關于美國為什么會捅這么大的婁子，沒完沒了的丑聞在曝露，其實你把這次的金融危機和汶川地震做一個對比的話，我覺得你要說這次問題出在房地產，就好比說汶川地震是因為那地地質結構不好。你要說金融危機監管不利，延伸產品做的太多了，就好象說汶川的房子蓋的太高，或者是不牢。但是這里僅僅是地震造成傷亡的原因而不是根本的因素，根本的因素是印度洋的板塊移動。而且說金融危機最根本原因是什么呢？我們首先來看美國發展的模式 ，他是金融創新加技術創新推動的，我們看到美國儲蓄率占人均可支配收入的比例是越來越低的。在中美經濟戰略對話的時候，周小川說美國要增加持續，不能這么花錢。這個話放在兩年前說沒錯，放在現在說對中國是不利的，如果現在美國增加儲蓄必定增加他的消費，把他消費壓下來了，對中國是不利的，這個話沒錯，但是時間點錯了。

　　在過去的幾年當中，美國的消費到什么程度呢？這是很驚人的，這是一個家庭一年要花的錢，家居是2000，汽車3800，餐館4000，星巴克85，衣服2400，電子產品950，彩票還有600，菠菜有950等等，這個消費是非常驚人的。每個人金融非常發達，美國人通過資產增值來增加持續，他看到股票和房地產增值的時候，他的收入儲蓄就下降了，另外一個原因和收入嚴重不均也有關系。這里是我抄過來的，黃線是最低工資的增長，實際上下降了10%，紅線是產業工人的工資，15年漲了4%，綠線是企業的利潤，這個線是標普500，藍線系CEO的收入漲了3倍。這個壓力讓低收入家庭非常大，這也是導致儲蓄率下降的原因。這些錢都是要還的，這個后果是非常嚴重的，就是怎么樣養老的問題。這里我列了16個理由，在未來一兩年美國沒有能力消費，這對中國是不太有利的事情，包括過去消費過度，儲蓄不足，股票下跌了，循環貸款沒有了，信貸凍結了，通縮出現了，就業惡化了，就不細講了。

　　下面講講政策反映，我們可以通過這個線路圖來看，最薄弱的環節是房地產，導致銀行出問題，銀行和銀行之間不拆借了，導致居民和實體產業受到影響，因為他們借不到錢。對于銀行救助的辦法其實很簡單，你想想銀行的資產負債表，基本上是三塊，可以通過提供存款保險，收購不良資產，政府直接注資來解決他們的問題。

　　我再講一下美聯儲如何救房地產，美聯儲降息是從1%的利率降到0-0.25%，這個純粹從利率的角度來說，意義不大這是他目標利率，這條曲線是實際的聯邦基金利率。在這之前實際市場的利率基本上可以達到他的目標。但是雷曼兄弟出事以后，他就很難控制實際的利率了，他的實際利率一直低于目標利率，已經在0.3%以下了�，F在我們看數量的政策，這張圖可以一目了然的知道美聯儲干了什么？黃色的部分是美聯儲的資產，深色的部分是美聯儲拿的國債，現在他把國債賣出去了，國債的量縮水了，他增加了這塊黑色的部分，就是銀行如果缺乏流動性了，你把垃圾拿過來，我把國債給你，銀行就有流動性了。綠的這塊是貨幣互換，現在美元出和10個發達國家和四個新增加的國家有貨幣互換的協議。最上邊這一塊是美聯儲拿錢出來購買商業票據。他是不斷的推出新的產品�，F在大家把這個操作叫做數量放松，其實我覺得這個定義可以寫的很嚴格一點，我們看到在雷曼以后，他的資產負債表從8000多億一下子升到2萬多億。那么他的結果是什么呢？有一些好的影響，就是息差落下來了了。商業票據發行量有所回升，這都是看到的效果。與此同時大家也特別的擔心通脹問題，美聯儲放這么多的流動性會不會導致通脹，基礎貨幣他是上升的，但是他的貨幣乘數是下降的，錢從美聯儲放到商業銀行就停在那里了。現在商業銀行拿錢一個是發獎金，一個是去收購，他們拿著這個錢也不放貸。30年按揭利率現在回落到5.28%及目標是調整到4.5%左右�，F在的情況，因為美聯儲去買了MBS的產品以后，30年MBS收益率下來了，可以刺激房地產。

　　未來怎么看呢？正面因素和負面因素都有，負面因素來說，信貸緊縮還會沖擊實體經濟，居民財富縮水，信心受到重創。正面因素來說，貨幣政策政策猛烈反應，能源和資源價格下降，按揭利率開始下跌。未來的走勢取決于新屋開工、汽車銷售和美元貶值。最近有人翻出布南克前幾年的講話，他說美國走出30年代大簫條的時候，最有效的政策有是美元貶值。如果美元貶值的話，將會對很多國家都產生影響。

　　我們估計明年三四季度可以走出負增長，現在來看，今年四季度會有-6%的增長，明年一季度會有-4%的增長，到第二季度是-1%的增長，到第三季度走出負增長。

　　時間的關系我就講到這里，謝謝大家。

　　提問：我是每日經濟新聞的記者。我想請教一下沈明高老師，現在大家都擔心通縮，現在也出來了很多的政策，想請教您一下您怎么預計通縮？反通縮的狀態會持續多久，再一個就是通縮以后的通脹，通縮通脹之間會有怎么樣的一個演進，會有多長時間。

　　沈明高：首先我覺得這次調整的比亞洲金融危機時快，我們一個判斷就是亞洲金融危機的比較，當然我們現在的對外需的依賴更高了，從這個角度來說，我們的調整也會更大。但是我們的企業結構也發生了很大的變化，要在正常情況下，我們更擔心產能過剩的問題，但是目前的產能過剩的壓力有，但是并不像以前那么嚴重。為什么呢？就是因為企業調整快，一方面是私營企業，一方面是國營企業，國營企業上市以后，也有一個盈利的壓力。所以國有企業調整的也很快。第三個就是銀行調整，他們更快。原來的時候，像亞洲金融銀行以后發工資貸款，這個讓銀行做的話幾乎是不可能的。這些企業結構上的因素，影響了工業增加值的調整，這就意味著我們供給減少了，供給減少就要看供給和需求更快。我覺得通縮壓力還有，但是也不見得那么嚴重，有人說明年上半年CPI是負的，這個我也同意，明年下半年的話，我想因為政策的出臺，我想應該是正的。全面的通貨膨脹率大概在1%到2%左右。大的通脹，我覺得明年可能性不大。我們關鍵是要看誰花錢，除非我們的企業信心恢復或者是消費者信心恢復。現在儲蓄率那么低，現在我們每個月家庭儲蓄存款增加20%左右，而這個錢利率只有2%，消費者、儲戶怎么辦？如果他為了維持未來的消費，這個利率政策的效果就不明顯，也不會導致通貨膨脹。從另外一個角度來說，大家一看資金成本那么低，過了明年上半年有一些投資機會，有一些地方房價也比較便宜，如果這些錢出籠的話，明年通貨膨脹的壓力有可能上升，但是這個最晚也要到明年下半年，第四季度看看有沒有效果。我覺得明年一年的通貨膨脹不用擔心。當然什么人應該擔心通脹，如果你是一個長期投資者，但是如果明年一年投資的話，你根本不用擔心通貨膨脹的問題，因為至少現在還是通縮的。如果中國買美國的國債五年或者是十年，當然要擔心通脹，這要考慮到期限。