主持人：光大保德信均衡精選股票基金的選股策略是怎樣的？

　　許春茂：我們從均衡和精選這兩個方面把握我們的投資策略，首先這是一個股票型的基金，我們思路是我們會淡化投資風格，從一個比較寬泛的范圍里面自下而上的選擇股票。基金的投資風格有很多種，如成長型，價值型，大盤，小盤等等，都屬于風格非常特定的投資基金。我們覺得，中國整個證券市場的風格輪換的節奏比較快，行業切換的節奏也比較快，就像2008年11月份以來上漲的脈絡也是非常清晰的，我們看到任何一年，任何一波市場的運行節奏當中，風格上也會有一種切換。所以，我們這個基金試圖均衡一下風格投資的特點，我們既不完全做價值投資也不完全做成長投資，也不完全做中小盤投資或大盤投資等等。我們試圖通過一定的指標，在最適合的時候，讓我們的投資節奏跟得上市場的風格切換，我們會通過構建一系列的指標系統，無論是財務的、盈利增長的，估值水平的，來構建這么一個模型，來試圖跟得上市場的節奏，這就是我所說的均衡的概念，我們會強調淡化風格，強調策略型的投資。第二，為什么說精選呢？我們會找一些財務上的指標，試圖把一些盈利增長的效率、質量更好的公司納入到我們的投資組合當中。這就是均衡精選的概念。

　　主持人：光大保德信均衡精選股票基金的投資范圍是怎樣的？

　　我們的投資范圍是相對寬泛的，基本上覆蓋了所有光大保德信研究團隊所覆蓋或將要覆蓋的公司。我們的投資范圍是全部股票市場的，而不是說只投資大盤、小盤、價值、成長，但是毫無疑問的，我們投資的股票是我們研究過的股票，從股票庫的構建結構來說，第一步是公司研究團隊覆蓋過的所有股票。

　　主持人：光大保德信均衡精選股票基金的主要的代銷機構有哪些呢？

　　許春茂：我們的托管行和主代銷行是建設銀行，其他代銷機構很多，如工商銀行、中國銀行、交通銀行、郵儲銀行、光大銀行等，也包括光大證券等證券公司。

　　主持人：春節以后的這段時間，證券市場短期的回暖帶來了基金凈值的回本過程，你認為投資者在操作進程中需要注意些什么？

　　許春茂：我剛剛講了我們對于09年的大概念的看法，一個基本結論是，09年是宏觀經濟和企業利潤非常差的一年，所以我覺得09年很難出現趨勢性的上漲行情，唯一的可能是在09年下半年或者四季度，如果說全球經濟企穩、中國的房地產的低迷情況可以得到改善，房地產投資可以再回來，那么我們才有理由相信整個宏觀經濟的調整過程已經結束。在這樣的情況下，也許那個時候股市會有一個趨勢性的上漲行情。但是從09年大部分的時間來看，我個人認為，這種概率是很小的，所以我認為09年大部分的時間股市將處于底部的振蕩筑底的過程，目前的上漲只是一個反彈而不是一個趨勢性的扭轉。因此，我個人建議是，個人股票投資者來說，一定要控制好風險，你要知道09年自己的收益率預期是多少，我們知道別的市場的投資可能收益率很少，09年存款收益率處在很低的水平，而且仍然會再次降息，國債收益率也不高，房地產收益率也會較差，大宗商品在09年也很難有很好的表現。如果說節奏不發生偏差的話，股票市場的收益率也許會超過其他市場，但不要再高點的時候盲目的追進，也在低點的時候恐慌。09年對時點的把握可能變得比較重要。對個人股票投資者來說，09年就是要做好收益率預算，做好風險分析。而對個人基金投資者來說，一定要相信基金是長期投資的品種，我相信在08年最高的時候買中國股票型基金的投資者，在未來一定會解套，無論這個時間是幾年。這完全取決于你的投資風格，也許市場會在很寬的范圍內波動，也許股市還會創新低，也許你很快就會賺錢，也許你買進后會承受虧損，這都有可能。總之，對個人股票投資者，我的個人建議是做好收益預期和風險預算。而對個人股票型基金投資者，如果你確信你是一個長期投資者，我覺得09年都是不錯的選擇。

　　主持人：也就是說如果保持一個恒心，股票型基金還是在這一年有很好的收益的。

　　許春茂：我不是說這一年一定會有很好的收益，而是長期來說，09年是你介入中國股票市場不錯的一個時機。

　　主持人：有網友問，這段時間，股票型基金漲得好還能買嗎？

　　許春茂：我覺得作為基金管理者來說，我們還是希望能夠跟基金投資者闡述這么一個概念，不要把基金當作股票來做。其實很多人不理解，我想說的是，你買一個基金，實際上你是買了五六十支股票，你是買了一個籃子，第一你買了市場，第二你買了基金經理的擇股能力，其實更多你是買了一個市場。如果你把基金當做股票來做是一個錯誤的概念，因為基金不是股票，基金的收益率是由幾十個股票來決定的，所以基金的好壞你很難用衡量股票的方式來衡量。當然，如果你真的把基金作為股票來做，而且你相信可以做好你不妨就去做吧。比如說你買了一個基金很快就有百分之十幾的收益率了，如果你覺得這個收益率不錯，那你做任何選擇都是沒有問題的。所以每個人的投資決定一定是和他的收益率預期和風險承受能力匹配的。

　　主持人：網友說，我是一個打算長線投資的基民，08年一直死捂不跑，結果在這輪胸熊市中損失慘重，能否請您給我一點建議？

　　許春茂：如果你相信中國經濟沒有走到盡頭，你相信這個世界還會發展，那么就不會有問題。股票市場拉長了來看，趨勢都是向上的，也許中心可能會有波動，但是長期來看，股票市場一定是上漲的，因為它反映的是整個社會的進步、國家的進步、企業利潤的增長、科技的進步等。

　　主持人：那么對于光大保德信均衡精選股票基金來說，更適合哪些投資者？

　　許春茂：從我們基金設計的理念上來看，從我們的投資策略來看，我傾向于這會是一個偏高風險偏高收益的基金。首先股票型基金在中國目前已有的基金類別當中，是一個高風險的品種，我們是做策略型的投資，從我們的產品理解來說，這是一個偏高風險、偏高收益的基金。適合的對象一定是一些有比較高的收益率預期也是有比較高的風險承受能力的人，我覺得比較適合于年齡相對低的投資者，因為風險承受能力和未來可投資期限一定是成正比的。

　　主持人：作為光大保德信紅利股票型基金的基金經理，現在擬任光大保德信均衡精選股票基金基金經理，你在投資上有哪些心得？

　　許春茂：簡單概括的話，我最大的一個心得就是長期來看，理性是戰勝非理性的。市場會有很多的噪音，在某些時間段一定有非理性的時候，股票市場融合了各種投資者，融合了各種風險承受能力和收益預期的人，也融合了各種投資風格，在每個階段都會表現出不同的特點。有的時候會變得不理性，但是長期來看又是非常理性的。我們分析了過去十幾年的中國市場和過去幾十年的國外市場，我們發現沒有哪次股票市場的大規模波動是和宏觀面、經濟、企業利潤脫離的。所以從長期來看，理性的判斷和理性的思維對宏觀經濟的判斷和對企業利潤變動的把握是非常重要的。這個市場上有很多的投資者，很多的投資策略，每一種策略運用得當都會賺錢，但是投資講究的是對風險的控制，是對大概率事件的追求。從大概率來說，一個理性的投資者，一個適應了宏觀經濟周期和企業利潤變動周期的投資者，從長期來說，是可以戰勝市場的。作為基金管理人來說，我們還是強調理性投資、科學投資，我們的投資決策仍然是基于對宏觀經濟的把握和對企業利潤的把握的基礎上所做出的。

　　主持人：在基金的投資方面，均衡精選基金與紅利基金的差別會在哪些方面？

　　許春茂：紅利基金是一個投資范圍相對確定的基金，主要投資于股息率較高的股票。而均衡精選基金是一個淡化投資風格的基金。當然在紅利基金過程當中，我們也會有一些策略上的偏重，均衡精選這一種策略本身也在我們的投資當中得到一些應用。

　　主持人：有網友問，最近的股市行情不是很好，是不是可以把手中的債基換成股基？

　　許春茂：從長期的角度來看，債券市場現在是在一個歷史的相對高點，而股票市場是在一個歷史相對低點。如果你是一個長期投資者，你今年任何一個時間點介入股票型基金可能都沒有問題。我們以更長的時間點來看，從宏觀經濟整個變化的節奏上來說，從資產配置上大的考量上來說，債市處于是相對高點，而股市則處于是相對低點。

　　主持人：網友非常關心這款基金的發行期和申購贖回的期限問題。

　　許春茂：我們發行期是2月2日到2月27日。我們的建倉期是6個月，封閉期還沒有明確的決定，但是我想不會很長。只要封閉期結束，隨時可以申購贖回。

　　主持人：您認為這波反彈會持續多久。

　　許春茂：我們做了一個測算，一個基本的假設是今年上市公司的盈利增長是負15%，我們測算目前的PE水平是20倍多一點，PB水平是2倍多一點。我的大概判斷是目前還在熊市當中，熊市沒有結束，牛市也沒有開始。

　　我的直覺告訴我，熊市當中估值水平很難有大的突破。我們知道在股市最高點的時候，PE甚至達到60倍，PB達到6倍。不要認為熊市中的估值水平會回到牛市當中的最高點，我覺得30倍的PE和3倍的PB是我個人感覺非常敏感的點位。市場從反彈以來，指數漲了40%多，但是很多個股漲幅非常大，我們做了日本、韓國、歐洲、美國等等類似熊市的技術上的統計，離底位反彈80%是一個平均值，回到前期高點50%是一個平均值，如果剔出掉臺灣市場或者是日本市場比較大的波動，數值可能會更低一些。考慮到今年的宏觀面，今年的企業利潤，我們覺得從現在開始，市場已經進入了一個風險區。當然這不意味著反彈結束，這完全取決于投資者的預期，流動性的釋放和周邊市場等一系列的因素，由很多變量決定了市場的最終走勢。從估值上來說，市場已經不便宜，再往上漲就在向貴的方向在走了。第二，一些個股已經累計了比較大的漲幅。第三，現在一些投資者要考慮到一些負面的因素，比如貸款增長的持續得不到維持，企業的利潤比我們預期的還差，外圍經濟很難起來，惡化的情況更加厲害，出口比我們想象的還差，這些信號都是一些可能讓市場反彈力量得到削減的信號。或者說可能就是市場會發生變化的信號。我覺得作為投資者來說，2008年11月份我們很堅定，我們覺得最壞的時候已經過去，流動性開始釋放，市場將會向好。但從現在開始，大家一定要注意一些不那么讓你舒服的信號。

　　主持人：由于時間的關系，我們這次的聊天就要結束了，我們感謝許春茂先生這次給我們的建議。

　　許春茂：非常感謝各位網友參加我們這次的訪談，謝謝。

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