國金證券基金研究中心 焦媛媛 張劍輝

　　產品設計鎖定安全邊際，行業配置能力貢獻超額收益

　　投資建議——買入

設立日期	2003 年 7 月 15 日
基金類型	股票型
基金公司	華寶興業
基金經理	閆旭
基金份額	23.28 億份
單位凈值	1.1266 元
累計凈值	3.3458 元

　　經過了兩個月上漲，我們認為目前國內A股市場繼續上漲面臨一定的壓力，未來市場更多地是以寬幅震蕩為主，醫藥、食品、金融、批發零售等消費類行業具備較好的防御性。而寶康消費品重倉消費類行業、最高75%股票倉位水平的產品設計限定，以及其近期增持金融、醫藥、批發零售等行業的穩健性操作、對這些傳統消費行業出色的行業配置能力，為基金帶來了一定的安全邊際，因此，我們對寶康消費品基金的投資建議是“買入”。

　　投資摘要

　　從產品設計角度分析，和其他股票型基金相比，寶康消費品基金直擊消費品行業的投資標的和最高75%的股票投資比例，可以在市場面臨一定回調壓力的背景下，為基金帶來一定的安全邊際。

　　在實際操作中，寶康消費品基金的行業配置沒有固守傳統消費品行業，而是采取更為寬泛的范疇，這就為基金管理人對消費品行業中子行業的配置提供了主動操作的空間。我們以2007年以來，寶康消費品基金各季度的行業配置情況和同業平均進行比較，發現基金整體行業配置效果是不錯的，和同業平均水平相比有4.93%的超額收益。進一步觀察基金對各子行業的配置效果，我們發現基金對食品飲料、批發零售、醫藥等傳統消費類行業配置效果較好，另外對金融保險、交運倉儲行業的配置也取得了不錯的成績。

　　寶康消費品基金產品設計限定，股票投資倉位水平變動幅度為50%-75%，這種并沒有提供給基金管理人很大的資產配置調整空間。從實際操作中看，基金各期股票倉位水平基本維持在60%到70%之間，變動幅度并不大，且基本上均低于同業平均水平，較低的倉位水平在市場回調時有助于基金規避一定的系統性風險。

　　穩健的操作、出色的配置能力使得寶康消費品基金的業績持續處于同業中上水平，特別是在2008年的弱市中，基金的業績出現大幅回升。另外，基金在保持較好絕對收益的同時，其風險水平卻一直在同業中保持較低的水平，中長期的風險控制尤其出色。

　　春節過后，在國外市場紛紛下跌的時候，國內A股市場由流動性主導，演繹了近兩個月的獨立上漲行情，盡管從目前的成交量上看，市場流動性仍較充裕，但宏觀經濟基本面未見好轉，未來市場繼續上漲的壓力增大，更多地則是寬幅震蕩，食品、醫藥、零售、金融等消費類行業受益于擴大內需的政策主線和弱周期性特征，具備較好的防御性。寶康消費品基金在四季度末增持了醫藥、批發零售、金融等防御型行業的配置，減持了采掘、機械設備、建筑等強周期性行業。從整體操作思路看，基金近期的操作趨于防御，預期增長明確以及具有估值安全邊際的板塊和個股成為基金的配置重點，這是我們推薦寶康消費品基金的主要原因。

　　基金簡介

圖表 1 ：華寶興業寶康消費品基金產品簡介
成立時間	2003.7.15		基金規模	21.26 億元	基金類型	股票型
自成立以來復權單位凈值增長率			257.29%	國金最新一期基金產品評級結果		★★★★★
基金經理			閆旭	國金最新一期基金經理評級結果		-
基金管理人			華寶興業	國金最新一期基金公司評級結果		★★★★
股票投資比例范圍		基金的股票投資比例范圍為基金資產凈值的 50%-75% ；債券為 20%-45% ，現金比例在 5% 以上。極端情況下，投資比例可作一定的調整，但在 10 個工作日內，投資比例將恢復正常水平。
產品設計特點		主要投資消費品各相關行業。

　　來源：國金證券研究所

　　直擊消費品行業，產品設計更具防御性

　　寶康消費品基金成立于2003年7月15日，是華寶興業旗下寶康傘形基金中的一只。基金最大的特點就是將投資標的直指消費類各行業，因此，從產品設計直觀理解，寶康消費品基金屬于“行業型基金”范疇。本輪經濟危機凸顯了我國經濟結構的矛盾，使得我國經濟結構調整迫在眉睫，如何刺激內需將成為未來一段時期國家政策主線；另外，以醫藥、食品、信息技術等行業為代表的消費品行業屬于弱周期行業，其需求受經濟周期影響較小，因此，這類行業目前看在市場調整時期防御性較好。

　　同時，寶康消費品基金產品設計規定，股票投資比例變動幅度為50%-75%，最高75%的股票倉位水平在市場下調壓力增大的背景下，可以降低基金的系統性風險。

　　總體說來，從產品設計角度分析，和其他股票型基金相比，寶康消費品基金更具防御性。

　　消費行業定義寬泛，傳統消費行業配置效果最佳

　　寶康消費品基金將投資標的鎖定“消費品各相關行業”，但基金招募說明書中并未明確消費品行業的范圍，消費品行業本身也是一個跨度很廣的行業，金融、房地產、傳媒、醫藥等都可以歸入廣義消費品行業范疇，這就為基金管理人對消費品行業中子行業的配置提供了主動操作的空間。我們以2007年以來，寶康消費品基金各季度的行業配置情況和同業平均(股票型基金，剔除指數型，下同)進行比較，發現基金整體行業配置效果是不錯的，和同業平均水平相比有4.93%的超額收益。

　　從2007年以來的操作看，寶康消費品基金所涉及的行業范疇還是比較寬泛的，既有食品、醫藥、批發零售、信息技術這種傳統的消費類行業，也有交運、機械、金融、傳媒這種廣義概念下的消費類行業。但從實際配置效果看，基金對食品飲料、批發零售、醫藥等傳統消費類行業配置效果較好，另外對金融保險、交運倉儲行業的配置也取得了不錯的成績。

圖表 2 ：寶康消費品行業相對同業配置情況
	07Q1	07Q2	07Q3	07Q4	08Q1	08Q2	08Q3	08Q4	配置效果
農林牧漁	2.10%	-0.11%	0.45%	-0.61%	2.10%	-0.64%	2.94%	0.63%	0.28%
采掘業	-2.71%	0.97%	9.49%	-5.92%	2.35%	0.72%	5.18%	-2.49%	-1.90%
食品飲料	19.33%	11.12%	2.62%	-1.84%	-1.10%	1.64%	3.13%	2.32%	10.23%
石油化工	-1.79%	0.56%	-2.00%	3.62%	10.57%	-7.31%	-5.25%	0.12%	-0.56%
金屬類	-8.81%	-4.77%	-7.41%	5.02%	-2.66%	-2.17%	-2.64%	-1.73%	-5.17%
機械設備	-2.60%	-3.21%	-4.91%	3.18%	-2.17%	0.05%	-2.19%	-6.60%	-4.73%
醫藥生物	2.72%	4.37%	1.07%	3.57%	2.60%	-1.39%	-1.86%	-0.99%	0.89%
公用事業	-0.54%	-2.57%	-2.51%	-2.45%	-1.65%	2.73%	1.03%	-0.67%	-0.66%
建筑業	-0.70%	1.98%	-0.87%	1.45%	-0.26%	3.18%	2.04%	-3.75%	-0.68%
交運倉儲	-1.70%	-3.45%	-0.02%	-1.58%	-5.53%	-5.16%	-6.06%	-3.78%	1.45%
信息技術	-2.62%	-3.95%	-2.92%	-3.24%	-4.08%	1.55%	4.35%	4.34%	0.29%
批發零售	-1.29%	5.56%	3.81%	4.36%	1.60%	3.43%	2.93%	4.77%	0.39%
金融保險	6.12%	2.20%	3.25%	-6.65%	-0.83%	-1.33%	-9.87%	2.91%	7.89%
房地產業	-0.83%	-2.26%	3.95%	0.18%	2.20%	6.54%	8.51%	6.12%	-2.82%
傳播文化	-1.53%	-1.34%	-1.11%	-0.65%	-0.89%	0.95%	2.46%	3.52%	0.03%

　　來源：國金證券研究所

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