基本結論

　本文對基金2008年四季度季報中反應的信息進行梳理統計，重點包括基金表現，基金及基金公司規模、股票倉位、行業配置、重倉股調整等，以更好的了解基金投資操作思路及與市場間相互作用影響。主要結論如下：

　　四季度，國內A股市場整體繼續下跌，上證指數下跌20.62%，滬深300指數下跌18.98%。但受4萬億投資計劃刺激，出現的結構性反彈為基金提供了獲取超額收益的機會。四季度，所有積極投資偏股型基金考慮分紅再投資的平均復權單位凈值增長率為-7.37%，凈值跌幅明顯低于當期上證指數跌幅。

　　在連續4個季度規模縮水后，2008年四季度，國內基金行業整體規模首次出現上漲，截至四季度末，基金行業整體規模為1.94億元。其中，固定收益類基金成為規模上漲的主力，特別是貨幣市場基金四季度凈申購達到2260.29億份，這一數字是上季度末貨幣基金存量的1.39倍，偏股型基金繼續遭遇凈贖回，股票型基金凈贖回份額是上一季度的將近5倍。偏股型基金占基金整體規模的比例迅速縮減至66.81%，這一數字比上一季度下降17個百分點，各類型基金占比趨于平衡。

　　銀行系基金憑借其自身的渠道優勢，在四季度異軍突起。在資產增幅最大的前五大基金公司中，銀行系基金公司占了四席，他們是工銀瑞信、浦銀安盛、農銀匯理和建信。

　　2008年第四季度，國內A股市場仍然延續了上一季度的下跌態勢，但280只可比基金的股票倉位水平并沒有繼續下調，平均股票投資占凈值比例為64.62%，較三季度上升2.52個百分點。但從基金股票投資增、減倉的只數看，各類型基金增、減倉的基金個數基本相等，說明基金經理對市場后勢仍存在一定的分歧，這種分歧的存在也是造成四季度市場反彈持續性一般，力度不大的原因之一。和上季度大基金公司多數選擇加倉不同，四季度增減倉前五名的基金公司名單中，全部是中小型基金公司，說明大型基金公司操作相對更趨于穩健。

　　從行業配置看，強周期行業遭遇減持，受4萬億投資計劃刺激的主要行業及弱周期行業增持明顯。其中，增持行業前五名為機械設備、醫藥生物、房地產、建筑和公用事業，減持行業前五名為交運設備、采掘、金融保險、金屬非金屬和石化塑膠塑料。基金增持的前十大重倉股中，主題投資影響比較明顯，家電下鄉、醫改、4萬億計劃等投資主題都有所反映；而減持的股票則以銀行、鋼鐵、采掘為主。

　　縱觀四季度基金經理的報告，多數基金經理認為2009年的市場不再像2008年出現大幅單邊下跌的行情，一季度的股票市場盡管存在宏觀經濟調整的壓力，但由于貨幣政策放松的力度很大，仍有可能存在一波資金驅動的反彈行情。至于行業和個股的選擇，而三季度致力防守的選擇弱周期行業和個股為主要配置不同，四季度基金經理更著眼于主題性的投資機會，受政策利好刺激的行業和個股仍是基金經理們主要關注的重點。另外，估值合理的成長類股票成為基金經理們新的投資標的，不難看出，在經歷了08年熊市的沉寂之后，基金經理們09年一季度顯得更為樂觀和主動。

　　基金行業規模小幅增加，固定收益基金成為主力

　　不同于三季度單邊下跌的慘烈，四季度的國內A股市場則是政策和信心之間的一場博弈。10月份，國內外宏觀經濟數據的雙雙回落，使得市場信心跌入谷底，當月上證指數跌幅達24.63%，創出14年來單月最大跌幅，隨后的兩個月，國家4萬億刺激計劃重磅推出，彰顯了國家對保增長的決心，在這項經濟政策的刺激下，股市迎來了一撥久違的反彈，游資主導下的中小盤股成為市場主角，但是基本面的持續低迷使得反彈的力度和持續性大打折扣。整體看，四季度的國內A股市場還是延續了之前的下跌態勢，上證指數下跌20.62%，滬深300指數下跌18.98%。

　　盡管四季度的大盤單季下跌超過前一季度，但市場出現的反彈還是為基金提供了結構性的投資機會，當季所有積極投資偏股型基金考慮分紅再投資的平均復權單位凈值增長率為-7.37%，凈值跌幅明顯低于當期上證指數跌幅。“正收益”隊伍繼上一季之后，繼續擴張，在所有樣本基金中，有22只基金實現了正收益。除了次新基金外，金鷹中小盤、合豐成長、易方達中小盤這些投資標的為中小盤股的基金，成為最大的贏家。

　　債券型基金四季度繼續保持強勢，65只債券型基金當季平均凈值增長率為5.52%，貨幣市場基金由于在四季度集中兌現浮盈，其年化收益率為4.13%，超過上一季度0.83個百分點。

　　截至2008年12月31日，基金行業整體規模為1.94億元，較上一季度出現小幅增長，漲幅為4.52%，這是連續5個季度首次出現規模上漲。但具體分析我們發現，規模上漲并不意味著投資者信心的恢復。在各類型基金中，固定收益類型基金是基金整體規模上漲的主要功臣，貨幣型四季度凈申購達到2260.29億份，這一數字是上季度末貨幣基金存量的1.39倍，債券型基金本季也出現了凈申購的狀態，凈申購份額為267.01億份。股市的低迷，使得偏股型開放式基金繼續遭遇凈贖回，股票型基金凈贖回份額是上一季度的將近5倍。股票型和混合型規模的繼續縮水，貨幣型基金和債券型基金規模的大幅擴張，使得2008年四季度偏股型基金占基金整體規模的比例迅速縮減至66.81%，這一數字比上一季度下降17個百分點，各類型基金占比趨于平衡。截至2008年四季度末，所有開放式基金(剔除四季度期間成立的基金)期末總份額為24535.97億份。

　　圖表1：2006年以來基金行業發展概況

　　來源：國金證券研究所

圖表 2 ： 2008 年四季度各類型開放式基金申購贖回表
	期初總份額（億份）	期末總份額（億份）	四季度凈申購（億份）	三季度凈申購（億份）
股票型基金	12628.57	12328.83	-299.74	-52.41
混合型基金	5802.92	5699.59	-103.32	-171.15
QDII	1122.18	1093.15	-29.03	-51.06
債券型基金	1158.74	1425.76	267.01	-114.43
貨幣型基金	1631.44	3891.74	2260.29	510.51
保本型基金	104.27	96.91	-7.35	-3.6
全部開放式基金	22448.11	24535.97	2087.86	117.87
注： 統計樣本為同時披露 08 年四季報和三季報的開放式基金。基金分類采用天相數據系統分類，下同。

　　來源：國金證券研究所

　　弱市渠道作用凸顯，銀行系基金公司異軍突起

　　截至2008年年末，華夏基金仍以1900億元左右的資產規模傲視群雄。銀行系基金憑借其自身的渠道優勢，在四季度異軍突起。在資產增幅最大(我們以四季度相對三季度的資產增長率來衡量)的前五大基金公司中，銀行系基金公司占了四席，他們是工銀瑞信、浦銀安盛、農銀匯理和建信，其中浦銀安盛和農銀匯理在四季度均有新基金發售，浦銀收益募集金額為7.71億元，農銀匯理募集金額為59.20億元。

　　基金整體股票倉位上升，個體分歧仍然存在

　　各類型基金股票倉位均有所上升，債券倉位維持平穩

　　2008年第四季度，我們依然忽視分拆、大比例分紅、封轉開集中申購等情況對當期整體基金行業倉位水平的影響，我們選擇的統計樣本是公布2008年第三季度報告和2008年第四季度報告的280只可比基金，其中包括封閉式基金(28只)、積極投資的股票型基金(剔除指數型，155只)、混合型基金(97只)。

　　2008年第四季度，國內A股市場仍然延續了上一季度的下跌態勢，但280只可比基金的股票倉位水平并沒有繼續下調，平均股票投資占凈值比例為64.62%，較三季度上升2.52個百分點。其中，封閉式基金迫于年終分紅的壓力，股票倉位水平和上季度基本持平，略有上升；股票型基金作為相對激進的品種，股票倉位漲幅最大，四季度末平均倉位水平為69.31%，較上一季度上漲3.19個百分點；混合型基金四季度末股票投資占凈值比例為57.06%，較上季度末上漲2.13個百分點。

　　從基金股票投資增、減倉的只數看，各類型基金增、減倉的基金個數基本相等，差別不大，說明基金經理對市場后勢仍存在一定的分歧，這種分歧的存在也是造成四季度市場反彈持續性一般，力度不大的原因之一。

　　由于前期債券收益率的過度透支以及對后市降息預期的減弱，四季度基金對債券的配置并沒有出現前一季度的大幅加倉的情況，整體還是維持了相對平穩的倉位水平。截至2008年四季度末，全部積極投資可比基金平均債券倉位水平為21.64%，較前一季度的21.77%下降0.13個百分點。

圖表 3 ：積極投資可比基金股票倉位變化統計
基金類型		08 年四季度倉位（％）	08 年三季度倉位（％）	增倉只數	減倉只數	倉位變化
封閉式基金匯總		64.84%	64.71%	14	14	0.13%
積極投資開放式基金	股票型	69.31%	66.12%	77	78	3.19%
	混合型	57.06%	54.93%	46	51	2.13%
積極投資開放式基金匯總		64.60%	61.81%	123	129	2.79%
總計		64.62%	62.10%	137	143	2.52%

　　來源：國金證券研究所

圖表 4 ：積極投資可比基金債券倉位變化統計
基金類型		08 年四季度倉位（％）	08 年三季度倉位（％）	增倉只數	減倉只數	倉位變化
封閉式基金匯總		27.99%	27.55%	14	14	0.44%
積極投資開放式基金	股票型	16.44%	17.16%	79	62	-0.92%
	混合型	28.10%	27.16%	57	40	0.94%
積極投資開放式基金匯總		20.93%	21.13%	73	153	-0.2%
總計		21.64%	21.77%	88	171	-0.13%

　　來源：國金證券研究所

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