圖：12月19日，華安基金公司2009年投資策略報(bào)告會(huì)在上海舉行，《財(cái)經(jīng)》雜志首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高現(xiàn)場(chǎng)發(fā)言。(來源：新浪財(cái)經(jīng) 元平/攝)

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　　新浪財(cái)經(jīng)訊 12月19日，華安基金公司在上海中歐陸家嘴國際金融研究院舉行“2009年投資策略報(bào)告會(huì)”，既“華安基金年度論壇——傳承歷史、追尋未來”，新浪財(cái)經(jīng)做圖文直播，以下為《財(cái)經(jīng)》雜志首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高現(xiàn)場(chǎng)發(fā)言實(shí)錄。

　　沈明高：各位來賓大家上午好，很高興有機(jī)會(huì)在這里跟大家交流一下我對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的看法，剛剛我們?nèi)A安基金的兩位老總都說了，2008年是一個(gè)不尋常的年份。一方面2008年有很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家，幾乎所有的股民都是經(jīng)濟(jì)學(xué)家，幾乎所有人都非常關(guān)心宏觀經(jīng)濟(jì)。我做這方面的分析，我從未感覺到有這么多人對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)心。隨便碰到一個(gè)做股票的或者是買基金的人都會(huì)討論一下這個(gè)經(jīng)濟(jì)怎么樣，我覺得怎么樣，機(jī)會(huì)在那兒？我覺得這一方面對(duì)于我們這些做宏觀分析的很有利，因?yàn)殛P(guān)注的人多，另一方面也是對(duì)我們的挑戰(zhàn)。我想以后二三十年這么大的振蕩再次發(fā)生的可能性就比較小了。

　　2008年如果你要根據(jù)過去的經(jīng)驗(yàn)做你的投資安排的話，很有可能是錯(cuò)的。包括我們現(xiàn)在聽到的像中信泰富以及很多企業(yè)，他就是根據(jù)過去的參數(shù)設(shè)計(jì)一些產(chǎn)品進(jìn)行投資，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，他的損失很大。這是一個(gè)非常動(dòng)蕩的經(jīng)濟(jì)，2008年一定會(huì)在未來的10里被多次提起。我想花一點(diǎn)時(shí)間，簡(jiǎn)單的討論一下我們對(duì)中國宏觀經(jīng)濟(jì)的看法。我的重點(diǎn)是在中國經(jīng)濟(jì)方面，但是我想簡(jiǎn)單提一下全球的經(jīng)濟(jì)。

　　全球的經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)展到目前的階段，現(xiàn)在很難說已經(jīng)到了觸底的階段，我們上個(gè)星期開年會(huì)，我碰到了很多專家，我們問了一個(gè)問題就是美國經(jīng)濟(jì)到底多長(zhǎng)時(shí)間可以復(fù)蘇。我們知道發(fā)達(dá)國家基本上都已經(jīng)進(jìn)入衰退，多長(zhǎng)時(shí)間可以復(fù)蘇，這個(gè)問題值得關(guān)注。我們財(cái)經(jīng)年會(huì)問了六個(gè)嘉賓的結(jié)果，我給他們兩種選擇就是三年內(nèi)，還是三年之外，大部分人認(rèn)為是在三年內(nèi)。最悲觀的說法，即使3年要復(fù)蘇的話，但是要回到危機(jī)前的相對(duì)高點(diǎn)20年都回不來。那么到底三年之內(nèi)能不能復(fù)蘇，我個(gè)人的看法是3-5年之間，我會(huì)簡(jiǎn)單的介紹一下為什么？

　　發(fā)展到目前的階段，美國政府的救市也好，救經(jīng)濟(jì)也好，他已經(jīng)到了一個(gè)非常極端的階段，這里面主要是美國政府包括美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)花了很大的力氣來防止經(jīng)濟(jì)下滑。其中有一個(gè)特點(diǎn)是說，美國政府，包括全球國家的政府，都把這次危機(jī)作為系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上和單個(gè)金融機(jī)構(gòu)無關(guān)，你讓雷曼兄弟倒閉，實(shí)際上也是減輕了美國政府的負(fù)擔(dān)，但是并不能解決問題。目前情況下是一種系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)，也就是說所有的人都在里面，這就需要一個(gè)額外的力量來救助，而這個(gè)額外的力量就是美國政府包括美聯(lián)儲(chǔ)，在這樣的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)是最后貸款人，美國政府是最后花錢人。在這樣的情況下，大型金融機(jī)構(gòu)很難破產(chǎn)。從銀行的擠兌風(fēng)險(xiǎn)或者是整個(gè)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步蔓延來說，他的范圍受到了一定的現(xiàn)實(shí)，現(xiàn)在大家都在去杠桿化，但是美國政府在加杠桿化，美國政府融資然后借錢給美國企業(yè)和個(gè)人，這是一種加杠桿化，這導(dǎo)致了整個(gè)美國經(jīng)濟(jì)的短期內(nèi)負(fù)債率很難下降，這使得未來的風(fēng)險(xiǎn)很大。

　　美國經(jīng)濟(jì)到底衰退持續(xù)多久，我從這張圖上來講，我們知道美國的消費(fèi)占GDP的比重有70%，當(dāng)然還有投資和進(jìn)出口。從投資的角度來說美國新政府上臺(tái)一定會(huì)加大投資的力度，所以投資會(huì)增長(zhǎng)。而出口這塊，他占的比重本來就小，真正可以決定美國經(jīng)濟(jì)是否可以復(fù)蘇的話條件就是消費(fèi)。我發(fā)現(xiàn)一個(gè)非常有意思的規(guī)律，我們一般認(rèn)為好象美國失業(yè)率提升收入消費(fèi)下降美國經(jīng)濟(jì)放緩。而事實(shí)上，從70年代到現(xiàn)在，在幾次的危機(jī)當(dāng)中，通常的情況下是消費(fèi)的放緩先于失業(yè)率的上升，我的陰影部分是每次的危機(jī)，消費(fèi)都是在負(fù)增長(zhǎng)的時(shí)候，然后我們看到失業(yè)率在隨后的一段時(shí)間里，出現(xiàn)了上升，這是兩個(gè)因果關(guān)系。為什么是這樣的呢？因?yàn)槊绹�的消費(fèi)占70%，如果消費(fèi) 收縮經(jīng)濟(jì)活動(dòng)大幅度縮減，所以失業(yè)率大幅度提升。而中國的消費(fèi)只占GDP36%，對(duì)中國的影響不大，反而是出口的收縮對(duì)中國的經(jīng)濟(jì)影響更大。每次美國消費(fèi)的收縮越深，這個(gè)危機(jī)持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，失業(yè)率越高。這次危機(jī)美國的消費(fèi)已經(jīng)是負(fù)的2%多一些了，這次失業(yè)率超過10%的可能是有的。這次消費(fèi)搜索的很厲害，但是他反彈的力度比原來要低，因?yàn)榧词菇?jīng)濟(jì)穩(wěn)定消費(fèi)也不會(huì)馬上恢復(fù)過來。現(xiàn)在美國家庭的儲(chǔ)蓄率現(xiàn)在是1%左右，花旗銀行認(rèn)為明年會(huì)達(dá)到5%，當(dāng)去杠桿化開始的時(shí)候，意味著居民儲(chǔ)蓄率增加，這意味著消費(fèi)永久性的減少。我們現(xiàn)在非常關(guān)注消費(fèi)的下行。如果消費(fèi)下行超過70年代末，我們有理由相信這次危機(jī)超過3年時(shí)間，而且因?yàn)槿ジ軛U化的原因，這次的危機(jī)時(shí)間會(huì)更長(zhǎng)。美國市場(chǎng)現(xiàn)在幾乎是0利率，在這樣的情況下，最大的區(qū)別就是美聯(lián)儲(chǔ)印鈔的能力，因?yàn)楝F(xiàn)在已經(jīng)是0利率了，美聯(lián)儲(chǔ)印多少錢市場(chǎng)的利率都沒有反映。這使得美聯(lián)儲(chǔ)的擴(kuò)張更加便捷。我們明年看到的美元和現(xiàn)在的美元面值一樣，但是事實(shí)上卻根本不是一回事。

　　我這里有幾個(gè)預(yù)測(cè)，總的來說，明年全球的發(fā)達(dá)國家基本上都進(jìn)入衰退。發(fā)展中國家基本上都是一個(gè)放慢增長(zhǎng)的一個(gè)過程。我想強(qiáng)調(diào)一下金融危機(jī)還處于發(fā)展當(dāng)中，不知道什么時(shí)候觸底，這個(gè)不確定性還是很大的。我覺得有四大不確定性。

　　第一個(gè)是從金融部門向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延到底有多深不確定。這和奧巴馬政府采取什么政策有很大的關(guān)系，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)奧巴馬政府和布什政府最大的區(qū)別就是，他會(huì)比較注重經(jīng)濟(jì)、環(huán)保和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。所以這方面的投資，在一定的程度上對(duì)經(jīng)濟(jì)有所支持，那么能不能支持到消費(fèi)，或者說改變消費(fèi)者的預(yù)期，使得消費(fèi)不會(huì)下降那么多，這個(gè)有著不確定性。

　　第二個(gè)是從美國向歐洲、日本、韓國擴(kuò)散。現(xiàn)在擴(kuò)散已經(jīng)肯定的，因?yàn)闅W洲的經(jīng)濟(jì)也處于非常不確定的因素當(dāng)中，日本在過去十幾年都沒有發(fā)展，這次將會(huì)繼續(xù)的下滑。歐洲的市場(chǎng)不如美國透明，所以歐洲的很多金融機(jī)構(gòu)是一年公布一次年報(bào)，如果這次公布遠(yuǎn)遠(yuǎn)低以市場(chǎng)預(yù)期的話，將導(dǎo)致新的一輪動(dòng)蕩。

　　第三個(gè)是大宗商品大幅度下跌對(duì)資源類國家和美國流動(dòng)性的不確定性。我們現(xiàn)在看到澳大利亞、巴西、加拿大這些國家面臨很大的影響。我們現(xiàn)在還看不到受大宗商品下跌影響，有金融機(jī)構(gòu)瀕臨破產(chǎn)的。實(shí)際上今年年初的時(shí)候，有很多金融機(jī)構(gòu)做多，如果當(dāng)有一些金融機(jī)構(gòu)或者是投資者在交割的時(shí)候，有可能會(huì)面臨脫產(chǎn)的可能性。

　　第四個(gè)不確定性就是新興市場(chǎng)的不確定性，這包括中國、印度等一些國家。我覺得未來三年，中國經(jīng)濟(jì)的走向基本上由中國政府的政策決定。