圖：12月19日，華安基金公司2009年投資策略報告會在上海舉行，摩根斯坦利中國策略主管婁剛現場發言。(來源：新浪財經 元平/攝)

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　　新浪財經訊 12月19日，華安基金公司在上海中歐陸家嘴國際金融研究院舉行“2009年投資策略報告會”，既“華安基金年度論壇——傳承歷史、追尋未來”，新浪財經做圖文直播，以下為摩根斯坦利中國策略主管婁剛現場發言實錄。

　　婁剛：各位專家、各位領導大家下午。我叫婁剛是摩根斯坦利中國策略師，從事這個工作差不多有六年了，在中國市場從事這個行業差不多10多年。我今天講的主題叫忍耐是一種美德。

　　實際我要表達的意思并不是說讓大家一直保持一種忍耐，而是說在現在的情況下忍耐是一種美德。尤其我們在前面已經受到很多傷害的時候是不是要受到一些噪音的干擾，放棄一些自己本來非常有信念的一些判斷。

　　從投資的行為來講，我自己個人一直這樣認為，一個成功的投資者他往往是兩種人。一種是絕頂聰明的，就像巴菲特或者是羅杰斯，或者是索羅斯這樣的人，真的是絕頂聰明的。還有一種人是其他大多數成功的投資人，是很忠厚老實的人，就是說他并不是說那種我們想象的對市場信息反應非常的靈敏，一天到晚疑神疑鬼的，他們其實是非常忠厚老實的，這些人有一些共性，就是非常的簡單和直接，他很有信念，他一旦樹立起一個東西的看法，你很難改變他。

　　包括國際上的一些大的投資基金的高級基金經理，你會覺得他的思維非常的簡單，你說什么都是那三板斧過來，你也不能說他不對，但是你很難和他說一些很花哨的東西，但是你看他的業績，這十幾年來都是非常輝煌的。

　　而有一些人覺得自己挺聰明的，因為你的經驗不夠，思維的方式又稍微活躍了一點，但是又不夠聰明，最后就容易成為市場追隨者。本來一個事剛剛開始過來，你離100米看的時候看的很清楚，這個事來了，而走到50米的時候，有人說沒什么事，這個事可以賺錢的，等走到20米的時候，就徹底把之前的判斷都忘掉了。

　　大家很多人是只能做多不能做空的，尤其在這樣的一種市場當中，忍耐絕對是一種美德。你要堅持你自己看到的，堅定您的思想。圍繞這個市場趨勢會有很多的噪音，比如說減息、對房地產的政策都是噪音，你心里一定要有一個基石在那里，然后你對市場的操作就不會那么沒有根基。這個市場最可怕的并不是虧錢，而是恩不知道自己虧錢。

　　我自己也是一個潛水員，我們學潛水的第一件事就是怎么樣在海底生存下來，就是你很花哨的東西他不首先教你，你一定要先學會求生。

　　我為什么這么說？我們首先看一下A股市場，市場有一個U型底部，底部有一個共同特征就是達成一種動態平衡。因為底部具備這樣的特征，通常一個市場的頂和底是劇烈波動的。當市場非常亂的時候通常離底部不遠了，最怕的是市場是單邊的，從這個角度來說，我們有兩對矛盾和沖突造成了底部平衡。

　　一個是估值很低了，但是和估值相對應的是一個減杠效應。實際上這個在國內也存在，國內只是通過其他的方式在進行，包括私募基金，包括企業，包括不合理的報信基金在這上面運作，當資金鏈收緊的話，他一定會尋找對沖，而對市場造成沖擊。第二就是對政策的美好預期和對政策的恐懼，達成一個動態平衡。當然這個平衡是非常動態的，因為政策不一定那天就又出一個減息或者是4萬億，這個是不可預期的。

　　而對衰退的恐懼基本上是比較把握的，從我們的角度來說，你可以盯著鋼材、進出口這些領先指標，幾乎你可以斷定在未來6-12個月，未來宏觀數據大概是什么樣的量。我覺得現在比較難以把握市場現在的預期是什么樣的。

　　還有一個我總結一下，因為09年最核心的問題，就是經濟加速期的起點在哪里？我覺得09年會觸一個深底，但是觸底之后經濟加速起點的判斷，決定了09年的收益，甚至決定了09年的生活問題，如果對這個時點判斷錯誤的話，搞不好明年市場漲50%，你自己還虧50%，從我目前的判斷來說，明年的市場走勢一定會具有歷史意義的。你如果說今年的市場跌的很嚇人的，但是我覺得你看看明年市場的走勢將更加有戲劇性。為什么我對經濟周期加速電看的那么重，因為很簡單，因為我們市場上大多數的股票都是長周期行業。

　　這是我們做的另外一個小結，就是跨周期投資策略矩陣。如果說我們可以對觸底時點有一個準確判斷的話，在原材料、工業企業他一定是率先上漲，然后是可選消費，最后上漲的是能源、金融、IT。

　　首先我認為從世界格局來說，這場危機對中國來說是好事，如果我們10年以后看大蕭條2.0的話，可能大家對這個事的判斷和今天就不太一樣了，尤其中國人對這個事的判斷。因為危機，危險當中永遠有機遇。中國從目前的站位來說還是不錯的。但是我覺得對于做股票的人來說，你把事看的太長遠也不行，我覺得我們可以把未來12個月的事判斷清楚就足夠了，如果說你看了太長時間，尤其是市場當中人大多數人沒有持有能力的話，那么長期故事講起來就沒有那么漂亮了。

　　短期內我看的是比較悲觀的，我們差不多是在11月初的時候，我們是看平。我們認為潛在的危機和政策從一個拒絕承認衰退事實到開始出了事他打點一下，到最后進入一個絕望期，開始使勁去做。我覺得從這個角度來說，我們的政策反映已經進入了一個絕望期，這對市場是一個好事，因為做事總是矯枉過正的，這個時會體現在市場當中的。就是這個事本來需要5，他會給你10，然后他看10覺得還不夠，他給你20。我們的財政政策也好，利率政策也好，他是一個杠桿，他是催化劑，他本身是不發生化學反應的，從這個觀點來判斷，我們的市場一定會好，而且會暴漲，因為我們的市場已經矯枉過正了。但是在這之前我們應該怎么來做，這是很重要的一個問題。

　　在一個經濟周期向下的時候，第一就是千萬不要鋌而走險。你在講一個長期故事的時候往往是在繁榮期的時候更加動聽，這個時候你講長期故事不太有人愛聽。政府的救援在中國來說，基本面已經差到相當的程度才會由此反應。在11月底，12月初的時候，政府連連出手，結果數據出來真的是非常難看。通脹回落意味著衰退的開始，盈利的質量和估值我們認為會跑贏增長型號股票。這個時候你追逐成長的話，在經濟周期向下的市場當中，會有一定的風險。

　　我們覺得這個周期有一個重要的意義，就是我們第一次面對全球同步放緩或者是衰退。我們可以回顧一下，哪怕是大蕭條1.0的時代也沒有這樣的問題。98年的時候是亞洲局域的問題，其他的還是不錯的，日本簫條的時候，歐美還是不錯的，而互聯網破裂的時候，美國非常糟糕，但是歐洲和日本還是不錯的。這一次我稱之為這是一場全球化以來的一場真正意義上的經濟危機。也就是說你會發現沒有什么救命道草可抓。現在大家不要對預期的速度，對恢復的預期不要過于樂觀。我們覺得政策反應上，他已經進入到一個絕望期，但是絕望期的時候干那么多活，還是覺得有點不太對路。

　　尤其在這么關鍵的時候，美國出現一個權利真空期，這一個月當中發生的事，會對后面的一年甚至是幾年的經濟形勢都會造成很深遠的影響。所以現在也是一個天不時地不利的時候。布什下臺之前他開了一個G20，最后發現這也是一個笑話，大家什么事都不干。我覺得現在必須要成立一個國際央行的體系，這個體系要由中美來牽頭，我們不需要G20，我們只需要G2。但是現在中美還處于一個互相博弈的狀態，從這個基本面來判斷，我們覺得口頭上的協作要多于實際行動的協作。到最后會不會出現美國金融失控的狀態，我覺得這個發生的概率還是有的。如果說09年一旦發生一些意想不到的事，比如說美國政府面臨破產危機。

　　回到中國，我們拿出4萬億刺激經濟，我個人有一個基本判斷，我覺得最多就是維持經濟穩定，避免硬著陸，但是我覺得保8爭9靠4萬億是不夠的，因為需求的缺口是非常大的。

　　首先我們看房地產這塊，地方政府到底怎么解決資金來源的問題就是很大的問題，你房地產不好，地方政府在財源上就要受到很大的限制。一個是他會以公司的名義發行政府債，上海浦東也發生過這個事，但是我們國家法律是不允許的，但是在特殊的情況下，他可能會允許，但是不可能會大規模應用，因為這會產生大規模的腐敗滋生。

　　另外一個可能就是銀行掏錢，現在銀行很有錢，但是你讓他掏錢出來他不痛快，因為他股東不痛快。我們為什么說現在是一個相對的底部，首先大家對這個東西大家的預期已經是很糟糕了，無論是國內還是國外，甚至在香港有一些冒牌的經濟學家都說明年經濟增長會是負的，我們不知道他是怎么算出來的，但是這說明預期是非常差的，這其實也是好事，股市的走向不是經濟好壞決定的，而是經濟實際和預期差導致的。所以我們覺得現在確實是一個底部。