圖表 2 ：工銀價值基金 階段業績表現
	絕對收益				風險調整后收益		保本能力
	收益率	同業排名	同業平均	上證指數	收益率	同業排名	下行損益	同業排名
過去一年	-34.94%	8/66	-39.37%	-53.93%	-5.02%	23/66	-94.20%	5/66
過去兩年	5.07%	30/42	13.51%	-28.53%	5.87%	32/42	-144.07%	8/42
過去三年	176.61%	8/25	168.86%	54.60%	47.00%	7/25	-178.84%	11/25
注：絕對收益用凈值增長率（考慮分紅再投資）衡量，風險調整后收益用詹森系數衡量，保本能力采用基金凈值增長率序列期間總體負收益衡量。 注：過去一年統計期間為 2008-2-1 到 2009-1-31 ，過去兩年為 2007-2-1 到 2009-1-31 ，過去三年為 2006-2-1 到 2009-1-31 。

　　來源：國金證券研究所

　　資產配置能力突出

　　工銀價值基金在資產配置上借鑒瑞士信貸資產管理公司的資產配置理念，發展了針對中國資本市場的工銀瑞信資產配置模型，運用國際化的視野審視中國經濟和資本市場，采取自上而下的方法，定性與定量研究相結合，在股票與債券等資產類別之間進行資產配置。工銀價值基金通過經濟情景分析、類別資產收益風險預期、數量模型優化等步驟制定資產配置計劃。

　　工銀價值基金較好的資產配置能力是該基金表現出良好風險收益特征的重要原因之一。2006、2007年，A股市場處于強勢市場環境下，工銀價值基金持股倉位高于同業平均，最高持股倉位一度達到92.68%，接近持股倉位的上限的95%，較高的持股倉位為基金帶來了超額收益；2008年，A股市場呈現了震蕩下行的趨勢，工銀價值基金持股倉位明顯低于同業平均，在2008年四季度，持股倉位低至61.85%，非常接近持股倉位下限的60%，低倉位持股也是該基金在震蕩市場業績表現良好的重要原因之一。工銀價值基金能夠把握市場節奏靈活進行資產配置調整，與基金招募說明書中對于資產配置理念相符。

　　圖表3：工銀價值持股倉位

 

　　來源：國金證券研究所

　　把握行業輪動，投資優勢行業

　　工銀價值基金在招募說明書中表示基金會根據各行業所處生命周期、行業競爭結構、行業景氣度變動趨勢等因素，對各行業的相對投資價值進行綜合分析，挑選優勢行業和景氣行業，進行重點投資。

　　2007年，工銀價值基金一直配置金融保險、批發零售、石油化工和機械設備等行業，該年度這些行業的漲幅均高于同期上證指數，其中石油化工、機械和批發零售的表現更是異常突出，漲幅高于同期上證指數2倍左右；2008年，工銀價值基金主要配置批發零售、石油化工、采掘業、食品飲料和交通運輸等行業，其中食品飲料、批發零售和石油化工的回報均高于同期上證指數。綜合來看，工銀價值基金在行業選擇上比較出色，把握行業的輪動，投資于優勢行業和景氣行業。工銀價值2008年第四季度主要持有批發零售、食品飲料和交通運輸等防御型行業，這也有望使基金業績保持平穩。

　　價值投資，長期持有

　　在股票投資上，工銀價值基金借鑒瑞士信貸資產管理公司股票投資理念和經驗，運用價值投資理念，按照品質掃描、競爭優勢評價和價值評估的股票選擇流程，投資于經營穩健、具有核心競爭優勢、價值被低估的大中型上市公司股票。

　　工銀價值的基金經理張翎認為選擇股票正如挑選皇冠上的明珠，雖不能夠保證每一次都能找到明珠，但只要堅持這種尋找明珠的態度，一路下來依然會采到累累碩果。通過低負債、高現金流、高毛利、抗宏觀經濟周期等一系列標準的篩選，市場上90%已經被排除，對剩下10%的公司再進行長期的跟蹤與研究。在2008年第四季報，工銀價值基金經理表示未來的機會只能在少數優秀的公司中產生，所以基金在結構性行情主導的2009年里的投資思 想是強者恒強，因此他們會尋找經濟衰退環境下“護城河”最為寬廣的企業，挖掘逆境下還能繼續穩步成長的企業。

　　2006年，工銀價值基金一直持有中興通訊、華聯綜超、張裕A、招商銀行、海油工程和王府井，這六只股票的平均漲幅為143.83高于同期上證指數的130.43%；2007年，工銀價值基金較長時間持有上海家化和中國平安。上海家化和中國平安的漲幅分別為161.88%和213.91%遠高于同期上證指數的96.66%；2008年，工銀價值基金一直持有農產品、貴州茅臺、上海機場和新華傳媒，這四只股票的平均跌幅為60.68%低于同期上證指數的跌幅65%。綜合而言，工銀價值基金選股能力出色，獲得超額收益。

　　工銀價值基金的平均重倉股留存度為63%，說明了基金比較傾向于“買入并持有”的價值投資。

圖表 4 ：工銀價值基金重倉股留存度
	2008 年四季報	2008 年三季報	2008 年二季報	2008 年一季報	2007 年四季報	2007 年三季報	2007 年二季報	2007 年一季報	2006 年四季報	2006 年三季報	2006 年二季報	2006 年一季報
留存度	60%	80%	70%	50%	40%	20%	60%	80%	80%	90%	80%	50%
注：重倉股留存度＝當季度及上季度均出現在十大重倉股名單中股票數量 /10 × 100%

　　來源：國金證券研究所

　　投資建議：

　　推薦買入工銀價值基金的原因主要有四個方面：一是基于長期來看，該基金歷史業績持續穩健，表現出中低風險、中高收益的特征；二是資產配置能力突出，把握市場節奏及時調整資產配置；三是能夠把握行業的輪動，投資于優勢行業；四是選股能力出色，價值投資，長期持有。綜合而言，工銀價值基金屬于穩健型投資產品，適合注重風險控制的投資者。

　　注：“買入”僅代表分析師預期該產品未來一段時間(如不加特殊強調，為一個季度)收益表現好于同業，此期間后請關注分析師最新的觀點判斷。

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