的成交量上看，市場(chǎng)流動(dòng)性仍較充裕，但宏觀經(jīng)濟(jì)基本面并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，A股未來(lái)更多地則是以寬幅震蕩行情中為主，而食品、醫(yī)藥、零售、金融等消費(fèi)類(lèi)行業(yè)則具備較好的防御性，而且前面述及，基金管理人對(duì)醫(yī)藥、批發(fā)零售、金融等行業(yè)的配置效果也相對(duì)出色，這是我們推薦寶康消費(fèi)品基金的主要原因。

圖表 6 ：華寶興業(yè)寶康消費(fèi)品基金 2008 年四季度行業(yè)配置變化
	2008 年第四季度			2008 年第三季度			行業(yè)配置變化	行業(yè)第二季度漲跌幅
	市值 ( 億元 )	占股票投資比例	占股票投資比例同業(yè)排名	市值 ( 億元 )	占股票投資比例	占股票投資比例同業(yè)排名
農(nóng)林牧漁	0.63	1.34%	26	0.53	3.55%	5	-2.21%	32.80%
采掘業(yè)	1.99	4.21%	107	2.16	14.39%	21	-10.18%	32.78%
食品飲料	4.83	10.23%	44	1.76	11.72%	40	-1.50%	26.96%
石化塑膠	2.40	5.09%	57	0.00	0.00%	-	5.09%	37.15%
金屬非金屬	1.98	4.20%	85	0.66	4.40%	92	-0.20%	38.92%
機(jī)械設(shè)備	3.16	6.69%	122	1.34	8.94%	77	-2.25%	41.46%
醫(yī)藥生物	3.52	7.46%	79	0.67	4.49%	77	2.98%	26.38%
公用事業(yè)	1.20	2.53%	66	0.47	3.12%	35	-0.58%	20.69%
建筑業(yè)	0.00	0.00%	-	0.69	4.62%	31	-4.62%	26.59%
信息技術(shù)	4.89	10.36%	28	1.41	9.38%	22	0.98%	30.51%
批發(fā)零售	5.50	11.65%	24	1.55	10.37%	34	1.28%	30.76%
金融保險(xiǎn)	8.96	18.98%	52	1.27	8.46%	118	10.52%	30.64%
房地產(chǎn)業(yè)	5.47	11.58%	15	1.90	12.67%	7	-1.09%	44.10%
傳播文化	2.32	4.91%	14	0.50	3.37%	13	1.54%	25.11%
注：占股票投資比例同業(yè)排名按照由大至小排名。

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所

　　投資建議：經(jīng)過(guò)了兩個(gè)月上漲，我們認(rèn)為目前國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)繼續(xù)上漲面臨一定的壓力，未來(lái)市場(chǎng)更多地是以寬幅震蕩為主，醫(yī)藥、食品、金融、批發(fā)零售等消費(fèi)類(lèi)行業(yè)具備較好的防御性。而寶康消費(fèi)品重倉(cāng)消費(fèi)類(lèi)行業(yè)、最高75%股票倉(cāng)位水平的產(chǎn)品設(shè)計(jì)限定，以及其近期增持金融、醫(yī)藥、批發(fā)零售等行業(yè)的穩(wěn)健性操作、對(duì)這些傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)出色的行業(yè)配置能力，為基金帶來(lái)了一定的安全邊際，因此，我們對(duì)寶康消費(fèi)品基金的投資建議是“買(mǎi)入”。

　　注：“買(mǎi)入”僅代表分析師預(yù)期該產(chǎn)品未來(lái)一段時(shí)間(如不加特殊強(qiáng)調(diào)，為一個(gè)季度)收益表現(xiàn)好于同業(yè)，此期間后請(qǐng)關(guān)注分析師最新的觀點(diǎn)判斷。

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