中銀增長基金歷史業(yè)績呈現(xiàn)較高收益、低風(fēng)險的特征，中長期優(yōu)勢突出

　　從絕對收益方面來看，中銀增長基金在短期內(nèi)的收益與同業(yè)大致相當(dāng)，而中長期的表現(xiàn)更好。截至2008年12月9日，中銀持續(xù)增長基金自成立以來凈值增長121.07%，同期上證指數(shù)上漲59.9%，基金長期積累的超額收益非常豐富，其絕對收益能力在國金基金產(chǎn)品評級中獲得了四星級評價。

　　在追求絕對收益的同時，中銀增長基金非常注重風(fēng)險控制，基金的下行風(fēng)險在同業(yè)中也處于較低水平，風(fēng)險控制能力較為出色。無論從短期、中期還是長期來看，中銀增長基金的jensen指數(shù)都大幅超越了同業(yè)平均水平，風(fēng)險調(diào)整后收益能力出眾，在國金基金產(chǎn)品評級中獲得了五星級評價。

　　總體來看，中銀增長基金的歷史業(yè)績呈現(xiàn)較高收益、低風(fēng)險的特征。值得注意的是，隨著時間的積累，基金的長期業(yè)績逐步上升，中長期優(yōu)勢明顯，穩(wěn)健運作使得基金在長跑中逐漸成為領(lǐng)跑者。

圖表 2 ：中銀持續(xù)增長基金階段凈值表現(xiàn)
	絕對收益 ★★★★		風(fēng)險調(diào)整后收益 ★★★★★		保本收益能力 ★★★
	收益率	同業(yè)平均	收益率	同業(yè)平均	下行風(fēng)險	同業(yè)平均
短期	-29.63%	-29.86%	-0.58%	-4.28%	-56.24%	-55.34%
中期	-37.46%	-45.27%	4.73%	-8.43%	-119.00%	-122.29%
長期	56.64%	38.38%	25.45%	12.63%	-152.51%	-162.40%
注：絕對收益采用考慮分紅再投資后的凈值增長率衡量，風(fēng)險調(diào)整后收益用詹森指數(shù)衡量，保本能力采用基金下行損失指標(biāo)，（即統(tǒng)計期內(nèi)基金周凈值增長序列總體負收益） . 注：短期統(tǒng)計周期為 2008.6.10~ 2008.12. 09 ；中期為 2007.12.10~2008.12.09 ，長期為 2006.12.10~2008.12.09 。

　　來源：國金證券研究所

　　長期保持穩(wěn)定的資產(chǎn)配置，股票倉位維持在80%左右

　　根據(jù)基金契約規(guī)定，中銀增長基金的股票資產(chǎn)投資比例不低于基金凈資產(chǎn)的60%，其中投資于可持續(xù)增長的上市公司的股票占全部股票市值的比例不低于80%。

　　從基金的實際運作情況來看，中銀增長基金長期保持較為穩(wěn)定的股票倉位，平均倉位為79%，與同業(yè)的平均水平大致相當(dāng)。2007年3季度基金實行拆分，基金份額大幅增加，大批新增資金攤薄了股票的原有倉位，因此該季度末，中銀增長基金的股票倉位被動降低。在其它時期，中銀增長基金的股票倉位維持在80%左右，2008年3季報顯示，基金的股票倉位為78.17%，相對2季度沒有顯著調(diào)整。

　　圖表3：中銀增長基金倉位較為穩(wěn)定

　　來源：國金證券研究所

　　密切關(guān)注宏觀形式變化，提前布局回避風(fēng)險

　　長期穩(wěn)定的倉位并不意味著中銀增長基金不關(guān)注宏觀形式的變化，相反，基金管理人對于宏觀形式的把握非常成功。我們知道，2006年至2007年，A股市場持續(xù)上漲，同時系統(tǒng)性風(fēng)險也大幅提升，自2007年4季度起，在多種因素影響下，股市又步入了漫長的下跌過程。而中銀增長基金由于長期堅持基本面投資，同時嚴格的進行風(fēng)險控制，在2007年3季報中就提出要關(guān)注A股市場向下波動的風(fēng)險，同時在投資上也作出了相應(yīng)的布局。

　　中銀增長基金的股票集中度自07年3季度起有所下降，逐漸低于同業(yè)平均水平，近兩個季度的股票集中度都不到40%，而同業(yè)平均水平都在50%左右。同時，中銀增長基金的行業(yè)集中度也持續(xù)下降，在同業(yè)中都處于較低水平。

　　圖表4：持股集中度圖表

   5：行業(yè)集中度

　　來源：國金證券研究所

　　持股集中度與行業(yè)集中度的雙雙下降，顯示了中銀增長基金在投資上越發(fā)謹慎，基金管理人選擇了分散投資以規(guī)避市場風(fēng)險。此后A股市場震蕩下行，管理人的提前布局為基金的投資作出了重要貢獻。

　　堅持基本面研究，選股能力優(yōu)異

　　在股票選擇方面，中銀增長基金秉持價值投資理念，堅持基本面研究為基礎(chǔ)，重點選擇具備核心競爭優(yōu)勢、可分享長期經(jīng)濟增長的公司。

　　深入的研究為基金選股成功作出了重要貢獻，從基金重倉股的表現(xiàn)來看，在絕大部分時間，中銀增長基金重倉股的平均漲幅均超過了同期上證指數(shù)。從2006年2季度到2008年3季度末，中銀增長基金重倉股的復(fù)合收益率高達318.84%，而同期上證指數(shù)的漲幅僅有76.68%，超額收益非常突出，管理人的選股能力可見一斑。

　　圖表6：中銀增長基金重倉股表現(xiàn)優(yōu)異，超額收益突出

　　來源：國金證券研究所

　　超配抗周期性行業(yè)，配置側(cè)重防御性

　　面對市場的大幅波動，自07年3季度起，中銀增長基金更多的將目光投向了受經(jīng)濟環(huán)境影響較少的非周期性行業(yè)，增持了食品、醫(yī)藥、批發(fā)零售等非周期性行業(yè)，減持了金屬、機械等周期性行業(yè)，一定程度上減少了經(jīng)濟下滑對業(yè)績的部分影響。

　　雖然目前A股市場處于嚴寒之中，但未來的風(fēng)險與機遇也已經(jīng)相對清晰。受內(nèi)外需影響，經(jīng)濟減速可能超過預(yù)期，企業(yè)盈利的下降周期也未觸底，但A股市場已經(jīng)進入2005年的熊市估值區(qū)間，估值吸引力明顯提高。我們認為嚴峻的經(jīng)濟前景與市場環(huán)境已經(jīng)使宏觀政策與市場政策出現(xiàn)了明確轉(zhuǎn)向積極的趨勢。受益于弱周期特點以及內(nèi)需擴張的防御型行業(yè)和受益于刺激經(jīng)濟增長力度加強的周期型行業(yè)值得關(guān)注。

　　08年3季報顯示，中銀增長基金在超配醫(yī)藥、食品、零售等行業(yè)的基礎(chǔ)上，增持了金融保險和機械行業(yè)，同時也關(guān)注大宗商品價格回落情況下可能受益的行業(yè)或公司、在貨幣信貸放松情況下可能受益的行業(yè)或公司、國家實施擴大內(nèi)需或積極財政政策可能受益的行業(yè)或公司以及中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級所帶來的投資機會。

　　圖表7：中銀增長基金主要行業(yè)配置比例(%)

　　來源：國金證券研究所

　　中銀基金公司投資管理能力較強，“穩(wěn)健經(jīng)營、穩(wěn)中取勝”的投資理念也將驅(qū)動基金持續(xù)穩(wěn)健運作

　　中銀基金管理公司成立與2004年8月，設(shè)立以來發(fā)展平穩(wěn)，公司目前管理6只公募基金，產(chǎn)品類型涵蓋股票型、混合型、債券型和貨幣市場基金，產(chǎn)品線相對完備的產(chǎn)品線，可以為客戶提供多樣化的選擇。

　　中銀基金管理公司成立以來一直遵循“穩(wěn)健經(jīng)營、穩(wěn)中取勝”的經(jīng)營和投資理念，追求風(fēng)險可控下的相對安全收益，良好的風(fēng)險控制能力和選股能力為中銀基金業(yè)績作出了重要貢獻。旗下的多名基金經(jīng)理和基金產(chǎn)品在國金基金經(jīng)理、基金產(chǎn)品評級中獲得三星級以上評價，顯示出了較強的投研實力。“穩(wěn)健經(jīng)營、穩(wěn)中取勝”的投資理念將驅(qū)動中銀增長基金持續(xù)穩(wěn)健運作。

圖表 8 ：中銀基金旗下部分基金經(jīng)理、基金產(chǎn)品表現(xiàn)
基金經(jīng)理	基金經(jīng)理星級	管理的基金產(chǎn)品	基金類型	基金產(chǎn)品星級
陳志龍	★★★★	中銀增長	股票型	★★★★
吳域	★★★★	中銀中國	混合型	★★★★
甘霖	★★★★	中銀收益	混合型	★★★

　　來源：國金證券研究所

　　投資建議——買入：

　　中銀增長基金歷史業(yè)績呈現(xiàn)出較高收益、低風(fēng)險的特征，穩(wěn)健運作使得基金在長跑中逐漸成為領(lǐng)跑者。基金對于宏觀形式的把握和個股的選擇都較為成功，成為業(yè)績增長的重要來源。目前中銀增長基金超配了醫(yī)藥、食品、零售等受益于弱周期特點以及內(nèi)需擴張的防御型行業(yè)，同時增持了金融保險和機械這兩個受益于刺激經(jīng)濟增長力度加強的行業(yè)，有望在未來市場獲得超額收益。中銀基金公司投資管理能力較強，“穩(wěn)健經(jīng)營、穩(wěn)中取勝”的投資理念也將驅(qū)動基金持續(xù)穩(wěn)健運作。